纪要涉及的行业和公司 - **行业**：密码行业、金融行业、军工行业、政务和党政行业、医疗和教育行业 - **公司**：格尔软件、深圳微品质远（威品致远） 核心观点和论据 格尔软件业绩情况 - 2025 年上半年业绩预报相比同行不理想，受大环境和销售动员考核推迟影响，与 2024 年同期相比有所下降，但今年预计落地订单 6 - 7 亿元，同比增长，对全年业绩持中性偏乐观态度[2][3] - 2025 年上半年新签订单量较去年同期增加 10% - 20%，全年订单量预期乐观，但整体业绩不会大幅增长[20] 各行业表现 - **政务和党政端**：表现较好，公司选择好区域拓展项目，党政端需求略好于去年，有更多项目立项预算[2][3][20] - **金融端**：银行表现优于证券，金融行业对抗量子技术需求旺盛，愿意采用新技术，部分定制化投入大的金融机构愿意直接上马抗量子解决方案[2][3][11][12] - **军工领域**：相比去年同期大幅下降，拖累公司业绩，军工领域对抗量子技术有强烈需求[2][3] - **医疗和教育行业**：上半年略有复苏迹象，与上海各地三甲医院项目交流和落地进展顺利[3] 公司发展方向 - 弱化密码单一标签，向数据、AI 和物联网方向扩展，包括数据中台、AI 应用安全、物联网场景突破，并研究密码产品轻量化[2][5] - 研究将密码技术嵌入 CPU，产品原型已存在，但需大量测试、检验及标准制定工作[5][6] - 研究下一代 PKI 产品，包含抗量子技术，提前布局应对量子计算风险[7][8] 密码行业前景 - 行业确定性强，涉及国家安全，市场潜力巨大，新兴应用对密码产品提出轻量化、界面友好等新挑战[2][6] - 至少未来 10 - 20 年内，特别是在物联网高度发展背景下，密码技术将有巨大应用场景[6] 抗量子技术情况 - 格尔软件从两年前推动第一个国家标准立项，预计 2025 年报批，国家密码局也在全球征集抗量子密码算法意见，预计今年有正式稿并开始全球征集[9] - 目前格尔软件具备抗量子能力，包括国际标准和国内自研标准，但未正式推出市场，可试点或作为国密产品第二道防线使用[9] - 金融行业对抗量子技术需求最为旺盛，关键信息领域如军工、政府、国家电网等也有强烈需求，政策出台将推动快速落地和扩展[11] 稳定币领域 - 格尔软件在稳定币领域进行大量研究，认为未来十年内是重要方向，密码技术在监管、审计、隐私保护等方面有应用场景，公司正寻找基础客户并开发技术[3][13] 并购情况 - 并购深圳微品质远（威品致远），看重其数据中台能力和与运营商、制造业的业务关系，有助于拓展 AI 客户，摆脱单一安全标签，实现产业结合[3][13] - 威品致远 2024 年收入约 5 亿元，利润近 4,000 万元，略高于预期，增强公司未来发展潜力[3][17] - 并购后合并报表，威品致远需具备持续稳定利润，初期不过多干涉其经营，逐步在产品、解决方案和客户端方面融合，技术端保留各自基因，业务端和营销端更大程度融合[16] 其他重要但可能被忽略的内容 - 专项国债对政府网络安全开支有一定拉动作用，但效果不明显，财政紧张状况未完全缓解，项目预算有所增加[20] - 当前研制的两个抗量子密码标准预计 2025 年底前出结果，可能是过渡标准，短期内不会强制性大规模替换，标准出台后大量客户会主动升级[21] - 标准落地后，大部分替换是自愿行为，强制性政策需等最终标准出台后才可能实施[22] - 公司未来会继续布局，并购逻辑从产业出发，关注与现有核心业务相关联的新兴领域，未来不排除用股份方式收购[18][19]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，6 个月目标价为 57.83 元，相当于 2025 年 10 倍的动态市销率 [5][10] 报告的核心观点 - 关基商密规定发布推动密码产业加速发展，三未信安具备全套密码产品有望受益于行业需求增长，且积极布局抗量子密码和稳定币相关业务，预计 2025 - 2027 年营业收入和归母净利润增长，维持买入评级 [2][3][10] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 国家密码管理局会同国家互联网信息办公室、公安部研究制定的《关键信息基础设施商用密码使用管理规定》正式发布 [1] 关基商密规定亮点 - 明确监管主体，涵盖国家密码管理部门等多部门，有助于政策推动和产业建设渗透 [2] - 明确时间节点，要求运营者每年 1 月 31 日前报告相关情况，带来密评工作刚性化要求，带动密码产品销售 [2] - 明确经费保障，运营者应将相关经费纳入网络安全和信息化经费安排，推动产品需求采购 [2] 三未信安产品优势 - 具备从芯片、板卡到整机系统的全套密码产品，推出国内首款安全三级密码卡等，多款自研芯片取得商用密码产品认证证书，有望受益于行业政策推进 [3] 抗量子密码业务布局 - 具备抗量子密码全套产品，去年 9 月发布全系列产品，支持相关算法，涵盖多种产品类型 [4] - 参与多个行业单位抗量子密码应用试点项目，发布抗量子密码迁移白皮书，将参与国家抗量子算法标准验证工作 [9] - 抗量子密码产品已在海外市场推广 [9] 稳定币业务布局 - 重视 Web3.0 相关应用领域，稳定币应用中密码技术重要，公司已参与香港地区虚拟货币和稳定币相关业务，提供安全保障 [9] 投资建议 - 