中信建投 牛市中段，关注赛道间轮动 GUIDE 摘要 中信建投：牛市中段，关注赛道间轮动； 申万宏源证券：牛市氛围不会轻易消失； 银河证券：大概率为热点轮动行情； 中信证券：小微盘现阶段更需要放慢脚步。 中信建投认为，短期A股继续超预期上行面临一定阻力，PPI弱于预期、关税缓和协议到期与估值修复 完成带来的交易缩量，但A股仍处于牛市中继，回调带来配置良机。当前海外边际改善，美联储人事变 动或提升市场降息预期，美元走弱趋势利好新兴市场股市，其中港股相对更加受益。政策信号下，"反 内卷"与宽信用有望促使价格低位温和回升。 近期行业轮动加速，建议关注新赛道低位细分品种。 脑机接口方面，有政策的催化，同时产业链长， 涉及领域多，容量足够大；液冷方面，受AI数据中心扩大建设+风冷升级改造需求叠加刺激，未来潜在 空间也较大。两次的军工行情均结束于阅兵结束前两周左右，叠加"慢牛"特征，我们认为军工可能仍有 1-2周的行情。另一方面，航空航天等其他军工细分板块存在轮动需求，重点关注新质战斗力与军贸相 关标的，如激光武器、雷达、卫星互联网等。 申万宏源证券 牛市氛围不会轻易消失 申万宏源证券表示， 牛市主线需要内涵外延、需要更 ...

核心观点 - 我国卫星互联网进入密集发射期，三大卫星规划加速推进，星网与垣信双主线驱动产业链需求[5] - 可回收火箭和发射场地工位逐步落地，基础设施短板补齐，下半年火箭、DTC应用将迎来催化[5] - 海外Starlink已实现商业闭环，为我国提供发展路径参考，其第三代卫星将大幅提升容量[5] 投资策略 卫星互联网建设 - 中国星网GW星座10天内完成3次发射，发射间隔缩短至10天内三次，进入密集发射阶段[5] - 垣信卫星采购7次火箭发射服务，将发射94颗卫星，招标金额13.36亿元[5] - 蓝箭鸿擎完成B轮融资引入中国信科，拥有1万颗低轨卫星规划[5] 基础设施进展 - 蓝箭航天朱雀三号火箭完成动力系统试车，天兵科技天龙三号发射工位通过验收[5] - 华为Mate X6手机支持低轨卫星互联网，预计2025年下半年开启众测[5] 海外经验借鉴 - Starlink在轨卫星8046颗，V2 mini达655颗，活跃用户超600万，提供100Mbps下载速度[5] - SpaceX计划2026年发射第三代卫星，单星下行容量超1TB/s，是二代卫星的10倍以上[5] - T-Mobile与Starlink合作推出卫星通信服务，其他运营商用户月费10美元[5] 行业要闻 卫星发射进展 - 我国成功发射卫星互联网低轨07组卫星，实现"九天三发"高密度组网[16] - 海南商发120小时内完成两次发射，具备高密度发射能力[16] 区域发展规划 - 海南计划到2027年文昌航天城产业集群营收达100亿元，建设火箭链、卫星链、数据链[17] - 推进卫星超级工厂建设，引进商业航天企业布局总装总测能力[17] 技术生态建设 - 华为宣布CANN全面开源开放，加速昇腾生态完善，对标英伟达CUDA生态[18] - OpenAI发布首个开源模型GPT-OSS，gpt-oss-120b拥有1170亿参数，可免费商用[19][20] 市场表现 板块走势 - 本周通信(中信)上涨1.41%，上证指数上涨2.11%，深证成指上涨1.25%[21] - 射频及天线指数、卫星导航指数、低空经济指数涨幅居前，分别为8.74%、7.08%、4.78%[21] 个股表现 - 周涨幅前十：日海智能(49.15%)、硕贝德(42.08%)、北纬科技(33.62%)等[22] - 周跌幅前十：新亚电子(-10.61%)、天孚通信(-6.75%)、有方科技(-4.72%)等[22] 重点关注组合 短期关注 - 卫星互联网及商业航天链条：航天环宇、盟升电子、天银机电、佳缘科技等[25] 长期关注 - 运营商：中国移动、中国电信、中国联通[25] - 主设备：中兴通讯、烽火通信[25] - 光模块：中际旭创、天孚通信、新易盛等[25]

