文 | 明鉴vast，作者 | 璞玉，编辑 | 顾北 2025年12月，全球资本市场被埃隆·马斯克的名字持续引爆。一边是其个人净资产飙升至4919亿美元，9 个月狂揽1500亿美元财富，稳坐全球首富宝座；另一边是SpaceX抛出史上最大IPO计划，目标估值1.5万 亿美元，募资规模直指300亿美元，一旦成行将改写资本史。当比尔·盖茨成为全球前十科技富豪中唯一 身家缩水的人，马斯克的财富增长却占据了前十富豪总增长额的近四分之一，这种悬殊背后，绝非运气 使然。 这位商业狂人麾下的九家公司，已构建起覆盖太空、能源、AI、生命科学的庞大商业矩阵，从星链的 全球组网到Optimus的亿级量产，从特斯拉的能源生态到Neuralink的脑机接口，每一项业务都在重构行 业规则。 有人惊叹他是"现实版钢铁侠"，有人质疑其估值泡沫与技术风险，但不可否认的是，马斯克正在用工程 创新将科幻场景变为商业现实，其财富逻辑早已超越传统商业的边界。 01 太空基建：1.5万亿IPO背后的现金流引擎 2002年，当马斯克在洛杉矶郊区的旧仓库创立SpaceX时，没人能想到这家公司会成为全球商业航天的 绝对霸主，更遑论冲击1.5万亿美元的估值高峰 ...

《华尔街日报》12月5日报道指出，SpaceX即将启动新一轮股票发行，其估值有望飙升至令人瞠目的 8000亿美元。这意味着该公司估值在短短五个月内实现了翻倍。 对于这一市场传闻，马斯克的回应显得策略性的模棱两可。他否认公司正在筹集8000亿美元资金，但同 时着重强调了SpaceX持续的正现金流状况以及每年两次的股票回购政策，以此向市场传递财务健康的 积极信号。 在谈及估值的核心驱动因素时，马斯克明确将其与SpaceX的两大支柱项目——星舰（Starship）和星链 （Starlink）的进展深度绑定。他特别指出，成功获取全球范围内用于卫星直连手机（D2D）通信的无 线电频谱使用权，将是打开万亿级潜在市场的关键钥匙。 这一估值预期震动了资本市场。若得以实现，SpaceX不仅将超越OpenAI，登顶全球"独角兽"之首，其 体量更将堪比一家科技主权基金。即便置于标普500指数成分股中审视，SpaceX的估值也能一举跃升至 第13位，其市值规模甚至超过了洛克希德·马丁、雷神等美国前六大国防承包商的总和，凸显出商业航 天在资本视野中堪比国家级战略产业的地位。 更值得深入剖析的是，在此次估值叙事中，一个超越传统卫星互联网 ...

大公司： 36氪获悉，12月15日，蚂蚁集团宣布旗下AI健康应用AQ品牌升级为"蚂蚁阿福"，并发布App新版本， 升级健康陪伴、健康问答、健康服务三大功能。目前，"蚂蚁阿福"App的月活用户已超1500万，跻身国 内AI App前五，成为第一大健康管理AI App。据了解，目前阿福APP每天回答用户500多万个健康提 问，55%用户来自三线及以下城市。 寒武纪：拟使用27.78亿元资本公积金弥补亏损 36氪获悉，寒武纪公告，公司2025年11月28日、2025年12月15日分别召开第三届董事会第一次会议、 2025年第二次临时股东会，审议通过了《关于使用公积金弥补亏损的议案》。公司拟使用母公司资本公 积27.78亿元用于弥补母公司累计亏损。本次公积金弥补亏损以公司2024年末母公司未分配利润负数弥 补至零为限。 TCL科技：子公司TCL华星拟60.45亿元收购深圳华星半导体10.77%股权 蚂蚁集团AQ升级为"蚂蚁阿福"，App月活超1500万 36氪获悉，TCL科技公告，公司控股子公司TCL华星拟以现金60.45亿元购买深圳市重大产业发展一期 基金有限公司持有的深圳市华星光电半导体显示技术有限公司10.76 ...

