核心观点 - 政策、技术、资本、市场四重共振，推动商业航天产业在2026年进入规模化临界点，迎来爆发时刻 [6][7] - 可回收火箭技术突破将开启低成本“航班化发射”时代，发射成本最高可降低80%，上游材料与核心部件产业链优先受益 [40][41][42] - 低轨卫星组网进入密集发射期，规模化生产与多元化应用（如卫星通信、太空算力、手机直连）将催生千亿级生态机遇 [98][99] 产业爆发驱动因素 - **政策引领**：国家战略定位空前提升，连续两年将商业航天写入政府工作报告，2025年国家航天局设立商业航天司，十余省份出台专项政策，形成“北研南射中制造”产业格局 [7][18][22] - **技术突破**：可回收火箭完成关键试验（如朱雀三号、长征十二号甲），卫星制造进入“流水线”批量生产模式，海南发射场支持每年16次高密度发射 [7][23][25] - **资本热捧**：2025年行业融资总额达186亿元，同比增长32%，超过10家龙头企业（如蓝箭航天、天兵科技）已启动上市辅导，冲刺科创板 [7][28][29] - **市场需求井喷**：国家层面为抢占稀缺低轨资源，一次性向国际电信联盟申报超20万颗卫星；商业层面，卫星通信、太空旅游（已有超20人预定）、手机直连等应用场景加速落地 [7][33][35] 可回收火箭产业链 - **技术进展与成本结构**：垂直起降技术完成10公里级回收验证，2026年将有10余型火箭首飞；一级火箭占总成本约60%，其回收可降低60%发射成本，全箭回收后成本将仅剩服务与维护费 [40][41][42][51] - **产业链价值分布**：产业链价值集中在上游（占比约80%-90%），其中动力系统价值占比约30%-50%，箭体结构占比约20%-25%，控制系统占比约10%-15% [50][53][57] - **上游核心部件与材料**： - **动力系统**：液氧甲烷和液氧煤油发动机并行发展，满足可回收所需的推力节流和多次点火能力 [54][58] - **3D打印技术**：成为发动机降本增效核心，可将零部件数量减少至个位数，制造周期从半年缩短至一个月，成本降低90%，未来3年市场空间测算达396亿元 [60][61][64][66] - **高温合金**：火箭发动机在恶劣工况下的关键材料，应用于燃烧室、涡轮叶片等，未来3年市场空间测算为2.4亿元 [69][71][77] - **箭体结构材料**：碳纤维复合材料因高强度、轻量化被广泛应用，未来3年在火箭端市场空间测算为110亿元 [82][83][87] - **中游总装与下游发射**：总装单位向工业化批量生产转型以满足高频发射需求；海南商业航天发射场采用“三平测发”模式，发射准备周期大幅缩短，未来年发射能力将提升至60次以上 [90][93] 卫星产业链与新兴机遇 - **产能与成本**：卫星制造进入规模化，海南卫星超级工厂设计年产能达1000颗，中国卫星总产能将达4000颗/年，批量化生产推动单星成本持续下降 [25][26][99] - **核心载荷市场**： - **相控阵天线及T/R组件**：是通信卫星核心载荷，成本占比超40%，基于未来10年发射约4万颗卫星的假设，其市场规模测算达1280亿元 [99][129][141] - **激光通信**：成为低轨卫星组网核心，传输速率可达100Gbps，是星间高速数据传输的关键 [99][129][142] - **下游应用创新**： - **手机直连卫星**：已成为高端手机标配，拓展卫星通信大众消费市场 [35][99] - **太空算力**：使太空数据处理从“天级”缩短至“分钟级”，催生新的数据处理范式 [99] - **太空旅游**：已有公司展示载人航天器并获预定，预计2028年实现载人首飞 [35][99] - **发射需求预测**：为满足GW星座、千帆星座等组网需求，火箭发射次数将持续增长，预计2026年达151次，2027年达206次，2028年达302次 [97][120]

