业务与产品 - 公司的稀有气体、电子大宗气及电子特气产品已获得订单，供应给半导体和新能源厂商 [1] - 公司的深低温技术可为可控核聚变提供氮制冷系统、氦制冷系统，并配套关键核心设备如膨胀机、压缩机、泵阀、储罐等 [1] - 未来公司将加强产品研发，致力于提供低温系统总成及全套解决方案 [1] 市场与战略 - 公司会密切关注现有技术与新兴产业的市场联系及可行性 [1] - 如有相关计划，公司将及时履行信息披露义务 [1]

APEC区域贸易表现 - 浙江对APEC其他经济体前三季度进出口总值2.02万亿元 同比增长3.8% 进出口规模首次突破两万亿元 [1] - 浙江对APEC其他经济体中新加坡的进出口增长43.3% [1] - 广州海关关区对APEC其他经济体前三季度出口5315.5亿元 同比增长1.4% [4] 机电产品出口 - 浙江对APEC其他经济体前三季度出口机电产品6546.8亿元 增长4.0% 占同期出口总值的45.6% [2] - 汽车零配件出口增长6.1% “新三样”产品出口增长15.8% 电脑及其零部件出口增长19.3% [2] 特定行业与公司案例 - 浙江伯特利科技股份有限公司1-9月出口新加坡产品同比增长1500倍 [2] - 广州卓芬化妆品有限公司向印度尼西亚 日本 马来西亚等APEC国家出口化妆品产品近1亿元 同比增长12% [3] - 广州海关关区对APEC其他经济体出口化妆品约60亿元 同比增长37.5% [4] 海关支持措施 - 中国海关与多个APEC成员经济体海关签署AEO互认协议 AEO企业在这些经济体通关可享受便利措施 [1] - 苏州海关打造“关e通”综合服务大厅 压缩证书审签时间50% 前三季度签发出口原产地证书签证总货值197.51亿元 同比增长22% [3] - 广州海关支持打造化妆品产业集群 首创“出口化妆品安全卫生法规标准工作站” 实时收集技术性贸易措施并向企业宣讲 [3]

纪要涉及的行业与公司 * 行业：工程机械行业、液压件行业、机器人产业 [2][4][13] * 公司：恒立液压 [2] 核心观点与论据：公司业绩与业务表现 * 公司2025年第三季度业绩超预期，收入与利润加速增长 [3] * 挖机油缸收入同比增长15%，低压泵收入同比增长15% [3] * 大挖油缸同比增长26-27%，小挖油缸同比增长59%，中挖油缸同比增长4% [2][3] * 大挖泵增长超50%，大挖阀增长超20%，小挖泵增长约8%，小挖阀增长约20% [2][3] * 海隆海事油缸增速翻倍，高空作业平台油缸增长18%，通用设备油管增长超40% [2][3] * 公司与三一重工、徐工集团、柳工、山推和卡特彼勒等大客户合作紧密，这些客户占公司总收入比例较高 [12] * 公司产能利用率提升，三季度毛利率达44%左右，净利率为25% [12] 核心观点与论据：市场环境与驱动因素 * 2025年国内工程机械新增需求企稳，基建项目资金缓解 [4][10] * 地方政府专项债券发行额度同比增长超50%，改善地方政府资金状况 [10] * 设备更新周期（8~10年）推动需求上升，预计未来几年国内工程机械行业保持较快增长 [4][10] * 大型基建项目提供强需求支撑，包括雅江项目（投资约1.2万亿）、新藏铁路（约4,000亿）、运河建设（近1万亿）和农村公路建设（约1.5万亿） [2][9] * 2025年二三季度欧洲和北美市场恢复，带动公司小挖油缸、中大挖油缸及泵阀产品的海外需求，预计此趋势在四季度及2026年将持续 [4][11] 核心观点与论据：公司战略与核心竞争力 * 公司从油缸起家，2011年布局泵阀并于2016年放量，2021年重点布局丝杠导轨和电缸以开启第三成长曲线 [2][4][13] * 丝杠导轨和电缸一期产能约20亿元，预计未来几年贡献显著业绩，当前收入预期约1亿元 [2][5][13] * 公司持续加大研发投入，包括招聘研发人员、投资研发设备，并通过收购上海立新及欧洲公司引进海外技术，高薪聘请海外团队 [2][6] * 公司商务能力强，液压油缸、泵阀等产品国内市场份额超50%，并积极拓展卡特彼勒等外资客户 [2][7] * 受益于工程机械行业复苏，公司中大挖泵阀市场份额迅速提升 [7] 核心观点与论据：未来展望与预期 * 预计2025年四季度及2026年公司收入保持稳健增长，挖机油缸增速可达30%以上，非挖油缸增速约10%，泵阀增速预计在20%~30%之间 [15] * 预计2025年利润水平达29~30亿元左右，2026年有望实现20%或更高增长 [15] * 公司计划将丝杠团队从500人扩展至1,000人，加大研发投入采购先进设备，预计未来几年丝杠导轨产能可达15~20亿元 [14] * 公司丝杠导轨业务与海外大客户（如特斯拉）及国内厂商（如小米、小鹏）进行联合研发与合作 [13] * 公司目前估值约35倍，相对于同行仍具备较大的提升空间 [15]

