公司经营与业绩 - 2025 年公司核电在手订单充足，预计核电收入稳步增长，未来核电业务因政策利好和产能扩充将保持良好增长趋势 [2] - 2025 年一季度，公司营业收入、利润总额同比大幅增长，经营业绩稳中有进 [5] 业务发展与规划 - 公司正在部署推进“十五五”规划编制，总体定位是建设世界一流装备制造企业，阀门主业做强做优，向上下游产业链和运维服务延伸 [5] - 中核工程改革深化提升行动围绕型号研发，推进关键核心技术攻关，未来聚焦“三大核心能力”深化改革 [5][6] 产品与产能 - 公司已具备四代核电机组关键阀门供货能力，2025 年将完成霞浦核电二期及山东核能项目等四代核电机组阀门交货任务 [2] - 公司在涉核和非核领域有完整工业阀门产品谱系，正进行聚变堆相关技术积累，支撑核聚变阀门自主开发和供货 [4] - 公司核电产能扩建分三期，一期、二期已完成，三期预计 2025 年底完成，目前产能可满足 8 台机组阀门出产，三期完成后预计可满足 10 台 [5] 财务与市值管理 - 公司制定《市值管理制度》等，以提升内在价值为核心，通过综合举措实现市值与内在价值长期动态匹配 [2] - 公司推进目标成本管控，采取研发设计优化、采购运输成本控制等措施提高主营业务利润 [3][4] 行业数据 - 截至 2024 年底，我国商运核电机组 57 台，总装机容量 5976 万千瓦，位列全球第三；2024 年核电累计发电量 4447 亿千瓦时，居全球第二，占全国累计发电量的 4.72% [4] - 根据《中国核能发展报告（2025）》，2030 年前我国在运核电装机规模将跃居世界第一，预计 2040 年核电装机达 2 亿千瓦，发电量占比约 10% [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - “人造太阳”迎重要里程碑，人类向实现可控核聚变能源迈出关键一步，纽威股份作为ITER阀门供应商，有望充分受益于海内外核电景气度提升 [2][3][4] - 2025年公司订单充足、业绩将延续稳健增长，原因包括中东阀门采购需求能见度高、公司受中美贸易冲突影响可控、大客户订单高增、新品扩批提份额逻辑持续兑现、新兴核电和水处理增速良好 [5] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|5,544|6,238|7,453|8,884|10,423| |同比（%）|36.59|12.50|19.48|19.20|17.32| |归母净利润（百万元）|721.80|1,155.58|1,449.90|1,769.53|2,063.66| |同比（%）|54.85|60.10|25.47|22.05|16.62| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.94|1.50|1.89|2.30|2.69| |P/E（现价&最新摊薄）|33.22|20.75|16.54|13.55|11.62| [1] 投资要点 - “人造太阳”（ITER）完成世界最大、最强的脉冲超导电磁体系统全部组件建造，是“里程碑式的成就” [2] - 纽威股份是全球高端阀门供应商，有核2、3级民用核级设备设计与制造许可证及ASME N&NPT全范围核1、2、3级阀门证书，已向法国ITER项目供货近6000万元阀门 [3] - 国内核准多个核电项目，美国加快部署新型核反应堆，海内外核电景气度上行，公司有望受益 [4] - 2025年公司订单充足、业绩将稳健增长，因中东阀门需求高、受中美贸易冲突影响小、大客户订单高增、新品扩批提份额、新兴业务增速良好 [5] 市场数据 - 收盘价31.20元，一年最低/最高价16.11/31.61元，市净率5.21倍，流通A股市值23,546.32百万元，总市值23,979.50百万元 [8] 基础数据 - 每股净资产5.99元，资产负债率46.03%，总股本768.57百万股，流通A股768.57百万股 [9] 财务预测表 |报表|指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表（百万元）|流动资产|7,113|7,686|8,489|9,375| ||非流动资产|1,598|1,557|1,455|1,344| ||资产总计|8,711|9,242|9,944|10,719| ||流动负债|3,941|4,396|5,069|5,815| ||非流动负债|354|354|354|354| ||负债合计|4,295|4,751|5,423|6,169| ||归属母公司股东权益|4,323|4,386|4,401|4,414| ||少数股东权益|93|106|120|137| ||所有者权益合计|4,416|4,492|4,521|4,550| |利润表（百万元）|营业总收入|6,238|7,453|8,884|10,423| ||营业成本(含金融类)|3,861|4,640|5,589|6,647| ||营业利润|1,415|1,773|2,162|2