公司业务进展 - 产品正在逐步实现以国产替代进口 降低我国晶闸管、二极管、防护类器件市场对进口依赖 [2] - 各产品保持较高产品稼动率 无明显淡旺季之分 [2] 行业影响 - 国产化进程推进半导体器件领域自主可控 [2] - 晶闸管、二极管及防护类器件进口替代空间显著 [2]

股价表现与资金流向 - 9月17日盘中股价上涨2.02%至41.41元/股 成交额1.34亿元 换手率1.39% 总市值97.95亿元 [1] - 主力资金净流出77.92万元 特大单买入280.71万元(占比2.09%)/卖出288.70万元(占比2.15%) 大单买入1881.31万元(占比14.03%)/卖出1951.24万元(占比14.55%) [1] - 年内股价累计上涨14.63% 近5日涨5.72% 近20日跌13.26% 近60日跌1.12% [1] - 年内2次登上龙虎榜 最近6月25日净买入2.35亿元 买入总计4.07亿元(占比16.18%) 卖出总计1.73亿元(占比6.86%) [1] 公司基本概况 - 主营业务为大功率半导体器件及功率组件的研发、制造、销售及服务 收入构成模块44.19% 晶闸管42.65% 其他13.16% [1] - 位于湖北省襄阳市 成立于2004年1月2日 2010年1月20日上市 [1] - 所属申万行业为电子-半导体-分立器件 概念板块包括EDA概念、航天军工、小盘、氮化镓、国资改革等 [2] 股东结构与财务表现 - 截至6月30日股东户数9.49万户 较上期增加45.22% 人均流通股2492股 较上期减少31.14% [2] - 2025年上半年营业收入1.79亿元 同比增长4.18% 归母净利润3972.84万元 同比增长3789.41% [2] - A股上市后累计派现4.91亿元 近三年累计派现3429.70万元 [3] 机构持仓变化 - 香港中央结算有限公司为第八大流通股东 持股37.50万股 较上期减少81.34万股 [3]

公司业务与市场地位 - 公司是晶闸管领域的龙头企业 [1] - MOSFET产品持续放量且发展势头强劲 [1] - IDM模式逐步拓宽至多个产品提升经营稳健性 [1] 公司战略与研发投入 - 公司加大研发投入并优化生产工艺 [1] - 公司积极拓展应用领域以实现国产替代目标 [1]

股价表现与交易数据 - 9月16日盘中下跌2.02%至40.21元/股 成交额3.14亿元 换手率3.27% 总市值95.11亿元 [1] - 主力资金净流出1885.04万元 特大单净流出306.09万元 大单净流出1578.95万元 [1] - 年内股价上涨11.31% 近5日涨3.34% 近20日跌15.15% 近60日涨15.21% [1] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入1.79亿元 同比增长4.18% [2] - 归母净利润3972.84万元 同比大幅增长3789.41% [2] 股东结构与机构持仓 - 股东户数9.49万户 较上期增加45.22% [2] - 人均流通股2492股 较上期减少31.14% [2] - 香港中央结算有限公司持股37.50万股 较上期减少81.34万股 [3] 公司基本信息 - 主营业务为大功率半导体器件及功率组件 收入构成模块44.19% 晶闸管42.65% 其他13.16% [1] - 属于电子-半导体-分立器件行业 涉及EDA概念/航天军工/氮化镓等概念板块 [2] - A股上市后累计派现4.91亿元 近三年累计派现3429.70万元 [3] 市场活动 - 年内两次登上龙虎榜 最近6月25日净买入2.35亿元 买入总额4.07亿元(占比16.18%) 卖出总额1.73亿元(占比6.86%) [1]