全球首富又出来要钱了， 而且开口就是10万亿！ 外媒报道说，特斯拉CEO马斯克创立的SpaceX正积极推进IPO，估值1.5万亿美元，折合人民币超10亿元，募资超300亿美元（约合人民币2116.6亿元）。 如果真这样，它将刷新全球规模最大IPO的历史纪录。 1.5万亿美元什么概念？ 2024年，中国只有2个省的GDP总量比这个数多，全球也只有15个国家的年度GDP超过这一数字。 这相当于再造一个特斯拉。放眼全球，市场超过1.5万亿美元的也只有7家企业。 12月11日，马斯克在社交平台X上点赞了资深太空作家埃里克·伯格（Eric Berger）关于SpaceX上市的文章，并且评论"像往常一样，埃里克是对的"。 这就相当于官方确认"SpaceX计划IPO，并且要募资数百亿美刀"的事情了。 在特斯拉高达12位数的薪酬方案获批后，如果SpaceX市值真能达到1.5万亿美元，马斯克的总财富将达到9520亿美元。全球首个万亿美元富豪即将诞生！ 马斯克这是要把自己焊死在"全球首富"的铁王座上！ SpaceX凭啥值这么多钱？马斯克为啥要将这个23岁的"孩子"送进二级市场？今天我们就来给您讲明白！ 凭啥这么值钱？ 2002年 ...

文章核心观点 - SpaceX的本质并非传统航空航天制造商，而是一家将第一性原理应用到极致的太空物流与基础设施垄断商 [3] - 公司的核心护城河并非单一技术，而是由成本、制造和客户三大维度的壁垒深度融合而成 [1][4] - 公司通过猎鹰9号的可复用经济学颠覆了行业成本结构，并以此构建了自我强化的商业闭环，利用发射和星链业务的现金流供养星舰项目，形成了独特的“现金流+高成长+高期权”的估值基础 [5] 成本壁垒：无可匹敌的可复用经济学 - SpaceX通过猎鹰9号火箭的完全一级复用技术，将航天发射从“定制工艺品”变成了“工业标准品”，内部发射边际成本已降至近1500万美元 [5] - 在SpaceX崛起前，NASA航天飞机将载荷送入近地轨道的成本约为每千克54,500美元，而猎鹰9号将这一数字降至每千克2,720美元，降幅近20倍 [7] - 一枚全新的猎鹰9号火箭制造成本约为5000万美元，其中价值约3000万美元的第一级可回收，复用发射的纯边际成本（含第二级、翻新、燃料等）约1500万美元，燃料成本占比不足1% [12] - 当一枚猎鹰9号火箭复用次数达到5次时，单次发射的毛利率可高达约68% [12] - 猎鹰9号的部分复用存在约1500万美元的“成本硬地板”，因其第二级是一次性的，这驱动了完全可重复使用的星舰的研发，目标是将成本降至更低水平 [11] - 星舰的目标是成为完全复用的系统，其单次发射内部成本目标初期低于1000万美元，成熟期低于200万美元，近地轨道运载能力目标为100-150吨，较猎鹰9号的22吨提升近10倍 [13] 制造壁垒：流水线时代的垂直整合 - SpaceX实现了高达80%的自制率，在其工厂内部制造了包括发动机、箭体结构、电子设备乃至航天服在内的绝大部分部件，将火箭制造从“手工作坊”带入“流水线时代” [14] - 在星舰项目上，公司放弃昂贵的碳纤维，转而使用304L系列不锈钢，其成本仅为碳纤维的约五十分之一（每吨2,500美元 vs. 