投资评级 - 报告对恒立液压维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 报告认为恒立液压主业加速向上，人形机器人业务突破放量在即，有望构建新的成长极 [1][2] - 公司技术突出、制造壁垒深厚，具备供应人形机器人线性总成的潜力 [2] - 工程机械行业周期向上，公司作为核心零部件龙头有望持续受益 [3] 人形机器人业务进展 - 公司线性驱动器已成功量产，2025年上半年累计开发超50款新品并全部顺利量产，新增建档客户近300家 [1] - 特斯拉计划2025年底推出第三代Optimus人形机器人，并计划2026年开始量产，马斯克预计2030年前将年产100万台 [2] - Figure公司于2025年10月9日正式亮相“Figure 03”人形机器人 [2] - 行星滚柱丝杠在机器人总价值量中占比近20%，公司有望加速尝试直线关节方案 [2] - 预计2030年中美制造业、家政业的人形机器人需求合计约210万台，市场空间约3146亿元人民币 [2] 主营业务表现 - 2025年8月挖掘机内销同比增长15%，出口同比增长11% [3] - 2025年上半年公司销售挖机油缸30.8万只，同比增长超15% [3] - 2025年上半年公司非挖泵阀销量同比增长超30% [3] - 公司海外最大基地墨西哥工厂已正式投运 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为104.45亿元、120.82亿元、140.99亿元，同比增长11%、16%、17% [4][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为27.49亿元、31.72亿元、37.16亿元，同比增长10%、15%、17% [4][6] - 2024-2027年归母净利润复合增速为14% [4] - 对应2025-2027年市盈率分别为48倍、42倍、35倍 [4][6] - 公司2024年净资产收益率为17% [6] 行业与可比公司 - 工程机械行业重点公司中，恒立液压2024年市盈率为53倍，高于徐工机械(22倍)、中联重科(20倍)等同行 [11] - 在人形机器人产业链可比公司中，恒立液压2024年市盈率为53倍 [13]

公司主营业务与产品 - 主营产品为真空腔体、管道、管件、泵阀、法兰等高洁净流体管路系统、超高真空系统和超高洁净气体管路系统的关键组件 [1] - 全资子公司山东碧海包装材料有限公司主营产品为用于牛奶及果汁等液态食品的纸铝塑复合无菌包装材料、液态食品无菌灌装机械及相关配套设备 [1] - 全资孙公司山东碧海机械科技有限公司主营产品为用于牛奶及果汁等液态食品的纸铝塑复合无菌包装材料、液态食品无菌灌装机械及相关配套设备 [1] 公司市场定位与行业覆盖 - 公司一直专注于超高洁净应用材料的研究、制造与销售 [1] - 公司是国内为数不多覆盖泛半导体、生物医药、食品安全三大领域的高洁净应用材料制造商 [1] 泛半导体业务运营模式 - 公司的半导体真空系统和气体系统可以服务于相关的泛半导体设备供应商和终端制造商 [1] - 设备端客户以直供的方式与客户合作 [1] - 在厂务端一般通过工程公司间接供给（最终用户指定） [1] 品牌与产业链应用 - 公司的泛半导体真空产品品牌为AdvanTorr [1] - 公司的泛半导体气体产品品牌为NanoPure [1] - AdvanTorr品牌和NanoPure品牌均可以应用到泛半导体产业链上下游中 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - Q2归母净利润同比+18.3%，Q3业绩有望进一步加速 [2] - 2025Q2毛利率同环比分别提升0.9/4.6pct，盈利能力持续提升 [3] - 海外工厂落地+丝杠项目多点开花打造第二成长曲线 [4] 财务表现 - 2025H1营业总收入51.7亿元（同比+7%），归母净利润14.3亿元（同比+11%） [2] - 单Q2营业总收入27.5亿元（同比+11.2%），归母净利润8.1亿元（同比+18.3%） [2] - 2025H1销售毛利率41.8%（同比+0.2pct），销售净利率27.7%（同比+1.0pct） [3] - 单Q2销售毛利率44%（同比+0.9pct，环比+4.6pct），销售净利率29.6%（同比+1.8pct，环比+4.1pct） [3] - 2025E归母净利润预测28.7亿元（同比+14.58%），2026E为34.1亿元（同比+18.77%），2027E为41.4亿元（同比+21.30%） [1][4] 业务亮点 - 挖机板块：2025H1挖机油缸销量同比+15%，中大挖泵阀市场份额持续提升 [2] - 