2026 年银行股投资策略展望 20251208 摘要 预计 2026 年中国宏观经济增速约为 4.8%，货币环境保持适度宽松， 存在降息空间，这将有助于缓解商业银行的息差压力。 预测 2026 年商业银行营收和利润增速将提升至 2.7%-3%左右，主要 受益于息差降幅收窄和利息净收入恢复正增长，但金融市场波动可能带 来一定负面影响。 国有银行和城商行扩表动能依然强劲，总资产增速维持在 10%以上，尤 其是在川渝、山东、上海等经济大省，区域性城商行扩表具备较好支撑。 中小型银行息差韧性优于大型国有行，部分优质城商行如南京银行、成 都银行、重庆银行等，凭借较强的贷款组织能力和资本充足率，业绩增 速有望跑赢整体上市银行。 预计 2026 年非信贷收入将呈现负增长，但手续费收入受益于资本市场 发展和减费影响消退，将保持正增长，整体营收增速预计将从 2025 年 的 1.2%提升至接近 3%。 信用成本率预计明年略微下降，对公业务延续改善趋势，但零售领域仍 面临压力，房地产市场企稳是关键。政府化债和风险化解有助于企业对 公资产质量保持健康。 当前银行股主动筹码处于历史低位，公募持股比例仅占 1.5%，为十年 新低，意 ...

货币政策环境 - 美国企业面临的货币环境宽松 [1] - 普通家庭面临的货币环境并非宽松 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内预计国债期货区间震荡，上周国债期货震荡整理，目前国债期货上下空间受限，中长期我国内需有效需求不足，消费与投资数据偏弱，稳定内需需偏宽松货币环境，国债期货中长期支撑较强，但短期经济数据有韧性，年末继续加码宽松必要性不高，海外美联储降息预期反复，短期内降息可能性不高，国债期货上行动能有限 [3][30] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 介绍了TL2512、T2512、TF2512、TS2512的价格走势 [7][10][12][15] 国债指标 - 利率期限结构：展示了财政部 - 地方债利率期限结构和中债国债利率期限结构 [17][19] - 央行公开市场操作：展示了央行公开市场操作情况 [21] - 国债收益率曲线：展示了国债收益率曲线 [24] - 市场利率与政策利率：展示了市场利率与政策利率 [27] 结论 - 短期内预计国债期货区间震荡，目前上下空间受限，中长期支撑强但短期上行动能有限 [30]

文章核心观点 - 国际黄金价格与国内品牌金饰价格出现短期背离，其背后是“投资逻辑”与“消费逻辑”两种不同力量主导的结果 [1] - 国际金价回落主要由美元走强、利率维持高位、全球风险偏好回升等宏观因素驱动，反映了“投资逻辑”的再平衡 [2][5] - 国内金饰价格因品牌溢价、定价策略滞后、需求结构变化等因素支撑，走势独立于国际金价，体现了强劲的“消费逻辑” [6][8] - 未来黄金市场将继续受宏观政策与消费结构双重影响，理解其双重逻辑比单纯预测价格涨跌更为重要 [10][12] 投资逻辑主导的国际金价波动 - 国际现货黄金价格在10月20日左右达到4300美元/盎司的年度峰值后整体回落，目前在4000美元左右徘徊 [1][2] - 美元指数重新逼近多月高位，因美国经济数据韧性强劲且美联储降息力度低于预期，美元走强抑制了以美元计价的黄金需求 [3] - 10年期国债收益率持续徘徊在4.1%上方，高利率环境推高了持有黄金的机会成本，促使资金流向生息资产 [4] - 全球主要股指稳步上行，经济衰退担忧缓解，风险资产重获青睐，部分投资者从黄金获利了结，转向股票、债券等成长性标的 [5] 消费逻辑引导的国内金饰价格波动 - 国内品牌金饰价格在8月底以来延续涨势，周大福报价一度接近1300元/克，近期出现小幅回落 [1] - 品牌金饰定价体系为“金料价+工费+溢价”，2024年10月品牌门店金价达730元/克以上，相比约596元/克的金料价存在20%-25%的溢价 [7] - 零售商的金料库存按批次采购，国际金价上涨时品牌迅速提价锁定利润，金价回落时零售端仍沿用前期高价库存，导致价格调整滞后 [6][7] - 2025年第一季度中国消费者在黄金首饰上的支出约为840亿元人民币，同比增长近三成，需求主力转向年轻消费者，黄金被视为“可佩戴的储蓄”和社交货币 [8] 未来黄金价格影响因素 - 投资层面：金价方向取决于全球货币环境和风险情绪，若美联储进入宽松周期、降息预期增强或美元走弱，黄金吸引力将提升；若经济复苏延续、利率维持高位，黄金可能承压 [10] - 消费层面：品牌化、设计化、小克重化产品趋势及社交渠道扩张将继续推动金饰消费升级，消费者需求转向“日常佩戴+理财属性”并重 [10][11] - 世界黄金协会报告显示，黄金首饰消费呈现“买得少但买得贵”趋势，若原料成本上行、品牌定价权增强，金饰零售价仍有上升空间 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期降息预期下降，中长期宽松预期仍存，短期上下空间均有限，以震荡整理为主 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2512短期、中期均为震荡，日内震荡偏弱，整体观点为震荡，核心逻辑是短线降息预期下降，中长期宽松预期仍存 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 品种TL、T、TF、TS日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点震荡 - 核心逻辑是昨日国债期货均震荡整理，中美两国元首会晤使经贸问题实质性缓和，不确定性风险减弱；国内有效需求不足，中长期需偏宽松货币环境稳定需求端，国债期货有支撑，但宏观经济数据有韧性，完成今年增长目标难度小，全面降息必要性不强，短线上行动能不足 [5]