,522| ||利润总额|1,415|1,773|2,162|2,522| ||净利润|1,166|1,462|1,784|2,080| ||归属母公司净利润|1,156|1,450|1,770|2,064| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流|1,112|1,136|1,501|1,762| ||投资活动现金流|(310)|(150)|(100)|(100)| ||筹资活动现金流|(563)|(1,492)|(1,813)|(2,110)| ||现金净增加额|284|(460)|(412)|(448)| |重要财务与估值指标|每股净资产(元)|5.62|5.71|5.73|5.74| ||ROIC(%)|22.35|25.83|31.22|36.22| ||ROE - 摊薄(%)|26.73|33.06|40.21|46.76| ||资产负债率(%)|49.31|51.40|54.53|57.55| ||P/E（现价&最新股本摊薄）|20.75|16.54|13.55|11.62| ||P/B（现价）|5.55|5.47|5.45|5.43| [12]

会议基本信息 - 会议名称为江苏神通 2025 年第一季度网上业绩说明会 [1] - 会议于 2025 年 5 月 16 日 15:00 - 17:00 在公司总部 1106 会议室举行，由章其强主持和记录 [2] - 出席人员包括现场 4 名嘉宾、网上 1 名嘉宾及若干投资者，公司董事兼总裁吴建新等领导参会 [2] 业务相关 瑞帆节能业务 - 国家节能减排政策及能源结构转型为瑞帆节能业务拓展提供空间 [3] - 瑞帆节能以 EMC 合同能源管理模式开展业务，业绩确认基于与业主方效益分享结算单，符合规定 [11] - 瑞帆节能在手订单充足，正在执行的项目正常运行，未出现产能不足情况 [19][20] 核电阀门业务 - 公司目前核电阀门年产能可支持现有市场需求，在建高端阀门智能制造项目有望使核级阀门年产能超 12 个核电机组所需配套阀门 [3] - 核电阀门业务依据产品实际交付进度分批次确认收入，因交付周期长，收入确认通常在订单签订后第二至第三年 [12] 海外业务 - 公司成立国际贸易部并组建团队，稳步推进中东海湾国家市场渠道开拓，未来出口业务重点关注石油炼化、油气开采领域 [4][5] 财务相关 盈利情况 - 2025 年一季度营业收入 57,747.24 万元，同比增长 1.21%；归属于上市公司股东的净利润 8,950.26 万元，同比增长 6.94% [7][13] 资产情况 - 2024 年末总资产 6,081,865,717.78 元，同比增长 4.04%；归属于上市公司股东的净资产 3,513,514,355.60 元，同比增长 7.20% [9] 行业前景 - 预计 2035 年我国核能发电量占比约达 10%，与全球当前平均水平齐平 [14] - 近年我国核电项目核准建设稳步推进，装备制造产业产能释放，自主三代核电机组国产化率超 90% [15] - 随着核电机组增多，核电阀门维护维修服务需求扩大，核能在其他领域应用拓展使核电阀门市场潜力大增 [15] 公司发展规划 - 未来秉持积极稳健经营理念，深耕主业，提升内部运营效率，注重股东回报和资产质量提升 [6] - 持续投入研发生产高品质核电阀门产品，为国家核能发展作贡献 [8] - 加大研发投入和新产品开发，实现高质量发展 [10] - 坚持节能减排、绿色生产理念，选用低能耗设备，处理污染物实现达标排放 [16] - 重视市值管理，通过提升业绩、规范治理、加强投资者关系管理等提升公司价值和市场形象，执行股东回报规划 [21] 其他问题回复 - 公司目前无应披露未披露的回购股票、股权激励、董高监买入股份计划等信息，提醒注意投资风险 [17] - 公司目前无应披露未披露的新融资计划，当前产能建设项目资金需求通过自筹和银行借款解决，可满足日常经营 [18]

海大集团 - 饲料业务目标设定为2025年300万吨增量 2030年5150万吨销量 [1] - 核心技术能力聚焦育种技术 养殖模式及饲料技术 [1] - 海外战略重点布局东南亚 非洲和南美 资本开支侧重海外产能建设和国内设备升级 [1] - 探索轻资产低风险生猪养殖模式 技术研发保持采购优势 [1] - 水产养殖重点发展工厂化对虾养殖 未来扩大规模 [1] - 并购业务考虑产能布局 海外市场面临产能扩张难题 [1] - 2024年度预计派发18亿元现金分红 [1] 江苏神通 - 核电阀门研发满足第三代 第四代核电技术要求 应用于P1000 华龙一号等堆型 [2] - 预计2025年底至2026年一季度完成招标 2-3年内分批交付核电阀门产品 [2] - 2024年批复核电机组将在2026年 2027年陆续交付 [2] - 毛利率36.75% 处于正常波动范围 [2] - 海工阀门依托南通市海工船舶基地 产能配置动态评估 [2] - 产品种类丰富 市场呈现互补性良性竞争 [2] - 未来盈利增长点集中在核电 氢能源 半导体装备 