报告投资评级 - 行业投资评级：优于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 商业航天在“政策+技术+资本+市场”四重共振下迎来蓬勃发展，火箭回收技术突破在即，将开启“大航天时代”和低成本时代，产业链“链式效应”显现，投资应把握技术突破红利并展望应用端生态绽放[2] 根据目录分章节总结 01 “政策+技术+资本+市场”共振，商业航天迎来爆发 - **政策顶层设计清晰**：商业航天连续两年写入政府工作报告，国家航天局设立商业航天司，科创板第9号指引出台，无线电创新院成立，我国一次性向国际电信联盟申报卫星超20万颗[2][20] - **技术突破拐点在即**：火箭端，蓝箭航天等多家公司竞速开展可回收火箭验证试验，2025年朱雀三号、长征十二号甲等多型火箭进行了可回收试验；卫星端，“政企”联合建设多个超级工厂以突破产能极限[2][22][26] - **资本热度高涨**：2025年商业航天融资总额达186亿元，同比增长32%，共67笔融资，其中卫星应用融资87亿元，火箭制造融资67.1亿元，卫星制造融资约30亿元；超过10家龙头企业冲刺科创板或港股[2][32] - **市场需求井喷**：卫星“通导遥”市场前景广阔，太空算力、太空旅行等创新应用涌现；低轨星座部署加速，截至2025年10月，星网累计发射116颗，千帆累计发射118颗；我国2025年火箭发射次数达92次，较2024年增长超25%[2][40][42][43] 02 火箭产业链梳理 - **产业链价值分布**：火箭产业链整体呈现“上游高附加值、中游集成化、下游服务化”特征，可回收火箭产业链价值约80%-90%集中在上游核心部件与材料[64][66] - **上游核心部件与材料**： - **动力系统（价值占比约30%-50%）**：可回收火箭发动机需具备推力节流和多次点火能力，液氧甲烷和液氧煤油是主流技术路线；3D打印技术成为降本增效核心，可将发动机制造周期由半年缩短至一个月，成本降低90%；高温合金是发动机关键材料，预计未来3年在火箭发动机领域市场空间为2.4亿元，至2035年达17.2亿元[64][67][72][75][79][87][94] - **箭体结构（价值占比约20%-25%）**：核心材料包括碳纤维复合材料（CFRP）、铝锂合金等，CFRP未来3年在火箭端市场空间预计为110亿元，10年达400亿元[64][103][104][107] - **控制系统（价值占比约10%-15%）**：是火箭回收的“大脑”，需完成精确导航与智能飞控[64][67] - **中游总装与测试**：总装单位是产业链集成中枢，决定火箭最终性能与可靠性，正从“手工作坊”转向“工业化批量生产”；多家公司建设制造基地，如星际荣耀启动年产20发可回收火箭的生产总部基地[113][117] - **下游发射服务**：海南商业航天发射场已实现高频次发射，其二号工位可兼容20多个火箭型号，三号、四号工位2026年底建成后年发射能力将提升至60次以上；“一箭多星”成为主流，如“天龙三号”设计具备“一箭36星”能力；低轨卫星星座进入密集组网期驱动发射需求，预计2026年发射任务151次，2027年206次，2028年302次[123][124][126][127] 03 卫星产业链梳理 - **产业链概况**：低轨卫星是商业航天“主战场”，在轨数量占比近90%，其中通信卫星占比75%；我国商业航天产业规模已达2.5万亿-2.8万亿元，年均复合增长率超20%[144][145][149] - **产业链价值分布**：我国卫星产业链呈“上游百舸争流，中游稳步发展，下游探索创新”态势，上游材料和元器件约占产业链总值的50%；对比全球，我国产业链处于“初创期”，上游制造成本占比较大，而全球卫星产业中下游运营服务和地面设备制造占比高（合计超90%）[152][153][156] - **上游核心载荷**： - **相控阵天线及T/R组件**：是通信卫星最核心载荷之一，成本占载荷40%以上；T/R组件是有源相控阵的“组成细胞”；预计至2035年，我国待发射卫星约40000颗，相控阵天线及T/R组件市场规模可达1280亿元[158][161][166][168] - **卫星激光通信**：是低轨卫星组网核心装置，具有带宽大、速率高（我国已可达100Gbps）、装置轻量小型化等优势；2025年全球市场规模为73.67亿元，中国为22.56亿元，预计2032年全球市场规模将达895亿元，年复合增长率超40%[169][174] - **下游应用与展望**：下游应用服务将太空能力转化为收入，创新如“空天地一体化”综合解决方案、智能化数据融合、太空算力等模式；参考SpaceX，其星链服务在2025年新增用户460万，覆盖155个国家和地区，显示下游应用市场潜力巨大[152][153] 04 他山之石：2025年SpaceX发展概述 - **星链实战启示**：在俄乌冲突中，SpaceX的“星链”系统为乌方提供了持续、抗干扰、低延迟的卫星通信能力，证明了低轨卫星已成为现代作战体系的关键组成部分，具备实时情报支持、火炮引导和战场抗干扰通信等能力[35] - **发展路径参考**：商业航天产业发展需经历“战略需求-资本/政策推进-技术突破-成本下降-市场开拓-行业繁荣”6个阶段；美国商业航天处于“市场开拓”末期，而我国正处于“技术突破”阶段中后期[48] 05 产业链相关标的 - **报告关注重点**：建议密切关注商业航天产业链中上游技术护城河深、嵌入核心供应链的优质企业，如发动机高温合金、箭体复合材料、卫星核心载荷T/R芯片等领域；同时深入挖掘卫星应用、卫星服务领域潜力股，如卫星通信、遥测、导航等领域[2]

