投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1] - 核心观点：奇瑞汽车是一家全球化的科技型汽车企业，通过“新能源+出口”双轮驱动实现财务数据改善，并构建了五大品牌矩阵覆盖多样化需求，同时深耕海外市场并具备平台化造车与“自研+合作”的智能化技术底座，考虑到其新能源发展势头强劲、出口地位稳固，应享有比可比公司更高的估值 [8][13][17][77] 公司基本情况与财务表现 - 公司定位为全球化的科技型汽车企业，成立于1997年，已完成从本土制造商向全球化与智能化双轨转型 [8][13] - 股权结构清晰，为国资+战略投资者+管理层股权制衡体系，国资不直接干预经营，管理层深度绑定 [8][14] - 2022-2024年营收快速增长，主要得益于新能源车贡献增量及海外营收持续增长 [17] - 2024年公司实现营业总收入269,897百万元，同比增长65.37%；归母净利润14,135百万元，同比增长18.25% [1][17] - 2025年前三季度盈利能力同比改善明显，毛利率/销售净利率为13.7%/6.8% [23] - 公司于2025年9月25日在香港联交所主板挂牌上市 [13] 品牌体系与产品策略 - 构建五大品牌矩阵覆盖多样化需求：奇瑞（主流大众）、捷途（旅行+轻越野SUV）、星途（高端）、iCAR（年轻个性化纯电）、智界（与华为合作的豪华智慧电动） [8][38][39] - 奇瑞主品牌定位8-15万元大众市场，以瑞虎（SUV）、艾瑞泽（轿车）、风云（新能源全品类）为核心序列，出口仍是其核心支撑 [40] - 捷途品牌强调“旅行+”标签，价格带10-20万元，2024年起布局“山海”新能源序列 [41] - 星途品牌承担品牌向上重任，2023年发布电动化子品牌星纪元 [45] - iCAR品牌聚焦年轻用户，主打纯电硬派SUV细分市场 [47] - 智界品牌是奇瑞与华为深度合作的高端智能电动品牌，实行产销服一体化独立运营，由华为全面主导，被列为集团第一优先级 [51][52] 出口业务分析 - 出口市场呈现阶段性演进：从发展中市场起步，向俄罗斯关键单体市场集中，再向欧洲升级拓展 [8][55] - 俄罗斯曾是最大单体海外市场，2025年市占率为14.5%，但公司计划自2027年起逐步缩减在俄业务，转向主动管理风险 [64] - 产品策略以Tiggo系列为核心，多品牌（如Omoda、Jaecoo、Exeed）多能源（燃油、PHEV为主）并行 [65] - 海外渠道因地制宜，采用经销商授权为主，结合独家代理、本地子公司等混合模式 [69][70] - 海外经销商网络快速扩张，从2022年的252家增长至2025年第一季度的1092家 [73] - 海外制造采取多区域KD组装模式，在欧洲与EV Motors合资（持股40%），巴塞罗那工厂已下线首台车型 [76] 技术研发与平台架构 - 2025年整合雄狮科技、大卓智能与研发总院相关业务，成立“奇瑞智能化中心”，推动研发体系集中化 [77] - 智能化采用“自研+合作”双轨模式，以自研为基础，合作华为、地平线等头部技术伙伴 [77] - 2025年3月发布“猎鹰智驾”智能化方案，分为200、500、700、900四个系列，最高支持L3级自动驾驶能力 [78] - 整车平台体系分层清晰：T1X/T2X（燃油/混动规模化平台）、M3X（燃油向新能源过渡平台）、E0X（高端新能源专属平台）、iCAR平台（个性化纯电平台） [79][83] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年营业总收入分别为303,208百万元、329,400百万元、372,250百万元 [1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为18,410百万元、21,076百万元、25,375百万元，同比增长率分别为30.25%、14.48%、20.40% [1] - 