公募FOF二季度表现与配置策略 - 超九成公募FOF在2025年第二季度实现净值增长 [1] - 鹏华易选积极3个月持有期混合（FOF）A/C份额分别实现6.95%和6.85%净值增长率 主要配置主动权益类基金如博时智选量化多因子股票C等 [2] - 创金合信荣和积极养老目标五年持有期混合（FOF）实现6.06%净值增长率 配置集中于指数基金 价值部分侧重高股息资产如华夏中证港股通内地金融ETF [3] - 交银智选星光混合（FOF-LOF）A/C份额分别实现5.73%和5.58%净值增长率 配置调整包括增加科创成长基金如平安医疗健康混合C [3] 基金管理人投资思路 - 鹏华易选积极FOF采取超配新质生产力（新消费/新科技/新制造/新周期）和低配地产链策略 并通过黄金原油对冲 [2] - 创金合信荣和积极FOF二季度增加价值仓位 6月起增配恒生科技及国内科技成长行业如嘉实上证科创板芯片ETF [3] - 交银智选星光FOF维持高仓位 结构上降低主动权益类基金 增加计算机/港股创新药/半导体/AI等科创成长基金 [3] 未来市场展望与配置方向 - 同泰优选配置FOF认为股市机会将围绕新质生产力和红利方向 债市机会来自货币环境确定性 黄金仍具配置价值 [4] - 平安养老目标日期2050FOF预计2025年市场震荡上行 权益配置采用"核心+卫星"模式 核心为价值成长型均衡基金 卫星关注红利/困境反转/科技等 [4] - 国泰优选领航FOF看好下半年股市表现 权益组合将关注新材料（稀土）/创新药/资源上游（金银）/金融地产产业链 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日国债期货均小幅回调 近期股市风险偏好回升及中美关税风险缓和使国债避险需求回落 国债期货陷入阶段性调整 中长期国内通胀表现较弱 内需内生性增长动能不足 下半年需偏宽松货币环境托底需求和稳定预期 国债期货下行空间有限 短期内延续震荡整理为主 [4] 相关目录总结 行业新闻及相关图表 - 今年上半年我国货物贸易进出口21.79万亿元 同比增长2.9% 其中出口13万亿元 增长7.2% 进口8.79万亿元 下降2.7% 6月进出口、出口、进口同比全部正增长且增速回升 [6] - 2025年上半年社会融资规模增量累计为22.83万亿元 比上年同期多4.74万亿元 6月末社会融资规模存量为430.22万亿元 同比增长8.9% [6] - 2025年6月末本外币贷款余额272.57万亿元 同比增长6.8% 月末人民币贷款余额268.56万亿元 同比增长7.1% 上半年人民币贷款增加12.92万亿元 分部门看 住户贷款增加1.17万亿元 其中短期贷款减少3亿元 中长期贷款增加1.17万亿元 企(事)业单位贷款增加11.57万亿元 其中短期贷款增加4.3万亿元 中长期贷款增加7.17万亿元 票据融资减少464亿元 非银行业金融机构贷款增加331亿元 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日国债期货均小幅反弹，因 5 月信贷与通胀数据偏弱反映内需内生性增长动能不足，政策面预计保持偏宽松货币环境托底经济需求端，国债期货支撑力量较强 [3] - 上周因外部风险因素缓和及 6 月制造业 PMI 边际改善，国债期货有所回调，但下行空间有限，市场利率受政策利率锚定 [3] - 短期内国债期货维持震荡整理走势 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业新闻及相关图表 - 7 月 2 日人民银行以固定利率、数量招标方式开展 985 亿元逆回购操作，中标利率 1.4%，当日有 3653 亿元逆回购到期，净回笼 2668 亿元 [5] - 报告展示了 TL2509、T2509、TF2509、TS2509 走势、国债到期收益率曲线、央行公开市场操作等图表 [6][8][9]

