上市进程与资本动态 - 中国商业航天企业开启“第一股”争夺战，蓝箭航天、中科宇航、星河动力、天兵科技、星际荣耀五家企业竞速IPO，其中蓝箭航天进度最快，已于2026年1月进入“已问询”状态 [1][2] - 科创板制度创新为行业上市提供关键支持，2025年6月“第五套上市标准”拓宽至商业航天等领域，同年12月上交所发布专门支持商业火箭企业上市指引，蓝箭航天借此火速递交申请并计划募资75亿元 [2] - 五家企业估值均达百亿级别，其中蓝箭航天和天兵科技估值均超200亿元，星河动力、星际荣耀约150亿元，中科宇航约110亿元，上市前融资活动活跃，例如星河动力在2025年9月完成超1亿元战略融资和24亿元D轮融资 [3] - 部分企业在IPO前出现股东变动，例如蓝箭航天在2025年3月至12月间，有包括成都鲁信、清控银杏等在内的多家机构及自然人股东通过协议转让方式减持或清仓，合计套现金额数亿元 [5] 技术路线与研发进展 - 火箭可回收技术是行业关键赛点，国内头部企业正加速推进液氧甲烷及回收技术研发，行业认为2026年将是中国版“猎鹰时刻”的关键节点 [6][7] - 各公司技术路线与进展各异：蓝箭航天是全球第二家、中国首家掌握“天鹊”系列液氧甲烷发动机技术的企业，其朱雀三号在2025年12月完成首飞并尝试一级回收；天兵科技专注于大推力可回收液氧煤油火箭，天龙三号首飞在即；星河动力采取“固液并举”策略；中科宇航向可重复使用液体火箭拓展；星际荣耀聚焦可重复使用液体火箭，计划2026年年中执行双曲线三号首次入轨发射及海上回收 [7][8] - 产业基础设施同步推进，星际荣耀位于成都的火箭生产基地预计2026年12月竣工，设计产能为年产20发火箭，同时国内首个海上液体火箭发射回收试验平台预计春节前后迎来首次试验 [8] 市场格局与行业前景 - 商业航天竞争逻辑正在演变，上半场是比拼降低发射成本的“运力革命”，下半场核心是通过应用场景决定行业天花板，SpaceX的Starlink已验证此路径 [9] - 2024年全球太空经济市场规模约合2.9万亿元，其中商业卫星产业合计占比71%，发射服务、卫星制造、地面设备、卫星服务分别占比2%、5%、38%、26% [10] - 大国博弈赋予商业航天战略意义，国际电联频轨资源“先到先得”规则推动中国“国网”与“千帆”两大星座加速建设，未来五年中国面临约2500颗卫星的发射缺口，发射服务正转向“供不应求” [10] - 2025年中国商业航天产业规模已突破2.5万亿元，企业数量超600家，年均复合增长率超过20%，全年实施92次发射，其中民营商业火箭企业执行任务超过20次 [11] - 建立自主可控的低轨宽带通信网络（中国版Starlink）是国家战略需求，商业航天应用场景从传统通信、导航、遥感向卫星互联网、太空旅行等新兴领域拓展 [11] 财务表现与未来挑战 - 行业仍面临严峻盈利挑战，蓝箭航天在2022年至2025年上半年期间营收规模处千万级别，累计亏损高达34.65亿元，中科宇航的单次火箭发射收入亦尚未覆盖成本 [12] - 在实现规模收入与成本平衡前，企业需在技术突破、量产能力与生态构建上持续攻坚，市场估值体系预计将从宏大叙事转向具体的PS及订单能见度分析 [12] - 2026至2027年有望迎来首批纯商业航天公司登陆科创板，为市场提供稀缺投资标的并确立板块估值新锚 [12] 国际对标与战略动向 - SpaceX估值在2025年12月已达到8000亿美元，其核心壁垒在于通过“复用+高频”实现工业化降本，并构建了Starlink、商业发射服务和Starshield三大业务板块的收入“铁三角” [6] - SpaceX推动IPO的战略意图可能不仅限于融资，或为建设全球首个“太空数据中心”储备资本，并为其旗下人工智能公司xAI提供支持 [6] - SpaceX的成功路径为中国商业航天提供了清晰的对标蓝图，证明商业航天可以成为高成长、高毛利的万亿级赛道 [6]

