港股IPO市场强劲复苏与中资券商主导地位 - 2025年港股市场强势复苏，全年共有119只新股上市，募资总额高达约2858亿港元，时隔4年IPO募资规模再度突破2000亿港元，成功夺回全球IPO募资额榜首 [2] - 2026年开年势头不减，截至1月28日已有13家企业成功上市，募资额超过330亿港元，目前排队申请IPO的公司数量仍超过350家 [3] - 在2025年港股IPO承销中，按承销金额排名的前十大股权承销商里，中资券商占据六席，合计市场份额达56.15%，形成以中金国际、中信证券（香港）为核心，华泰金控、广发证券（香港）、中信建投国际等紧随其后的竞争梯队 [2] 中资券商业绩增长与业务驱动 - 领先中资券商2025年三季度业绩显著增长，中金公司营收与归母净利润同比分别增长54.4%与129.8%；广发证券实现营业收入261.6亿元，同比增长41.0%，归母净利润109.3亿元，同比大增61.6% [3] - 多家券商在财报中明确表示，投行业务是驱动其业绩增长的重要引擎 [3] 港股IPO市场结构性趋势一：内地企业主导与A+H模式 - 2025年港股IPO中，内地企业是绝对主力，其IPO数量占比超90%，年度前五大IPO项目全部为内地企业 [4] - 宁德时代（410亿港元）、紫金黄金国际（287亿港元）、三一重工（153亿港元）、赛力斯（143亿港元）四家巨头跻身全球十大IPO之列 [4] - A+H模式日益成熟，全年共有19家A股公司通过此形式登陆港股，融资总额约1400亿港元，占据港股IPO总融资规模的近半壁江山，前五大港股IPO中有4家采用此模式，融资额合计接近总规模的三成 [4] - 中资券商在港股A+H项目中展现出独特优势，主导率超过90%，例如华泰金控助力顺丰控股完成物流业迄今最大规模A+H上市，中信证券作为独家保荐人护航三一重工港股上市，广发证券在豪威集团IPO中成功引入十家知名基石投资者完成48亿港元募资 [5] 港股IPO市场结构性趋势二：新经济领域爆发 - 2025年新上市港股公司中，来自科技、医疗健康、智能汽车及高端制造等新经济领域的标的占比显著提升 [6] - 科技行业（含软件服务、硬件设备等）以26宗IPO领跑数量榜，医疗健康行业完成22宗上市，融资规模约296亿港元，较之前的低谷期明显回升 [6] - 港交所持续优化18A（生物科技）和18C（特专科技）上市机制，截至2025年末已有近百家相关企业在港上市，形成新经济企业集聚效应 [6] - 中资券商积极调整策略服务新经济企业，例如中金国际助力奇瑞汽车募资约91亿港元，中信里昂为晶泰科技定制方案使其成为18C机制首单上市企业，广发证券深度参与天域半导体、英矽智能等企业上市并助力精锋医疗成为香港首个手术机器人IPO项目 [7] 政策环境与市场竞争 - 2024年4月中国证监会推出五项措施支持内地行业龙头企业赴港上市并简化流程，2025年5月港交所推出“科企专线”服务支持特专科技与生物科技公司以保密形式提交申请，为中资券商拓展业务创造有利制度环境 [9] - 尽管中资券商已占据主导地位，但在高端跨境融资、复杂并购重组等领域，国际投行凭借深厚积淀、全球网络及丰富经验仍保持一定优势 [9] 中资券商核心竞争力构建：服务协同与定价能力 - 中资券商着力构建覆盖企业全生命周期的综合金融服务链条，强化境内外业务协同，例如中金国际、中信证券（国际）构建综合金融平台，广发证券以“一个广发”战略打通A+H业务运作壁垒 [10] - 为精准实现企业价值兑现，中资券商依托专业团队与人工智能技术提升定价能力，例如中金国际整合全球数据构建模型并上线“中金点睛”大模型，华泰金控引入AI辅助定价工具，广发证券部署DeepSeek并上线行业首个投行大模型综合解决方案“投行AI文曲星”以缩短估值周期、降低偏差 [11] 中资券商合规风控体系建设 - 随着港股市场国际化程度加深及监管要求日益严格，中资券商加强合规管理，例如海通国际打造跨境合规管理平台实现实时监控与风险预警，广发证券建立境内外跨部门合规沟通机制同步对接监管要求 [12] 资本投入与国际化布局 - 