黄金市场表现 - 7月1日现货黄金盘中站上3320美元/盎司，日内涨幅0.5% [1] - 截至6月30日收盘，今年以来现货黄金累计涨幅超25% [1] - 黄金ETF（518880）盘中涨0.68%，成交额突破12亿元，暂居同标的产品第一 [1] - 黄金股票ETF（159321）盘中小幅上涨，换手率超5% [1] 机构黄金价格预测 - COMEX黄金价格中枢或将稳步突破3300美元/盎司，极端风险场景下可能冲击3500美元/盎司 [1] - 2025年新兴市场黄金储备具备进一步提高空间 [1] - 预计各国央行将在未来数年维持800-1200吨/年的购金量级 [1] 有色金属市场展望 - 贵金属因美元信用体系弱化及避险需求推动，价格中枢有望抬升 [2] - 白银或进入补涨阶段 [2] - 工业金属如铜铝受益于宽松货币环境及供需偏紧态势，价格弹性将放大 [2] - 能源金属虽处出清周期，但新能源汽车、光伏等领域需求韧性将托底 [2] - 政策驱动下终端景气度提升，金属需求弹性释放，供给受限逻辑持续 [2]

报告核心观点 - 下半年持续看好贵金属及工业金属，能源金属需等待基本面驱动；建议关注成本优势突出、未来有量增的企业，如紫金矿业、赤峰黄金等 [3][9][147] 有色金属板块回顾 - 上半年有色金属指数表现较好，总体上涨12.2%，同期沪深300上涨0.7%；细分行业走势分化，贵金属指数上涨33.9%，工业金属上涨11.2%，能源金属上涨8.0% [6] 贵金属 上半年回顾 - 美元信用走弱，金价加速上涨，2025年6月20日COMEX黄金较2024年底上涨28.2%；白银价格跟涨，金银比先升后降 [17] 黄金 - 美国财政问题压力持续，美元信用中期预计走弱，黄金货币属性有望持续发酵；2024年美国财政赤字/GDP占比达6.3%，截至2025年5月国债总额达36.22万亿美元 [22] - 关税提升使美国下半年通胀压力增大，黄金抗通胀属性将凸显；2025年有效关税税率升至16.38%，较2024年上升13.97个百分点 [25] - 央行持续购金，2025年Q1购金规模达243.7吨，5月底全球黄金储备达3.62万吨，同比增加0.8%，金价中枢有望抬升 [26] - 持仓水平相对低位，SPDR黄金ETF持仓及COMEX持仓未明显增加，金价上行空间仍存 [35] 白银 - 全球白银供给刚性显现，2024年供给总量约3.16万吨，同比增加1.7%，矿产银占比80.8% [40] - 伴生产量占比高，2024年伴生矿产量占比约72.2%，铅锌矿伴生白银产量占比最高 [45] - 需求规模抬升后边际下降，2024年总需求同比下降2.9%至3.62万吨，工业需求占比约58% [49] - 预计2025年全球白银仍短缺3660吨，供给增1.5%，需求降1.4%，基本面支撑银价 [50] - 金银比修复周期始于复苏起点，当前金银比有望在宽松环境及工业需求提振下收敛 [54][60] 工业金属 铜 - 上半年铜价区间震荡，Q1因铜矿紧缺和美国需求抬升，4月后因关税政策回落，后又修复 [63] - 矿端弹性收缩，2025年Q1样本企业铜产量同比降3.5%，全年预计产量降2% [70] - 加工费走低，2025年上半年长单及现货加工费大幅回落，下半年现货TC难改善，冶炼利润受损 [74] - 电力投资有韧性，截至2025年4月电网投资累计同比增14.6%，未来电网投资将维持高增速 [75] - 国补推动终端需求，3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，托底铜需求 [79] - 海外需求有弹性，美国制造业产能重建及欧洲政策驱动，中期海外铜需求有望增长 [83] - 全球库存偏低，Q2以来主要交易所库存下行，5月底降至中位以下，铜价弹性或增强 [86] 铝 - 上半年铝价区间震荡，Q1因终端需求景气抬升，4月受关税政策影响下行，后修复 [91] - 海外矿端扰动，2025年1 - 5月国产铝土矿产量增10.7%，进口量增33.2%，几内亚政策需关注 [97] - 氧化铝产能过剩，截至2025年4月建成产能1.11亿吨/年，利用率78.9%，利润受原料影响 [100] - 国内电解铝产能逼近天花板，截至2025年5月运行产能4391万吨，剩余指标投产空间约100万吨 [101] - 新能源终端需求强，2025年前4月新能源汽车销量增速46.25%，光伏新增装机规模持续增长 [105] - 库存持续去化至低位，国内社库处同期最低，LME库存接近历史低位，铝价弹性或放大 [113] - 电解铝利润预计改善，供给刚性及低库存抬升铝价中枢，利润与铝价相关性增强 [114] 能源金属 回顾 - 上半年以锂镍为代表的能源金属底部震荡，碳酸锂价格较年初下跌19.3%，LME镍价上涨1.8%，硫酸镍价格上涨1.2%；需求向好但供应出清，供需过剩，库存压制价格 [121] 镍 - 印尼镍矿政策使供应不确定，2025年未公布RKAB完整批复情况，内贸1.6%品位红土镍矿价格上涨，国内港口库存低位 [127] - 产业链利润率下行，火法利润率低，产业链低利润率难持续，镍价成本支撑有望显现 [131] - 过剩幅度收敛，下半年全球镍元素仍过剩，但Q4需求释放或使过剩幅度缩小，镍价下方空间不大 [132] 锂 - 澳矿Q1产量环比降9.5%，出清未结束，高成本矿山出清慢 [134] - 国内碳酸锂产量增，1 - 5月产量35.1万吨，同比增长51.4%，利润环比走低但有空间，供应出清或持续 [140] - 过剩延续，1 - 5月库存累库，预计下半年仍过剩，价格底部震荡，利润压缩或使上游减产 [141] 投资建议 - 看好贵金属上涨趋势，建议关注紫金矿业、赤峰黄金、山东黄金 [147] - 工业金属价格弹性将释放，建议关注洛阳钼业、天山铝业、云铝股份 [147] - 关注能源金属出清节奏，建议关注华友钴业、中矿资源 [147]