每吨130,000美元），且具备极佳的低温强度和耐高温性能 [16] - 具体材料成本对比：碳纤维约135美元/千克，铝锂合金（猎鹰9号使用）约40美元/千克，不锈钢（星舰使用）约4美元/千克，不锈钢加工难度极低，易焊接拼装，显著减少了隔热盾需求 [17] 客户壁垒：与美国政府的战略共生 - SpaceX与美国政府（NASA和国防部）形成了“深度战略共生”关系，后者不仅是其最大客户，更是其早期生存和技术迭代的资助者，通过长期高价值合同为星舰等核心研发提供了事实上的巨额补贴 [19] - 在民用领域，NASA将宇航员送往国际空间站的唯一手段是SpaceX的龙飞船，形成了“单一依赖”，并通过Artemis登月计划合作开发星舰登月版本（HLS），资金按进度支付 [19] - 在军方与情报界，SpaceX已从“反垄断闯入者”成长为“核心承包商”，美国军方正转向分布式低轨卫星群，唯有SpaceX拥有足够高的发射频次和足够低的成本来部署星盾网络 [19] - 在与国家侦察局的合作中，SpaceX的角色已演变为“既造卫星（基于星链平台改），又发射”，深度嵌入美国国家安全体系 [20] - 关键政府合同历史包括： - **COTS（2006/2008）**：金额2.78亿美元，是公司在猎鹰1号连续失败后的“救命稻草” [21] - **CRS-1（2008-2016）**：初始金额16亿美元，最终约35亿美元，执行20次任务，是公司第一个稳定的现金流来源 [21] - **CCtCap（2014-2030）**：初始金额26亿美元，当前已追加至近49.3亿美元，执行14次载人任务，标志着公司掌握了载人技术，单次发射单价高 [21] - **HLS（2021/2022）**：合计约40.5亿美元，用于开发星舰的登月版本，本质是星舰的研发费 [21] - **USDV（2024）**：金额8.43亿美元，用于制造飞船在2030年后将国际空间站推入大气层销毁 [21] - **NSSL Phase 2（2020-2024）**：金额约25-30亿美元（占40%份额），执行约20-25次任务，标志着公司被正式列为军方两大主供应商之一 [23] - **星盾项目（2021-2026）**：与国家侦察局合作，金额18亿美元，包含卫星制造与发射，标志着公司成为情报网络的构建者 [23] - **NSSL Phase 3 Lane 1（2024-2029）**：共享56亿美元资金池，在高频次、低风险发射赛道中，公司预计将吃下大部分份额 [23]

当马斯克在社交媒体上一个神秘的暗示，遇到公司内部一份确凿的备忘录，全球资本市场瞬间炸开了锅。 没错，那个发射火箭像放烟花、用星链编织全球网络的SpaceX，真的在认真考虑IPO了！而且，这可能将是一次史无前例的巨无霸上市。 然而，时代变了。综合多家外媒的深度分析，推动这一战略转折的核心力量，很可能来自另一个同样炙手可热的赛道——人工智能（AI）。 马斯克不仅是特斯拉和SpaceX的掌舵人，也是AI公司xAI的创立者。他深信，未来航天、人工智能、机器人等技术将深度融合，深刻重塑人类文明。 而要"赢得"这场关乎未来的AI竞赛，需要海量资金和资源。让SpaceX这家"现金牛"上市，无疑是筹集巨额资本、支撑其宏大AI与科技融合蓝图的最强引擎。 有评论就调侃道，这可能是马斯克为了给AI大战筹备"军费"，不惜搬出自己最硬的"家底"。 SpaceX的底气来自其日益坚实的基本面。尽管作为私营公司不披露详尽的财报，但马斯克本人透露公司已连续多年实现正自由现金流。 更引人注目的是其收入结构的变化：预计今年总收入约155亿美元，其中来自NASA的合同收入约为11亿美元；而明年，仅太空商业收入一项，就有望超过 NASA的全年预算。 ...

对此，你怎么看？ 12月14日消息，截至目前，SpaceX本年度已完成星链（Starlink）任务120次，已部署3095 颗卫星，马 斯克转发祝贺：SpaceX干得漂亮！ ...