预测2025-2027年总销量分别为262.9万辆、273.0万辆、295.0万辆，其中出口量分别为129万辆、141万辆、151万辆 [81][82] - 预测单车售价将从2025年的11.5万元提升至2027年的12.6万元，毛利率将从2025年的14.2%提升至2027年的14.5% [82] - 选取长城汽车、赛力斯、比亚迪股份、吉利汽车作为可比公司，其2025-2027年平均PE分别为14倍、11倍、8倍，报告认为奇瑞汽车应享有更高估值 [8][84]

合作事件概览 - 奇瑞汽车与一嗨出行于1月23日举行战略签约暨新车交付仪式，双方在2025年首次合作基础上进一步深化战略协作关系 [1] - 奇瑞汽车董事长尹同跃向一嗨出行创始人章瑞平交付车辆钥匙，标志着合作达成 [1] - 本次集中交付车辆共计5000台，为奇瑞迄今规模最大的单次新车交付 [1] 合作细节与车型 - 交付车型覆盖SUV、轿车等多类产品，包括瑞虎8、瑞虎7、捷途旅行者、捷途X70及艾瑞泽5等 [3] - 该批车辆将用于一嗨出行的短租、长租及企业用车等多种运营场景 [3] - 双方高层管理人员，包括奇瑞常务副总裁张国忠、一嗨车务副总裁唐宇钧、浦银金租总裁魏强、奇瑞总裁助理张炳凤等出席并见证交付 [3] 战略意义与行业影响 - 此次合作标志着奇瑞正式迈入规模化拓展出行服务市场的新阶段 [5] - 合作被视为市场对奇瑞产品力与品牌价值的高度认可，是奇瑞将高端制造体系优势转化为出行生态服务能力的实践 [5] - 合作展现了中国汽车品牌与行业领先出行平台协同创新的可行路径，为行业共建可持续、高质量的出行生态树立了新标杆 [3] - 一嗨出行认为，与具备深厚自主研发实力和强大供应链体系的奇瑞合作，为其车辆升级与运营保障注入强劲动力，并为推动出行行业绿色转型与产业协同发展提供重要示范 [5] 双方获益与未来规划 - 随着5000台车辆投入运营，一嗨出行的车队结构将得到进一步优化，其服务网络覆盖与用户体验也将获得全面提升 [3] - 根据战略合作协议，双方下一步将围绕车辆定制化开发、智能化出行服务、海外市场开拓等领域进行深入合作 [5] - 双方计划从产品交付延伸至生态共建，通过整合资源优势，为用户带来更环保、便捷、舒适的出行体验，携手推动中国出行服务产业高质量发展 [5]

合作事件概览 - 2025年1月23日，奇瑞汽车与一嗨出行举行战略签约仪式，并完成5000台新车的集中交付，这是奇瑞规模最大的单次新车集中交付 [1] - 此次合作标志着两家公司在2025年首次合作后，进一步开启深化战略协作、共创智慧出行新生态的新阶段 [1] - 双方高层管理人员出席并见证了交付仪式，包括奇瑞汽车董事长尹同跃、一嗨出行创始人章瑞平等 [1] 交付车型与产品特点 - 本次交付的5000辆车型覆盖SUV、轿车等多元品类，旨在全方位满足不同用户群体的出行选择 [2] - 具体车型包括瑞虎8、瑞虎7（引领家庭出行市场）、捷途旅行者、捷途X70（拓展自驾出游与商务出行场景）以及艾瑞泽5（经济实用） [2] - 奇瑞产品兼具舒适性、经济性与可靠性，高度契合短租、长租及企业用车等多元场景需求 [2] 合作意义与行业影响 - 此次合作意味着奇瑞在出行服务领域实现了规模化市场拓展，彰显了中国汽车品牌与领先出行平台协同创新的可行路径 [3] - 合作被视为为行业共建可持续、高质量的出行生态树立了崭新标杆 [3] - 奇瑞公司表示，这标志着其正式迈入规模化拓展出行服务市场的新阶段，是将高端制造体系优势转化为出行生态服务能力的实践 [4] - 一嗨出行认为，与奇瑞的合作为其车辆升级与运营保障注入强劲动力，并为推动出行行业绿色转型与产业协同发展提供了重要示范 [4] 未来合作方向 - 根据战略合作协议，双方将围绕车辆定制化开发、智能化出行服务、海外市场开拓等领域进行深入合作 [5] - 合作将从产品交付延伸至生态共建，整合双方资源优势，旨在为用户带来更环保、便捷、舒适的出行体验 [5] - 双方计划携手推动中国出行服务产业向高质量发展迈进 [5] 对合作方的影响 - 随着5000台车辆投入运营，一嗨出行的车队结构将得到进一步优化，其服务网络覆盖与用户体验也将获得全面提升 [3] - 一嗨出行表示，与具备深厚自主研发实力和强大供应链体系的奇瑞合作，有助于其运营保障 [4] - 奇瑞公司认为，此次合作是市场对其产品力与品牌价值的高度认可 [4]