相比一些高景气也阶段性高位的行业，小微盘现阶段更需要放慢脚步。当前市场对业绩兑现度较高的强 产业趋势仍然保持较大的克制，但对148倍市盈率的中证2000和TTM利润为负的微盘股很难找到继续向 上的合理性。五大行业（有色、通信、创新药、游戏、军工）的估值远比中证2000和微盘股板块合理， 过去一年的上涨也主要来自于盈利预期不断重塑而非纯粹拔估值。小微盘背后主要还是依靠纯粹的流动 性来驱动上涨，结构性的盈利增长确实也存在，但自下而上的合理性加总后在整体上就变得不合理，小 微盘整体的盈利增长远不如2015年。从驱动力来看，量化产品、小型主动权益产品以及散户贡献了小微 盘的主要增量资金，板块的融资热度升温也远快于权重板块。未来一旦宏观逻辑逐步理顺，微盘+银行 的结构可能会面临较大的挑战。因此配置上的策略还是聚焦在五大强产业趋势的行业，同时避免参与似 是而非的资金接力交易。 华泰证券：流动性驱动行情或仍有空间 上周A股迎来反弹，交易型资金推动主题行情活跃，波动率上升预期下红利+小微盘的哑铃风格阶段性 回归。两融余额创近10年新高、公募报会数量回暖，流动性驱动行情或仍有增量资金支撑。短期半年报 密集披露期和新一轮贸易谈判 ...

导语："投资大家谈"是点拾投资的公益内容栏目，希望通过每周日不定期的推送，让更多人看到基金经 理对投资和市场的思考。"投资大家谈"栏目内容以公益类的分享为主，不带有基金产品的代码和信息， 也必须来自基金经理的内容创作。也欢迎大家给我们投稿：azhu830@yeah.net！ 近期市场热点多聚焦于"反内卷"与基建板块，但科技主线作为长期政策支持的核心方向，其产业叙事仍 在持续强化。AI、机器人等前沿科技领域进展不断，技术突破与产业落地预期支撑下，科技板块的配 置价值依然坚实。 长城科技投资领域的基金经理们将努力挖掘科技创新浪潮下的投资机遇，力争做好"有时代感的投资"， 陪伴投资者向"新"而行。 廖瀚博：关注高低切机会 展望后市，我们认为短期内市场或由上行转向震荡行情，将关注高低切换的机会，需要重视低位板块/ 个股的基本面变化或者预期变化。 陈良栋：挖掘AI细分支线机会 储雯玉：关注计算机、传媒、半导体等 赵凤飞：关注AI应用落地进展 由于前一段时间市场情绪较好，很多板块涨幅较大，叠加关税政策不确定因素，短期内市场可能会有所 调整。 当前重点关注AI应用方向，以及其它一些潜在机会。比如，科创板中与固态电池相关的方 ...

财务表现 - 公司2025年上半年营业收入为22.29亿元，同比减少13.97% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为251.38万元，同比减少98.72% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损为3633.63万元 [1] - 基本每股收益为0.001元 [1] 经营情况 - 行业客户调整及周期性波动导致合同签订延缓 [1] - 公司持续在芯片、卫星互联网、北斗、智能无人系统、低空经济、6G、机器人、脑机接口、智能穿戴等新兴领域进行技术研发 [1] - 积极布局国际市场及拓展民用市场 [1] 研发投入 - 上半年研发投入4.47亿元，占营业收入比例达20.05% [1]

市场整体表现 - 沪指窄幅震荡下跌0.12%报3635.13点，深证成指跌0.26%报11128.67点，创业板指跌0.38%报2333.96点，科创50指数跌1.39% [1] - 沪深北三市合计成交17366亿元，较前一日减少1160亿元 [1] - 港股恒生指数跌约1%，东方甄选、金风科技涨超9%，凯莱英跌约12%，中芯国际跌约8% [2] 雅江水电概念 - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，总投资1.2万亿元，相当于2024年全国水利建设投资的88.7%和西藏年总投资的6倍 [6] - 16家央企签订75个援藏产业投资协议，总投资额3175亿元 [6] - 工程采用隧洞引水方式建设5座梯级电站，预计水利水电建设、隧道掘进、电力设备等企业受益 [6] - 相关个股表现：深水规院20%涨停，设研院涨近13%，五新隧装涨超10%，上海港湾连续两日涨停 [4][5] 高铁概念 - 新藏铁路有限公司成立，注册资本950亿元，由中国国家铁路集团全资持股 [10][11] - 高铁概念午后爆发，交大铁发涨近24%，金鹰重工20%涨停，航天智装、铁科轨道涨超10%，国机精工5连板 [8][9] 商业航天概念 - 我国近期完成卫星互联网低轨05-07组卫星发射，组网速度从1-2个月缩短至3-5天 [15] - 千帆星座发射招标启动，民营火箭企业如蓝箭航天进入IPO辅导阶段 [15] - 相关个股表现：飞沃科技、德恩精工20%涨停，上海沪工、航天科技涨停 [13][14] 其他板块表现 - 资源股集体拉升：八一钢铁、华银电力等涨停 [1] - 北交所新股酉立智能首日大涨246.9%，盘中最高涨超310% [1]