核心观点 - 报告覆盖多个行业和公司 重点关注固态电池产业化、储能招标高增、AI基础设施重构、运动服饰领跑消费、券商自营业务扩张等投资机会 [17][18][31][11][22] - 宏观策略方面 四季度债券投资强调短端配置长端交易 10年国债波动区间1.6%-1.9% 同时日本央行购债政策历史演变显示其从最大买家转变为逐步减持者 [8][10] - 行业层面 纺织服装制造板块中期业绩韧性强 运动板块领跑 电力设备新能源关注固态电池和储能 医药生物聚焦ANGPTL3靶点 非银券商自营收入占比44.6% [11][17][20][22] - 公司层面 阿里巴巴聚焦消费和云+AI战略 亿纬锂能动力电池盈利修复 中伟股份钴系材料出货提升 聚和材料收购半导体掩模业务 [38][40][43][41] 宏观与策略 - 四季度债券投资策略为转折之年 强调预期与现实的博弈 10年国债波动区间1.6%-1.9% 短端配置长端交易 [8] - 日本央行购债政策经历六个阶段演变 从1960年代流动性稳定器到2024年结束负利率和YCC政策 当前角色从最大买家转变为逐步减持者 [8][9][10] - 8月美国非农就业新增2.2万人 远低于预期7.5万 失业率升至4.3% 时薪同比增速3.7% 降息已成定局 [11] 行业分析 纺织服装 - 2025上半年纺织制造板块收入同比+7.8% 服装家纺同比-6.4% 制造板块净利率提升2.2%至8.5% 运动品牌安踏、特步、361度领跑 [11][15] - 7月电商增速回升 运动服饰同比+11% 户外服饰+26% 领先品牌迪桑特+63% 凯乐石+137% 始祖鸟+113% [12] - 制造板块订单能见度改善 聚阳订单延伸至年底 志强看到四季度初 关税影响主要由品牌方转嫁 代工厂分摊在低单位数 [13][14] 电力设备新能源 - 固态电池产业化持续推进 8月政策支持全固态基础研究 材料端赣锋锂业硫化锂批量出货 电池端珠海冠宇半固态量产出货 大众发布测试车 [17] - 2025年8月国内储能系统招标47.2GWh 同比+2158% 环比+1142% 前8月累计144.1GWh 同比+216% [18] - AI驱动资本开支高增 阿里2025Q2云+AI资本开支387亿元 同比+220% 腾讯191亿元 同比+119% 带动AIDC电力设备需求 [18] 医药生物 - ANGPTL3靶点获MNC药企青睐 舶望生物与Novartis合作开发RNA药物 首付款1.6亿美元 总里程碑52亿美元 [21] - ANGPTL3非LDLR依赖性 在HoFH患者中疗效远高于PCSK9抑制剂 可同时降低TG和LDL-C 降低尾部风险 [22] 非银金融 - 2025上半年上市券商营收2518.66亿元 同比+11.37% 归母净利润1040.17亿元 同比+65.08% 自营投资收入1123.54亿元 同比+53.53% 占比44.6% [22] - 金融投资资产67494亿元 较2024年初增加6842亿元 占总资产近50% OCI权益投资规模5716亿元 占比8.5% [23][24] - 经纪业务收入634.54亿元 同比+43.98% 佣金率0.0182% 同比降低 投行收入155.3亿元 同比+18.11% [25] 社服教育 - 2025H1教育人服板块营收+11.0% 业绩+28.0% K12教培收入增速17% 人力服务业绩增速63% [26] - 就业市场技能型人才重要性突显 大专应届生offer比例57% +2.2pct BOSS直聘蓝领收入占比近40% [28] - K12教培及民办高中招生高景气 K9阶段收入增速快于高中 素养培训好于素质培训 AI成为重要途径 [29] 互联网与AI - AI Agent处于AGI的L3智能体阶段 性能等效90%熟练成年人 云厂加大布局AI平台 微软工具链生态整合全面 谷歌多模态强 亚马逊侧重算力销售 [31] - 海外模型差异化 谷歌Gemini和Anthropic Claude占API市场半壁江山 国内DeepSeek、阿里Qwen份额提升 谷歌2025年7月调用量980万亿 增100倍 [32] - 应用端ChatGPT MAU预计年底超10亿 Gemini MAU 4.5亿 图像类Midjourney ARR 5亿美元 编程类Cursor ARR 5亿美元 [33] 农林牧渔 - 看好牧业大周期反转 2025年国内肉牛大周期或迎拐点 海内外肉牛及原奶景气共振上行 [36] - 8月生猪价格13.88元/公斤 环比-2.18% 7kg仔猪343元/头 环比-18.92% 白鸡毛鸡价格6.98元/千克 环比+4.18% [37] - 