公司战略与发展方向 - 未来三年重点发展方向是加大光伏级锗产品、化合物半导体材料的研发与市场开拓，通过提升深加工产品的销量及销售占比，使公司产业逐步转向以深加工为主 [2] - 公司一直积极寻求通过收购整合、勘探等方式增加自身锗资源储备 [8] 资源与原料情况 - 公司及子公司会对自身及客户生产过程中产生的锗废料进行回收利用，也利用废弃矿渣提取锗金属 [3] - 公司外购原料主要是锗精矿，主要来源于国内有锗金属伴生的铅锌矿开采后产出 [3] - 公司并无海外矿山，所有矿山均位于云南省临沧市 [3] 产品与市场情况 - 磷化铟晶片下游客户主要为外延生产厂商或具备外延生产能力的器件厂商 [3] - 近期国内磷化铟价格保持平稳，下游光通信市场景气度提升带动需求增加，公司计划在深耕国内市场的同时积极拓展海外市场 [3] - 全球磷化铟晶片市场的主要竞争者包括日本住友电气工业株式会社和美国AXT等国际知名企业 [4] - 下游深加工领域景气度较高的板块包括：全球低轨通讯卫星组网需求快速增长带动的空间太阳能电池（太阳能锗晶片）需求，以及光通信市场景气度提升带动的化合物半导体材料需求 [6] - 锗基太阳能电池相比硅基具有光电转换效率高、性能稳定等特点，目前主要用于空间飞行器（如卫星）等领域 [9] 产能与项目规划 - 公司控股孙公司湖北鑫耀半导体有限公司正在实施“高品质砷化镓晶片建设项目”，计划建设期18个月，最终建成年产70万片6英寸高品质砷化镓晶片生产线 [5] - 为满足下游市场增长需求，公司于2025年3月开始实施“空间太阳能电池用锗晶片建设项目”，计划建设期18个月 [8] - “空间太阳能电池用锗晶片建设项目”计划在2025年末达到年产125万片锗晶片的产能，项目完全建成后达到年产250万片锗晶片的产能 [8] - 2025年公司计划生产太阳能电池用锗晶片86.67万片，2025年上半年已生产49.66万片（4—6寸合计） [9] 出口与合规 - 在涉及出口管制公告相关类别的产品时，公司已按照国家法律法规申请办理相关出口许可，部分订单已获许可并出口 [3]

行业需求趋势 - 全球卫星特别是低轨通讯用商业卫星组网需求近年来快速增长 [2] - 全球对空间太阳能电池的需求因此大幅增加 [2] - 全球太阳能锗晶片的用量表现出较好的增长势头 [2] 公司业务动态 - 云南锗业在互动平台确认了上述行业需求增长趋势 [2]

发射任务概览 - 谷神星一号海遥七运载火箭计划于1月16日4时左右在山东近海海域发射升空 [1] - 本次发射为海射型火箭，主要目的是验证火箭设计方案的正确性、工作流程的合理性以及各大系统的协调性 [1] - 发射任务旨在获取飞行试验数据，进一步验证火箭性能并积累飞行试验可靠性数据 [1] 卫星载荷与轨道信息 - 本次发射将搭载天启星座06组卫星，共4颗卫星（编号37星至40星） [1] - 卫星将被送入初始高度850公里、倾角45度的近地轨道 [1] - 卫星入轨后将利用自身推进系统完成在轨布相，使相邻两星相位间隔90度，并将轨道最终抬升至900公里 [1] 卫星技术与应用 - 天启星座37星至40星由山东华宇航天空间技术有限公司研制，用户为北京国电高科科技有限公司 [2] - 4颗卫星为低轨数据采集卫星，配置DCS载荷，工作频率为UHF频段 [2] - 单颗卫星质量约为51.5公斤，设计寿命为5年 [2] - 卫星将运行在900公里、倾角45度的近地轨道上 [2] 星座规划与市场定位 - 天启星座设计由38颗卫星组网 [2] - 星座旨在提供全球范围内的数据采集服务 [2] - 其服务可有效解决地面网络覆盖不到的海上、空中及偏远区域的物联网络接入问题 [2]

