"痛金"一词中的"痛"，源自日本御宅族文化，指在物品上添加动漫元素，以公开表达喜好，就好像自己被这份喜 爱"痛"到，非得大声喊出来一样。这种文化不断发展，就有了"痛金"。 "很多年轻人来这里咨询IP联名金饰，也就是所谓的'痛金'，但因为我们没有版权，所以不会摆在柜台销售。"近日，记者 走访深圳水贝黄金珠宝市场，有商家表示："这边金价和工费比品牌金饰低很多，而且这些饰品具有情感投射与投资保值 的双重属性。" （水贝市场销售的黄金挂饰吴家明/摄） 记者在多个社交平台上看到，"痛金"相关话题浏览量都已经突破百万。在闲鱼等二手交易平台，相关金饰的热度很高，价 格也明显高于市场价格。例如，一款老凤祥和高达联名的限量黄金摆件，100克的重量要价128000元，相关帖子的浏览量 突破4万。更有克重为1克的金钞，目前在二手交易平台上已被炒至近1600元。 多家品牌金饰与知名IP合作推出的系列产品，涵盖了动漫、游戏等多个领域，特别受到年轻消费者的欢迎，成为各大黄金 珠宝品牌"进攻"年轻市场的重要突破口，似乎也成为品牌金饰的增长点。例如，市场公开信息显示，周大福与游戏《黑神 话：悟空》合作的系列产品半年销量超10万件，老庙与《圣 ...

"七夕"临近，黄金市场迎来传统消费旺季。近日，证券时报记者走访发现，市场依旧维持一定的热度，但消费者变得越来越谨慎。与此同时，"痛金"迅速 走红，相关黄金饰品也成为热门畅销货。 "痛金"：情感消费？ "痛金"一词中的"痛"，源自日本御宅族文化，指在物品上添加动漫元素，以公开表达喜好，就好像自己被这份喜爱"痛"到，非得大声喊出来一样。这种文化不断发 展，就有了"痛金"。 "很多年轻人来这里咨询IP联名金饰，也就是所谓的'痛金'，但因为我们没有版权，所以不会摆在柜台销售。"近日，记者走访深圳水贝黄金珠宝市场，有商家表 示："这边金价和工费比品牌金饰低很多，而且这些饰品具有情感投射与投资保值的双重属性。" 记者在多个社交平台上看到，"痛金"相关话题浏览量都已经突破百万。在闲鱼等二手交易平台，相关金饰的热度很高，价格也明显高于市场价格。例如，一款老凤 祥和高达联名的限量黄金摆件，100克的重量要价128000元，相关帖子的浏览量突破4万。更有克重为1克的金钞，目前在二手交易平台上已被炒至近1600元。 多家品牌金饰与知名IP合作推出的系列产品，涵盖了动漫、游戏等多个领域，特别受到年轻消费者的欢迎，成为各大黄金珠宝品牌 ...

黄金市场表现 - 国际金价触及每盎司3500美元历史高位后维持高位震荡近3个月[1] - 消费者倾向于购买加工费较低的金豆和小金条 便于回收变现[4] - 部分商家在直播平台销售克价低于780元的小克重金饰 但需警惕质量风险[5] 白银市场动态 - 深圳水贝市场银饰单价约每克15元 价格波动对终端影响较小[1] - 银条销售额较6月份提升20% 银元宝等产品需求旺盛[1] - 直播平台出现低价伪劣银饰 部分产品银含量仅25% 实为铜合金镀银[3] 铂金消费趋势 - 水贝市场铂金零售价突破350元/克 首饰款式设计受年轻人青睐[3] - 5月以来铂金首饰月均销量同比增长超30% 性价比成为主要卖点[4] - 回收机制与黄金存在差异 回收价较销售价低30元/克且需打91-93折[4] 贵金属供需分析 - 德银预测铂金供应赤字将持续至2026年 工业补库存支撑基本面[4] - 铂金市场规模小于黄金 流动性相对较弱但提供投资组合多元化[4] - 白银和铂金价格上涨幅度显著超过黄金 终端销售渠道加速拓展[1][3]