行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告核心观点 - 2026年有望成为中国商业航天景气元年，行业进入运力降本拐点，商业模式将从国家任务驱动转向市场盈利驱动，产业估值逻辑向“空间基础设施”切换 [1] - 低轨星座集中部署带动高频发射常态化，可复用火箭临近突破推动单位入轨成本阶梯下行 [1] - 中国商业火箭制造有望在耐高温材料、3D增材制造、结构件工艺工业化三方面加速演进，动力系统、结构件与材料、测试验证等关键环节有望率先受益 [1] - 中国商业航天板块估值抬升的核心催化在于可复用火箭实现大规模组网、发射走向标准化、以及火箭发射升级为空间运力基础设施 [1] 行业市场空间与需求 - **市场规模预测**：预计中国商业火箭发射服务市场规模将从2025年的102.6亿元增长至2030年的473.9亿元，年复合增长率约35.8% [1]；预计中国卫星制造市场规模将从2025年的60.9亿元增长至2034年的1579.6亿元，年复合增长率约43.6% [10][12] - **价值量结构**：在火箭发射服务环节，发动机（54%）与箭体结构（24%）合计价值量占比达78% [1][10]；在卫星制造环节，通信载荷（包括相控阵天线33%、转发器17%、星间激光通信终端16%、星载处理器/基带模块5%）合计价值量占比约71% [12] - **卫星部署需求**：中国已申报的低轨星座中，超23.7万颗卫星需按国际电信联盟规则在2039年前完成部署 [1]；截至2025年12月，中国星网“GW星座”和“千帆星座”在轨卫星数量分别为136颗和108颗，仅占总体规划约0.87% [18] - **发射频次预测**：预计2026年中国低轨星座计划发射卫星约900颗，较2025年同比增长197.0%，对应火箭发射次数预计由49次提升至141次；预计2030年发射卫星约15592颗，对应火箭发射约2134次 [27][28] 成本结构与降本路径 - **成本核心**：火箭本体成本高度集中于发动机与结构件，以猎鹰-9为例，一级火箭中发动机成本占比约54.3%，箭体结构占比约23.5%，两者合计接近78% [42][43] - **降本阶梯**：参考猎鹰9号技术路径，商业火箭单位入轨成本呈阶梯式下行：一次性发射阶段约5.5万元/kg；一子级复用后降至约2.5万元/kg；箭体材料升级后降至约1.9万元/kg；“夹筷子”回收成熟后有望降至约1.3万元/kg；远期二子级复用后有望逼近0.5万元/kg [1] - **国际成本对比**：猎鹰9号的近地轨道单位载荷价格约3070美元/kg，猎鹰9重型约1411美元/kg，显著低于传统一次性运载火箭普遍的8000-15000美元/kg [23][25] - **降本关键技术**：核心在于全流量发动机技术突破、高频复用回收能力形成以及制造端工业化爬坡 [1]；垂直回收是主流方式，涉及多次启动深度变推力发动机、电气一体化、增材制造等七大关键技术 [76][77] 技术演进方向 - **发动机技术**：向更大推力与更高效率演进，关键路径是采用全流量补燃循环和液氧甲烷燃料 [53][60]；液氧/甲烷在燃烧清洁度、推进剂密度和比冲之间取得较好平衡，更适合可复用场景 [71] - **材料工艺**：铜铬铌合金等耐高温材料是制造发动机燃烧室与喷管的理想选择 [69][70] - **制造工艺**：增材制造（3D打印）在制造发动机复杂内腔和一体化结构部件上具备工程必然性，能减少零件数量、提升可靠性 [84] - **回收复用**：可回收火箭的年均复用率可从早期的1.8次左右逐渐提高到成熟阶段的8次左右；发动机使用次数可从3次逐渐提升到10次以上；二级推进器的回收复用难度较大 [95] 产业链与投资建议 - **产业链环节**：商业航天主要包括研发制造、发射、运营应用三大环节 [6]；随着运力供给提升，发射频次提高将进一步推动下游卫星发射需求释放，卫星通信系统相关环节有望进入放量阶段 [1] - **关注领域**：报告建议关注四个关键领域：1) 动力系统；2) 卫星通信系统；3) 材料与结构件；4) 测试与验证环节 [1] - **代表性公司**：报告列举了多个细分领域的代表性公司及其相关业务进展，例如应流股份、斯瑞新材、国机精工、上海瀚讯、航天电子、国博电子、西部材料、派克新材、国机重装、华曙高科、西测测试、苏试试验等 [2]

行业背景与发展阶段 - 中国商业航天事业在加快建设航天强国战略目标下迎来历史性发展机遇，商业火箭研制及发射业务是核心环节与关键枢纽 [1] - “十四五”收官之际，中国商业航天企业借助增材制造技术，迈入以“高频次、低成本、可回收”为标志的新发展阶段 [1] - 多家商业航天企业取得显著进展：蓝箭航天朱雀三号首次实现民营火箭入轨；天兵科技完成天龙三号“一箭36星”同步分离试验；星河动力固体火箭创造高频次高成功率发射纪录并完成液体火箭关键试验；中科宇航力箭一号“一箭9星”成功发射；星际荣耀完成可重复使用火箭着陆装置关键试验 [1] 金属3D打印技术的核心作用 - 工业级金属3D打印技术正从辅助工具蜕变为核心生产力，重构航天器诞生方式 [2] - 该技术可将复杂火箭发动机一次性整体打印，实现重量减轻超过50%、强度提升2倍以上，并将交付周期从半年压缩至数周，大幅降低造价和时间成本 [2] - 商业航天火箭液体发动机中约70%的零部件采用金属3D打印技术制造，在先进型号中这一比例接近90% [2] - 工业级金属3D打印技术成为商业火箭，尤其是可重复使用液体火箭发动机提质增效的规模化引擎和全产业链升级的关键纽带 [2] 技术挑战与设备突破 - 大型火箭发动机关键零部件制造曾面临多激光拼接精度差、风场均一性差和超重载成型平台精度不足三大技术挑战 [3] - 杭州易加三维增材技术股份有限公司在2023年率先推出三轴成型尺寸方向均突破米级的超大型粉末床金属3D打印设备并实现商业化应用 [3] - 2024年，该公司进一步推出三轴成型尺寸均突破2米、可搭载64激光的全球最大粉末床金属3D打印设备，为高效率低成本生产更大推力火箭提供设备基础 [3] 易加增材的市场应用与客户合作 - 头部商业航天企业如蓝箭航天、天兵科技、星河动力、中科宇航等的多款发动机成功研制，背后均有易加增材粉末床金属3D打印设备及解决方案的身影 [5] - 其设备及工艺被用于火箭发动机推力室身部、喷管、涡轮泵、阀、燃气发生器等关键零部件制造，以满足高强度、复杂内流道结构的设计与制造要求 [5] - 该公司设备也参与商业航天卫星电推、气瓶、热控等核心零部件的工艺开发，助力多家卫星公司在轨验证 [5] - 近期，蓝箭航天与易加增材等企业正联合开展新一代火箭大型尾喷管等航天复杂结构件的装备与工艺研发 [5] 行业未来展望与技术趋势 - 工业级金属3D打印以其“轻量化、低成本、高效率”特点，允许设计师突破传统工艺限制，实现点阵结构、拓扑优化等高度复杂创新设计的快速应用 [8] - 未来在空间站或月球基地等太空环境中，利用金属3D打印技术就地取材或按需制造零部件，将打造深空探索和航天经济的新范式 [8] - 面对千亿级市场的呼唤和“万星星座”现实任务的号召，以易加增材为代表的金属3D打印设备企业将继续为航天强国建设注入动能 [8]

公司概况与市场定位 - 蓝箭航天是“商业航天第一股”，其科创板上市申请已获受理，计划发行不低于4000万股，募资75亿元，据此计算的发行市值将达750亿元 [5] - 公司成立于2015年，主要从事液氧甲烷发动机及运载火箭的研发、生产与商业发射服务，自主研发“朱雀”系列火箭 [8] - 公司以SpaceX为对标，在液氧甲烷可回收火箭赛道上力争突破，目标是成为“国产猎鹰9号” [4][6] 技术进展与研发能力 - 自2022年底以来共进行7次发射，其中5次成功，2次失利 [6][8] - 2025年12月3日，朱雀三号完成首飞，二级成功入轨并同步开展一级火箭回收测试，虽未实现软着陆，但成为国内首个实现入轨级回收验证的运载火箭 [8] - 朱雀三号从2023年8月立项到实现回收测试仅用约两年时间，而SpaceX猎鹰9号完成同类任务用了近十年 [9] - 技术路径上跳过了早期“煤油+铝合金”阶段，直接采用与SpaceX星舰类似的“液氧甲烷+不锈钢”组合，并实现100%核心部件国产化 [10] - 公司自主研发的“天鹊”系列液氧甲烷发动机已生产超140台 [10] - 公司计划在2026年中实现火箭的成功回收，完成从“试验验证”到“工程化应用”的跨越 [11] 财务与经营状况 - 最近三年半（2022年至2025年上半年）合计营收为4544万元，其中2025年上半年营收暴增至3643万元，主要由火箭发射服务贡献（占比97.96%） [12][14][15] - 同期累计归母净亏损近35亿元，具体为2022年亏8.04亿元、2023年亏11.88亿元、2024年亏8.76亿元、2025年上半年亏5.97亿元 [16] - 毛利率持续为负，2024年综合毛利率为-4768%，2025年上半年为-326%，主要因发射服务成本高昂，例如2025年上半年单次发射服务收入3569万元，但成本超过1.3亿元，导致毛利为-9657万元 [16][17] - 研发投入巨大，报告期内研发支出合计约22.9亿元，是同期营收总额的约50倍 [17] 商业化进展与未来市场 - 目前商业化规模较小且需求不稳定，部分年份火箭发射服务收入为零 [15] - 未来商业化瞄准重大战略需求，包括中国星网（计划近1.3万颗卫星）和垣信卫星（计划1.5万颗卫星）的星座建设，以及货运飞船发射 [18][19] - 