卫星概念股市场表现 - 卫星概念股早盘走强，航天电子涨停，臻镭科技涨超6%，中国卫星、中科星图、北方导航、北斗星通涨超3% [1] - 受盘面影响，卫星相关ETF普遍上涨约4% [1] 卫星ETF具体涨幅 - 卫星ETF（563230）现价1.644，上涨0.065，涨幅4.12% [2] - 卫星ETF易方达（563530）现价1.635，上涨0.060，涨幅3.81% [2] - 卫星ETF广发（512630）现价1.643，上涨0.059，涨幅3.72% [2] - 卫星产业ETF（159218）现价1.999，上涨0.071，涨幅3.68% [2] - 卫星ETF鹏华（563790）现价1.236，上涨0.041，涨幅3.43% [2] 行业发展趋势与投资逻辑 - 有券商观点认为，中国正处于类似Space X 2018-2020年的组网前夜 [2] - G60千帆与GW国网进入密集发射期，卫星制造正从实验室定制向汽车流水线式生产转型 [2] - 能提供通用化电源、通信、姿控系统的配套商将率先兑现业绩 [2]

行业需求与政策背景 - 卫星互联网通过规模组网提供全球宽带接入服务 是地面通信的补充和增强 也是实现万物互联的基础 [2] - 国家层面政策近期频出 低轨卫星部署具备迫切性 轨道和频段资源为先到先得 正成为大国战略竞争的关键领域 [1][2] - 美国SpaceX公司的星链进展最快 目前发射卫星数量已超1万颗 [2] - 我国正在推进两大卫星互联网核心项目 分别为GW星座和千帆星座 远景规划组网卫星总数分别达到1.3万颗和1.5万颗 [2] - 根据国际电信联盟规则 卫星频率和轨道资源的分配有严格的发射时间与数量要求 否则将丧失资源使用权 [2] - 预计2026年我国两大星座将进入组网加速阶段 [1][2] 火箭运力供给与成本 - 火箭运力是组网加速建设的基础 目前我国在用火箭仍多为国家队长征系列 面临运力紧缺问题 [3] - 运力瓶颈的核心在于发射频率、运载规模以及运载价格 [3] - 从运载规模看 商业火箭公司蓝箭、天兵、中科宇航等均开始验证新型号大运载能力火箭 后续有望承接更多两大星座发射任务 [3] - 入轨发射是当前市场刚性需求 且正逐步向常态化、高频次方向发展 [3] - 可回收是未来降低运载价格的核心路径 目前已在推进验证 [3] - 12月3日 蓝箭航天自主研制的朱雀三号遥一运载火箭成功完成首飞 并开展了火箭一级回收验证 [3] - 对标海外 猎鹰9在2020年后随星链快速部署发射量逐年攀升 在4年内年发射数量增加了4.28倍 [3] - 若我国火箭成功实现回收复用 将大大降低卫星发射成本 奠定后续组网进程加速的重要基础 [1][3] 火箭成本结构与投资机会 - 运载火箭主要组成部分包含结构系统、推进系统和控制系统等 [4] - 根据航天产业网统计 火箭制造成本中发动机占比最大 其次是箭体结构 分别占比54%和24% [4] - 火箭一子级、二子级、整流罩在成本中占比分别为66%、22%和11% [4] - 作为大国战略竞争的关键领域 低轨卫星部署催生对火箭发射的巨大运力需求 看好商业火箭相关零部件标的 [1]

国家战略与宏观发展 - 党的二十届四中全会胜利召开，科学谋划了未来五年我国经济社会发展的目标任务与战略部署，为扎实推进中国式现代化提供行动纲领 [1] - 从1953年“一五”到“五五”，我国已编制实施14个五年规划，有力推动经济社会发展、综合国力提升、人民生活改善 [1] 科技与航天领域突破 - 中国航天在2025年于载人航天、商业航天、卫星组网及深空探测等领域取得多项重大突破，神舟二十一号任务圆满收官 [2] - 可重复使用火箭技术取得关键进展，大型星座建设加速推进，标志着中国航天事业进入高质量发展新阶段 [2] - 量子计算、能源储能、人工智能、生物医学等前沿领域取得重大突破，涵盖EAST装置、嫦娥六号采样、祖冲之三号量子计算机等标志性成果 [4] 体育与文化盛事 - 第十五届全运会首次由粤港澳三地联合举办，见证了中国体育事业的又一次腾飞 [3] - 全运会运用AR技术展示岭南文化元素，并实现跨境支付一键购买赛事周边 [3] - 群众赛事活动覆盖各行各业，涵盖近20个民族，年龄最大81岁，最小8岁，并“进景区、进街区、进商圈” [3] 社会福利与民生政策 - 退休人员基本养老金自2005年以来连续第21年上涨 [4] - 从2025年秋季学期起，免除公办幼儿园大班儿童的保育教育费，民办幼儿园参照公办标准减免 [4] - 2025年实行全国普惠式育儿补贴政策，符合法规生育的3周岁以下婴幼儿家庭每年可领取3600元 [4]