黄金价格走势 - 国际金价触及每盎司3500美元的历史最高位后已高位震荡近3个月 [1] - 近期金价波动幅度收窄 未能突破前期高点 [1] - 美联储降息预期降温压制金价 但美国关税政策不确定性带来的避险需求形成支撑 [2] - 下半年美国关税影响将体现在通胀中 货币政策可能回归谨慎 限制金价上行空间 [2] 黄金消费市场表现 - 深圳水贝黄金商家反映 高位横盘的金价对零售生意冲击减弱 [1] - 金价剧烈波动时期消费者观望情绪浓厚 近期价格趋稳后购买意愿回升 [1] - 克重800元成为消费者心理价位分水岭 直播平台小克重产品以低于800元/克价格走量 [1] - 消费者偏好转向加工费较低的金豆和小金条 便于回收变现 [1] 市场参与方行为 - 商家库存策略趋于谨慎 避免在金价剧烈波动时贸然进货 [1] - 消费者对高金价接受度提升 部分选择继续持有 部分选择逢高变现 [1] - 黄金回收量未明显增加 显示多数消费者仍看好金价长期走势 [2] - 市场普遍认同黄金作为长期避险资产的属性 [1]

经营业绩 - 公司上半年营业收入及工业总产值同比增长107% 利润总额同比增长120% [1] - 贵金属总产量同比增长64.6% 完成全年产量目标的61.9% 创近五年半年度产量新高 [1] - 主导产品"秦金"品牌标准金锭产量同比增长73.06% 小金条产量同比增长112.2% 超薄金片产量同比增幅达189.2% [3] 生产与技术突破 - 25吨贵金属压延加工过渡生产线全面投产 精深加工能力和生产效率显著提升 [1] - 银基带材自动化加工产线实现量产突破 2.45×0.10毫米和2.45×0.13毫米规格超薄银带产品投入市场 [3] - 黄金压延设备升级与智能金锭铸造技术落地应用 标准金加工回收率提升至99.98% [3] 品质与客户反馈 - 出厂产品合格率保持100% 客户满意度达100% [3] - 标准金加工回收率提升至99.98% 体现工艺优化成效 [3] 战略与支持 - 陕西有色金属集团提供战略指导和精准帮扶 助力公司应对贵金属市场价格波动风险 [1] - 公司强化市场分析与风险管控 升级改造设备与生产场地夯实硬件基础 [1] - 技术创新作为驱动增长关键引擎 成功攻克系列技术难关 [3] 未来规划 - 下半年将强化生产组织调度 持续优化工艺流程 深挖降本增效潜力 [4] - 积极拓展市场份额 为陕西有色金属集团高质量发展贡献力量 [4]

黄金珠宝市场现状 - 西安赛格国际购物中心黄金珠宝区品牌密集，周大福独占6家店面，老凤祥布局4家，潮宏基、周大生、六福、周生生等品牌至少拥有3家门店，中国黄金、老庙、明牌珠宝、诗普琳等品牌配置双店 [2] 轻量化趋势 - 金价高企导致消费者偏好转向10克至30克小金条，大克重产品销量下降 [6] - 零售商调整产品结构，银饰、珍珠、翡翠、和田玉及铂金产品从"辅品"转变为"特品" [6] - 产品形态向轻质化发展，3D、5G珠串类产品受青睐，周生生泡泡玛特联名转运珠和凤华"城市印象"系列成为轻量化高附加值代表 [6][8] 渠道重构 - 行业出现关店现象，县城一级关店明显，地市和省会市场承压能力较强 [7] - 李家村西部黄金珠宝商城人流量下降，仅周末和假日出现火爆场面 [10] - 打金店兴起，迎合追求手作体验和工匠精神的消费者，体现市场分层深化 [10] 消费分层与计价模式 - 消费者对黄金保值信仰坚固但消费更谨慎，买大克重人数减少 [11] - 镀金银产品流入市场引发行业诚信担忧 [11] - 按件计价与按克计价模式存在代际差异，年轻人更接受为工艺付费，年长消费者更看重性价比和保值率 [11] 品牌战略调整 - 行业面临结构性调整，高端品牌通过开设高端门店实现向上突破 [13] - 差异化与精细化运营成为趋势，品牌需提升产品服务并加强数字化 [13] - 渠道策略分化，大牌加强地市以上市场，部分品牌寻求向下突破县域乡镇市场 [13] - 行业规模从2013年3000亿元增长至2023年7000-8000亿元，当前关店现象是赛道拥挤后的结构性调整 [14]

