2025年全球债市回顾与核心驱动因素 - 2025年全球债市交易格局受到人工智能浪潮、美国政治更迭及全球财政扩张等多重因素影响，颠覆了传统交易逻辑 [1] - 10年期美债收益率在2025年经历了剧烈波动，4月初因通胀回落和避险资金涌入一度跌至3.8%，随后在特朗普关税政策等因素推动下飙升至4.6%的年内高位，下半年又回落至4.2%附近 [1][8] - 30年期美债收益率在2025年展现出惊人的稳定性，年初与年末收益率均徘徊在4.8%附近，全年几乎持平，成为“最神奇资产” [1][11] - 短期美债（如2年期）在2025年表现强劲，收益率从年初的4.2%稳步下行至年底的3.50%附近，价格持续上涨 [4][5] - 欧洲债市长期限国债价格持续下跌，收益率不断创新高，主要受政局动荡、极右翼势力崛起及财政扩张发债规模增加驱动 [2][14] - 日本国债收益率，尤其是20年、30年及40年等长期限品种屡创历史新高，主要受日本央行加息预期及政府庞大财政刺激计划推动 [2][15] 2025年信用债市场动态 - 高评级公司债（投资级公司债）与资产支持债券是2025年最令交易员震撼的债券交易市场 [2] - 以甲骨文、Meta为核心的高评级科技巨头公司债在10月末至11月AI泡沫论调席卷全球时，波动程度堪比股价，其中甲骨文公司债收益率飙升至高于“垃圾债”基准的水平 [3][17] - 资产支持债券和高收益率公司债自11月以来罕见地大幅跑赢高评级公司债，收益率显著下行，成为债市中的避险标的 [3] - 全球科技公司在2025年发行了创纪录的4283亿美元债券，其中美国公司发行规模达3418亿美元，欧洲和亚洲分别发行491亿和330亿美元，均达历史高位 [19] - 甲骨文5年期信用违约掉期利差在过去两个月几乎翻倍至150个基点，为2009年以来高位；其2035年到期的公司债收益率升至5.9%，已反超部分优质垃圾债 [21] - 亚马逊计划发行150亿美元投资级债券，甲骨文正推进约380亿美元的债务融资交易，以支持其AI数据中心项目 [20] 人工智能对债市的影响 - AI泡沫论调及科技巨头为AI数据中心建设而进行的大规模举债，正在颠覆信用债市场的定价逻辑，推高相关公司的融资成本和违约风险 [17][18] - 市场担忧AI投资回报率高度不确定，高盛认为关于AI的普遍看涨行情可能已走到尽头，市场对真正受益者的甄别将变得更加严格 [19] - 摩根士丹利预测，到2028年全球超大规模AI数据中心总投资约2.9万亿美元，其中超半数（约1.5万亿美元）需依赖外部融资 [20] - AI借贷狂潮及私人信贷市场恐慌，使得看似最安全的高评级公司债成为近期最可能被机构逢高减持甚至做空的资产 [25] - 美国银行策略师预测，2026年“最佳交易”之一可能是做空在AI领域投入巨资的超大规模云计算服务商的公司债券 [25] 2026年债市展望与投资主题 - 2026年债市交易逻辑可能发生彻底颠覆，长期限美债、高收益率债及资产支持债券预计将迎来“超级高光时刻”，而此前受青睐的短期限美债与高评级科技公司债格局将被改变 [4][27] - 10年期及以上长期限美债在2026年更具投资前景，因收益率具吸引力、降息预期未完全定价、且可作为AI泡沫风暴中的避险资产，机构预测其收益率可能下行至3.5%以下 [27][31] - 短期美债在2026年上半年可能因美联储每月400亿美元的购债操作而走势强于长期债 [28] - 相比于经济前景不明朗的欧洲和政局动荡的日本，美国经济“软着陆”预期使美债成为“最干净的脏衬衫”，持续吸引全球资金流入 [11][28][31] - 欧洲债市收益率可能全面上行，因欧央行购债停止、大规模债券供给全靠市场需求，且面临经济萎靡和政坛混乱挑战 [32] - 日本国债收益率可能继续上行，受加息周期和财政刺激驱动，若收益率狂飙式上升可能触发海外资金大规模回流，引发全球市场波动 [32] - 高收益率公司债在2026年可能更受市场偏好，因其定价逻辑稳定，不受AI泡沫破裂叙事过度冲击，且受益于“软着陆+温和降息”的宏观叙事 [33] - 资产支持债券在2026年投资前景可能胜过高评级公司债，因其具有久期短、波动低、现金流稳定的优势，在AI泡沫阴霾下展现出避险属性和阿尔法属性 [35]