文章核心观点 - 上海市发布支持G60科创走廊商业航天发展的具体措施 政策加码与技术创新并进 卫星星座加速部署 发射成本有望降低 产业链步入规模化壮大期 关注卫星 通信及太空算力 [1] 政策支持与产业定位 - 上海市人民政府印发《关于支持长三角G60科创走廊策源地建设的若干措施》 明确加速航空航天产业发展 围绕卫星制造与商业运营等产业链关键环节 引育上下游重点项目 给予最高5000万元的经费支持 [2] - 支持卫星互联网星座建设 对取得卫星通信基础电信业务经营许可证的企业 给予5000万元的一次性奖励 这是地方政府将国家战略转化为产业落地的实质性加速信号 [2] - 政府工作报告对商业航天的表述发生重要变化 2024年商业航天被列为需要“积极打造”的“未来产业”和“新增长引擎”之一 侧重于培育和潜力发掘 [2] - 2025年政府工作报告将商业航天明确为正在“培育壮大的新兴产业” 即战略性新兴产业 并强调要“推动”其“安全健康发展” 标志着产业已跨越技术探索期 进入技术基本成熟 卫星应用市场初步形成 亟需高质量规模化发展的“壮大期” [2] 技术进展与行业信号 - 12月以来 商业航天与卫星通信领域出现一系列密集进展 包括国内外头部企业积极探索星地协同智算（太空算力）技术 [3] - 朱雀三号和长征十二号火箭相继开展可回收验证 [3] - 以中国星网（GW星座）和上海垣信（G60星座）为代表的国家队正加速万星星座部署 [3] - 国家航天局“2025—2027行动计划”发布与商业航天司设立 工信部卫星物联网商用试验启动 [3] - 这些事件共同指向三个清晰的行业信号：1）火箭可回收与大运力技术进入工程化验证阶段 发射成本有望大幅下降 2）低轨卫星星座建设正式进入高密度 常态化发射期 3）政策-应用-资本三端的“生态机制”快速成形 [3] - 这些进展为2026年可能出现的产业化拐点——即可复用火箭成熟落地 卫星组网全面加速 ToB/ToC应用实现突破——奠定了坚实的技术基础与产业抓手 [4] 产业链结构与发展方向 - 商业航天产业链上游主要包括火箭与卫星的核心零部件及原材料 技术壁垒高 国产替代趋势明显 [4] - 产业链中游包括运载火箭和卫星的研制 总装 测试及发射服务 [4] - 产业链下游是商业航天价值实现的最终环节 市场空间最为广阔 包括卫星运营 地面终端和各类行业应用 [4] - 在商业航天板块中 卫星通信是构建全域覆盖“太空信息网”的基础设施 是连接天与地 实现全球无缝通信的管道 [4] - 太空算力则是在此基础上 赋予卫星在轨实时处理 分析和决策能力的“智能大脑” 能将卫星从数据传输通道升级为智能节点 让商业航天提供更高时效性 更高价值的服务 [4] 投资建议 - 建议关注卫星通信及太空算力产业链三大主线：1）太空算力潜在运营商相关标的 2）卫星通信设备提供商相关标的 3）卫星应用服务商相关标的 [5]

商业航天产业 - 行业逻辑对标SpaceX，其发展逻辑被认为可与新能源车产业相提并论 [1] - 卫星板块迎来基本面验证，具体表现为一代卫星组网即将完成，同时二代卫星的招标工作已经启动 [1] 金融行业政策 - 保险与券商行业存在被市场忽视的“政策呵护”，行业正面临困境反转 [1] - 政策环境持续为行业提供托底支持，其特点被描述为“小而美” [1] 市场观点交流 - 本期内容包含与多位买方机构基金经理的深度交流，讨论主题涵盖大盘走势、政策解读及后市投资机会 [2]