品牌溯源活动 - 新东方直播间联合敏宝妈妈代表诺香麻麻开启德国溯源之旅，实地探访inne因你德国总部及当地药房 [1] - 通过透明化品牌溯源展示inne科学营养实力，收获全球消费者关注 [1] - 溯源直播打破地域限制，为全球消费者搭建了解品牌的直观桥梁 [18] 生产与研发标准 - inne采用"专品专线"生产方式，每条生产线只生产单一产品，杜绝交叉污染风险 [2][6] - 从全球精选优质天然原料，以制药方法研发，确保产品纯净度、安全性和有效性 [4] - 所有产品通过SGS、GMP等权威认证，明星产品获得澳洲药监局TGA功效认证 [4] - 全线产品不含防腐剂、糖、人工香精、人工色素等添加剂 [7] 行业认可与资质 - 2023年3月加入德国制药工业协会，成为继拜耳、宝洁等之后的会员 [7][8] - 获得德国专业药剂师媒体《PTAheute》、德国药剂师报等整版专题报道 [14][16] 德国市场表现 - 产品进入Europa-apotheke、Arndt-apotheke等国民级药房渠道 [9] - 在Centrum apotheke等线下药房占据儿童营养品专区醒目位置 [10] - 线上覆盖Shop Apotheke、Docmorris等领先在线药房渠道 [12][17] - 德国药房提供专属产品咨询服务，药剂师经常向家长推荐该品牌 [10] 产品特性 - 小金砖AD和婴幼儿DHA不含62项过敏原，竹节钙通过36项无激素检测 [7] - 产品采用"分龄营养"理念，与德国药房服务理念高度契合 [10]

报告公司投资评级 - 维持山东黄金 A 股和 H 股增持评级，对应 A 股目标价 36.98 元，H 股目标价 24.4 港元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 山东黄金 2025 年 Q1 营收和归母净利同比大幅增长，公司加快项目建设，金价长期具备上升空间，黄金股具配置价值 [1] - 25Q1 公司自产金、外购金销量同比提升，小金条产销量同比下降，金价上涨推动归母净利润同比大增 [2] - 控股股东及其一致行动人计划增持公司股票，彰显对公司未来发展信心 [3] - 关税冲击使黄金续创历史新高，美元及美元资产安全性下降，避险情绪推升黄金配置价值 [4] - 鉴于金价上涨超预期，上调公司 25 - 27 年 EPS 预测，给予公司 25 年 3.82 倍 PB [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025 年 Q1 营收 259.35 亿元（yoy + 36.81%、qoq + 67.19%），归母净利 10.26 亿元（yoy + 46.62%、qoq + 15.86%），扣非净利 10.30 亿元（yoy + 45.19%） [1] - 25Q1 自产金产/销量分别为 11.87/10.99 吨，分别 yoy - 0.31%/+7.98%，外购金产/销量分别为 20.24/20.24 吨，分别 yoy + 1.67%/+12.94%，小金条产/销量分别为 3.2/2.9 吨，分别 yoy - 55.49%/-59.21% [2] - 预计公司 25 - 27 年 EPS 分别为 1.45/2.03/2.34 元（较前值分别 + 23.9%/+18.7%/+17.6%） [5] 股东增持 - 控股股东山东黄金集团及其一致行动人计划自 2025 年 4 月 9 日起 12 个月内增持公司 A 股股份，拟增持金额不低于 5 亿元不超过 10 亿元 [3] 黄金价格与配置价值 - 25Q1 黄金均价 672.13 元/克（yoy + 37.2%） [2] - 关税冲击使黄金续创历史新高，美元及美元资产安全性下降，避险情绪推升黄金配置价值 [4] 盈利预测与估值 - 可比公司 25 年 Wind 一致预期 PB 均值为 3.82 倍，给予公司 25 年 3.82 倍 PB，对应 A/H 目标价 36.98 元/24.4 港元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|59,275|82,518|98,027|112,036|123,206| |+/-%|17.83|39.21|18.79|14.29|9.97| |归属母公司净利润 (人民币百万)|2,328|2,952|6,508|9,092|10,484| |+/-%|86.84|26.80|120.48|39.72|15.31| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.52|0.66|1.45|2.03|2.34| |ROE (%)|5.43|7.58|14.82|17.43|17.06| |PE (倍)|59.29|46.76|21.21|15.18|13.16| |PB (倍)|4.17|3.65|3.19|2.70|2.31| |EV EBITDA (倍)|20.87|16.08|10.25|7.97|7.09| [7] 基本数据 |(港币/人民币)|1787 HK|600547 CH| |----|----|----| |目标价|24.40|36.98| |收盘价 (截至 4 月 28 日)|22.85|30.85| |市值 (百万)|102,218|138,005| |6 个月平均日成交额 (百万)|234.93|931.69| |52 周价格范围|12.44 - 27.15|22.63 - 33.95| |BVPS|5.54|8.61| [9] 可比公司估值表 |公司代码|公司简称|PB（2025E）| |----|----|----| |600988 CH|赤峰黄金|4.63| |000975 CH|山金国际|3.70| |002155 CH|湖南黄金|3.13| |可比公司均值|3.82| [14]

