金价上涨对全球首饰制造量的影响 - 金价持续走强导致全球首饰制造量出现相应下降，过去八个季度中有七个季度首饰制造量下降，季度复合降幅达4.1% [1] - 以纯金重量计，2025年前九个月的首饰制造量为2010年以来的最低水平（不含受疫情影响的2020年） [1] - 黄金价格截至2025年三季度已连续八个季度上涨，以季度平均价计算复合增长率达7.6%，截至撰稿时金价略低于4000美元/盎司 [1] - 以三季度平均价3457美元/盎司计算，黄金价格在过去两年累计上涨近80% [1] 贸易关税对首饰市场的负面影响 - 美国作为全球第三大黄金首饰消费国，对欧盟征收的20%关税大幅抬高了意大利珠宝出口到美国的消费者成本 [2] - 美国自今年起对印度首饰进口征收26%关税，并自8月起进一步上调至50%，直接导致对美出口显著下滑 [2] - 今年上半年，美国从多米尼加共和国、意大利和约旦等国的黄金首饰进口量同比下降30%-50% [2] - 截至2025年前九个月，印度对美国的首饰出口量仍同比下降了23% [3] 主要消费市场需求变化 - 在中国市场，部分消费者购买行为从将首饰视为“准投资品”转向购买溢价更低的纯投资产品（如小金条），导致全球第二大黄金消费市场的首饰需求下降 [3] - 今年二季度，中国的零售投资需求在统计数据中首次超过本地首饰消费需求 [3] - 首饰需求的显著下降使来自制造端的黄金净需求（制造量减去回收量）进一步下滑，预计到2025年将接近于零 [3] - 2025年前九个月，全球黄金回收量仅增加33吨，同比增长4%，但首饰制造量同比下降的幅度几乎是其十倍 [3] 黄金首饰行业的价值韧性 - 若以首饰制造中所消耗黄金的价值而非纯金重量衡量，自2020年中以来按美元计的黄金首饰制造总值整体呈上升趋势，并在今年创下新高 [6] - 过去十年间，美国居民在首饰和手表上的消费支出持续增长，2024年达到1046亿美元，其中黄金价值为101亿美元，占比接近10% [8] - 2025年前九个月，全球首饰中所含黄金价值超过1120亿美元，同比增长14%，表明尽管以纯金重量计的需求下降，但按价值计算的消费额持续增长 [8] - 过去几年黄金在首饰消费中的占比不断上升，预计今年这一比例将进一步扩大 [8]

文章核心观点 - 国际黄金价格与国内品牌金饰价格出现短期背离，其背后是“投资逻辑”与“消费逻辑”两种不同力量主导的结果 [1] - 国际金价回落主要由美元走强、利率维持高位、全球风险偏好回升等宏观因素驱动，反映了“投资逻辑”的再平衡 [2][5] - 国内金饰价格因品牌溢价、定价策略滞后、需求结构变化等因素支撑，走势独立于国际金价，体现了强劲的“消费逻辑” [6][8] - 未来黄金市场将继续受宏观政策与消费结构双重影响，理解其双重逻辑比单纯预测价格涨跌更为重要 [10][12] 投资逻辑主导的国际金价波动 - 国际现货黄金价格在10月20日左右达到4300美元/盎司的年度峰值后整体回落，目前在4000美元左右徘徊 [1][2] - 美元指数重新逼近多月高位，因美国经济数据韧性强劲且美联储降息力度低于预期，美元走强抑制了以美元计价的黄金需求 [3] - 10年期国债收益率持续徘徊在4.1%上方，高利率环境推高了持有黄金的机会成本，促使资金流向生息资产 [4] - 全球主要股指稳步上行，经济衰退担忧缓解，风险资产重获青睐，部分投资者从黄金获利了结，转向股票、债券等成长性标的 [5] 消费逻辑引导的国内金饰价格波动 - 国内品牌金饰价格在8月底以来延续涨势，周大福报价一度接近1300元/克，近期出现小幅回落 [1] - 品牌金饰定价体系为“金料价+工费+溢价”，2024年10月品牌门店金价达730元/克以上，相比约596元/克的金料价存在20%-25%的溢价 [7] - 零售商的金料库存按批次采购，国际金价上涨时品牌迅速提价锁定利润，金价回落时零售端仍沿用前期高价库存，导致价格调整滞后 [6][7] - 2025年第一季度中国消费者在黄金首饰上的支出约为840亿元人民币，同比增长近三成，需求主力转向年轻消费者，黄金被视为“可佩戴的储蓄”和社交货币 [8] 未来黄金价格影响因素 - 投资层面：金价方向取决于全球货币环境和风险情绪，若美联储进入宽松周期、降息预期增强或美元走弱，黄金吸引力将提升；若经济复苏延续、利率维持高位，黄金可能承压 [10] - 消费层面：品牌化、设计化、小克重化产品趋势及社交渠道扩张将继续推动金饰消费升级，消费者需求转向“日常佩戴+理财属性”并重 [10][11] - 世界黄金协会报告显示，黄金首饰消费呈现“买得少但买得贵”趋势，若原料成本上行、品牌定价权增强，金饰零售价仍有上升空间 [11]