合作事件概述 - 奇瑞汽车与一嗨出行于1月23日举行战略签约暨新车交付仪式，奇瑞汽车董事长尹同跃向一嗨出行创始人章瑞平交付钥匙，标志着双方深化战略协作、共创智慧出行新生态 [1] - 此次合作是继2025年首次合作后的进一步深化，也是奇瑞规模最大的单次新车集中交付，共交付5000台新车 [1] 交付车型与产品特点 - 交付的5000辆车型覆盖SUV、轿车等多元品类，包括瑞虎8、瑞虎7、捷途旅行者、捷途X70及艾瑞泽5等具体车型 [3] - 瑞虎8、瑞虎7以宽敞空间与卓越性能引领家庭出行市场；捷途旅行者与捷途X70以时尚设计和多功能性拓展自驾出游与商务出行场景；艾瑞泽5以经济实用深受市场青睐 [3] - 奇瑞产品兼具舒适性、经济性与可靠性，高度契合短租、长租及企业用车等多元场景需求 [3] 合作意义与行业影响 - 此次合作意味着奇瑞在出行服务领域实现了规模化市场拓展，彰显了中国汽车品牌与领先出行平台协同创新的可行路径，为行业共建可持续、高质量的出行生态树立新标杆 [5] - 随着5000台车辆投入运营，一嗨出行的车队结构将得到优化，服务网络覆盖与用户体验将全面提升 [5] - 合作标志着奇瑞正式迈入规模化拓展出行服务市场的新阶段，是市场对奇瑞产品力与品牌价值的高度认可，也是奇瑞将高端制造体系优势转化为出行生态服务能力的实践 [7] - 与具备深厚自主研发实力和强大供应链体系的奇瑞合作，为一嗨出行的车辆升级与运营保障注入强劲动力，为推动出行行业绿色转型与产业协同发展提供重要示范 [7] 未来合作方向 - 根据战略合作协议，双方将围绕车辆定制化开发、智能化出行服务、海外市场开拓等进行深入合作 [8] - 合作将从产品交付延伸至生态共建，整合双方资源优势，为用户带来更环保、便捷、舒适的出行体验，携手推动中国出行服务产业向高质量发展迈进 [8]

行业整体市场趋势 - 11月全国乘用车市场零售222.5万辆，同比下降8.1%，同比降幅较10月的0.5%有所扩大 [5] - 车市行情在11月急转直下，车型销量在激烈竞争中出现剧烈分化 [1] - 2025年车市即将收官，预计2026年将迎来更加激烈的淘汰赛 [6] 销量普遍下滑的车型与表现 - 在总销量超过3000辆的车型中，有139个车型出现销量下滑，其中17个车型销量下滑幅度超过3000辆 [1] - 长安lumin销量下滑最严重，11月销量11744辆，环比下降8776辆，跌幅43.7%，排名从12降至53 [1] - 乐道L90销量5970辆，环比下降49.1%，排名从52跌至119，为上市三个月后首次跌破10000辆 [1][8] - 深蓝S07销量从8761辆跌至3819辆，环比跌幅56.4%，排名从79跌至169 [1][8] - 五菱宏光MINIEV销量环比下滑4750辆 [9] - 小鹏P7月销量从5662辆跌至2882辆，跌幅49.1%，排名跌至207 [3] - 领克900销量从7048辆跌至4330辆，跌幅38.6%，排名跌至156 [3] - 东风日产N7销量4016辆，跌幅38.6%，为连续第三个月环比下滑 [4] - 小米SU7销量12520辆，已连续四个月下滑，较7月巅峰销量24410辆下滑48.7% [5] - 哈弗猛龙PHEV、零跑C16和银河星耀8 PHEV月销量下滑3000多辆后，排名均跌至百名开外 [2] - 星越L、缤越和捷途X70的销量下滑也都在4000辆以上 [1] 部分车型的积极表现 - 零跑汽车新品Lafa5在上市当月交付7397辆，B10车型销量较上月增加1301辆 [5] - 蔚来ES8在11月交付10689辆，较上月上升3986辆 [5] - 深蓝L06在11月交付3257辆，较上月上升2649辆 [5]

