每经编辑｜段炼 8月15日，有"中国版Space X"之称的蓝箭航天朱雀二号改进型遥三运载火箭，在东风商业航天创新试验区点火升空，火箭飞行出现异常，飞行试验任务失 利。具体原因正在进一步分析排查。 飞行试验失利，蓝箭航天道歉 当天下午5点53分，蓝箭航天官方公众号发文称，上述飞行试验失利的具体原因正在进一步分析排查，并对此致歉。 蓝箭航天表示，本次任务是朱雀二号改进型的又一次飞行检验。航天工程具有高复杂性和高挑战性，每一次任务都是推动技术进步和工程成熟的重要实 践，我们将以负责任的态度，会同任务相关方，基于全部飞行数据，全面开展故障归因与技术改进工作，并在调查过程中保持信息的公开与透明。 对于本次任务未能成功完成，我们向任务的客户表示诚挚歉意，向过程中提供支持的相关部门以及合作伙伴表示衷心的感谢。 蓝箭航天始终致力于建设覆盖设计、制造、试验、发射的液氧甲烷火箭研制和发射能力，与产业链伙伴一道，不断推进中国商业航天能力建设。我们将秉 持严谨务实的态度，稳步推进后续型号研制与发射工作，努力为客户提供更优质的服务，为我国航天事业的发展贡献力量。 被称为"中国版Space X" 公司估值200亿元，已启动上市辅导 近 ...

商业航天产业动态 - 8月13日卫星互联网低轨08组卫星成功发射，8月海南商业航天发射场5天内完成长征八号和长征十二号火箭发射，创下高密度发射纪录，推动商业航天产业2.8万亿元市场规模加速释放 [1] - 我国航天发射次数超过去年同期，多款新型号/可复用火箭计划2025年首飞，叠加证监会"6.18"IPO新政发布，商业航天指数连续上涨 [1] - 截至8月14日，航空航天ETF天弘（159241）最新份额4.16亿份，年初至今份额新增率118.79%，近5个交易日累计净流入4200万元 [1] 商业航天企业IPO进展 - 证监会明确将商业航天纳入科创板"可尚未盈利"绿色通道，自7月29日起已有蓝箭航天、屹信航天、中科宇航三家启动IPO [1][4] - 星际荣耀披露第二十期上市辅导进展，计划适时申报上市，其双曲线三号火箭将于今年完成首飞及回收 [4] - 星图测控作为"北交所商业航天第一股"上市后涨幅超907%，总市值超百亿元，显示二级市场对商业航天热情高涨 [5] 主要商业航天企业技术进展 - 蓝箭航天完成公里级VTVL垂直回收试验，朱雀二号火箭已商业化运营，朱雀三号计划今年首飞并回收 [2] - 屹信航天通过新算法实现卫星载荷小型化，单颗重量控制在50公斤内，功耗降低40%，2024年为26颗在轨卫星配套载荷 [4] - 中科宇航力箭一号火箭已商业化运营，力箭二号计划8月底首飞 [4] - 星际荣耀"星际归航"号火箭回收驳船下水，为全国首艘海上运载火箭回收船 [4] 商业航天产业估值与市场表现 - 蓝箭航天估值200亿元，中科宇航110亿元，屹信航天超80亿元，星际荣耀约150亿元，四家企业总估值超500亿元 [4][5] - 胡润研究院《全球独角兽榜》显示商业航天企业估值持续攀升 [4] - 航天测控管理企业星图测控上市后股价从6.92元飙升至69.7元，涨幅超907% [5] 商业航天产业链发展 - 卫星组网发射频率从间隔两个月提升至"月发"甚至"9天3发"，GW星座计划2030年前发射约1300颗卫星，之后年均1800颗 [7] - 上游卫星研制企业订单增加，银河航天通过模块化设计缩短80%研制周期，吉利卫星工厂单星生产周期压缩至28天，成本下降45% [7][8] - 民营火箭发射成本有望随可重复使用技术成熟而大幅下降，朱雀三号、双曲线三号等技术突破将增强价格竞争力 [8] - 下游应用围绕"通、导、遥"拓展，三大运营商推出卫星通信服务，卫星导航应用市场预计年复合增速15%，遥感应用市场增速有望恢复至30% [10] 投资机会与产业前景 - 上游核心部组件厂商有望率先受益于需求爆发，箭体结构件、液体火箭发动机结构件、传感器等相关上市公司被看好 [8][10] - 智能驾驶、低空经济、人工智能与商业航天在集成电路、惯性导航等领域存在交叉应用机会 [10] - 商业航天从实验室走向产业化，星箭研制核心力量以500亿估值为起点撬动更大价值空间 [10]

