行业投资评级 - 看好 维持 [2] 核心观点 - 人工智能导致用电量高增，燃气轮机或成为解决瓶颈的有效途径 [9][12] - 燃气轮机作为一个持续扩张型赛道下结构性产业机会突出 [29] - 十四五收官之年以"补欠账"为贝塔主线，中长期优选"产品力提升、渗透率提升、客单价提升"标的 [162] 燃气轮机行业分析 - Gartner预测2027年AI数据中心用电量将达500TWh，较2023年增长160% [11][12] - GE VERNOVA发电业务2024年前三季度订单同比增速分别为24%/30%/34%，收入同比增速分别为4%/10%/13% [13] - 2023年全球燃气轮机市场规模超250亿美元，预计2027年达294.9亿美元，年增长率从3.9%提升至4.2% [19][20] - 2022年中国燃气轮机市场规模616.69亿元，其中轻型燃气轮机占比91.7% [23][24] - 2020-2023年中国燃气轮机进口规模从43.9亿元增至77.2亿元，国产替代空间超77亿元 [22][24] - 燃气轮机与航空发动机存在技术共性，航改机可实现产品谱系转移 [25][28] 高德红外深度研究 - 公司拥有非制冷、制冷型碲镉汞及二类超晶格三条完全自主可控芯片生产线 [35][38] - 2024年业绩触底后迎来反弹，前期延迟订单恢复正常采购流程 [41][45] - 存货余额和合同负债维持高位，保障后续交付能力 [45][49] - 2025年签订某型号完整装备系统总体产品采购协议，金额8.79亿元 [60][63] - 外贸领域已获批多款完整装备系统总体产品出口立项，2025年签订6.85亿元海外合同 [65][66] 智能弹药发展前景 - 智能弹药具有低成本、高精度、高效费比优势，在现代战争中广泛应用 [74][77] - 俄乌战争中美欧加大弹药产能投入，美国2023年弹药生产基地支持投入超20亿美元 [83][86] - 中兵红箭特种装备产品覆盖高效毁伤、火力压制、精确打击等领域 [87][90] - 北方导航通过技术受让具备导航控制系统总体能力，卡位远火制导舱环节 [91][93] 航空母舰产业链机会 - 福建舰入列标志着电磁弹射技术突破，舰载机可实现满油满载起飞 [96][100] - F-35截至2024年2月订单量达3497架，是F-22产量的18倍 [101][106] - F-35采用一机多型设计，A/B/C型号零部件共用率达70-90% [145][150] - 生产工时从16万小时缩短至8万小时以内，交付效率持续提升 [151][154] 十四五投资策略 - 短期关注导弹产业链弹性，推荐航天电器、菲利华等含"弹"量标的 [162] - 中长期聚焦无人化装备、军事AI、水下攻防等七大方向 [162] - 下一代战机产业链重点标的包括中航沈飞、航发动力、中航高科 [162]

公司基本情况 - 公司成立于2002年12月11日，于2010年5月28日在深交所上市，注册及办公地址位于北京市 [1] - 公司是国内领先的军工电子企业，在雷达系统、智能弹药等领域拥有技术积累和产品优势 [1] - 主营业务涵盖雷达系统、智能弹药、卫星应用、安全存储、智能网联五大业务群 [1] - 所属申万行业为国防军工 - 军工电子Ⅱ - 军工电子Ⅲ，涉及卫星互联网、空间站、低价核聚变、超导概念、核电等概念板块 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入为9.33亿元，在行业64家公司中排名第23位，高于行业平均数18.98亿元和中位数5.75亿元 [2] - 行业营收前两名分别为中航成飞482.86亿元和中航光电158.38亿元 [2] - 主营业务构成：雷达系统收入1.81亿元占比33.48%，智能控制收入1.62亿元占比29.83%，卫星应用收入1.13亿元占比20.92%，安全存储收入7071.55万元占比13.05%，其他业务收入770.15万元占比1.42%，智能网联收入699.84万元占比1.29% [2] - 2025年三季度净利润为-8330.98万元，行业排名第51位，低于行业平均数9450.76万元和中位数374.32万元 [2] - 行业净利润前两名分别为中航成飞21.75亿元和中航光电18.84亿元 [2] 财务指标 - 2025年三季度资产负债率为33.37%，高于去年同期的25.43%，也高于行业平均的32.84% [3] - 2025年三季度毛利率为35.95%，虽低于去年同期的37.45%，但高于行业平均的34.84% [3] 公司治理 - 董事长为高立宁，1981年出生，拥有北京理工大学博士研究生学历，正高级工程师职称，现任公司董事长、董事会秘书等职 [4] - 高立宁2024年和2023年薪酬均为110万元，同比无变化 [4] 股东情况 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为13.06万，较上期减少1.96% [5] - 户均持有流通A股数量为9900.16股，较上期增加2.00% [5] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司为新进股东，持股1095.60万股，位居第四大流通股东 [5]

股价与交易数据 - 10月23日公司股价下跌0.73%，成交额为1.10亿元 [1] - 当日融资买入575.41万元，融资偿还588.58万元，融资净卖出13.17万元 [1] - 截至10月23日，融资融券余额合计3.87亿元，其中融资余额3.87亿元，占流通市值的5.41%，该余额超过近一年80%分位水平，处于高位 [1] - 融券余量为8.90万股，融券余额为48.33万元，低于近一年50%分位水平，处于较低位 [1] 公司基本面 - 公司2025年1月至6月实现营业收入5.42亿元，同比增长9.77% [2] - 2025年1月至6月归母净利润为-4167.21万元，亏损额同比收窄37.27% [2] - 主营业务收入构成为：雷达系统33.48%，智能控制29.83%，卫星应用20.92%，安全存储13.05%，其他1.42%，智能网联1.29% [1] 股东与机构持仓 - 截至9月19日，公司股东户数为13.32万户，较上期减少3.10% [2] - 截至9月19日，人均流通股为9706股，较上期增加3.20% [2] - 截至2025年6月30日，十大流通股东中，香港中央结算有限公司和长信国防军工量化混合A（002983）已退出 [3] 公司分红 - 公司A股上市后累计派发现金红利3.23亿元 [3] - 近三年公司累计派现额为0.00元 [3]