德意志银行最新报告指出，由于经济增长放缓及利率上升的压力，二零二六年美国高风险企业的违约率可能会有所上升，尤其是那些投机级企业（俗称"垃 圾级"企业）。预计这一违约率将从当前的百分之四点七小幅增长至四点八。 报告分析认为，造成这一趋势的部分原因是全球货币环境的紧缩。尤其是在美联储未实施降息的背景下，十年期美债收益率很快可能超过名义GDP增长率。 这种现象自二零一一年以来未曾发生过，而这将进一步加大企业融资的成本压力。 德意志银行还指出，美国经济增长放缓的风险不容忽视，当前美国经济 面临约百分之三十的衰退概率。与此同时，十年期美债收益率已经达到百分之四点五，并预计由于美联储对通胀的持续担忧，短期内这一收益率将维持在高 位。这意味着，美联储将在降息问题上保持谨慎，可能进一步加大企业融资难度。 这一切的背景都指向了美国经济在未来几年将面临更多挑战。如何平衡利率、通胀与经济增长的关系，将成为美国在接下来一段时间内需要关注的核心问 题。 不仅如此，美国银行的贷款标准也在逐步收紧，这对企业来说无疑是另一重负担。由于经济放缓和利率上升的双重影响，未来几年内美国企业的违约风险将 可能加剧。尤其是那些依赖高杠杆、高收益债务的企 ...

黄金市场走势 - 国际金价延续2024年上涨态势，COMEX黄金最高涨至3509.9美元/盎司，随后进入震荡调整阶段 [1] - 全球贸易战风险上升此前支撑金价，但随着中美经贸会谈取得进展，避险情绪短期减退 [1] - 本轮黄金牛市区别于2019年避险行情，核心上涨逻辑为"全球货币环境长期宽松+去美元化持续推进" [3] - 美元在各国央行外汇储备占比从60%降至57.8%，代表价值万亿美元的信任投票转移 [3] 黄金需求与央行购金 - 2025年一季度全球黄金投资需求量551.9吨，同比大增170% [3] - 全球央行净购金量达244吨，中国央行连续6个月增持黄金，4月末储备7377万盎司 [3] - 各国央行长期"去美元化"战略调整成为金价长期底部支撑 [4] - 高盛预计央行黄金购买量将保持高位，全球平均储备占比20%是新兴国家中期目标 [5] 上游矿企战略布局 - 招金矿业启动"黄金资源倍增计划"，设立1亿元专项勘查基金，建立"扩能+勘探+并购"三位一体增长引擎 [1] - 公司提出"精准勘探+战略并购"双轮驱动模式，找矿模式从"遍地开花式"调整为"集中突破式" [6] - 运用三维地质建模、大数据靶区预测等技术提升勘探效率，单位增储成本较行业均值降低37% [6][7] - 2023年以来累计完成22个高品位项目并购，矿业权面积激增799%，相当于"再造7个招金矿业" [7] 招金矿业资源储备 - 厄瓜多尔金王矿业项目探获新增资源储量141吨黄金，单项目估值突破300亿元 [7] - 在全球顶级金矿带锁定超1000吨黄金资源潜力，市场价值超千亿人民币 [7] - 通过指数级扩张资源版图和技术突破，为未来十年优质产能释放奠定基础 [7] 市场机构观点 - 麦格理预计美国预算前景恶化将推升通胀，金价可能在第三季度创历史新高 [5] - 穆迪下调美国债务评级，指出大规模财政赤字将恶化财政状况 [5] - 高盛指出2022年至今央行黄金购买量增加5倍，需求将持续提振金价 [5]