卫星互联网组网加速 - 我国GW星座发射频率显著提升 从01—05组星的1—2个月发射间隔缩短到05—07组星的3—5天发射间隔 组网速度明显加快 [1] - 千帆星座发射招标已启动 海南商发的1号和2号发射工位开启常态化发射工作 [1] 商业航天产业发展 - 大型民营液体火箭将陆续首飞 可重复使用实验稳步开展 [1] - 以蓝箭航天为代表的民营火箭企业开始IPO辅导 行业进入快速发展期 [1]

卫星互联网发展 - 我国GW星座发射频率显著提升 从01-05组星的一到两个月发射间隔缩短到05-07组星的3-5天发射间隔 组网速度明显加快 [1] - 卫星互联网可能开始进入快速组网期 [1] - 千帆星座的发射招标已经启动 [1] 商业航天产业 - 海南商发的1号和2号发射工位开启常态化发射工作 [1] - 大型民营液体火箭将陆续首飞 可重复使用实验稳步开展 [1] - 民营火箭企业开始IPO辅导 商业航天产业进入快速发展期 [1]

卫星互联网组网加速 - GW星座发射频率从01-05组的1-2个月间隔缩短至05-07组的3-5天间隔，组网速度显著提升，表明行业进入快速组网期[1][2] - GW星座由12992颗卫星组成，2024年12月至今已完成低轨01-07组卫星发射，05-07组发射间隔仅3-5天[2] - 8天内完成三次发射任务，分别使用长六改、长征八号甲、长征十二号运载火箭，成功将05-07组卫星送入轨道[1] 千帆星座建设进展 - 千帆星座已完成1296颗和13904颗卫星申报，2024年8月至今完成五次"一箭18星"发射，2025年完成两次发射但后续暂停[3] - 垣信卫星启动2025年运载火箭发射服务招标，计划采购7次发射服务（4次一箭10星+3次一箭18星），交付周期至2026年3月[3] 海南商发发射能力突破 - 海南商发建成一号、二号发射工位，计划新增三号、四号工位，一期项目占地2500亩，二期占地1100亩，形成"两期四工位"格局[4] - 一号工位采用地面导流锥排导系统，实现"7天发射+7天恢复"高效模式；二号工位为国内首个液体通用工位，支持20余型火箭发射[4] - GW星座近期两次发射由海南商发一、二号工位承担，间隔仅5天，表明工位已常态化运营[5] 民营火箭技术发展 - 蓝箭航天朱雀三号、天兵科技天龙三号、中科宇航力箭二号等LEO运力超10吨的液体火箭计划2025年下半年首飞[6] - 民营火箭可重复使用试验稳步推进，单位发射成本有望降至2万元/kg，缓解运载火箭高成本瓶颈[6] - 蓝箭航天启动科创板IPO辅导，与中金公司签署协议[7] 产业链标的 - 卫星制造环节关注航天电子、臻镭科技、航天环宇、上海瀚讯、中国卫星、国博电子[8] - 火箭发射环节关注铂力特、斯瑞新材、航天电子、派克新材、华曙高科[8] - 测试环节关注苏试试验[8]

行业投资评级 - 推荐评级 [5][10] 核心观点 - 卫星互联网进入高密度发射时代，GW星座规划发射12992颗卫星，2030年前完成10%发射量，2030年后年均发射1800颗 [1] - 海南商业航天发射场实现双工位"接力"发射，验证高频次发射能力，二期项目将新增三号、四号工位，年度发射能力各达16发 [2] - 千帆星座完成五次发射，在轨卫星达90颗，采用"一箭18星"技术，平板式卫星堆迭技术成熟 [3] - 卫星互联网产业生态加速形成，制造端技术革新推动规模化生产，发射端商业航天发射场和可复用火箭技术降低发射成本，手机直连卫星技术开辟新需求空间 [4] 行业进展 GW星座部署 - 2025年已发射6组卫星，7月底至8月初9天内完成3组发射，密集发射态势凸显 [1] - GW-A59子星座6080颗（500-600km轨道），GW-A2子星座6912颗（1145km轨道） [1] 海南发射场建设 - 2024年12月二号工位首飞，2025年3月一号工位首飞，7-8月双工位连续完成两次发射 [2] - 二期项目2025年1月启动，新增三号、四号工位，单工位年度发射能力16发 [2] 千帆星座技术突破 - 2025年3月第五批组网星以"一箭18星"方式发射，首次实现商业星座与商业发射场协同 [3] - 采用全频段、多层多轨道设计，核心技术自主可控，平板式堆迭技术成熟 [3] 投资建议 卫星端标的 - 陕西华达、新雷能、智明达、上海瀚讯、航天环宇、国博电子、中国卫星、铖昌科技、中航光电（富士达） [4] 火箭端标的 - 中天火箭、斯瑞新材、广联航空、铂力特、国科军工、派克新材 [4] 地面及运维标的 - 盟升电子、中国卫通 [4]