朱雀三号火箭已入选中国星网核心供应商名单，并中标垣信卫星一箭18星发射服务项目，同时成为中国航空工业集团昊龙货运航天飞机的主选火箭 [19] 行业背景与竞争格局 - 国内商业航天自2014年政策鼓励后迎来发展热潮，2025年监管明确支持商业航天等前沿科技企业适用科创板第五套上市标准，为行业上市打开窗口 [21] - 在蓝箭航天启动IPO后，星河动力、中科宇航等多家中企也开启IPO，行业迎来上市潮 [22] - 与行业标杆SpaceX相比，国内商业航天在技术和成本上仍有较大差距：SpaceX猎鹰9号通过回收复用使单次发射边际成本降至约1500万美元（降幅70%），而国内可回收火箭仍处试验阶段；SpaceX星链卫星生产成本约1.25-2.5万元/公斤，国内主流商业发射报价集中在5-10万元/公斤 [24][25] - SpaceX商业化进展迅速，预计2025年营收约150亿美元，2026年将增至220亿至240亿美元 [26]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 蓝箭航天冲击国内民营商业火箭第一股，其科创板IPO是中国民营商业航天领域的标志性事件，有望锚定中国可重复使用火箭产业升级新周期 [2][8] - 商业航天受政策驱动，正处于商业化关键拐点，有望成为下一个万亿级战略新兴赛道 [3][9] - 蓝箭航天技术创新突出，首发国产可复用甲烷火箭，产品获下游头部客户认可，未来有望受益于卫星组网和发射放量带动的长期扩容 [4][10][11] 根据相关目录分别进行总结 1. 电新：蓝箭航天冲击国内民营商业火箭第一股，锚定中国可重复使用火箭产业升级新周期 - **公司概况与IPO**：蓝箭航天空间科技股份有限公司计划在科创板上市，发行不低于4000万股，占发行后总股本10%以上，拟募集总额75亿元，主要用于“可重复使用火箭产能提升项目”（约27.7亿元）和“可重复使用火箭技术提升项目”（约47.3亿元）[3][8] - **行业背景与机遇**：商业航天被确立为“新质生产力”重要战略方向，政策密集加码，我国已启动“GW星座”（规划发射1.299万颗）和“千帆星座”（规划到2030年部署超1.5万颗）等巨型星座计划，截至2025年12月，两大星座在轨卫星仅有244颗，未来部署进程有望加快，对高频次、低成本火箭需求较大 [3][9] - **公司技术与产品**：公司在液氧甲烷发动机和可重复使用火箭技术领域实现多项核心技术突破，自主研发的“天鹊”系列液氧甲烷发动机已生产超140台，并通过超10万秒地面试车验证，于2025年12月实现中国首枚液氧甲烷可重复使用火箭“朱雀三号”成功入轨 [4][10] - **客户与市场**：公司已与中国星网和垣信卫星签订正式发射服务合同，中标垣信卫星“2025年一箭18星”发射订单，未来预计以批量化、高频次发射服务满足重大战略需求 [4][10] - **投资分析意见**：建议关注三类公司：1) 参股蓝箭航天的相关公司：金风科技、金风科技（H）；2) 蓝箭航天供应链相关公司：斯瑞新材、航天动力、中泰股份、航宇科技、昊志机电、铂力特；3) 商业航天产业链其余相关公司：迈为股份、九丰能源、新雷能、国瓷材料、钧达股份、东方日升、捷佳伟创、京山轻机、赛伍技术、金晶科技、泰胜风能、中集安瑞科 [4][11] 2. 定期数据更新 - 报告包含一系列能源与公用事业领域的定期数据图表，涉及煤炭价格与库存、三峡水库流量、光伏产品价格、电力现货市场及液化天然气价格等 [7][12][17][18][20][22][23][25][26][27]

行业投资评级 * 报告未明确给出对“商业航天行业”或“通用设备”行业的整体投资评级 [1] 核心观点 * 蓝箭航天科创板IPO已受理，标志着商业航天产业链发展进入从1到N的规模化阶段 [4] * 蓝箭航天在民营商业航天领域处于领先地位，其朱雀二号系列火箭已实现量产及商用，朱雀三号火箭成为中国首枚成功入轨的可重复使用运载火箭 [4] * 全球火箭发射服务市场增长潜力巨大，预计从2023年的165亿美元增长至2032年的超500亿美元，低轨卫星星座建设需求（如“GW星座”、“千帆星座”）将提供持续市场动力 [4] * 投资建议关注商业航天产业链，特别是与3D打印技术相关的公司，并推荐部分通用设备领域的公司 [4] 蓝箭航天招股书要点总结 * **公司控制权**：创始人张昌武直接及间接持有公司23.47%股权，控制75.20%表决权，控制权高度集中 [4] * **财务业绩**：公司仍处于投入期，收入规模较小且客户集中度高，2022-2024年收入分别为78万元、395万元、428万元，2025年上半年收入3643万元，其中单一客户D贡献3569万元 [4] * **盈利能力**：公司尚未盈利，2022-2024年及2025年上半年归母净利润分别为-8.0亿元、-11.9亿元、-8.8亿元、-6.0亿元 [4] * **成本结构**：主要支出为火箭发射服务成本及研发费用，2022-2024年火箭发射服务成本分别为0.34亿元、0.53亿元、2.08亿元，2025年上半年为1.55亿元；同期研发费用分别为4.9亿元、8.3亿元、6.1亿元、3.6亿元 [4] * **募资用途**：拟募集资金75亿元，全部用于可重复使用火箭产能提升项目（规划投资28.03亿元）和可重复使用火箭技术提升项目（规划投资56.59亿元，建设期5年） [4] * **技术产品进展**： * “天鹊”系列液氧甲烷发动机已生产超140台 [4] * 现役天鹊-12A发动机海平面推力84.6吨；12B发动机推力102吨，处于整机试车，预计2026年交付；规划研制220吨级全流量分级燃烧液氧甲烷发动机 [4] * 已在东风商业航天创新试验区建设两个专有发射工位 [4] 市场空间与星座计划 * **全球市场**：援引Precedence Research数据，全球火箭发射服务市场规模2023年为165亿美元，预计2032年将超过500亿美元 [4] * **卫星星座需求**： * “GW星座”计划在2029年底前部署约1300颗卫星 [4] * “千帆星座”计划在2027年底前部署1296颗卫星，2030年底完成1.5万颗低轨卫星组网 [4] * 截至2025年12月，两大星座已发射卫星数量均未超过150颗，后续发射需求巨大 [4] 投资建议与关注公司 * **产业链投资逻辑**：随着蓝箭航天IPO推进，商业航天产业链进入规模化发展阶段 [4] * **建议关注公司**： * **3D打印相关**：江顺科技、华曙高科、铂力特（与军工组联合覆盖） [4] * **其他推荐**：长川科技、恒立液压、安徽合力 [4] * **建议关注**：迈为股份、国机精工、超捷股份、昊志机电等 [4] * **重点公司估值**（部分）： * 铂力特：评级“增持”，合理价值96.65元/股 [5] * 恒立液压：评级“买入”，合理价值124.40元/股 [5] * 江顺科技：评级“买入”，合理价值87.05元/股 [5] * 长川科技：评级“买入”，合理价值55.73元/股 [5] * 安徽合力：评级“买入”，合理价值24.40元/股 [5]

公司IPO受理与募资概况 - 蓝箭航天空间科技股份有限公司科创板IPO于12月31日获得受理，是上交所12月26日发布《商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》指引后首家获受理的商业火箭企业 [1] - 本次IPO保荐机构为中金公司，拟募集资金总额为75亿元 [1][15] 公司业务与技术定位 - 公司是国内领先的商业航天企业，致力于构建以中大型可重复使用液氧甲烷运载火箭为核心的“研发、制造、试验、发射”全产业链条 [1][16] - 公司朱雀二号系列火箭是中国民营商业航天领域首款进入量产及商用的液体燃料火箭 [2][17] - 朱雀三号中大型液氧甲烷可重复使用运载火箭首飞成功入轨，成为中国首枚发射且入轨成功的可重复使用运载火箭 [2][17] - 公司已在国内率先完成基于不锈钢箭体与液氧甲烷动力系统的重复使用运载火箭关键技术攻关 [1][16] - 公司自主研发的“天鹊”系列液氧甲烷发动机已生产超140台，并在湖州、嘉兴、无锡等地自主建设了动力及火箭智能制造基地 [2][17] 财务表现与研发投入 - 报告期内公司尚未实现盈利，2022年至2025年上半年营业收入分别为78.29万元、395.21万元、427.83万元及3643.19万元 [3][4][17][18] - 同期归母净利润分别为-80,367.19万元、-118,750.75万元、-87,587.43万元及-59,653.55万元 [3][4][17][18] - 报告期内累计研发费用为22.898亿元，各期研发费用分别为48,722.45万元、83,042.93万元、61,256.49万元及35,958.82万元 [4][5][18][19] - 研发投入占营业收入比例极高，2022年至2025年上半年分别为62,231.80%、21,012.51%、14,318.09%和987.01% [4][18] - 