非挖板块：非挖泵阀销量同比+30%，紧凑液压阀、径向柱塞马达等产品累计销售额接近2024年全年水平 [2] - 线性驱动器：上半年开发50+新品并实现量产，新增建档客户近300家 [2] - 墨西哥工厂正式投产运营，切入北美高端客户供应链 [4] - 丝杠项目已设立三个事业部，部分样品试制中，高端丝杠产品实现覆盖 [4] - 电动缸于高机产品中率先铺开，未来将拓展至更多工程机械产品 [4] 盈利预测与估值 - 2025E营业总收入111.98亿元（同比+19.25%），2026E为125.31亿元（同比+11.91%），2027E为150.11亿元（同比+19.78%） [1] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为41X/34X/28X [4] - 2025E EPS为2.14元/股，2026E为2.55元/股，2027E为3.09元/股 [1]

报告核心观点 - 二季度是中枢偏高的震荡市，中期A股重回结构牛依赖科技产业趋势突破，国内AI产业链、具身智能、国防军工是重要方向，并购新规与创投一级市场融资拐点叠加将贡献更多新经济高景气细分 [5] - 配置建议聚焦科技产业催化，关注新消费、贵金属，精选高成长个股，未来一个月首推“铁三角”，十大金股组合包含多只股票 [5] 序：“申万宏源金股组合”说明 - 申万宏源自2017年3月起每月更新“申万宏源金股组合”，体现大势研判、风格判断及研究能力，为投资者精选个股 [1][10] - 每月组合收益统计规则包括买卖规则、收益计算和分红处理，组合累计收益按复利计算 [11] 组合投资策略 - 上期组合回顾：2025年第五期十大金股组合5月1 - 30日上涨3.36%，A股组合跑输上证综指和沪深300指数，港股组合跑赢恒生指数；自2017年3月28日至2025年5月30日，金股组合累计上涨263.04%，A股和港股组合均跑赢对应指数 [5] - 本次策略判断：二季度是中枢偏高的震荡市，上限由抢出口支撑经济韧性但无法外推，下限与宽货币和稳定资本市场有关，中期A股重回结构牛依赖科技产业趋势突破 [5][13] - 配置建议：聚焦科技产业催化，关注新消费、贵金属，精选高成长个股，包括等待科技产业催化、关注新消费和贵金属机会、优选有成长性个股 [5][13] 申万宏源十大金股组合 - 本期金股组合：顺丰控股、布鲁可（港股）、紫金矿业、恒立液压、巨人网络、巨化股份、建发股份、思特威 - W、亚钾国际、阿里巴巴 - W（港股） [16] - 首推“铁三角”：顺丰控股时效与电商件双增，生鲜和国际业务或成亮点，降本兑现且科技赋能；布鲁可4月以来新IP、新品频出，用户扩群，下沉和出海确定性强；紫金矿业黄金产量增长，毛利占比提升，拟分拆海外金矿资产上市 [16] - 其余七只金股：恒立液压挖机行业景气度上升，泵阀市占率和丝杠业务有提升空间；巨人网络新品弹性大，布局“AI + 游戏”；巨化股份制冷剂配额领先，旺季有望量价利齐升；建发股份地产销售和供应链业绩稳健，股息率有吸引力；思特威 - W高阶产品拉动手机业务，安防和车载业务发展好；亚钾国际钾肥利好释放，项目落地实现量价齐升；阿里巴巴 - W淘天业务受益内需释放，云业务有望高增 [17] - 估值、盈利预测：报告给出十大金股2025 - 2027年归母净利润、增速、EPS、PE、PB(LF)等数据 [21]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司24年年报及25年一季报业绩表现符合预期 24年实现收入93.90亿 同比增长4.51% 归母净利润25.09亿 同比增长0.40% 25年一季度营收24.22亿 同比增长2.56% 归母净利润6.18亿 同比增长2.61% [5] - 考虑到公司新业务持续投入对净利润的影响 下调25 - 26年盈利预测 新增27年盈利预测 预计25 - 27年归母净利润分别为27.58、31.01、35.40亿 考虑到工程机械周期反转 以及公司新产品有望打开长期成长空间 叠加公司所处估值区间 维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年5月12日收盘价76.76元 一年内最高/最低为99.47/41.55元 市净率6.3 息率0.91 流通A股市值102,921百万元 上证指数/深证成指为3,369.24/10,301.16 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产12.24元 资产负债率17.73% 总股本/流通A股为1,341/1,341百万股 流通B股/H股为 - / - [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|9,390|2,422|10,289|11,280|12,636| |同比增长率（%）|4.5|2.6|9.6|9.6|12.0| |归母净利润（百万元）|2,509|618|2,758|3,101|3,540| |同比增长率（%）|0.4|2.6|9.9|12.4|14.1| |每股收益（元/股）|1.87|0.46|2.06|2.31|2.64| |毛利率（%）|42.8|39.4|43.7|43.9|43.9| |ROE（%）|15.9|3.8|15.3|15.1|15.1| |市盈率|41|/|37|33|29|[7] 公司点评 - 挖机行业需求触底 泵阀产品及海外市场表现更佳 2024年全国共销售挖掘机201,131台 同比增长3.13% 国内100,543台 同比增长11.7% 出口100,588台 同比下降4.24% 泵阀收入35.83亿 同比增长9.63% 海外收入20.74亿 同比增长7.61% [8] - 24年毛利率同比提升 费用增长致净利率下滑 24年毛利率42.83% 同比提升0.93pct 净利率26.76% 同比下滑1.11pct 扣非后净利率24.33% 同比下滑2.90pct [8] - 新产品新技术持续突破 丝杠产品进入批量生产阶段 24年公司生产的全球最大打桩船油缸成功下线 突破12项核心技术难题 丝杠产品已进入批量生产阶段 [8] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|8,985|9,390|10,289|11,280|12,636| |营业成本|5,234|5,368|5,791|6,331|7,085| |税金及附加|82|90|99|108|121| |主营业务利润|3,669|3,932|4,399|4,841|5,430| |销售费用|172|217|226|237|253| |管理费用|404|592|638|688|758| |研发费用|694|728|761|812|884| |财务费用|-369|-131|-157|-200|-250| |经营性利润|2,768|2,526|2,931|3,304|3,785| |信用减值损失|-12|-13|0|0|0| |资产减值损失|-56|-54|0|0|0| |投资收益及其他|115|123|134|144|154| |营业利润|2,815|2,786|3,065|3,448|3,937| |营业外净收入|15|14|14|14|14| |利润总额|2,830|2,800|3,079|3,462|3,951| |所得税|326|288|317|356|406| |净利润|2,504|2,512|2,762|3,105|3,545| |少数股东损益|5|4|4|5|5| |归属于母公司所有者的净利润|2,499|2,509|2,758|3,101|3,540|[10]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：恒立液压 - 行业：工程机械行业、人形机器人行业 纪要提到的核心观点和论据 恒立液压业绩情况 - 观点：预计二季度业绩改善，营收和利润端有望明显修复 - 论据：泵阀厂排产平稳，一季度增速好于去年同期但略逊于主机厂，三月后已满产，产能供应和员工加班增加[2][4] 恒立液压业务结构 - 观点：整体业务结构调整或将带来新增长点 - 论据：非挖业务占比接近一半，高级业务一季度下滑较大，但非高级业务持续拓展[2][4] 工程机械行业周期 - 观点：第三轮工程机械周期启动，未来两三年内挖机行业将迎来主动补库存周期，为恒立液压带来机遇 - 论据：国内库存低位，小松开工小时数和挖机销量数据表明行业景气度边际向好，当前处于被动去库存阶段，挖机销量逐渐转正且未来增速将加快[2][5][6] 工程机械行业复苏因素 - 观点：国内二手机海外渠道打通推动行业复苏，增加对恒立液压产品需求 - 论据：国内二手机海外渠道打通加速国内更新周期[2][6] 恒立液压在人形机器人领域表现 - 观点：在人形机器人领域表现出色，具备很强竞争力，ASP和报表占比持续提升 - 论据：供应特斯拉大腿关节行星滚柱丝杠模组，涉足14个关节模组及手部微型丝杠，预计二三季度特斯拉订单落地可能性较高，积极拓展其他客户，微型滚珠丝杠加工技术不断提升[2][7] 恒立液压市值与盈利预期 - 观点：下行风险可控，上行弹性较高，建议关注投资机会 - 论据：当前市值约900亿人民币，2025年主业预计增长约10%，对应利润约28亿人民币，主业价值约800亿人民币，人形机器人板块预期价值约100多亿人民币，下行风险控制在10%以内，基于工程机械修复及人机协作机器人的发展[3][8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 恒立液压近期股价调整主要受人与机器人板块调整以及一季度业绩预期下修的影响[4]