美联储货币政策动向 - 美联储于12月10日将联邦基金利率目标区间从3.75%-4.00%下调至3.50%-3.75%，为今年连续第三次降息，每次幅度25个基点 [2] - 自去年9月以来的本轮宽松周期已累计降息175个基点，点阵图显示决策层预计明年仅有一次25个基点的降息，步伐将较今年明显放缓 [2] - 本次会议上有三位官员对降息25基点持异议，因通胀下行停滞和就业市场降温，成为近年来分歧最大的一次会议 [2] 美国长期利率与政策独立性 - 尽管美联储正在降息，但全球长债收益率已重返2009年以来最高水平，美国30年期美债收益率重回多月高位，10年期美债收益率亦徘徊在9月以来最高水平 [2] - 市场认为美国财政赤字导致货币政策独立性面临压力，鲍威尔或于2026年年中下台，特朗普倾向的经济学家可能掌舵美联储，并曾建议更激进的降息 [2] 澳大利亚货币政策与通胀 - 澳大利亚联储于12月9日将现金利率维持在3.60%不变，指出国内需求韧性超预期，对物价构成上行压力，通胀风险天平已发生倾斜 [3] - 澳大利亚10月消费者价格指数年率达3.8%，高于前值3.5%和市场预期的3.6%，为继第三季度CPI同比上涨3.2%后的又一次超预期增长 [3] - 通胀压力主要来自住房成本上涨、商品与服务支出激增以及高企的通胀预期，当前通胀预期已升至2023年底以来最高水平5.5% [4] 加拿大经济与政策趋势 - 加拿大央行于12月10日维持基准利率在2.25%不变，但强劲的就业与GDP数据推动市场押注未来可能转向加息 [4] - 加拿大第三季度GDP增长2.6%，远超预期，就业市场连续三个月新增岗位超5万个 [4] 日本央行加息及其影响 - 日本央行已宣布将于12月18日至19日的政策会议上加息，将利率从0.5%上调至0.75%，此为年内第二次加息，旨在应对国内通胀压力 [5] - 部分日本央行官员认为利率需升至0.75%以上才能达到中性水平，日本作为全球流动性的边际提供者，其加息将通过巨量套息交易对全球资金流向产生重大影响 [5] 欧洲央行政策与经济展望 - 欧洲央行行长拉加德于12月10日表示，可能再次上调经济预测，在9月的预期中已将2025年欧元区GDP增长预期从0.9%上调至1.2% [6] - 欧元区经济第三季度环比增长0.2%，超出预期，拉加德形容当前经济“相当接近潜在产出水平”，投资者已小幅上调对欧洲央行明年底前加息的押注 [7] - 欧洲央行本轮降息从2024年6月开始，从高点4.5%降至目前的2.15%，自今年6月以来利率未再变动 [7] 欧洲长期债券收益率 - 欧洲国家长期债券利率飙升，英国30年期国债收益率一度升至5.270%，德国30年期国债收益率最高触及2.160% [7] - 法国三十年期国债收益率在2025年12月达到约4.47%的水平，创下自2009年以来新高，收益率飙升部分源于市场对财政状况及军工开支增加的担忧 [7]

全球债市危机现象 - 日本30年期国债收益率飙升至3.222% 创1999年有记录以来新高 10年期收益率突破1.627% 达到2008年金融危机后峰值 [1] - 海外投资者单月抛售6.39万亿日元（约439亿美元）日债 7月份海外对日本10年期以上债券净购买量降至4800亿日元 仅为6月份三分之一 [2] - 英国30年期债券收益率升至5.64% 创1998年以来最高水平 德国和法国30年期国债收益率均攀升至2011年以来最高水平 月度涨幅分别达约15个基点和27个基点 [2][3] 债市危机成因分析 - 