截至2025年6月30日，公司合并报表未分配利润为-484,002.38万元 [4][18] 科创属性与上市标准 - 公司符合科创板科创属性评价标准一，累计研发投入远超8,000万元，研发人员占比32.98%，拥有相关发明专利267项 [5][6][19][20] - 公司选择适用《科创板上市规则》第2.1.2条第一款第五项上市标准，预计市值不低于40亿元，主要业务经国家批准且市场空间大，目前已取得阶段性成果 [7][21] - 公司作为主要参与单位，其“复杂多变工况离心泵关键技术及工程应用”项目于2024年荣获国家科技进步二等奖，该技术已应用于公司主营业务 [7][21] 技术里程碑与产品性能 - 2025年12月3日，朱雀三号遥一运载火箭发射成功，二子级进入预定轨道，一子级进行了返回回收场试验 [8][22] - 朱雀三号遥一运载火箭450公里轨道一次性任务运载能力为11.1吨 [8][22] 公司股权结构与控制权 - 公司实际控制人为张昌武（1983年出生），其直接持股6.7277%，并通过个人持股平台星瀚信息（持股7.9548%）及其他实体合计控制23.4724%的股份 [9][10][23][24] - 公司设置表决权差异安排，特别表决权股份与普通股份表决权数量比例为10:1，张昌武及星瀚信息合计拥有47.5770%的表决权，张昌武共计控制公司75.2019%的表决权 [10][24] - 公司共有股东110名，前十大股东包括国家制造业转型基金（持股4.3478%）等机构投资者 [9][23] 核心人员与持股情况 - 董事会秘书张宇蛟曾任职于北京金杜律师事务所，间接持有公司股份13.176万股，按最近增资价84.9066元/股计算，市值约1118.729万元 [11][12][25][26] - 实际控制人张昌武及其配偶、部分董事、高级管理人员及核心技术人员通过直接或间接方式持有公司股份 [13][27] 募集资金用途 - 本次IPO募集资金75亿元将用于两个项目：可重复使用火箭产能提升项目（拟投入27.7亿元）和可重复使用火箭技术提升项目（拟投入47.3亿元） [15][29]

公司IPO进程与募资计划 - 蓝箭航天科创板IPO审核状态于2025年12月31日变更为“已受理”，保荐机构为中金公司，拟募资75亿元 [1] - 公司IPO募资将用于可重复使用火箭技术及产能提升项目 [2] - 此次IPO受理距离公司2025年7月29日获得辅导备案受理耗时155天 [1] 公司财务与经营状况 - 公司2022年至2025上半年营业收入分别为78万元、395万元、427万元以及3643万元，呈现增长趋势 [3] - 同期，公司归母净亏损分别为8亿元、11.88亿元、8.76亿元以及5.97亿元 [3] - 截至2025年6月30日，公司合并报表未分配利润为-48.4亿元，母公司未分配利润为-32.2亿元 [5] - 公司2022年至2025上半年研发投入占营业收入的比例分别为62231.80%、21012.51%、14318.09%及987.01% [4] - 公司表示尚未盈利主要因火箭发射服务处于商业化初期，收入规模小且不稳定，同时为保持技术先进性持续高研发投入 [4] 公司业务与技术 - 公司主要从事液氧甲烷发动机及运载火箭的研发、生产并提供商业航天火箭发射服务 [8] - 公司致力于构建以中大型可重复使用液氧甲烷运载火箭为核心的“研发、制造、试验、发射”全产业链条 [8] - 公司自主研发的“天鹊”系列液氧甲烷发动机已生产超140台 [9] - 公司产品包括朱雀二号系列中型运载火箭及朱雀三号中大型可重复使用运载火箭 [9] - 2025年12月3日，朱雀三号遥一运载火箭发射升空，火箭二级成功入轨，但一子级回收试验失败 [3][12] 公司治理与股权结构 - 公司实控人张昌武直接持有公司6.7277%股份，并通过多个合伙企业控制合计23.4724%股份 [6] - 公司设置特别表决权安排，张昌武及其关联方持有的特别表决权股份与普通股份表决权数量比例为10:1 [6] - 张昌武共计控制公司75.2019%的表决权 [6] 行业背景与市场环境 - 2025年12月26日，上交所发布指引，细化了商业火箭企业适用科创板第五套上市标准的具体要求，明确需实现可重复使用中大型火箭成功入轨的阶段性成果 [3] - 2025年全球航天进入“周更发射时代”，平均每月发射超过26次 [10] - 2025年中国已进行87次发射（成功84次），其中民营商业火箭企业执行23次发射任务，入轨航天器324颗 [10] - 全球商业航天市场规模（广义）达到6240亿-7000亿美元（约合人民币4.4万亿-4.9万亿元），同比增长22% [10] - 中国商业航天产业规模已达到2.5万亿-2.8万亿元，年均复合增长率超过20%，商业航天企业数量超600家 [11] - 国内五家主营运载火箭的商业航天公司均已开启IPO进程 [9]