商业航天产业动态 - 8月13日卫星互联网低轨08组卫星成功发射 8月以来海南商业航天发射场5天内连续完成长征八号和长征十二号火箭发射 创下我国高密度发射纪录 推动商业航天产业2.8万亿元市场规模加速释放 [1] - 我国航天发射次数超过去年同期 多款新型号/可复用火箭计划2025年完成首飞 商业航天指数连续上涨 [1] - 证监会"6.18"IPO新政发布 明确把商业航天纳入"可尚未盈利"的绿色通道 [3] 资本市场表现 - 航空航天ETF天弘（159241）近5个交易日累计净流入超4200万元 最新份额4.16亿份 年初至今份额新增率达118.79% [2] - 自7月29日起已有蓝箭航天、屹信航天、中科宇航三家商业航天企业启动IPO [4] - 星际荣耀披露第二十期上市辅导工作进展情况报告 计划适时进行上市申报 [5] - 蓝箭航天估值200亿元 中科宇航估值110亿元 屹信航天估值超80亿元 星际荣耀估值约150亿元 四家企业总估值超500亿元 [5][6] - 星图测控（920116.BJ）上市后股价涨幅超907% 总市值超百亿元 [6] 企业技术进展 - 蓝箭航天完成公里级VTVL垂直回收飞行试验 拥有成熟液体火箭朱雀二号 可重复使用火箭朱雀三号计划今年首飞 [4] - 屹信航天实现卫星载荷小型化 单颗卫星载荷重量控制在50公斤内 功耗降低40% 2024年已为26颗在轨卫星配套物联网载荷 [4] - 中科宇航拥有成熟固体火箭力箭一号 液体火箭力箭二号计划8月底完成首飞 [4] - 星际荣耀"星际归航"号火箭垂直回收驳船下水 双曲线三号火箭计划今年完成首飞及回收 [5] 产业发展趋势 - 国内大型低轨卫星组网频率从间隔两个月提升至"月发" 甚至"9天3发" [8] - GW星座预计2030年前完成约1300颗卫星发射 2030年后年均发射量将达1800颗 千帆星座在轨卫星数量达90颗 [8] - 卫星研制企业批量化生产能力提升 银河航天缩短80%研制周期 吉利卫星超级工厂单星生产周期压缩至28天 年产能力500颗 成本下降45% [8] - 民营火箭发射成本有望大幅下降 朱雀三号、双曲线三号等可重复使用火箭技术走向成熟 [9] - 卫星导航应用市场增速有望保持年复合15% 卫星遥感下游应用市场需求增速有望恢复至30% [11] 产业链机会 - 上游核心部组件厂商有望率先迎来业绩增长 重点关注箭体结构件、液体火箭发动机结构件、传感器相关企业 [9][10] - 下游应用围绕"通、导、遥"三大基础板块拓展 卫星通信服务从应急工具升级为常态化服务 [11] - 智能驾驶、低空经济、人工智能与商业航天在集成电路、惯性导航、雷达等领域存在交叉应用机会 [11]

公司上市动态 - 蓝箭航天启动科创板上市辅导 竞逐"科创板商业航天第一股" [1] - 中国证监会重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市 为商业航天企业IPO打开突破口 [2] 公司技术实力 - 蓝箭航天是国内最接近SpaceX的民营企业 已完成两次垂直起降回收试验 [1] - 公司在全球首次实现液氧甲烷火箭成功入轨 [1] - 采用"先液后固"研发路线 瞄准液体甲烷火箭研制目标 [2] - 旗下"朱雀二号"为国内首款具备商业化运营能力的民商液体火箭 已进行5次飞行 [2] - "朱雀三号"可重复使用液氧甲烷运载火箭预计2025年具备首飞能力 [2] 公司财务与估值 - 蓝箭航天2023年净亏损11.77亿元 2024年净亏损10.15亿元 [1] - 公司以200亿元估值位列《2025全球独角兽榜》第418位 [1] 行业现状 - 商业航天具有"高投入、高风险、长周期"特征 [1] - 行业商业化进程缓慢 加大企业对资本投入需求 [1] - 政策层将商业航天视为"新增长引擎" [1] - 行业已基本走过"从0到1"产品阶段 市场需求加速浮现 [2] 公司治理与融资 - 创始人张昌武毕业于清华大学经管学院 曾就职于汇丰银行和桑坦德银行 [3] - 张昌武及其控制的淮安天绘科技持有公司14.68%股份 [3] - 投资方包括红杉资本中国基金、经纬中国、基石资本等明星机构 [3]

公司概况 - 蓝箭航天成立于2015年6月1日，注册资本3.6亿元，法定代表人为张昌武，注册地址位于北京市北京经济技术开发区 [2][3] - 公司是国内最早取得全部准入资质的民营火箭企业，致力于构建以中大型液氧甲烷运载火箭为中心的研发、制造、试验、发射全产业链条 [2] - 控股股东为张昌武及其控制的淮安天绘科技信息咨询中心(有限合伙)，持股比例14.68% [2][3] 财务与融资 - 2023年和2024年净亏损分别为11.77亿元和10.15亿元，资产净值分别为24.95亿元和39.16亿元 [8][11] - 截至2024年底累计融资数十亿元，其中国家制造业转型升级基金2024年12月单笔投资9亿元 [5] - 碧桂园创投在IPO前清仓所持11.063%股份，交易作价13.05亿元，公司估值约117.96亿元 [7] - 胡润研究院2025全球独角兽榜显示公司估值达200亿元 [7] 技术与业务 - 主攻中大型液氧甲烷运载火箭技术，2023年7月完成全球首款液氧甲烷火箭朱雀二号遥二成功入轨 [13] - 朱雀二号及改进型火箭共发射五次，三次试验发射(两次成功)，两次商业发射均成功 [13] - 布局大型星座建设，控股鸿擎科技规划10000颗卫星星座，为我国首个民营大型星座计划 [12] - 2025年计划交付朱雀二号6发，朱雀三号执行3次发射任务；2026年两型火箭年发射总运力目标244吨 [13] 行业与政策 - 商业航天行业具有高技术、高投入、高风险、长周期特点，国内仍处投入阶段 [12] - 2025年科创板第五套标准扩容至商业航天领域，降低盈利要求，为公司提供上市突破口 [17] - 我国大型卫星互联网进入密集组网发射期，千帆星座招标新增一箭10星标准，朱雀二号有望参与 [16] - 行业迎来爆发前夜，2025年多款中大型可复用火箭将首飞，包括蓝箭航天朱雀三号 [16] 上市进展 - 2025年7月25日启动科创板辅导，辅导机构为中金公司，律师事务所为锦天城，会计师事务所为立信 [4] - 公司是科创板第五套标准扩容后首家启动IPO的商业航天企业 [18] - 星际荣耀和长光卫星此前曾尝试IPO但进展缓慢或终止 [18]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 2025年是中国商业火箭真正拐点，发射工位数量及效率提升，25、26年是新一代可回收火箭首飞验证大年，未来重载火箭研发稳步推进，低轨通信星座部署为商业火箭行业带来巨大市场需求 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 新一代商业火箭将密集首飞，我国正处于火箭总运力大幅提升前夕 - 政策推动火箭产业商业化发展，“国家队”推进旗下商业火箭公司成立，民营火箭发射次数占比提升，但目前大型星座仍由长征系列火箭发射，因民营火箭运力与可靠性无法满足卫星载荷要求 [1][8][20] - 2025年是我国空间发射能力提升的拐点，发射工位数量及效率提升，在建、规划发射工位将形成“沿海 + 内陆”互补发射网络；25、26年是民营及国家队可回收火箭首飞验证大年，若试飞成果积极，27 - 28年商业火箭发射次数将提升、成本大幅降低，重载火箭研发也在稳步进行 [2][23][33] 