核心观点 - 公司二季度业绩实现扭亏为盈 归母净利润同比增长51.49%至0.88亿元 为近一年来首次单季盈利 [2] - 特种装备业务收入同比大幅增长85.92%至11.81亿元 但受产品结构影响毛利率下降16.05个百分点 [3] - 公司预计25年关联销售商品总额达20亿元 同比增长293% 反映外贸需求显著增长 [5] 财务表现 - 2025年上半年总营业收入21.93亿元 同比增长17.36% [2] - 上半年归母净利润亏损0.41亿元 同比下降191.32% [2] - 单二季度营收15.74亿元 同比增长60% [2] - 超硬材料业务上半年收入8.2亿元 净利润1.16亿元 净利率达14% [2] - 北方红阳上半年收入2.2亿元 净利润亏损3585万元 [3] 业务运营 - 超硬材料行业受需求下降影响 公司通过技术创新和装备升级保持100%产能利用率 [2] - 公司动态调整工业金刚石和培育钻石产能 为需求回暖做准备 [2] - 特种装备业务具备多个重点型号产品的研发和批量生产能力 [3] - 年内签订合同将在下半年形成收入 盈利能力有望提升 [3] 行业与市场 - 超硬材料行业受全球经济波动和下游需求结构性调整影响 [2] - 公司作为兵器集团弹药总装龙头 受益于智能弹药放量和"十四五"任务推进 [4][5] - 军贸产品具有性能优势和价格竞争力 远火产品有望迎来增量机遇 [5] - 全球进入新一轮军备竞赛背景 外贸空间持续扩容 [5] 前景展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.56亿元、7.54亿元和13.10亿元 [6] - 对应市盈率分别为114.21倍、38.82倍和22.33倍 [6]

财务表现 - 1H25归母净利润1.16亿元 较1H24的-0.74亿元实现扭亏为盈 [1] - "十四五"末公司本部交付主要产品同比增加 营收端同比大幅增长 [1] 业务发展 - 公司为行业导航控制和弹药信息化核心供应商 产业链卡位优势显著 [1] - 把握装备智能化/无人化发展趋势 在特种通信/数据链、连接器、智能弹药等领域深化研发布局 [1] - 未来将形成新的成长逻辑 [1] 运营管理 - 公司持续加大降本增效力度 推动经营韧性提升 [1]

财务表现 - 1H25归母净利润1.16亿元 1H24为-0.74亿元 实现扭亏为盈 [1] - 营收端同比大幅增长 利润端扭亏为盈 [1] - 业绩表现好于预期 [1] 业务发展 - "十四五"末公司本部交付主要产品同比增加 [1] - 公司是行业导航控制和弹药信息化核心供应商 [1] - 产业链卡位优势明显 [1] - 把握装备智能化/无人化发展趋势 [1] - 在特种通信/数据链、连接器、智能弹药等领域深化研发布局 [1] - 未来将形成新的成长逻辑 [1] 经营策略 - 持续加大降本增效力度 [1] - 推动提升经营韧性 [1]

收购交易概述 - 公司拟以10.2亿元现金收购大连长之琳科技60%股权，对应整体估值17亿元 [1] - 同时拟对控股子公司宏大防务增资16.2亿元 [1] - 长之琳24年归母净利润1.56亿元，对应收购PE10.9X，PB1.6X（基于24年末净资产10.7亿元） [1] 标的公司质量分析 - 长之琳24年净利率21.3%，显著高于公司8.6%的水平 [1] - 收购估值低于公司A股25XPE和4.58XPB的估值水平 [1] - 标的深度融入航空工业体系，客户包括中航工业、中国航发、中国商飞等军工集团 [1] - 核心产品航空卡箍市占率国内第一，隔热类产品实现进口替代并助力C919首飞 [2] - 自主研发的无扩口管路连接技术打破国外封锁，在航空领域处于市场领导地位 [2] 业务协同与战略布局 - 并购将直接增厚公司24年收入和利润7.31亿元和0.93亿元 [3] - 形成含能材料+智能弹药+航发零部件+电磁监测卫星的多维军工业务格局 [4] - 标的在PEEK材料应用和航空柔性管路接头等新产品研发取得突破 [2] 业绩承诺机制 - 25-29年设置阶梯式利润分配机制，超额利润部分最高可提取20%作为奖励 [3] - 对经营性现金流稳定性有明确约束，要求销售回款占收入比例达标 [4] - 机制设计体现公司"国企民营"的灵活优势 [4] 财务预测 - 预计公司25-27年营收分别为172.66/200.53/239.54亿元，增速26.47%/16.14%/19.45% [5] - 同期归母净利润预测11.77/14.47/17.03亿元，增速31.09%/22.92%/17.72% [5]

行业分析 - 军工与新材料行业结合紧密 旗下企业覆盖军品 武器平台 智能弹药等领域 [1] - 多种材料销售位居全球第一 细分产品市场占有率超过40% [1] 公司发展 - 公司计划2025年营收实现90%增长 [1]