2025年中国商业航天发展态势与核心进展 - 2025年是中国商业航天从技术积累走向爆发的一年，多型号民营航天企业完成火箭发射试验，卫星互联网组网加速，商业逻辑逐渐清晰，新型火箭研制全面按下快进键 [1] - 政策红利密集释放，为行业提供有力支持：“十五五”规划建议将建设“航天强国”纳入重点任务；国家航天局印发《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，将商业航天纳入国家航天发展总体布局；11月末，国家航天局设立商业航天司，开启“专司专管”新阶段 [1] - 行业当前主要瓶颈在于上游基础设施，制约因素并非下游应用，而是火箭运力不足、发射成本较高，亟需民营运载火箭力量取得突破以填补庞大运力缺口 [1] 可回收火箭技术突破与标志性进展 - 2025年12月成为中国可回收火箭的“压轴之月”，标志性事件密集：12月3日，蓝箭航天的朱雀三号遥一运载火箭发射升空并完成一级回收验证，虽因异常燃烧未实现软着陆，但为回收技术积累了宝贵经验 [3] - 朱雀三号是新一代低成本、大运力、可重复使用液氧甲烷运载火箭，基于自主研制的天鹊系列发动机，具备垂直返回回收能力 [3] - 紧随其后，中国航天科技集团八院研制的长征十二号甲可重复使用运载火箭计划于12月中下旬首飞，两大任务密集衔接被视为2025年中国商业航天最具标志性的进展，有望重塑市场规则 [3] 国内外可回收火箭技术现状与差距 - 全球仅美国掌握可重复使用火箭技术：SpaceX的猎鹰9号自2015年首次回收后已完成500余次发射；2025年11月，蓝色起源的新格伦火箭成为全球第二家掌握该技术的公司 [4] - SpaceX凭借可回收技术重新定义太空运输，2023年其独占全球86%的入轨质量，支撑了Starlink星网快速组网 [4] - 中国面临巨大运力缺口：尽管已向国际电信联盟申报超5万颗卫星，“国网”与“千帆”两大万星星座箭在弦上，但商业发射载荷占比仅为个位数，远不足以支撑密集部署；截至12月14日，2025年星网和垣信合计仅发射171颗卫星 [4] 中国企业的可回收火箭技术路径探索 - 蓝箭航天朱雀三号采用“不锈钢箭体+九机并联+支腿着陆”的独特方案，从立项到首飞耗时约27个月，其技术路线参考国际经验但强调必须完成属于自己的工程体系 [7] - 朱雀三号作为中国首款不锈钢液体火箭，利用不锈钢耐高温、低成本特性大幅缩短生产周期，其一级已成功跨越超音速再入气动滑行阶段，验证了复合控制策略，回收失利发生在距地面3公里的“着陆点火”环节 [7] - 长征十二号甲采用另一种逻辑，使用“龙云”液氧甲烷发动机，但燃料选择更看重供应链成熟稳定，利用国内产能充足的液氧煤油供应链确保稳定运力，体现了国家队通过强大工业整合力确保组网窗口期稳定的风险取向 [8] - 天兵科技计划年底首飞的天龙三号，全箭长72米，近地轨道运力达17吨，主体采用不锈钢与3D打印技术结合，整流罩使用全碳纤维复合材料，首飞侧重于载荷投送能力验证，全面重复使用验证预计明年下半年开启 [8] 可回收火箭的经济逻辑与成本目标 - 火箭回收的经济逻辑聚焦于一子级回收，因其集成了核心动力系统，成本占比最高，回收的经济回报率最为显著 [9] - 以朱雀三号为例，其按20次可重复使用设计，成本呈现“前期高投入、后期边际递减”特征：复用5次时，单次发射运营成本较首飞可下降约45%；复用20次时，成本基本仅为复用的边际成本 [9] - 朱雀三号的目标是把每公斤发射费用降低到2万元人民币以下，以赋予中国商业航天显著的国际价格竞争力，但价格优势只是入场券，客户同样看重可靠性、履约保障和服务体验 [10] - 行业预测，随着民营中大型液体火箭集中亮相及可重复使用技术应用，未来三年内发射价格将接近SpaceX，五年左右有望在单公斤运价上低于SpaceX的猎鹰9号 [11] 未来市场竞争焦点与行业挑战 - 未来几年火箭市场竞争焦点将集中在四个维度：成本控制能力（通过大规模复用降低单位发射成本）、可靠性（通过足够多的发射次数证明技术成熟度）、履约能力（按时按量满足组网需求）、服务响应速度（将发射周期压缩到极致） [11] - SpaceX用了十余年时间将猎鹰9号打磨成熟，实现了超过300次的成功发射和200多次的一级回收，中国企业在追赶过程中面临的不仅是技术挑战，更是工程化、产业化的系统性考验 [11] - 中国火箭公司目前与SpaceX相比仍有较大技术差距，但行业先行者们正在持续探索解答那些曾被断言为不可能的难题 [11]