公司主营业务 - 公司主营业务为黄金、小金条、合质金业务 [1] 公司业务地域分布 - 公司目前暂无相关产品出口至欧盟国家 [1]

黄金征税新政对市场的影响 - 新政导致实物黄金购买成本直接上升，深圳水贝市场的黄金饰品价格由“金价*克重+手工费”变为“金价（1+7%）*克重+手工费” [2] - 政策出台后市场报价不一，加税幅度有高达10%，也有按照7%加点，还有更低加点或暂时不加点，但最终水贝市场大盘金价已调整为金价基础上加点7% [14] - 政策出台正值周末，当日水贝市场大盘金价报931元/克 [14] 消费者行为的变化 - 刚需消费者如为结婚采购，会锁定预算果断出手，有消费者按30万元预算完成了黄金采购 [3][6] - 投资者放慢了定投节奏，有投资者因政策导致成本上升而暂停购买，持观望态度 [2][10][12] - 催生“反向操作”的消费者，利用金价高位卖出闲置黄金首饰实现变现 [15] 黄金零售市场现状 - 政策出台后，深圳水贝市场工作日的客流量明显减少，下午和周末才是客流高峰 [14] - 店主心态各异，有的坦然将成本转嫁客户，有的因客流稀疏发愁，有的主动提供价格优惠 [14] - 消费者的观望情绪普遍，既因金价跌宕起伏，也因新政初期对市场报价影响不一 [14] 黄金价格走势 - 国内金价在突破1000元/克关口后，回撤到920元/克附近震荡，但仍处于高位 [2] - 有消费者在金价从950元/克回落到913元/克时果断下单 [2][3] - 有投资者在当年5月金价处于755-770元/克的相对低位时开启黄金投资之路 [8] 个人投资者的策略 - 投资者将购买金豆豆视为一种储蓄习惯和黄金定投，每次一般买1到2克，压力不大且灵活 [9] - 投资者在不同行情下调整策略，金价较低时一次性配置10克小金条，金价上涨后换成细水长流的方式慢慢积累 [10] - 政策影响权重高，因购买实物黄金本就图性价比和小成本攒金，成本优势减弱后购买意愿降低 [12] 资产配置的潜在调整 - 有投资者开始考虑调整资产配置，可能更偏向积存金、黄金基金等纸黄金产品，但暂时还未调整份额，希望观望实物黄金价格是否会稳定下来 [15] - 有消费者计划在金价回落时再购买一些黄金作为投资，但近期金价起伏，目前仍在观望中 [15]

黄金征税新政对市场的影响 - 黄金税收新政导致实物黄金购买成本直接上升，深圳水贝市场黄金饰品价格由“金价*克重+手工费”变为“金价（1+7%）*克重+手工费” [2] - 政策出台后，深圳水贝市场人流量明显减少，消费者普遍持观望态度 [8][9] - 商家报价策略不一，加税幅度有高达10%，也有按7%加点，市场初期报价混乱，后调整为在金价基础上统一加点7% [9] 消费者行为与策略变化 - 刚需消费者如婚庆需求者（预算30万元）因商品必需属性而坚定购买，对金价波动敏感度较低 [2][3] - 投资型消费者如“金豆豆”定投者放慢购买节奏，从灵活入手转为观望，因政策导致成本上升削弱了性价比优势 [7][8] - 政策催生“反向操作”，部分消费者趁金价高位卖出闲置黄金首饰实现盈利 [10][11] 黄金价格走势与市场现状 - 国内金价在突破1000元/克后回撤至920元/克附近震荡，但仍处于高位 [2] - 有投资者在金价回落到913元/克时果断购买，成功规避政策带来的成本上涨 [2] - 历史数据显示当年5月金价曾处于755-770元/克的相对低位 [5] 行业参与者反应 - 商家心态分化，部分坦然转嫁成本，部分因客流稀疏担忧经营前景 [9] - 消费者对黄金的长期保值属性依然认可，但短期策略趋于谨慎和灵活 [8][9][10]