他山之石：SpaceX猎鹰九号领跑全球火箭发射，星舰试飞紧锣密鼓 - 可回收复用火箭突破后，SpaceX发射次数激增，2024年其发射次数占美国发射总数的87.34%、全球发射数量的52.47%，猎鹰火箭单位发射价格降低，成本降至1500 - 3000美元/公斤区间 [40][41] - 星舰致力于实现完全可回收，通过“筷子夹火箭”捕获回收降低成本，试飞验证了快速发射、迭代技术路线可行性，目前正在验证V2版本及有效载荷部署，目标成本为每公斤10 - 100美元 [47][48] 我国民营商业航天公司巡礼 - 蓝箭航天是首家取得全部准入资质、基于自研液体发动机实现成功入轨的民营运载火箭企业，朱雀三号计划2025年下半年首飞，目标降低发射成本 [61] - 东方空间实行“引力”三步走战略，引力一号2024年首飞，引力二号预计2025年首飞，引力三号预计2027年首飞 [67] - 天兵科技是商业航天领域领先企业，天龙二号2023年首飞，天龙三号预计2025年试飞，性能对标猎鹰9号 [76][78] - 星河动力是国内首家掌握500km太阳同步轨道卫星发射能力和成功开展商业组网卫星发射的私营航天公司，智神星一号计划2025年8月底首飞，谷神星二号计划2025年上半年首飞 [80][82] - 深蓝航天主打“星云”系列可回收复用火箭，“星云 - 1”预计2025年完成发射 - 回收任务 [84] - 星际荣耀是商业运载火箭领先企业，双曲线一号2019年首飞，双曲线二号2023年实现国内首次可复用火箭的复用飞行，双曲线三号计划2025年底首飞、2026年实现复用飞行 [87][89] 投资建议 - 行业投资建议：低轨通信星座部署为商业火箭行业带来巨大市场需求，2025年卫星互联网产业进展确定性强，建议关注信科移动、震有科技、上海瀚讯、海格通信、九丰能源、斯瑞新材、高华科技、超捷股份 [3][93] - 信科移动：从事移动通信国际标准制定等业务，背靠中国信科，在卫星互联网领域保持标准制定领先优势，预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.19亿元、1.08亿元、2.54亿元，维持“推荐”评级 [94][95] - 震有科技：业务涵盖公网和专网通信领域，在卫星核心网领域有独特优势，预测2025 - 2027年归母净利润分别为0.74亿元、1.48亿元、2.35亿元，维持“推荐”评级 [96][97] - 上海瀚讯：是军用宽带移动通信系统设备供应商，是千帆星座通信分系统供应商，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.18亿元、1.89亿元、3.06亿元，维持“推荐”评级 [99][101] - 海格通信：是无线通信和北斗导航领域龙头，前瞻布局多个创新领域，预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.74亿元、8.33亿元、9.95亿元，维持“推荐”评级 [104][107] - 超捷股份：长期致力于紧固件等产品研发销售，2022年收购成都新月进军航空航天机加工领域，2024年商业航天业务实现盈利，后续单枚火箭结构件价值量有望提升 [108][109] - 九丰能源：是清洁能源综合服务提供商，签约海南商业航天发射场特燃特气配套项目，2025年液氢产品实现独家配套供应，积极开展二期项目准备工作 [111] - 高华科技：研发生产传感器及传感网络系统，产品应用于航天、轨道交通、冶金等领域，2024年航天市场稳定增长，开拓商业航天领域客户 [116][117] - 斯瑞新材：致力于高端应用领域产品研发销售，建设“液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目”，为商业航天行业服务，产品有多个客户 [118]