全球投资者对日本债券持有意愿下降 抛售规模扩大且购入量减少 海外投资者作为日债第一大买家行为变化导致资产支撑减弱 [2] - 美债出现反常现象：降息预期增强但收益率逆势上涨 表明市场持有美债意愿下降 与传统流动性理论背离 [3] - 发达国家债券通过跨境金融机构组合策略及外汇对冲工具相互捆绑 一国汇率波动或国债问题易引发连锁反应 例如4月7日美元贬值后美债与日债同步遭抛售 [4][5] 系统性风险与影响 - 美元信用崩溃加速 成为全球债务经济主心骨 其崩溃可能导致美欧日韩等多国经济连锁受损 [5] - 发达国家国债作为国际金融市场定价锚（尤其美债收益率决定金融走向） 若出现收益率暴涨且无人接手 将首先冲击全球金融市场 继而蔓延至各国经济 [6] - 债务经济无法维持与主流货币信用崩溃 可能引发比2008年或1929年更大规模的全球经济危机 即便有宏观调控优势的经济体也必然受外部环境绑定影响 [6][7] 投资策略导向 - 在复杂环境中需兼顾追逐资本市场红利与避险 适当配置资金至公认避险资产（如黄金） 当前黄金价格上涨与市场避险情绪相关 [6][7] - 需提高对资本市场认知 通过解读全球重大事件对资产价格的影响 识别入场机会与投资配置细节 [10][11] - 资产配置需明确大逻辑 关注市场最新数据与关键信息 以应对潜在全球金融风险 [11][12]

全球长期限国债收益率走势 - 美国30年期国债收益率迅速走高 接近突破5%重要关口 追随欧洲长期限国债价格下行趋势[1] - 全球长期限国债抛售浪潮抬高收益率 对股票市场整体估值造成负面影响 美股三大指数及欧洲主要基准指数转向下行轨迹[1] - 美国10年及30年期收益率周二上升约3个基点 周三30年期美债收益率进一步上行至4.98%[1] 全球国债市场蔓延态势 - 长期限国债抛售风潮从欧洲美洲向亚洲及大洋洲快速蔓延 日本20年期国债收益率升至1999年以来最高水平[4] - 澳大利亚10年期国债收益率上涨5个基点 达到7月以来最高水平[4] - 英国30年期收益率触及1998年以来最高 法国同期限国债收益率上升至4.51%[5] 九月季节性因素影响 - 过去十年全球10年期以上政府债券在9月份跌幅中值为2% 为全年表现最差月份[5][6] - 9月份债券发行量上升是长期国债季节性低迷的重要原因 7月和8月发行量不多[5] - 本月公司债发行可能达到1600亿美元 劳动节过后出现惯常公司债发行潮[4][10] 经济数据与政策预期 - 周五将公布8月非农就业报告 预计新增7.5万个就业岗位 失业率可能升至4.3%[14] - 交易员为9月美联储会议计入21个基点降息幅度 相当于定价降息25基点[14] - 疲软非农报告可能促使市场定价美联储降息50基点 互换市场到12月计入55个基点宽松预期[14][15] 期限溢价与财政支出担忧 - 全球长期政府债券脆弱性反映沉重财政支出累积 市场推高各国"期限溢价"指标[5] - 债券市场对财政支出道路感到担忧 在获得积极政策或经济放缓信号前继续计入更高期限溢价[6] - 新冠疫情后支出通过增加发债融资 近年来高企债息推动收益率不断走高[5]

外汇市场动态 - 欧元兑美元汇率展现韧性，持稳于1.1695附近，早盘虽一度下挫0.3%至三周低点1.1651，但随后收复全部失地 [1] - 市场普遍预期欧盟将与美国达成贸易协议，从而规避特朗普威胁加征的30%惩罚性关税 [1] - 外汇交易员押注30%的惩罚性关税不会落地，市场对美方关税威胁日益钝化 [3] 贸易谈判进展 - 汽车和农产品关税仍是美欧贸易谈判核心分歧，欧盟委员会主席冯德莱恩表示，已决定将贸易反制措施暂停期延长至8月1日，为后续谈判留出空间 [1] - 此类威胁被视为推动谈判的典型策略，预计欧盟将争取更有利条款，但8月1日前市场波动可能加剧 [1] - 通过协商而非对抗解决问题被视为欧盟的首选策略 [3] 利率与债券市场 - 利率市场已提前消化关税影响，掉期定价显示市场预期欧洲央行在本轮周期内仅会再降息一次 [3] - 欧洲国债回吐早盘涨幅，德国两年期国债收益率微降1个基点至1.89%，早盘曾下跌3个基点 [3] - 随着市场关注转向欧盟债券发行，30年期国债收益率攀升至2023年以来最高水平 [3]