公司为商密行业纵向一体化厂商，研发实力强，布局新赛道有望加速业务发展，预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 6.65/7.81/9.05 亿元，归母净利润分别为 0.61/0.88/1.14 亿元 [10] 财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|358.6|473.2|664.7|781.1|904.7| |净利润（百万元）|67.3|42.1|60.8|88.7|113.6| |每股收益(元)|0.59|0.37|0.53|0.77|0.99| |市盈率(倍)|72.96|116.54|80.72|55.34|43.21| |市净率(倍)|2.58|2.65|2.59|2.50|2.39| |净利润率|18.8%|8.9%|9.1%|11.4%|12.6%| |净资产收益率|3.6%|2.2%|3.2%|4.6%|5.7%|[11] 财务指标 - 成长性指标如营业收入增长率 2025 - 2027 年分别为 40.5%、17.5%、15.8%等 [12] - 利润率指标如毛利率 2023 - 2027 年分别为 73.2%、72.2%、71.8%、71.9%、71.9%等 [12] - 运营效率指标如固定资产周转天数 2023 - 2027 年分别为 65、88、79、79、73 等 [12] - 投资回报率指标如 ROE 2023 - 2027 年分别为 3.6%、2.2%、3.2%、4.6%、5.7%等 [12] - 费用率指标如销售费用率 2023 - 2027 年分别为 25.7%、31.1%、29.9%、28.4%、26.9%等 [12] - 偿债能力指标如资产负债率 2023 - 2027 年分别为 7.7%、12.5%、13.0%、14.7%、14.8%等 [12] - 分红指标如 DPS(元) 2023 - 2027 年分别为 0.29、0.20、0.12、0.18、0.26 等 [12] - 业绩和估值指标如 PE(X) 2023 - 2027 年分别为 72.96、116.54、80.72、55.34、43.21 等 [12]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：抗量子密码行业 - **公司**：三未信安、国盾量子、问天科技、Taliworks、Utimaco、AWS、谷歌、微软、IBM、Visa、泰勒斯、尤尼吉可 纪要提到的核心观点和论据 量子计算对现有密码体系的威胁 - **核心观点**：量子计算机的出现对现有密码体系构成严重威胁，抗量子密码技术成为信息安全关键[1][2] - **论据**：Shor 算法可快速破解传统公钥算法，Grover 算法降低对称加密和哈希算法难度；谷歌研究表明 2030 年百万物理比特量子计算机可能实现，提前 RSA 破解时间表[1][2][5] 抗量子密码技术 - **核心观点**：抗量子密码技术旨在抵御量子计算攻击，但推广面临挑战，市场前景广阔[1][3] - **论据**：技术主要研究方向包括基于格、哈希、编码、同源等方案，但实际应用需进一步研究确保安全性；推广周期长，因数据保护期长、国际竞争加剧；算法在理论安全性和工程实现上均面临挑战，多种技术路线各有优劣[1][4][6] 中美在抗量子密码领域的布局 - **核心观点**：中美两国积极推进抗量子密码领域发展，美国行动较早且系统性强，中国积极跟进[1][8][12] - **论据**：美国 NIST 自 2016 年起系统性推进抗量子算法征集、筛选和标准化，计划到 2035 年前全面禁用非抗量子算法；中国通过密码算法竞赛、金融行业课题研究、重点研发计划等推动技术研发和应用[1][8][12] 三未信安的优势和布局 - **核心观点**：三未信安在抗量子密码领域具有优势，有望成为全球领先企业[3] - **论据**：2024 年 9 月发布全系列抗量子密码产品，支持美国标准及国内部分算法；参与国内第一批商品标准制定，将牵头或参与相关标准更新；在硬件及芯片研发上有优势，如算法复杂度处理、多核能力、功能整合等；正在美国进行 FIPS 认证，有望 2025 年获得认证[18][19][20] 抗量子密码技术对市场的影响 - **核心观点**：抗量子密码技术推广将对现有加密系统产生重大影响，带来广阔市场需求[25][27] - **论据**：现有加密系统需全面切换到抗量子加密体系，切换过程是长期工程；市场需求在不同领域逐步显现，行业将重新洗牌，技术先进性影响市场占有率[25][27] 其他重要但可能被忽略的内容 - 汽车和电子设备 OTA 升级依赖密码算法保护，公钥算法被破解将带来潜在风险[1][5] - 谷歌“100 万个物理比特”指实现纠错机制所需大规模嘈杂比特，对应约 1,000 个有效逻辑比特[9] - 抗量子密码技术发展历程复杂严谨，美国 NIST 从 2016 年至 2024 年历经多轮筛选和评估确定标准化方案[11] - 量子随机数是基于特定物理原理生成随机数的方法，与抗量子密码等无直接关系，但在密码系统中对密钥来源等方面重要[24] - 三未信安、国盾量子和问天科技等公司开展与 QKD 相关合作，推动领域发展[23] - 抗量子推广时软件替换难度低、成本低，硬件替换是必然，未来高安全等级产品将推动硬件抗量子密码产品市场份额增加[28] - 三未信安早在 2015 年制定海外战略，参加全球展会，在香港和新加坡成立子公司拓展业务[29][30]