商业航天技术突破 - 蓝箭航天自主研发的"天鹊"系列液氧甲烷发动机四次助力"朱雀二号"成功入轨，为我国在绿色推进剂领域抢占全球技术先机 [3] - "朱雀三号"已完成地面全系统测试，计划今年第四季度首飞，有望成为中国首枚实现垂直回收的液体火箭 [3] - "朱雀三号"与"朱雀二号"相比最重要的技术突破是实现可回收、可复用，这是突破"低成本、高频次、大运力"商业航天模式的关键技术载体 [5] 火箭性能与成本优势 - "朱雀三号"直径4.5米，一次最多可搭载18颗卫星，采用不锈钢箭体结构，配备着陆腿和栅格舵 [5] - 火箭一级段回收将节省70%发射成本，因一级段造价占整个火箭的70% [5] - 回收落点控制可达米级精度，难度相当于从100层楼将笔扔进地上笔筒 [5] 动力系统创新 - "朱雀三号"采用九机并联动力系统，由九台天鹊-12系列液氧甲烷发动机组成，总推力突破7500千牛 [7] - 九台发动机中五台可调整方向，每台都可精准调节推力大小 [7] - 九台发动机在试验中按预设时序依次点火、稳态运行、顺利关机，完成45秒全系统实战演练 [9] 行业发展意义 - "朱雀三号"标志着我国民营航天力量正逐步融入国家战略科技力量体系 [9] - 北京商业航天创新发展成为媒体关注热点，蓝箭航天作为民营企业代表取得重要技术突破 [1]

全球500强在华投资趋势 - 中国作为全球第二大经济体和第一大工业国，始终是跨国资本布局的核心阵地，2025年是全球经济周期切换和中国"十四五"收官的关键节点 [1] - 世界500强在华投资呈波动状态：2019年因贸易冲突下滑，2021年因中国制造业韧性回升至高点，2024年受全球经济下滑影响再次回落 [1] - 投资逻辑从"要素驱动"转向"创新驱动"，映射中国经济转型升级路径和新质生产力重塑效应 [2] 行业投资格局演变 芯片半导体 - 2020-2023年蝉联榜首，2024年重回第一，反映中国"科技自立自强"战略成效 [3] - 投资环节分布：设计环节占比34%-43%，材料20%，设备25%，制造12%，封测6%-7.5% [6] - 投资主体演变：2018年以金融/工业/车企为主，2021年外资涌入，2023年后以中资银行和互联网科技企业为主导 [8] 新能源与汽车产业 - 新能源行业从2019年第5飙升至2023年榜首，2024年稳居第二，印证"双碳"目标下绿色生产力爆发 [3] - 汽车产业借新能源革命稳居前列，新能源汽车带动钢铁矿产企业成为主要投资者 [10] - AI在汽车产业应用占比：上游芯片23.3%，中游技术层31%，下游应用层45.8% [4] AI与高端制造 - AI连续5年稳居前五，机器人2024年首次入榜，体现"中国智造"升级趋势 [4] - 高端装备、新材料排名上升，反映产业链"补短板"加速 [4] 航空航天产业崛起 - 投资增速达32%，远超其他行业最高10%的水平，成为增长最快领域 [13] - 大飞机产业突破：C919交付量2024年达12架（同比增4倍），C929进入精细化设计，C939启动预研 [15] - 商业航天爆发：2025年至少10款新型火箭首发，可回收火箭技术进入实用化阶段，2030年市场规模预计达6.9万亿元（CAGR 20%） [17][20] 投资主体特征 - Top15投资者以中资银行为主，中信集团2023-2024年蝉联第一，互联网科技企业（联想/小米/腾讯）参与度高 [9] - 投资阶段集中在A-C轮，单项目金额较高，体现长期战略布局特征 [25] - 跨国公司如西门子/高通/三星积极布局，但中资企业主导趋势明显 [24] 未来展望 - 投资逻辑从市场扩张转向技术协同与全产业链生态共建，受内外双轮驱动 [25] - 核心赛道聚焦芯片/AI/汽车，航空航天成为新增长极，2030年航空制造营收预计超1.1万亿元（CAGR 13%） [15][17]