黄金征税新政对市场的影响 - 黄金税收新政导致实物黄金购买成本上升，定价模式从"金价*克重+手工费"变为"金价（1+7%）*克重+手工费" [1][10] - 国内金价在突破1000元/克后回撤至920元/克附近震荡，但仍处于高位 [1] - 政策出台后水贝市场人流量明显减少，商家报价不一，加税幅度有高达10%，也有按7%加点，目前市场已统一调整为金价基础上加点7% [10] 消费者行为变化 - 刚需消费者如婚庆需求者（预算30万元）因黄金为传统必需品而果断购买，避开政策带来的成本上涨 [2][3] - 投资者如"金豆豆"购买者因政策导致成本上升（手工费从比大盘价高十几元涨至高七八十元）而放慢投资节奏，转向观望 [6][7][8] - 部分消费者趁金价高位卖出闲置黄金实现盈利，回收平台出现排队现象 [11] 商家应对策略 - 商家面对新政采取不同策略，有的将成本转嫁客户，有的提供价格优惠，有的因客流减少面临经营压力 [10] - 政策初期市场报价混乱，后期逐步统一为加税7%的报价模式 [10] 黄金的长期价值认知 - 消费者普遍认可黄金的保值属性，全球央行增持黄金进一步强化这一认知 [4] - 投资者考虑调整资产配置，可能转向积存金、黄金基金等纸黄金产品，但仍偏好实物黄金的踏实感 [11] - 刚需消费者完成采购后，仍计划在金价回落时继续投资黄金作为长期资产 [11]

品牌金店定价策略 - 品牌金店销售的足金手机贴克重仅2毫克，按895元/克的裸金价计算，原材料价值约为1.79元，但售价高达29.9元 [1][5] - 与品牌金店29.9元的售价相比，网上同款足金手机贴售价仅为3至5元且包邮，凸显品牌金店存在显著溢价 [7] - 产品被宣传为“足金”，但足金990以上的纯度均可使用此称谓，其实际纯度存疑，且产品缺乏收藏价值，过火会烧成卷 [7] 黄金价格波动与投资观点 - 黄金价格波动剧烈，例如招商银行小金条价格从939元/克降至911元/克，10克小金条的总价相应从9390元下降 [7] - 对小克重金条投资价值持保留态度，认为10克金条总量小，增值潜力有限，且存在保管风险，不如黄金首饰兼具使用价值 [9] - 黄金价格存在周期性，并非永远上涨，历史上有过下跌时期，例如1988年至1998年以及2013年至2015年连续三年的下跌 [9]

自产金成本分析 - 自产金单位营业成本约345元/克 [7] - 成本增加主因包括矿井开采深度增加导致深部作业成本上升、金价高企时期开采低品位矿石、安全环保监管加强导致投入增加 [1] - 成本会随金价变动在一定幅度内波动 [1] 境外业务发展 - 境外业务收入同比暴涨126.22% [2] - 海外发展坚持"内生性增长与外延式"结合 通过现有矿山探矿增储和跟踪潜力并购项目实现资源扩张 [10] - 聚焦"一带一路"等政治经济稳定区域的重要成矿带资源并购 同步推进海外基建矿山建设和在产矿山稳产增产 [2][4] 业务结构及盈利 - 利润增幅高于收入增幅 主因高毛利率的自产金业务对利润贡献较大 而低毛利率的外购金和小金条业务对营业收入影响更大 [8] - 收入利润率受金价、自产金及外购金产量、矿山开采成本等多因素影响 [8] - 小金条业务毛利率自2021年以来逐年提升 因定制加工品种增多导致加工费增加及业务量增长 [6] 资源与库存 - 2024年末自产金库存约为4.39吨 [5] - 2025年上半年矿产金产量24.71吨 自产金销量23.60吨 6月末库存量较年初略有增加 [5] - 通过国内外优质资源并购和重点区域产能释放强化资源储备 [2][10] 资本运作与股东行动 - 控股股东计划自2025年4月9日起12个月内增持公司A股股份 拟增持金额不低于5亿元不超过10亿元 [3] - 增持计划尚未实施完毕 [3] 海外运营管理 - 通过建立管理制度、优化管理体系、加强文化融合整合海外资产 [9] - 密切关注政策并采取相应措施管理海外项目资金结构和汇率风险 [9] - 加快基建矿山建设进度并推动在产矿山稳产增产以提升经营效率 [9]