IPO基本情况 - 奇瑞汽车正式登陆港交所，发行价为30.75港元/股，开盘涨超11%，市值近2000亿港元，缔造今年最大造车IPO [3] - 此次IPO引入13名基石投资者，累计认购约5.87亿美元（约合45.73亿港元）[5] 市场地位与财务表现 - 以2024年全球乘用车销量计算，公司是中国第二大自主品牌乘用车公司、全球第十一大乘用车公司 [7] - 2024年公司新能源汽车销量同比激增267.4%，燃油车销量同比增长29.2%，国内销量同比增长56%，海外销量同比增长37.4% [7] - 2022年至2024年，公司营收从926.18亿元增长至2698.97亿元，复合年增长率高达70.7%；净利润从58.06亿元增长至143.34亿元，复合年增长率达57.1% [8] - 2025年第一季度，公司实现营收682.23亿元，同比增长24.2%；期内利润为47.26亿元，同比增长超90% [8] 新能源汽车业务进展 - 2025年前3个月，插电式混合动力汽车及增程式电动汽车收入为107亿元，上年同期为25.84亿元，同比激增314%，占乘用车营收比例提升至17.5% [8] - 2025年前3个月，纯电动汽车收入为79.56亿元，上年同期为20.12亿元，同比大增295%，占乘用车营收比例提升至12.8% [8] - 2024年公司新能源汽车销量同比增长267.4%，iCAR品牌2024年销量达64500辆，智界R7上市两个月拿下大定4.2万台 [17] 研发与技术实力 - 截至2025年3月31日，公司拥有超过14400名专业研发人员，占非生产员工数量逾50% [10] - 2022年、2023年、2024年研发投入分别为41.28亿元、68.49亿元、105.44亿元，对应同比增长幅度分别为65.9%和53.9%，2025年第一季度研发投入为27.61亿元 [10] - 公司高性能混合动力发动机拥有领先业界的热效率；增程式电动汽车发动机油电转换效率达到3.7度/升；电混DHT在纯电模式下的最高机械效率位列全球前列 [9] 全球化布局与海外市场 - 公司自2003年起连续22年位居中国自主品牌乘用车公司出口量第一 [21] - 2022年到2024年，海外市场营收分别为303.87亿元、770.6亿元和1008.97亿元，占总营业收入的32.8%、47.2%、37.4% [21] - 2025年第一季度海外营收达到262.89亿元，占总营收比例从2024年一季度的37.1%增长到38.5% [21] - 截至2025年3月31日，公司在海外有2958个经销商网点，遍布全球主要地区 [23] - 2024年11月，公司与西班牙埃布罗公司合资工厂正式启动首款车型生产，这是中国车企首次在欧洲实现本地化量产 [23] 行业背景与展望 - 2024年全球乘用车总销量为7430万辆，预计2030年总销量将达到9010万辆，2035年将达到1亿辆 [20] - 全球新能源汽车渗透率预计将由2024年的23.0%提升至2030年的47.0%，2024年中国新能源汽车渗透率为48.9% [20] - 2023年及2024年，中国成为世界上最大的乘用车出口国，预计到2030年，中国自主品牌乘用车出口量将达到696万辆 [20]