行业宏观背景与政策环境 - 2025年是中国商业航天从技术积累走向爆发的一年，多型号民营航天企业完成火箭发射试验，卫星互联网组网加速，商业逻辑逐渐清晰，新型火箭研制全面提速 [1] - 政策红利密集释放：“十五五”规划建议将建设“航天强国”纳入重点任务；国家航天局印发《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，将商业航天纳入国家航天发展总体布局；11月末，国家航天局设立商业航天司，开启“专司专管”新阶段 [1] - 行业面临上游基础设施短板，当前制约中国商业航天的关键并非下游应用，而是火箭运力不足、发射成本较高等瓶颈，亟需民营运载火箭力量取得突破以填补庞大运力缺口 [1] 2025年标志性进展与市场反应 - 2025年12月成为中国可回收火箭的“压轴之月”：12月3日，蓝箭航天的朱雀三号遥一运载火箭发射升空，二级精准入轨，一级回收验证过程中发生异常燃烧未实现软着陆，但仍为回收技术积累了宝贵经验 [2] - 紧随其后，中国航天科技集团八院研制的长征十二号甲可重复使用运载火箭计划于12月中下旬在酒泉首飞，当日星辰科技、铂力特、天箭科技等商业航天概念股应声大涨 [2] - 两大任务的密集衔接是2025年中国商业航天最具标志性的进展，有望重塑市场规则，火箭回收技术落地将大幅降低发射成本，推动商业航天盈利模式成熟 [2] 全球竞争格局与国内现状 - 全球仅美国掌握可重复使用火箭技术：SpaceX旗下的猎鹰9号在2015年首次完成回收，迄今已完成500余次发射，2023年独占全球86%的入轨质量；2025年11月，蓝色起源凭借新格伦火箭成为全球第二家掌握该技术的公司 [3] - 中国已在国际电信联盟申报了超5万颗卫星的庞大规模，“国网”与“千帆”两大万星星座箭在弦上，但运力缺口巨大，商业发射载荷占比仅为个位数 [3] - 数据显示，截至2025年12月14日，星网和垣信合计仅发射171颗卫星，受制于主力火箭运力，远小于未来的组网需求 [3] 主要企业技术路径与进展 - **蓝箭航天（朱雀三号）**：作为中国首款不锈钢液体火箭，采用“不锈钢箭体+九机并联+支腿着陆”方案，动力系统基于自研天鹊系列液氧甲烷发动机，从立项到首飞耗时约27个月 [6] - 朱雀三号一级已成功跨越超音速再入气动滑行阶段，验证了冷气反作用控制系统与栅格舵的复合控制策略，回收失利发生在距地面3公里的“着陆点火”环节，在距软着陆仅40米高度坠毁 [6] - **国家队（长征十二号甲）**：使用“龙云”液氧甲烷发动机，一级可回收，技术逻辑更看重供应链成熟稳定，利用国内产能充足的液氧煤油供应链确保稳定运力 [7] - **天兵科技（天龙三号）**：计划年底首飞，全箭长72米，近地轨道运力达17吨，主体采用不锈钢与3D打印技术结合，整流罩使用全碳纤维复合材料，首飞侧重载荷投送能力验证，全面重复使用验证预计明年下半年开启 [7] 可回收火箭的经济逻辑与成本目标 - 火箭回收主要分为一子级回收与全回收，一子级因成本占比最高，其回收的经济回报率最为显著，是全回收方案的首要攻坚目标 [8] - 以朱雀三号为例，按20次可重复使用设计，复用成本呈“前期高投入、后期边际递减”特征：复用5次时，单次发射运营成本较首飞可下降约45%；复用20次时，成本基本仅为复用的边际成本 [8] - 朱雀三号的目标是把每公斤发射费用降低到2万元人民币以下，以赋予中国商业航天显著的国际价格竞争力 [9] - 行业预测显示，随着民营中大型液体火箭集中亮相及可重复使用技术应用，未来三年内发射价格将接近SpaceX，五年左右有望在单公斤运价上低于SpaceX的猎鹰9号 [9] 未来竞争焦点与行业挑战 - 未来几年火箭市场竞争焦点集中在四个维度：成本控制能力（通过大规模复用降低单位成本）、可靠性（通过足够发射次数证明技术成熟度）、履约能力（按时按量满足组网需求）、服务响应速度（压缩发射周期） [10] - SpaceX用了十余年将猎鹰9号打磨成熟，实现了超过300次成功发射和200多次一级回收，中国企业追赶面临技术、工程化及产业化的系统性考验 [10] - 中国火箭公司与SpaceX相比仍有较大技术差距，需要持续探索以解答可回收火箭的技术难题 [10]