黄金消费趋势 - "痛金"（IP联名黄金饰品）成为市场热点 相关话题在社交平台浏览量突破百万 在二手交易平台价格明显高于市场价格 例如1克金钞被炒至近1600元 100克高达联名摆件要价128000元[1][3][5] - 年轻消费者对金饰拥有率显著提升 18至24岁消费者金饰拥有率从2019年37%增至当前62% 为黄金消费增长注入新活力[6] - 品牌通过IP合作推动销售 周大福与《黑神话：悟空》合作产品半年销量超10万件 老庙与《圣斗士星矢》合作金饰迅速售罄[5] 产品定价与销售模式 - "痛金"采用计件销售模式 因设计溢价与版权成本导致售价远高于普通金饰 例如某品牌0.2克王者荣耀联名金片售价达679元[6] - 普通黄金饰品维持按克计价模式 水贝市场金价和工费较低 吸引价格敏感型消费者[3] - 轻克重产品更受市场青睐 金豆和小金条因加工费低且便于回收 需求保持旺盛[9][11] 市场动态与消费者行为 - 国际金价高位震荡近4个月 维持在每盎司3500美元历史高位 抑制部分金饰消费需求[9] - 消费者趋于谨慎 更关注投资属性产品 但对设计感强、附加值高的首饰仍保持兴趣[6][9][11] - 品牌促销活动持续 部分品牌金饰价格回落至"8"字头（约800元/克） 七夕前夕销量提升带动销售额增长[9] 企业战略与行业表现 - 老铺黄金年内第二次宣布提价（8月25日执行） 但市场反应较年初平静 门店客流量有所减少[11] - 上半年A股金矿企业和品牌黄金饰品公司业绩表现强劲 高附加值产品支撑商家较好盈利[11] - 瑞银集团看好金价走势 预测美联储降息和美元走弱将推动金价延续涨势 并上调2026年上半年价格预期[11]

黄金消费趋势 - "痛金"（IP联名黄金饰品）成为黄金消费新热点 相关话题在社交平台浏览量突破百万 在二手平台价格明显高于市场价格 例如1克金钞被炒至近1600元 老凤祥和高达联名100克黄金摆件要价128000元[1][3][5] - "痛金"受到年轻消费者欢迎 具有情感投射与投资保值双重属性 品牌通过IP合作拓展年轻市场 周大福与《黑神话：悟空》合作产品半年销量超10万件 老庙与《圣斗士星矢》合作金饰迅速售罄[3][5][6] - 年轻消费者金饰拥有率显著提升 18至24岁消费者金饰拥有率从2019年37%增至2025年62% 年轻群体购买力提升为黄金消费增长注入活力[6] 产品定价与销售模式 - "痛金"定价分化明显 采用计件销售而非按克计价 因设计溢价与版权成本售价远高于普通金饰 例如某品牌0.2克王者荣耀联名金饰售价达679元[5] - 普通黄金饰品按克计价 水贝市场金价和工费较低 消费者倾向选择加工费较低的金豆和小金条便于回收变现[3][9] 市场动态与消费者行为 - 黄金价格高位震荡 国际金价触及每盎司3500美元历史高位后横盘近4个月 抑制金饰消费但轻克重、设计感强产品仍受青睐[9][11] - 消费者变得谨慎 等待金价回调 但金条需求旺盛 品牌促销后部分价格回到"8"字头 七夕临近黄金类产品销量整体可观[8][9][11] - 品牌企业业绩表现强劲 上半年多家A股金矿类和黄金饰品上市公司业绩增长 老铺黄金年内第二次提价但市场反应相对平静[11] 行业发展趋势 - IP联名黄金成为品牌增长点 但需建立稳定情绪连接与持续复购模型 业内呼吁建立版权审查机制和线上销售监管防止炒作[5][6] - 机构看好金价走势 瑞银集团预测随着美联储降息、美元走弱及投资需求扩大 金价将延续涨势 并上调2026年上半年预测[11]