2025年8月SW农林牧渔指数上涨8.16% 跑输沪深300指数2.17% 涨幅前五个股安德利+57.74% 大湖股份+40.28% [37] 公司研究 阿里巴巴 - 聚焦消费和云+AI战略 电商业务GMV增长优先 短期货币化率提升带动CMR增长10%左右 利润率可能延续下滑趋势 [38] - 即时零售市场2030年有望突破3万亿 占比电商超16% 预计26财年亏损超700亿 长期有望贡献超1万亿GMV [39] - 云业务国内市场份额约三分之一 AI带动收入加速 模型端Qwen系列领跑 应用端淘宝、夸克、钉钉、高德全面AI化 [40] 聚和材料 - 收购SK Enpulse空白掩模业务 出资680亿韩元约3.5亿人民币 占比不低于95% 覆盖7-130nmDUV国产空白市场 已导入海内外晶圆厂 [41][42] 中伟股份 - 2025H1营收213.23亿元 同比+6% 归母净利润7.33亿元 同比-15% 四氧化三钴营收14.52亿元 同比+30% 毛利率25.88% 同比+16.21pct [43][44] - 三元前驱体营收74.91亿元 同比-15% 产量9.17万吨 同比-20% 稳居全球榜首 磷酸铁营收6.70亿元 同比+172% 产量7.18万吨 同比+388% [44][45] 亿纬锂能 - 2025H1营收281.70亿元 同比+30% 归母净利润16.05亿元 同比-25% 剔除股权激励和减值后22.18亿元 同比+4% [46] - 储能电池营收102.98亿元 同比+32% 销量28.71GWh 同比+37% 全球出货第二 动力电池营收127.48亿元 同比+42% 毛利率17.60% 同比+6.92pct [47][48] - 大圆柱电池量产装车超6万台 国内外布局超70GWh产能 全固态电池10Ah下线 能量密度300Wh/kg [48][49] 中创新航 - 2025H1营收164.19亿元 同比+32% 归母净利润4.66亿元 同比+87% 毛利率17.53% 同比+1.91pct [51] - 动力电池装车量21.8GWh 同比+23% 全球排名第四 国内第三 商用车电池装机量同比+310% 储能电芯出货全球前四 [52][53] 沪光股份 - 2025H1营收36.30亿元 同比+6.20% 归母净利润2.76亿元 同比+8.40% Q2净利润1.83亿元 同比+19% [54] - 布局无人机线束 交付百架A系列整机线束 获FF航空吨级无人机订单 机器人线束为AI头部企业供货 [55] 黑芝麻智能 - 2025H1营收2.53亿元 同比+40% 自动驾驶产品收入2.37亿元 同比+41.5% 毛利率24.79% 同比-25.21pct [56][57] - A1000芯片在吉利、东风等多款车型量产 C1200即将量产 A2000支持城市NOA 目标年内与头部车企定点 [57] 捷捷微电 - 1H25营收16亿元 同比+26.77% 扣非归母净利润2.46亿元 同比+46.57% MOSFET收入7.53亿元 占比47.75% 同比+33.69% [59][60] - 汽车电子收入占比15.79% 近200款车规级MOSFET产品 客户覆盖罗思韦尔、霍尼韦尔、比亚迪等 [61] 新洁能 - 1H25营收9.3亿元 同比+6.44% 归母净利润2.35亿元 同比+8.03% 汽车电子占比16% 机器人占比7% AI算力占比7% [63][64] - SGT MOSFET营收4.19亿元 占比45.21% 第三代产品全系列推向市场 IGBT营收1.32亿元 占比14.26% [64]

财务表现 - 1H25扣非归母净利润同比增长46.57%至2.46亿元 [1] - 1H25营收同比增长26.77%至16亿元 其中2Q25单季度营收9.01亿元(环比增长28.67% 同比增长21.21%) [1] - 2Q25毛利率31.86%(同比下降8.08个百分点 环比下降4.56个百分点) [1] 产品结构 - MOSFET成为第一大收入来源 1H25收入7.53亿元(占总营收47.75% 同比增长33.69%) [2] - 防护器件收入5.41亿元(占总营收34% 同比增长34.32%) [2] - 晶闸管收入2.83亿元(占总营收18% 