欧洲央行货币政策转向 - 欧洲央行如期降息但释放鹰派信号 欧央行行长拉加德明确表示接近降息周期尾声 并可能上调未来增长预测 此举彻底改变市场预期[1] - 市场迅速消化政策转向预期 欧元区主要国家两年期国债收益率普遍上涨 意大利(+7 1基点/+3 51%) 法国(+7 9基点/+4 04%) 德国(+8 5基点/+4 76%)[2] - 货币市场调整对欧央行降息预期 从年底前降息30个基点下调至25个基点 与美联储降息预期差距扩大[7] 全球债市连锁反应 - 欧洲债市抛售潮引发跨市场传染效应 尽管美债因就业数据疲软短暂上涨 但最终两年期美债收益率反弹超5个基点[3] - 日本30年期国债拍卖需求创两年新低 但受美债上涨带动 长期债券仍延续涨幅[3] - 分析指出全球债市呈现"多米诺骨牌效应" 欧洲政策转向打破此前美日债市的"同情效应"[2][3] 货币政策分化与市场影响 - 美联储与欧央行政策路径分化显著 市场定价显示2025年两家央行降息预期存在巨大差距[7] - 美联储9月降息25基点概率升至100% 全年降息预期从56基点上调至60基点 但通胀压力仍存[7] - 30年期美债收益率自4月底上涨超20基点 受美国财政前景担忧影响 包括评级下调及减税法案通过[7] 经济数据与政策博弈 - 美国就业数据持续疲软 上周初请失业金人数达八个月高位 促使交易员将美联储降息时点预期提前至9月[3][7] - 市场聚焦5月非农就业报告 预期新增12 5万人(低于4月17 7万) 分析认为需低于10万人才能显著压低美债收益率[7] - 经济放缓趋势显现 硬数据走软为美联储下半年降息提供依据 但需权衡通胀与财政赤字压力[6][7][8]

美债海外需求分析 - 最新一批690亿美元两年期美国国债拍卖中标利率为3.795%，创去年9月以来最低水平，较3月25日的3.984%有所下降 [2] - 拍卖出现0.6个基点的尾部利差，投标倍数为2.52，低于近期平均水平 [2] - 衡量海外需求的间接投标者占比为56.2%，创下2023年硅谷银行危机以来最低点，而衡量国内需求的直接投标者占比高达30.1% [2] - 竞争性投标中，间接投标者投标金额为521.127亿美元，中标金额为385.617亿美元 [3] 美债市场潜在压力与影响 - 业内人士表示，若海外投资者参与美债招标的比例再下降10-20%，美联储可能被迫重启量化宽松政策，成为美国国债的“最后买家” [4] - 本周除两年期美债外，还有五年期和七年期等中短期美债等待招标，其标售结果将对未来美债市场走向产生指向性影响 [4] - 美债收益率剧烈波动会加大全球主权债市场定价压力，并推动全球资产配置格局重塑 [8] 国际避险资产格局变化 - 随着投资者减持美元资产，黄金走势亮眼，非美避险资产迎来普涨，国际金价屡次刷新历史新高 [5][8] - 国泰海通研报指出，投资者正抛售美国国债转向现金资产，欧债、日债因波动较小可能得到避险资金青睐 [8] - 印度10年期基准国债收益率一度跌至6.2981%，为2021年11月10日以来最低水平，澳大利亚10年期国债收益率自4月初跌至去年12月以来最低后维持暖意 [8] 中国资产配置价值 - 中信证券认为，中长期来看，受益于政策托底和国内经济韧性，A股和人民币资产配置价值或将凸显 [9] - 美债利率大幅波动短期对人民币影响有限，长期则有利于人民币国际化和汇率稳定 [9] - 浙商固收研究所认为，下一阶段国内债市仍处相对逆风环境，港股及A股尤其是科技板块有望走出长牛行情，人民币汇率企稳升值的潜在路径将逐步显现 [9]