报告公司投资评级 - 维持对山东黄金的增持评级，A 股目标价 36.98 元，H 股目标价 24.4 港元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 山东黄金 2025 年 Q1 营收和归母净利同比大幅增长，公司加快项目建设，金价长期具备上升空间，黄金股具配置价值 [1] - 25Q1 公司自产金、外购金销量同比提升，小金条产销量同比下降，得益于金价上涨，归母净利润同比大增 [2] - 控股股东及其一致行动人计划增持公司股票，彰显对公司未来发展的信心 [3] - 近期黄金在关税冲击下续创历史新高，美元及美元资产不安全性上升，避险情绪推升黄金配置价值 [4] - 鉴于金价上涨超预期，上调公司 25 - 27 年 EPS 预测，给予公司 25 年 3.82 倍 PB [5] 经营预测指标与估值 财务指标预测 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 980.27 亿、1120.36 亿、1232.06 亿元，同比分别增长 18.79%、14.29%、9.97% [7] - 预计 2025 - 2027 年归属母公司净利润分别为 65.08 亿、90.92 亿、104.84 亿元，同比分别增长 120.48%、39.72%、15.31% [7] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.45、2.03、2.34 元，较前值分别增长 23.9%、18.7%、17.6% [5][7] 估值指标 - 可比公司 25 年 Wind 一致预期 PB 均值为 3.82 倍，给予公司 25 年 3.82 倍 PB [5][13] - 2023 - 2027 年 PE 分别为 59.29、46.76、21.21、15.18、13.16 倍，PB 分别为 4.17、3.65、3.19、2.70、2.31 倍，EV/EBITDA 分别为 20.87、16.08、10.25、7.97、7.09 倍 [7] 盈利预测 资产负债表预测 - 预计 2025 - 2027 年流动资产分别为 328.35 亿、434.73 亿、397.53 亿元，非流动资产分别为 1433.06 亿、1545.49 亿、1632.02 亿元 [19] - 预计 2025 - 2027 年流动负债分别为 642.51 亿、714.03 亿、722.97 亿元，非流动负债分别为 443.29 亿、463.71 亿、360.99 亿元 [19] 利润表预测 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 980.27 亿、1120.36 亿、1232.06 亿元，营业成本分别为 760.00 亿、839.39 亿、917.93 亿元 [19] - 预计 2025 - 2027 年归属母公司净利润分别为 65.08 亿、90.92 亿、104.84 亿元 [19] 现金流量表预测 - 预计 2025 - 2027 年经营活动现金分别为 173.76 亿、266.35 亿、253.28 亿元，投资活动现金分别为 - 171.57 亿、- 178.06 亿、- 159.96 亿元，筹资活动现金分别为 18.78 亿、4.66 亿、- 147.08 亿元 [19]

营收与利润 - 本报告期营业收入212.32亿元，同比增长52.77%；年初至报告期末670.06亿元，同比增长62.15%[8] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润6.82亿元，同比增长46.62%；年初至报告期末20.66亿元，同比增长53.57%[8] - 本报告期扣非净利润6.80亿元，同比增长70.69%；年初至报告期末20.94亿元，同比增长63.57%[8] - 2024年前三季度营业总收入670.06亿元，同比增长62.15%；营业总成本620.69亿元，同比增长58.70%；净利润33.09亿元，同比增长99.52%[29][30] 每股收益与净资产收益率 - 本报告期基本每股收益和稀释每股收益均为0.13元/股，同比增长62.50%；年初至报告期末0.39元/股，同比增长69.57%[9] - 本报告期加权平均净资产收益率2.41%，同比增加0.90个百分点；年初至报告期末7.42%，同比增加3.05个百分点[9] 现金流 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额101.94亿元，同比增长113.80%[8] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金699.65亿元，2023年同期434.32亿元[34] 资产与负债 - 本报告期末总资产1578.62亿元，较上年度末增长17.28%；所有者权益343.94亿元，较上年度末增长3.96%[9] - 2024年资产总计1578.62亿元，同比增长17.29%；负债合计1027.72亿元，同比增长26.35%；所有者权益合计550.90亿元，同比增长3.43%[27][28] 产量 - 年初至报告期末自产金产量35438.64千克，同比增长19.58%；外购金产量59269.72千克，同比增长43.15%；小金条产量17901.40千克，同比减少19.53%[24] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数为124,730，表决权恢复的优先股股东总数为0[18] - 山东黄金集团有限公司持股1,620,569,251股，持股比例36.23%，质押130,000,000股[18] 其他 - 2024年8月黄金集团以29.30元/股向黄金资源转让7350万股无限售流通股[20] - 预付款项为113.66，因子公司预付购金款增加[15]