文章核心观点 - 国金证券深度研究报告揭示，SpaceX已从传统航空航天制造商转型为一家将“第一性原理”应用到极致的“太空物流与基础设施垄断商” [1] - 公司的行业壁垒并非源于单一技术突破，而是由成本、制造和客户三大维度的护城河深度融合而成 [1] - SpaceX构建了“自我强化的商业闭环”：利用猎鹰9号的低成本发射优势构建星链网络，并用两者产生的现金流供养星舰项目，形成了独特的“现金流+高成长+高期权”估值溢价基础 [2] 成本壁垒：可复用经济学 - SpaceX最核心的护城河在于其独步全球的火箭复用技术，这不仅是技术胜利，更是商业模式的降维打击，终结了航天工业长达四十年的“成本加成”合同模式 [5] - 通过完全一级复用技术，SpaceX已将航天发射从“定制工艺品”变成了“工业标准品”，其内部发射边际成本已降至近1500万美元 [2] - 成本对比显示，NASA航天飞机将载荷送入近地轨道（LEO）的成本约为每千克54,500美元，而SpaceX的猎鹰9号将这一数字降至每千克2,720美元，降幅近20倍 [5] - 历史数据表明，猎鹰9号的每千克成本（2.7千美元）和猎鹰重型（1.4千美元）远低于历史上其他主流运载系统 [7][8] - 一枚全新猎鹰9号火箭制造成本约为5000万美元，其中价值约3000万美元的第一级可回收 [12] - 一次复用发射的纯边际成本（主要包括第二级、翻新、燃料、运营等）已降至约1500万美元，其中燃料成本占比不足1% [12] - 当一枚猎鹰9号火箭复用次数达到5次时，单次发射的毛利率可高达约68% [12] - 猎鹰9号的部分复用存在约1500万美元的“成本硬地板”，因其第二级是一次性的，这解释了公司全力研发完全可重复使用星舰（Starship）的原因 [11] - 星舰的目标是消除成本地板，将单次发射内部成本从猎鹰9号的约1500万美元，降至初期目标低于1000万美元，成熟期目标低于200万美元 [13] 制造壁垒：垂直整合与材料创新 - SpaceX的制造模式更接近特斯拉造车，而非波音造飞机，实现了高达80%的自制率，在其工厂内部制造了包括发动机、箭体结构、电子设备乃至航天服在内的大部分部件 [14] - 这种垂直整合策略带来了极高的迭代速度和成本控制能力，将火箭制造从“手工作坊”带入“流水线时代” [14] - 在星舰项目上，公司做出了颠覆性决策：放弃昂贵的碳纤维，转而使用304L系列不锈钢 [16] - 不锈钢成本仅为碳纤维的约五十分之一（每吨2,500美元 vs. 每吨130,000美元），且具备极佳的低温强度和耐高温性能 [16] - 材料对比显示，不锈钢原材料成本约4美元/千克，加工难度极低（易焊接、易拼装），而碳纤维成本约135美元/千克，加工难度极高且废品率高达35% [17] - 不锈钢材料使SpaceX能够“像造船一样快速迭代飞船”，并显著减少了隔热盾的需求 [16][17] 客户壁垒：与美国政府的战略共生 - SpaceX的第三重护城河是其与美国政府（NASA和国防部）之间超越单纯买卖的“深度战略共生”关系，后者不仅是其最大客户，更是其早期生存和技术迭代的资助者 [19] - 这种关系已成为强大护城河，NASA和国防部通过长期、高价值的合同，为SpaceX的核心研发（特别是星舰）提供了事实上的巨额补贴 [19] - 在民用领域，NASA将宇航员送往国际空间站的唯一手段是SpaceX的龙飞船，形成了“单一依赖” [19] - 通过Artemis登月计划，NASA与SpaceX合作开发星舰的登月版本（HLS），合同金额约40.5亿美元，这笔资金“不是按发射次数给，而是按进度给”，深度绑定了双方未来 [19][21] - 在军方与情报界，SpaceX已从“反垄断闯入者”成长为“核心承包商” [19] - 美国军方正转向分布式、多数量的低轨卫星群，而唯有SpaceX拥有足够高的发射频次和足够低的成本来部署星盾（Starshield）网络 [19] - 