海工船舶等领域 [2] - 研发核聚变科学装置特种阀门 [2] - 出口业务关注中东 东南亚石油炼化 油气开采领域 [2] 安集科技 - 电镀液及添加剂领域持续研发 2024年本地化生产进展顺利 大马士革电镀开发按计划进行 [3] - 功能性湿电子化学品增长显著 刻蚀后清洗液和抛光后清洗液先进制程产品占比提高 [3] - 坚持全球化战略 海外客户合作项目正常开展 [3] - 2024年毛利率提升得益于产品结构多元化和生产效率提升 [3] - 2025年一季度收入与部分客户业绩不匹配 因业务面广 客户集中度低 下半年需求谨慎观望 [3] - 加强核心原材料自主可控供应能力 按外资客户节奏推进合作 [3] - 产品价格由市场机制决定 结合客户需求等因素 [3] - 核心原材料自主供应重点提升产品稳定性和竞争力 [3] 高毅资产机构背景 - 投研团队超过30人 投资经理包括千亿级基金公司投资总监 股票型基金8年业绩冠军等 [4] - 研究员多数来自嘉实 易方达 南方 博时等一线基金公司 [4] - 邱国鹭担任董事长 邓晓峰担任首席投资官 卓利伟担任首席研究官 [4] - 团队分布在深圳 上海和北京 [4]

文章核心观点 介绍2025年中国阀门行业一线品牌排名新格局，包括行业洗牌核心驱动因素、一线品牌新格局、行业趋势与采购建议等内容 [1][2][3] 行业洗牌核心驱动因素 技术壁垒突破 - 核电、深海、氢能等领域国产替代率提升至60%，苏州纽威深海球阀打破欧美垄断，中核苏阀核电阀门国产化率超90% [2] - AI质检良品率达99.7%，物联网阀门降低能耗30% [2] 市场格局重构 - 东南亚、中东等新兴市场订单激增40%，上海冠龙中标东南亚智慧水务项目 [2] - 关税压力下，越南、墨西哥等地承接65%对美出口缺口 [2] 政策与绿色转型 - 碳关税倒逼低碳技术，远大阀门低碳不锈钢阀门碳足迹降低40%，入选工信部绿色供应链企业 [2] - 稀土管制赋能军工，中核苏阀超音速风洞调压阀技术突破，应用于航空航天项目 [2] 2025年一线品牌新格局 综合实力TOP3 - 苏州纽威阀门：深海球阀全球市占率前三，LNG船用阀门占40%，核电阀门适配“华龙一号”，海外营收占比42%，年产能60万台，覆盖全球56国服务网络 [2] - 中核苏阀科技实业：国内唯一核一级阀门全资质企业，三代核电阀门国产化率超90%，主导核电国家标准，技术参数被国际原子能机构采纳 [2] - 江苏神通阀门：核级蝶阀市占率53%，70MPa加氢阀获德国TÜV认证，冶金高炉煤气回收阀门占60%市场份额 [2] 细分领域领军者 - 市政/节能：上海冠龙阀门，智能调流阀覆盖全国80%市政项目，物联网技术降低管网漏损率至5%以下 [2] - 新能源/军工：上海奇众阀门，新能源锂电池阀门订单年增180%，军工级钛合金阀门耐腐蚀性国际领先 [2] - 石油化工：浙江超达阀门，耐硫化氢腐蚀阀门寿命达行业均值2倍，出口量全国前三，拥有亚洲最大深冷测试中心 [2] 技术创新代表 - 三花控股：新能源车热管理阀全球市占率38%，适配特斯拉4680电池系统，CO₂冷媒阀成本较日企降57% [3] - 迪艾智控科技：AI监测系统降低故障率62%，覆盖北京城市副中心智慧管网 [3] 行业趋势与采购建议 高端领域选型 - 核电：需ASME认证或核级资质，优先选中核苏阀、纽威 [3] - 深海/LNG：强制要求DNV认证，纽威深海球阀为行业标杆 [3] 智能化与绿色化 - 物联网阀门可降低维护成本30%，AI质检良品率超99.7% [3] - 低碳阀门碳足迹降低40%，远大、三花等品牌通过欧盟认证 [3] 供应链韧性 - 材料国产替代加速，太钢超级双相钢耐腐蚀性超美标30%，应用于中石化舟山储油基地 [3] - 全球化布局，三花欧洲研发中心落地慕尼黑，规避关税风险 [3]

事件： 公司研发费用持续提升，2024 年研发费用率为4.71%，同比提升0.28cpt。当前核电阀门国产化率不断提 升，公司有望受益。氢能方面，公司产品涵盖由制氢、储氢、运氢到加氢站用的高压阀门。半导体装备 领域，公司长期布局，为半导体装备及光伏设备所需关键零部件、产业链所需核心零部件产品提供配 套。 投资建议 公司发布2024 年年报，2024 年公司实现营收21.43 亿元，同比+0.48%，实现归母净利润2.95 亿元，同 比+9.68%，业绩符合预期。 考虑到公司核电阀门产品交付节奏问题，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为23.92/25.92/27.43 亿元，同比分别+11.59%/+8.36%/+5.83%；归母净利润分别为3.25/3.65/4.06 亿元，同比增速分别为 +10.15%/+12.31%/+11.26%，EPS 分别为 0.64/0.72/0.80 元/股。维持"买入"评级。 产品结构优化，高价值产品带动毛利率提升 风险提示：下游项目建设不及预期，原材料涨价风险，市场竞争风险 受益于核电行业建设加速，核电行业收入同比+7.06%，毛利率为36.75%（同比-3. ...