自2025年以来，至少5家券商披露对香港子公司的增资计划，合计拟增资金额接近200亿港元以直接推动境外业务发展 [13] - 广发证券于2026年1月宣布将通过“配售H股+发行可转债”方式募集61.1亿港元专项用于提升香港子公司资本实力，连同2025年1月已增资的21.37亿港元，累计向境外子公司增资超80亿港元 [13] - 持续的资本投入转化为市场回报，中金国际在港股IPO承销规模已位列全球投行第一梯队，华泰国际在新兴产业头部项目中影响力显著提升，广发证券构建“大湾区-香港-全球”三级业务辐射体系，其子公司广发控股（香港）2025年上半年成功完成11单港股IPO项目 [14] - 在稳固香港市场基础上，中资券商积极推进全球多点布局，例如中信证券参与“一带一路”跨境投融资，招商证券、国元国际瞄准东南亚市场，中金国际深耕欧美成熟市场，广发证券以大湾区为根基拓展欧洲市场并构建覆盖亚欧美三大时区的全球服务网络 [14]

报告投资评级 - 对中金公司-A维持**买入**评级，12个月目标价为人民币54.00元，较2025年12月19日股价35.92元有50.3%的上涨空间 [5][11] 报告核心观点 - 看好中金公司并购东兴证券和信达证券的预案，认为此次并购是行业高质量发展背景下提升集中度的关键举措，业务互补性强 [1] - 认为中金公司作为并购主导方，有望借此跻身未来“2-3家有国际影响力投资银行和投资机构”之列，打开了长期成长空间 [1] - 预计并购的整合将分阶段渐进式推进，并借鉴此前中金财富整合的成功经验 [1] - 认为并购对净资产收益率（ROE）的稀释只是短期影响，因中金公司自身资本运用效率较高 [1] 并购协同效应分析 资本实力与杠杆空间 - 成功合并后，中金公司净资本将从460亿元翻倍至943亿元，行业排名从第11位大幅提升至第5位 [2] - 公司当前杠杆为5.4倍，东兴和信达杠杆为3.2-3.5倍，合并后风险监管指标“资本杠杆率”可提升至20%左右，杠杆空间将立即释放 [2] - 中金公司资本使用效率更高，其总资产收益率（ROA）约为3.5%，高于东兴和信达平均的2.7% [2] - 合并后新增资本将优先配置于高流动性资产，随后逐步配置于私募股权、国际业务、自营及另类投资等业务，资本使用方向仍以客户需求业务为优先 [2] 网络布局与财富管理 - 成功合并后，营业网点总数将增加78%至436家，跃居行业第三 [3] - 区域布局显著强化：辽宁省网点数将位居第一，福建省从第12位上升至第3位，广东省从第10位上升至第5位，北京市从第7位上升至第3位 [3] - 零售客户总数将增加52%，投资顾问人数将增加43% [3] - 代理买卖证券业务份额将提升至4.1%，位列行业第八；交易单元收入将提升至行业第三 [3] - 中金公司的产品、业务平台、专业财富管理体系及数字化能力将赋能被并购方，提升创收能力并释放收入与利润 [3] 投资银行与资产管理 - 投行业务将有效补充对“专精特新”、中小客户及民营企业的覆盖，东兴和信达累计推荐挂牌270家新三板企业，目前持续督导61家 [4] - 并购重组业务将受益于中国东方资管和信达资管提供的丰富客群与项目资源，两家资产管理公司合计资产达3万亿元，其中金融资产1.6万亿元 [4] - 成功合并后，资产管理受托资金规模将增长18%至8000亿元，并进一步补充公募业务实力 [4] - 研究业务将进一步扩大人才队伍，强化细分领域的研究深度 [4] 财务预测与估值 盈利增长预测 - 预计营业收入将从2024年的213.33亿元增长至2025E的267.19亿元，同比增长25.2%，并持续增长至2029E的522.21亿元 [7][9] - 预计拨备前营业利润将从2024年的69.49亿元增长至2025E的100.17亿元，同比增长44.1% [7][9] - 预计净利润（UBS口径）将从2024年的56.94亿元增长至2025E的87.33亿元，同比增长53.4%，并持续增长至2029E的208.44亿元 [7][9] - 预计每股收益（UBS稀释后）将从2024年的1.18元增长至2025E的1.81元，2026E为2.19元，2027E为2.73元 [5][7] 盈利能力与回报指标 - 预计股东权益回报率（ROE，UBS口径）将从2024年的6.3%显著提升至2025E的9.0%，并持续改善至2029E的14.4% [7][10] - 预计成本收入比将从2024年的67.4%改善至2025E的62.5%，并持续优化至2029E的54.5% [10] 估值水平 - 基于2025年12月19日股价35.92元，对应2025E市盈率（UBS稀释后）为19.9倍，2026E为16.4倍，估值具有吸引力 [7][10] - 对应2025E市净率（UBS口径）为1.7倍 [7][10] - 预测未来12个月股票总回报率（股价涨幅加股息收益率）为51.4%，其中股息收益率为1.1% [11]

行业核心挑战与现状 - 银行业净息差持续处于历史低位，2025年前三季度商业银行净息差分别为1.43%、1.42%和1.42%，三季度环比维稳但挑战依旧[1] - 行业正处于从依赖利差向多元盈利和价值驱动转型的关键阶段[1] 资产端调整与信贷结构优化 - 贷款在银行资产中的占比显著提升，从2016年末的45%上升至2024年末的58%，资产结构调整效果明显[1] - 信贷投放向“五篇大文章”政策引导的领域倾斜，普惠小微、绿色、科技型中小企业贷款增速均高于总贷款增速[1] - 科技类贷款自进入2025年以来增速领跑，高于普惠和绿色贷款[1] 负债端成本控制与结构改善 - 存款作为银行立行之本，在总负债中占比稳定，截至2024年末，发债银行存款在总负债中占比稳定在81%左右[2] - 银行通过存款期限结构调整（如控制长期限存款利率、缩小期限价差、实施额度约束）来控制负债成本[2] - 银行通过提升客群精细化管理能力和实施差异化定价策略，以提升存贷款定价精准性[2] 非利息收入增长引擎 - 在利率下行环境中，投资收益的增长成为拉动银行非利息收入增长的重要引擎[1] - 银行亟需提高非利息业务收入贡献，以平滑净息差收窄带来的业绩压力[2] 多元化业务发展路径 - 财富管理：构建多元化“产品超市”，提升专业服务能力以增强客户黏性并挖掘客户资源[3] - 支付结算：开展定制化业务，穿透服务客户上下游产业链，实现批量化获客[3] - 金融市场业务：根据市场形势灵活调整交易结构和策略，适当扩大交易力度，或适度配置海外高收益债券以缓解高收益资产不足问题[3] - 投行业务：境内聚焦拥有政策红利的行业（如科技类企业），境外紧跟“一带一路”和人民币国际化进程挖掘国际市场增量[3]

行业整体表现 - 前三季度42家A股上市券商合计实现投行业务手续费净收入251.51亿元，同比增长23.46% [1] - 行业背景为资本市场走势向好及融资活跃，推动投行业务显著修复 [1] 差异化发展战略 - 券商加速探索投行业务差异化特色化发展，重点挖掘细分赛道或深入服务区域市场以拓展增长空间 [1] - 广发证券着力打造产业投行、科技投行，深耕粤港澳大湾区并深化长三角区域布局 [1] - 第一创业投行业务围绕四方面发力：深耕区域经济、推进产业投行战略、强化风险管控、拓展创新业务如ABS及公募REITs [2] - 西南证券持续深化投行事业部改革，围绕深耕重庆的战略力争打造一流区域投行 [3] 国际化布局进展 - 国际业务有望成为头部券商新业绩增长引擎，受益于中资企业全球化及海外投资者配置中国资产需求增长 [3] - 头部券商如申万宏源已建立以中国香港为中心的全牌照境外平台，业务延伸至周边市场，未来将加大境外融资并购及财富管理布局 [3] - 中国银河国际业务网络覆盖中国香港、新加坡、马来西亚等地，计划加强境外子公司管理及境内外业务协同 [3] - 中小券商加速国际化追赶，例如山西证券向子公司山证国际增资10亿港元，东兴证券向香港子公司增资3亿港元 [4] - 对子公司增资体现对海外业务信心，有助于增强资本实力、拓展产品线及构建跨境业务差异化优势 [4]