贵金属市场行情 - 国际金价创历史新高，触及3749.27美元/盎司 [1] - 白银价格连续三日上涨，逼近44美元/盎司，创逾14年峰值 [1] - 花旗集团策略师团队预期，若2026年美联储鸽派领导层上任，叠加美国实际利率下行和美元承压，黄金与白银的牛市行情将延续，并有望在2026年延伸至铜、铝等工业金属领域 [1] 大宗商品价格上涨驱动力 - 市场对美联储进一步降息的强烈预期是金价上涨的直接引擎，尽管美联储主席鲍威尔强调需保持谨慎，但投资者对大幅降息的预期并未减弱 [3] - 大宗商品价格波动的本质是供需关系的动态平衡，全球产业链重构与极端天气叠加，正打破部分大宗商品的供需稳态 [4] - 过去数年全球矿业、能源行业投资持续不足，导致产能释放受限 [4] 具体商品供需分析 - 以铜为例，2023-2024年全球主要铜矿企业受资源品位下降、环保政策收紧影响，新增产能仅能覆盖3%的需求增长，而新能源领域对铜的需求增速高达8%-10%，供需缺口持续扩大 [4] - 需求端获多国“新基建”与“能源转型”计划支撑，中国“十四五”规划要求新型基础设施建设投资年均增速保持在10%以上，直接拉动工业品需求 [4] - 欧洲“绿色新政”提出将风电、光伏装机量翻倍，进一步推升锂、钴、镍等新能源金属的需求 [4] 政策与货币环境影响 - 政策层面，“稳增长”成全球多国共识，中国2024年上半年基建投资同比增长6.5%，对工业品需求拉动效应显著 [6] - 美国通过《通胀削减法案》，计划未来十年投入3690亿美元支持清洁能源产业，为大宗商品创造长期需求 [6] - 全球主要央行加息周期接近尾声，流动性宽松预期升温，美联储已暂停加息，市场普遍预计2025年可能启动降息，美元指数走弱趋势明显，大宗商品多以美元计价，美元贬值会提升其相对价值并降低持有成本，吸引资金流入 [7] 短期催化因素 - 地缘冲突如中东局势紧张影响原油运输通道安全，叠加俄罗斯对欧洲能源供应调整，2024年国际油价多次突破90美元/桶 [9] - 红海航运受阻导致铁矿石、煤炭等大宗商品运输成本上涨15%-20%，间接推升现货价格 [9] - 全球主要大宗商品库存处于历史低位，美国原油商业库存已降至2018年以来最低水平，OPEC+持续减产使全球原油库存同比减少8% [9] - 伦敦金属交易所铜库存不足30万吨，仅能满足全球1.5个月的需求，低库存状态下需求出现边际改善极易引发量价齐升行情 [9] 行业应对策略与解决方案 - 大宗商品企业需将重心放在如何应对周期变化上，通过深入研究行业逻辑、精准把握供需拐点，合理运用期货、期权等工具对冲价格波动风险 [11] - 智慧云极CTRM风险管理系统通过数字化技术简化业务流程，打破信息孤岛，搭建统一智能数据管控平台，实现业务流程闭环管理，解决运营风险统计难、期现结合风控难等问题 [13] - 系统引入《套期会计准则》财务核算，构建企业专有数据库，内设多层级账户管理体系及量化风险管理模型，设计关键风险指标，进行动态风险监控、评估、决策与控制 [14] - 系统联合金蝶云·苍穹云平台，以云原生、分布式为核心技术，提供覆盖供应链、财务、预警、监控、风控等业务场景的可组装功能模块解决方案 [17]