发售信息 - 预期定价日为2025年9月23日或前后，不迟于该日中午十二时[8][19][142] - 发售价格不高于每股30.75港元，预期不低于每股27.75港元[8] - 全球发售股份数目为297,397,000股H股[10] - 香港发售股份数目为29,739,700股H股[10] - 国际发售股份数目为267,657,300股H股[10] - 香港公开发售开始时间为2025年9月17日上午九时正[18] - 预期H股于2025年9月25日上午九时正开始在香港联交所买卖[22] 业绩数据 - 2024年全球销量229.5万辆以上，同比增长49.4%[37] - 2024年收入为人民币2698.97亿元，同比增长65.4%[38] - 2024年净利润为人民币143.34亿元，同比增长37.2%[38] - 2022 - 2024年公司收入复合年增长率为70.7%[83] - 公司收入从2024年Q1的549.10亿元增加24.2%至2025年Q1的682.23亿元[83] 产品销售 - 2024年发布十款新车，其中九款为新能源车[64] - 2024年iCAR品牌汽车销量为64.5千辆，在中国自主品牌A级纯电SUV销量中排名第四[61] - 2024年及截至2025年3月31日止三个月，公司分别售出38.5千辆及33.0千辆智界品牌汽车[62] 财务指标 - 2022 - 2025年公司经调整EBITDA分别为9,111百万元、16,286百万元、23,827百万元、5,765百万元（2024年Q1，未经审计）、7,464百万元[93] - 2022 - 2025年整体毛利率分别为13.8%、16.0%、13.5%、14.9%及12.4%[98] - 2022 - 2025年净利率分别为6.3%、6.4%、5.3%、4.5%及6.9%[99] 市场与风险 - 2024年公司是中国第二大自主品牌乘用车公司，全球第十一大乘用车公司[36][80] - 全球及中国乘用车市场竞争激烈，新能源汽车市场竞争注重综合能力[79][80] - 公司面临汽车市场、新能源汽车市场竞争等风险，业务依赖五大品牌，依赖供应商[81][85] 资金用途与规划 - 预计所得款项净额约35.0%（29.544亿港元）用于研发不同车型和版本乘用车[113] - 预计所得款项净额约25.0%（21.103亿港元）用于下一代汽车及先进技术研发[113] - 预计所得款项净额约20.0%（16.882亿港元）用于拓展海外市场及执行全球化策略[113] 股权结构 - 2025年1月20日下沉完成后，奇瑞控股不再持股，公司有22名股东，股权结构分散[84] - 截至最后实际可行日期，芜湖投资控股持股约21.17%，全球发售完成后持股约20.08%，为单一最大股东[86]

产品发布与定位 - 捷途X70L于9月10日开启预售 起售价10.99万元 共推出五个版本[1] - 该车型定位"磁悬浮豪华电七座SUV" 搭载云台底盘与CDC电磁悬挂系统 配备26处滤震衬套和三种悬架阻尼模式[1] - 动力系统采用奇瑞鲲鹏2.0TD发动机与自研8AT变速箱 最大马力254匹 相比BBA同排量车型156匹马力更具优势[1] 品牌发展历程 - 捷途品牌诞生于2018年1月 当时奇瑞汽车2017年销量仅68万辆 处于经营困难时期[2] - 首款产品X70于2018年8月上市 售价6.99万-12.09万元 上市后第四个月即实现月销破万[2] - 通过"量大管饱"产品策略 车长4720mm 轴距2745mm 提供7座版本 主打三四线城市10万元级市场[2] - 截至2021年7月 捷途实现稳定月销1.5万辆 累计销量达45万辆 成为增长最迅猛的燃油车新势力[2] - X70系列预计今年10月将突破百万销量 在中国每3台自主燃油大7座SUV中就有1台是捷途X70[3] 行业竞争环境 - 2025年1-7月国内SUV累计零售销量629.4万辆 同比增长13.1%[3] - 其中燃油SUV销量325.3万辆 同比增长1.8% 新能源SUV销量304.1万辆 同比增长28.5%[3] - 新能源SUV增速远超燃油SUV 市场份额逐步缩减 10万-20万元市场成为核心竞争区间[3] - 比亚迪元PLUS、零跑B10、小鹏Mona m03等新能源车型正凭借成本优势加速市场渗透[3] 市场策略挑战 - 捷途延续"量大管饱的燃油SUV"产品路线 但面临新能源车型的激烈竞争[4] - 需要寻找新的破局思路以适应市场环境变化[4]