在与国家侦察局（NRO）的合作中，SpaceX的角色已演变为“既造卫星（基于Starlink平台改），又发射”，深度嵌入美国国家安全体系，相关星盾项目订单金额约18亿美元 [20][22] - 关键政府合同历史包括：2006年COTS项目2.78亿美元（救命稻草）、2008-2016年CRS-1项目约35亿美元（第一桶金）、2014-2030年CCtCap项目当前约49.3亿美元（利润之王）、2024年USDV项目8.43亿美元（终结者订单） [21] - 关键军方合同包括：2016-2018年GPS III合同（破冰之战）、2020-2024年NSSL Phase 2合同份额价值约25-30亿美元（正式编制）、2024-2029年NSSL Phase 3 (Lane 1) 共享56亿美元池子（垄断加剧） [22] 商业模式与市场影响 - 通过猎鹰9号，公司彻底颠覆了全球航天发射市场的成本结构，在面对传统军工巨头时拥有“降维打击的定价权” [2] - 公司构建了强大的“自我强化的商业闭环”：猎鹰9号支撑星链，星链与发射业务现金流供养星舰 [2] - 星舰（Starship）的目标是实现完全复用，其LEO运载能力目标为100-150吨，较猎鹰9号的约22吨提升近10倍 [13] - 发射数据显示，猎鹰9号复用率持续攀升：2023年发射91次，其中复用一级火箭88次（新火箭一级占比3.3%）；2024年（截至11月）发射约150次，其中复用一级火箭约141次（新火箭一级占比约6.0%） [9]

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文章核心观点 - SpaceX可能进行史上最大规模IPO 目标估值高达1.5万亿美元 计划最早于2026年中后期上市 募资规模远超300亿美元[1][2] - 公司强劲的现有业务与颠覆性的未来愿景相结合 使其同时具备坚实的运营基础与巨大的增长叙事 有望吸引大量投资者兴趣[1][6] - 尽管市场热情高涨 但历史数据显示 高估值公司进行IPO后 股价中长期表现往往不佳[1][3][10] SpaceX的IPO计划与财务数据 - 公司可能进行史上最大规模IPO 目标估值约1.5万亿美元 若成真 整体估值可能超过1万亿美元[1][2] - 计划最早于2026年中后期上市 募资规模将远超300亿美元 若出售5%股份 募资规模可达约400亿美元[2] - 预计2025年营收约150亿美元 2026年营收将增至220亿至240亿美元 大部分收入来自Starlink星链业务[3] - 加快上市步伐部分归因于Starlink业务的强劲增长 以及星舰火箭的开发进展[3] 业务构成与增长动力 - 公司已成型且增长强劲的火箭发射业务和星链业务将大幅提升其IPO成熟度[1] - Starlink卫星互联网服务 包括直连移动业务的前景 是公司增长的关键动力[3] - 公司计划使用部分IPO募资用于开发位于太空的大型AI数据中心[2] - 马斯克提出在太空部署AI计算卫星的宏大设想 认为这可能是成本最低的AI计算方式[8][9] 市场观点与投资者情绪 - 散户和机构投资者对SpaceX股票的需求预计将“非常可观”[1] - 有观点认为 SpaceX具备成为市场宠儿的一切标志 其太空探索与商业航天服务拥有“一片蓝天般的广阔前景”[7] - 有投资者将SpaceX的现状描述为既能得到真正的“牛排本身” 也能拥有“滋滋作响的诱人火花嘶嘶声响”[6] - 到2026年 投资者可能会将SpaceX与“美股壮丽七雄”并列 讨论所谓的“伟大八雄”[7] 历史参照与估值挑战 - 回顾过去40年 估值过高的新锐科技公司很少能带来持久的长期投资收益[3][10] - 1980年至2023年间 有45家上市首日估值超过年度销售额40倍的公司 仅7家在三年后股价更高 这些股票平均从首日收盘价蒸发了约一半市值 表现落后市场基准约63%[10] - 有分析指出 SpaceX的极高估值可能削弱了其上行空间 即使成长为2万亿美元市值的公司 对投资者而言回报率也仅为100%到200%[11]