同比增长1.12%)保持稳健 [2] 产能与技术 - 采用IDM模式 产线稼动率提升带动毛利率修复 [2] - 晶闸管和防护器件主要在5/6寸产线生产 [2] - MOSFET在子公司捷捷南通8英寸线生产 SGT等高附加值产品占比持续提升 [2] 汽车电子布局 - 汽车领域收入占比达15.79% 其中MOSFET产品占比超80% [2] - 拥有近200款车规级MOSFET产品 应用于转向/燃油/润滑/冷却等系统 [2] - 客户覆盖罗思韦尔/霍尼韦尔/东风科技/埃泰克/科世达/比亚迪等知名企业 [2] 战略投资 - 以2.84亿元完成捷捷南通科技剩余8.45%股权收购 实现全资控股 [3] - 捷捷南通科技1H25实现收入5.88亿元 净利润0.74亿元 [3] - 成都子公司聚焦高端隔离器芯片 已实现销售收入 [3]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6] 核心财务表现 - 1H25扣非归母净利润同比增长46.57%至2.46亿元 [1] - 1H25营收同比增长26.77%至16亿元 [1] - 2Q25单季度营收9.01亿元（YoY+21.21%，QoQ+28.67%），扣非归母净利润1.36亿元（YoY+15.22%，QoQ+23.98%） [1] - 2Q25毛利率31.86%（YoY-8.08pct，QoQ-4.56pct） [1] 产品结构分析 - MOSFET成为第一大收入来源，1H25收入7.53亿元（占比47.75%，YoY+33.69%） [2] - 晶闸管1H25营收2.83亿元（占比18%，YoY+1.12%） [2] - 防护器件1H25营收5.41亿元（占比34%，YoY+34.32%） [2] 战略布局与产能建设 - 汽车电子领域收入占比达15.79%，其中MOSFET产品占比超80% [3] - 拥有近200款车规级MOSFET产品，应用于转向、燃油、润滑、冷却等系统 [3] - 完成捷捷南通科技100%股权收购（现金2.84亿元），1H25该公司实现收入5.88亿元、净利润0.74亿元 [3] - 成都子公司聚焦高端隔离器芯片已实现销售收入 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润5.56/7.08/8.50亿元（前值2025-2026年：5.49/6.27亿元） [4] - 对应2025-2027年PE分别为39.8/31.3/26.1倍 [4] - 预计2025-2027年营业收入36.21/43.60/52.91亿元（YoY+27.3%/20.4%/21.3%） [5] - 预计2025-2027年每股收益0.76/0.96/1.15元 [5] 财务指标预测 - 2025-2027年毛利率预计35%/36%/35% [23] - 2025-2027年ROE预计9.3%/11.2%/12.5% [5] - 2025-2027年EBIT Margin预计18.2%/19.0%/18.5% [5]

股价表现与资金流向 - 9月4日盘中股价下跌2.00%至40.18元/股 成交额2.57亿元 换手率2.66% 总市值95.04亿元 [1] - 主力资金净流出2161.02万元 特大单买卖占比分别为3.72%和4.29% 大单买卖占比分别为18.35%和26.20% [1] - 年内股价涨幅11.22% 近5日/20日/60日涨跌幅分别为-12.67%、-11.30%和+28.53% [1] 龙虎榜与交易数据 - 年内2次登龙虎榜 最近6月25日净买入2.35亿元 买入总额4.07亿元（占比16.18%）卖出总额1.73亿元（占比6.86%） [1] - 股东户数9.49万户（较上期增45.22%） 人均流通股2492股（较上期减31.14%） [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入1.79亿元（同比增4.18%） 归母净利润3972.84万元（同比激增3789.41%） [2] - 主营业务收入构成：功率模块44.19% 晶闸管42.65% 其他业务13.16% [1] 公司基础信息 - 主营大功率半导体器件及功率组件的研发制造 所属电子-半导体-分立器件行业 [1][2] - 概念板块涵盖小盘、EDA概念、航天军工、直流输电、QFII持股等 [2] - A股上市后累计派现4.91亿元 近三年累计派现3429.70万元 [3] 机构持仓变化 - 香港中央结算有限公司位列第八大流通股东 持股37.50万股（较上期减少81.34万股） [3]