基金投资基础 - 投资基金需从基本功开始 夯实基础才能做好投资决策 [2] - 提供1分钟快速学习知识点的专栏 帮助投资者轻松起步 [2] 债券市场影响因素 - 长期视角下债市表现主要受经济基本面和货币环境两维度影响 [3] - 经济疲弱阶段（低增长+低通胀）通常伴随市场利率下行 与债券价格呈反向关系 [3] 专栏入口 - 中泰证券资产管理提供扫码进入基本功专栏的入口 [4][6]

欧洲股市投资前景 - 欧洲股市从低迷中回暖 部分股指出现战术性超买迹象 [1] - 投资欧洲需聚焦企业基本面而非依赖市场动能 配置组合有助于捕捉新经济模式机遇 [1] - 德国宣布未来十年将GDP约25%用于基础设施和国防项目 有望显著提振经济增长 [1] 宏观经济环境变化 - 欧洲货币环境释放经济动能改善信号 通胀回落推动更多宽松政策出台 [1] - 欧洲对短期利率高度敏感 企业和家庭依赖短期浮动利率债务 [1] - 欧洲建筑业已开始回暖 显示经济复苏迹象 [1] 行业投资机会 - 欧洲当地企业盈利动能明显优于跨国同业 [2] - 电信 银行和建筑行业受需求带动 国防股和高壁垒公用事业股成为转型主要受益者 [2] 潜在挑战因素 - 欧洲货币走强与美元走弱对企业海外收入构成不利影响 [2] - 利率仍高于此前水平 推高企业融资成本 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日国债期货均震荡偏弱运行 央行公开市场操作由净回笼转为净投放8018亿元流动性 但因国内外风险因素趋缓及股市风险偏好上升 国债需求偏弱 到期收益率高位维持 考虑政策利率锚定效果 到期收益率继续上行空间较小 [4] - 中长期来看 下半年需偏宽松货币环境托底经济 利率有下调预期 国债期货中长期向上基础较牢靠 短期内 降息可能性低 国债期货预计维持震荡整理走势 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业新闻及相关图表 - 7月24日 央行公告7月25日将开展4000亿元1年期MLF操作 7月25日开展7893亿元7天期逆回购操作 操作利率为1.40% [6]

公募FOF二季度表现与配置策略 - 超九成公募FOF在2025年第二季度实现净值增长 [1] - 鹏华易选积极3个月持有期混合（FOF）A/C份额分别实现6.95%和6.85%净值增长率 主要配置主动权益类基金如博时智选量化多因子股票C等 [2] - 创金合信荣和积极养老目标五年持有期混合（FOF）实现6.06%净值增长率 配置集中于指数基金 价值部分侧重高股息资产如华夏中证港股通内地金融ETF [3] - 交银智选星光混合（FOF-LOF）A/C份额分别实现5.73%和5.58%净值增长率 配置调整包括增加科创成长基金如平安医疗健康混合C [3] 基金管理人投资思路 - 鹏华易选积极FOF采取超配新质生产力（新消费/新科技/新制造/新周期）和低配地产链策略 并通过黄金原油对冲 [2] - 创金合信荣和积极FOF二季度增加价值仓位 6月起增配恒生科技及国内科技成长行业如嘉实上证科创板芯片ETF [3] - 交银智选星光FOF维持高仓位 结构上降低主动权益类基金 增加计算机/港股创新药/半导体/AI等科创成长基金 [3] 未来市场展望与配置方向 - 同泰优选配置FOF认为股市机会将围绕新质生产力和红利方向 债市机会来自货币环境确定性 黄金仍具配置价值 [4] - 平安养老目标日期2050FOF预计2025年市场震荡上行 权益配置采用"核心+卫星"模式 核心为价值成长型均衡基金 卫星关注红利/困境反转/科技等 [4] - 国泰优选领航FOF看好下半年股市表现 权益组合将关注新材料（稀土）/创新药/资源上游（金银）/金融地产产业链 [5]