合作签约背景与意义 - 无锡高新区与国联民生证券于10月13日举行深化合作签约仪式 [1] - 此次合作是继2024年2月缔结战略伙伴关系及6月共建三大特色产业园区并签约超90亿元投资项目后的再度携手 [1] - 标志着区企合作从联动发力迈向深度融合的新阶段 [1] 无锡高新区对合作的期望 - 期望公司加快优质化项目导入 聚焦6+2+X现代产业集群和5+N未来产业发展需要 [2] - 期望公司开展多样化融资赋能 为平台量身定制一企一策融资方案 加大对早中期科技企业的股权投资 [2] - 期望公司做好已上市企业精准化服务 加强对上市后备企业辅导 合力做优资本市场新吴板块 [2] 国联民生证券的合作角色与规划 - 公司将当好产业决策智囊团 发挥投研行业头部优势为产业规划提供专业服务 [3] - 公司将当好金融活水引流者 整合资源提供资本市场服务 加大债券投资力度 提供赴港上市全流程服务 [3] - 公司将当好产业集聚助推手 优先推荐优质扩产拿地意向企业落户 [3] - 公司将以此次签约为起点 聚焦区域核心金融需求 助力企业对接长三角科创资本与国际市场 [4] 具体合作领域与机制 - 双方聚焦产业研究赋能 债权融资 投资赋能 投行服务 境外业务 项目招引六大领域进行签约 [4] - 公司将精准推送产业研究 招商尽调及前沿课题等智库分析材料 积极配合优质企业招引 [4] - 公司将为区内企业提供IPO 并购 境外上市等投行服务 助力区属国资平台优化债务结构 [4] - 无锡高新区管委会为招商合伙人代表颁发聘书 固化金融+招商联动机制 [4] 未来发展方向 - 下阶段双方将围绕无锡465现代产业集群和3010重点产业链布局 以金融活水精准滴灌产业沃土 [5]

财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入238.72亿元，同比增长77.7% [1] - 归母净利润157.37亿元，同比增长213.7%，主要因合并海通证券产生79.64亿元负商誉推动营业外收入增长 [1] - 扣非归母净利润77.73亿元，加权平均ROE同比提升3.14个百分点至6.3% [1] - 经营杠杆（剔除客户资金）较2024年末下降20.5%至4.11倍 [1] 收费类业务表现 - 经纪业务净收入57.33亿元，同比增长86.3%，受益于A股市场日均交易额61%的同比增长 [1] - 投行业务净收入13.92亿元，同比增长19.4%，境内证券和债券市场份额分别为11.95%和11.09%，均排名行业第2 [1][2] - 资管业务净收入25.78亿元，同比增长34.2%，旗下华安基金、海富通基金和富国基金公募AUM较年初分别增长8%、25.5%和9.8% [1][2] - 截至2025年上半年末，境内个人资金账户数3845万户，较上年末增长4.2%，股基交易份额8.31% [1] 资金类业务表现 - 利息净收入31.87亿元，同比增长205.4%，投资收入94.36亿元，同比增长81.6% [2] - 净新增两融客户2.64万户，两融余额市占率达9.78% [2] - 截至2025年上半年末金融资产规模8029亿元，较第一季度继续提升 [2] 合并整合进展 - 海通证券自2025年3月14日起纳入合并范围，收费类业务竞争力进一步提升 [1][2] - 国泰君安资管吸收合并海通资管及相关工作方案已获公告同意 [2] - 合并后公司经营杠杆下降，未来有进一步提升空间 [2]

业绩预告 - 归属于上市公司股东的净利润预计盈利15,000万元–22,000万元 比上年同期增长236.85%–394.05% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润预计盈利14,500万元–21,500万元 比上年同期增长259.14%–432.52% [1] - 基本每股收益预计盈利0.078元/股–0.114元/股 上年同期为0.023元/股 [1] 业绩变动原因 - 优化投行服务模式 经纪业务和投行业务业绩同比有较好提升 [1] - 强化各类风险管控 信用减值准备同比有所减少 [1] 其他说明 - 预告数据为初步核算数据 具体财务数据以公司正式披露的2025年半年度报告为准 [2]