股价表现与交易数据 - 9月2日股价下跌5.02%至41.05元/股 成交额6.12亿元 换手率6.17% 总市值97.10亿元 [1] 公司基本情况 - 湖北台基半导体股份有限公司成立于2004年1月2日 2010年1月20日上市 [1] - 主营业务为大功率半导体器件及功率组件的研发、制造、销售及服务 [1] - 收入构成：模块44.19% 晶闸管42.65% 其他业务13.16% [1] 基金持仓情况 - 嘉实中证2000ETF（159535）二季度持有1300股 占基金净值比例0.28% 位列第七大重仓股 [2] - 该基金当日浮亏约2821元 最新规模2057.67万元 [2] - 基金经理李直任职7年253天 管理总规模183.61亿元 最佳回报82.77% 最差回报-50.62% [2] 基金业绩表现 - 嘉实中证2000ETF今年以来收益34.49% 同类排名1161/4222 [2] - 近一年收益75.74% 同类排名857/3781 [2] - 成立以来收益40.56% 成立日期2023年9月14日 [2]

行业与公司概况 - 行业：功率半导体（MOSFET、晶闸管、防护器件）及汽车电子领域[2][15] - 公司：捷捷微电，国内晶闸管行业龙头，重点布局车规级MOSFET[15][18] --- 财务与业绩表现 **营收与利润** - 2025上半年营收16亿元（全年目标36亿元），利润总额2.7亿元，扣非净利润同比增长46%（主因老厂区资产处理）[2][3] - 全年营收目标调整：原40亿元下调至下半年20亿元（工业、消费、汽车电子为主）[17] **业务结构** - MOS产品：营收7.53亿元（占比47%），出货量150万片（100万片外卖，50万片自封）[2][4] - 晶闸管：营收2.83亿元（占比17%），毛利率44.8%[2][6] - 防护器件：营收5.41亿元（占比34%），毛利率30%[2][6] **现金流与折旧** - 经营性现金流优异（8寸线产能爬升+光偶/模组业务贡献）[8] - 2025年产线折旧费用预计8亿元[14] --- 产品与市场动态 **价格调整** - MOS产品：4-5月降价4%-15%（竞争激烈），8月电动车控制器/电池保护领域涨价10%-15%（恢复性调价）[2][9][27] - 晶闸管：价格可控，业务延伸至光偶[18] **下游应用占比** - 工业类43.55%（防护器件65%、MOS22%）、消费类36.25%（MOS65%）、汽车类15.79%（MOS88%）、通信类1.82%（防护器件）[7] **产能与产出** - 8寸线：月投片11-12万片，产出11万片，出货10万片[13] - 4/5/6寸线接近满负荷[6] --- 战略布局与研发 **汽车电子** - 车规级MOSFET：进入知名品牌供应链（油泵、水泵等），计划推出200款产品，逐步拓展至刹车系统[2][20][21] - 2024年汽车电子出货量排名第一[15] **技术研发** - 第三代半导体：与科研机构合作研发（碳基材料成本高，暂未批量生产）[5][23] - 研发费用率：Q2为5%（项目结项），全年预计≥6%[5][24] **国产替代与行业竞争** - 功率半导体国产化率仍有70%提升空间[5][22] - 行业竞争激烈，计划通过投资并购调整产品结构[28] --- 风险与挑战 - 毛利率压力：MOS产品降价致毛利率下降（晶闸管44.8%、防护器件30%、MOS33%）[2][6] - 12寸线转型：公司8寸线按12寸标准建设，暂未规划12寸线[16] - 库存管理：备货以MOS产品为主，控制库存水平[25] --- 其他要点 - 成都子公司：光偶器件销售达千万元，未来或追加投资[26] - 需求亮点：光储、算力服务器需求稳定[11]