公司全球总部搬迁 - 捷途汽车全球总部搬迁至芜湖湾谷科技园 集整车研发、设计、销售及总部办公等功能于一体 打造全球领先智能网联汽车创新高地[6] - 总部园区创新性融入露营、沙漠等场景化直播间 展现新媒体营销前瞻布局 争做中国车企新媒体第一[6] 品牌发展战略 - 公司坚守长期主义 锚定旅行+战略核心 推进品牌三级跳：1.0时代通过X70/X90系列破局 2.0时代构建"方盒子冠军家族" 3.0时代形成捷途、山海、纵横三大阵营实现全域领先[8] - 共享奇瑞集团28年技术积淀 整合全球8大研发中心 超3000人研发团队打造硬核越野技术护城河[12] 销售业绩表现 - 2025年7月销售新车49445辆 同比增长20.3% 1-7月累计销售348813辆 同比增长31.8%[15] - 山海序列7月销量同比增长17.5% 1-7月累计销量同比增长102.9% 相比2024年翻番[15] 新产品技术特性 - 山海L7 PLUS定位长续航豪华电七座SUV 基于昆仑超级混动平台开发 主打五大真实力[16] - 搭载同级唯一32变电动七座 30万级同源豪华大沙发 可一键变3米超级大床房 配备CDC电磁悬挂云台底盘[18] - 采用鲲鹏超能混动C-DM 全系1.5TGDI混动专用发动机 综合功率265kW 百公里加速7秒级 纯电续航220km[18] - 车身高强度钢占比86% 扭转刚度25000N·m/deg 配备守护者安全电池和5A级健康座舱[20] - 猎鹰500驾驶辅助支持城市记忆领航及记忆泊车功能[20] 市场营销规划 - 通过媒体共创会凝聚行业智慧 为产品营销积聚动能[1][22] - 山海L7 PLUS将于8月18日粉丝文化节开启预售 推动品牌向"全球第一电混越野品牌"目标迈进[24]

中国车市2025年上半年表现 - 国内狭义乘用车零售1090.1万辆 同比增长10.8% 自主品牌市场份额达64% [1] - 比亚迪以214.6万辆销量稳居榜首 吉利同比增速47% 年销目标上调至300万辆 [1] - 新势力阵营格局变化 零跑月销近5万辆领跑 小鹏上半年销量达去年全年水平 [1] - 合资品牌部分回暖 一汽丰田同比增16% 一汽-大众 上汽大众实现正增长 [1] 央国企车企销量表现 - 上汽 一汽 长安年销目标完成率约45% 东风 北汽 广汽完成率低于40% [4] - 上汽累计交付205.3万辆 广汽75.5万辆同比下滑12.5% 唯一负增长传统车企 [4] - 自主品牌占比提升 长安达84.9% 上汽63.5% 东风60% 北汽57% [5][6][7] - 合资品牌分化 一汽丰田增16% 广汽本田下滑25.6% 东风本田下滑37.4% [9] 自主品牌四强竞争格局 - 比亚迪214.6万辆同比增33% 新能源占比100% 海外销量47万辆同比增132% [12][13] - 吉利140.9万辆同比增47.4% 新能源占比51% 银河品牌贡献54.8万辆 [15] - 奇瑞126万辆同比增14.4% 燃油车占比71% 出口55万辆连续22年第一 [12][17][18] - 长城57万辆同比增1.8% 魏牌增75.4% 欧拉下滑52.4% [12][18] 新势力车企动态 - 零跑22.2万辆同比增155.2% 小鹏19.7万辆同比增278.8% [20] - 鸿蒙智行目标100万辆 上半年完成20.4% 问界占销量八成 智界环比跌50.8% [21][23] - 理想20.4万辆同比增7.9% 蔚来11.4万辆同比增31% [20] 海外市场拓展 - 上汽海外销量49.4万辆占比25% MG欧洲交付超15万辆 [10] - 长安海外销量30万辆同比增45% 广汽海外9.9万辆同比增45.6% [10] - 奇瑞出口55万辆 比亚迪海外布局四大工厂 自建滚装船队 [13][18]