一般情况下，日本银行会对债市进行干预，不过主要聚焦在十年期国债。日本银行对超长期债市的干预 仅仅是象征性的。从去年开始，日本央行便致力于货币环境正常化，但是庞大的套利交易盘成为政策执 行的巨大掣肘。如今市场主动调整，正中央行下怀，所以日本银行乐得作壁上观，让市场通过收益率的 变化自己去解决供需错配问题。 日本超长债市上，借贷杠杆不是特别高，衍生产品也不多。所以价格动荡会导致投资的账面亏损，但未 必触发系统性风险。尤其日本央行在十年期国债市场还有相当的影响力，笔者认为这次市场突变不会对 日本金融体系构成很大的系统性风险，但可能对全球资金结构和流向带来重大变数。 日本是世界上最大的储蓄国，但由于长期的超低利率环境，日资多投向海外资产，对日本经济和日元资 产帮助有限。从政策制定者的角度，当然希望引导日资回流，改善本国的资金流动性。现在日本本币的 长期收益率明显上涨，而美债收益率扣除汇率对冲成本后已经不再有吸引力。日本在海外拥有超过1000 万亿日元的净资产，这笔资金部分回流对全球金融市场都可能是一个冲击。 这次市场突变不会对日本金融体系构成很大的系统性风险，但可能对全球资金结构和流向带来重大变 数。 资金将焦点从货 ...

国际金价近期波动情况 - 国际金价自4月22日突破历史高点3500美元/盎司后一路跌至3120美元/盎司附近，过去一周又大幅反弹至3300美元/盎司附近 [1] - 国内多个品牌金饰价格再度站上千元大关 [1] - 5月23日晚国际金价在半小时内出现直线拉升 [8] 投资者情绪与行为 - 00后投资者朱华3月开通黄金投资账户，5月13日至15日三天内从盈余3000多元变为亏损6000多元，清仓后因金价连涨又追加投资 [2] - 新手投资者李默微目前有近40万元套在黄金投资里未回本，积存金账户从盈利5万多元变为亏损3万多元 [3] - 社交平台小红书上关于"金价"的讨论帖已近百万，投资者对黄金投资产生"敬畏之心"或持博弈心态 [7] 金价波动原因分析 - 美国总统特朗普建议自6月1日起对进口自欧盟的商品征收50%关税，引发市场波动 [8] - 本轮上涨是深层次国际金融秩序重构的映射，属于"过热修正"，走势符合黄金常态调整规律 [10] - 多空力量结构性再平衡导致波动，部分多头资金减仓避险，空头借势放量打压触发技术性抛售 [10] - 金价未脱离"全球货币环境长期宽松+去美元化持续推进"两个核心上涨逻辑 [10] 专家对金价未来走势判断 - 黄金分析师吕超认为国际金价处于高位震荡区间，下方支撑区间2900-3200美元/盎司，上方关键阻力位3500美元/盎司，整体趋势向上 [10] - 从周期视角看黄金价格处于结构性多头周期的中段，走势将表现为高位宽幅震荡中的重心上移 [11] - 2025年国际金价能否突破3550美元/盎司取决于全球实际利率走势、美联储降息路径落实程度及地缘政治风险溢价 [11] 黄金投资建议 - 世界黄金协会建议将黄金视为战略资产配置，5%-10%的黄金配置可降低60/40股债组合风险并抬升收益 [13] - 黄金投资逻辑是"抗周期"和"保值型"，建议采取"定投+周期评估"方式，视为5年期以上资产配置工具 [13]

IMF亚太区主管斯里尼瓦桑：未来日本央行是否收紧货币政策将取决于经济数据的实际表现。目前货币 环境仍然宽松，预计日本央行将逐步收紧货币政策。 ...