行业投资评级 - 行业评级：超配 [4] - 前次评级：超配 [4] - 评级变动：维持 [4] 核心观点 - 报告基于两项年轻消费者调研活动，提出七项核心观察，揭示了Z世代（91-05年出生）的消费特征和新兴趋势 [7] - Z世代消费理念呈现“品质高于价格”、“美丽废物”、“我喜欢”、“朋克养生”和“玄学渗透”五大关键词 [15][16][17] - 年轻消费者消费降级趋势不明显，45%的调研对象预计未来一年会发生消费升级，47%的调研对象在质优和价廉无法兼得时优先选择高品质产品 [18][19][20] Z世代基本消费行为特征 - 物质相对富足，消费意愿强，大学生下沉市场年轻人自由现金流更加充沛，月消费预算整体偏高（2500-3000元/月） [14] - 储蓄习惯存在代际差异，整体上34.1%的受访者有固定储蓄计划，21.8%会留20%左右收入作为应急储蓄 [14] - 毕业后消费相较学生时期略谨慎，但大部分消费习惯（如喝奶茶、吃保健品）得以延续，三四线城市年轻人非必须性消费占比提升 [14] 基于重要品类的核心观察 - **核心观察1：奶茶高需求**：Z世代对10-20元价位带奶茶需求旺盛，该价位带远期门店数量预计达7万家以上，尚有1.5倍的开店渗透空间 [22][23] - **核心观察2：朋克养生**：清吧消费比例在95后中提升，社交性饮酒占比下降，38%的调研对象有主动小酌习惯；保健品使用普及，95后基础营养类保健品服用比例达52% [25][26][31][33] - **核心观察3：体育消费增多**：年轻群体是专业户外运动主力，00后人均体育消费金额达5677元/年，体育消费发生率高达96%；骑行、运动相机等重投入领域受青睐 [37][38][39][42][43][45] - **核心观察4：情绪消费与潮玩**：女性向游戏市场蓬勃发展，六款头部游戏日流水总和已突破400万；约2/3调研对象有游戏氪金行为，90后氪金能力更强；95后潮玩消费更看重设计风格和IP联名 [47][50][53][56][59] - **核心观察5：玄学渗透**：报告引用斯金纳箱实验原理，解释盲盒、抽卡等随机奖励机制对年轻消费者的吸引力，其背后的心理学机制是驱动消费的重要因素 [60][65] - **核心观察6：宠物消费悦己化**：00后养宠渗透率约25-30%，74%的00后调研对象表示会为宠物首选国产品牌，支付意愿强且偏好国产 [66][70][71] - **核心观察7：兴趣电商影响力加强**：抖音、小红书等平台对购物决策影响显著，49%的调研对象表示其影响很大；素人真实体验和证据型内容更受关注 [72][73]

市场指数与ETF表现 - 11月6日三大指数集体高开，沪指涨0.10%，深成指涨0.37%，创业板指涨0.60% [1] - 食品饮料ETF天弘（159736）当日上涨0.28%，盘中频现溢价交易，近10日有9日获资金净流入，累计流入近1.2亿元 [1] - 食品饮料ETF天弘最新流通规模56.22亿元，规模居深市同类ETF第一，其跟踪中证食品饮料指数，权重股包括茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、洋河、伊利、海天等龙头 [1] 食品饮料行业政策与动态 - 贵州省商务厅征求意见，鼓励企业研制低度酒、风味白酒、果味酒等产品，并鼓励零售、餐饮等场所创新服务方式，以满足消费者多元化需求 [2] - 白酒行业在2025年第三季度出现环比改善，茅台动销实现7月企稳、8月回暖、9月提升，大众价格带受益于婚宴、家宴等刚性需求回暖 [3] - 面对行业压力，各大酒企通过稳价稳市、产品和渠道创新来布局新场景和新需求，白酒动销压力最大时点已过去 [3] 农业板块与相关ETF - 农业ETF天弘（512620）于11月3日起发行，2025年11月7日结束募集，该ETF跟踪中证农业指数，覆盖养殖、农化等领域，成分股包含牧原、海大等龙头 [1] - 全国秋粮收获已过九成，东北地区秋粮收获接近尾声且有望再获丰收，东北秋粮面积和产量占全国近四成 [2] 行业研究与投资观点 - 国信证券认为白酒行业筑底信号持续累积，板块估值处于历史低位，食品饮料板块配置性价比显著 [3] - 投资建议聚焦两类标的：业绩稳定性强的行业龙头，以及产品结构升级、渠道策略优化具备长期增长空间的优质白马股，板块已进入布局窗口期 [3]

行业战略转型核心 - 贵州省推动白酒行业从“卖酒”向“卖生活方式”转变，核心是实现从“卖产品”到“卖服务”的转型 [1][3] 产业升级重点任务 - 提升产品服务供给，支持企业与院校及科研机构合作以丰富产品和服务，鼓励企业研发低度酒、风味白酒、果味酒、中式鸡尾酒及适应不同场景的基酒产品，并鼓励零售、餐饮、KTV、酒吧等创新服务方式 [4] - 推进产业深度融合，实施“白酒+”融合行动，推动酒旅、酒餐、酒商、酒体融合，组织白酒产品进景区、交通枢纽及商场超市，并与旅游产品联动，同时拓展酒咖、酒茶组合及与文体康养领域的融合，制定白酒出口三年行动计划并创新“黔酒全球行”活动形式 [5] - 营造新型消费场景，依托白酒基地、旅游景区等打造新型消费载体，培育示范酒庄、美酒美食街区、酒旅融合景区及五星级白酒体验酒店，并利用“村超”“村BA”等流量场景培育消费新场景 [6] - 升级白酒营销模式，引导经营主体转向卖服务，构建新营销体系，支持企业通过境内外展会推广，并搭建线上线下融合销售模式及私域电商、内容电商等营销矩阵 [6] - 发展壮大人才队伍，支持企业、商协会及学校培养专业人才，以酱香白酒就业培训联盟开展调酒师、品酒师等订单定岗培训，并深化校企合作培养复合型人才，推动网红达人等成为白酒传播者 [7] - 加强文化传承创新，挖掘白酒历史与工艺，加强非遗保护与古遗址利用，制作国际化宣传片并推动中国白酒老作坊申报世界文化遗产，以及国家级、省级文化生态保护区申报工作 [8] 政策实施保障 - 贵州省将建立省级协调机制，并在财政、金融等方面给予配套支持，鼓励金融机构加大对企业设备更新、产品研发和市场开拓的信贷投入 [8]

房地产调整对家庭消费的影响 - 中国房地产市场快速发展期（2004-2021年）长于日本泡沫时期（1986-1990年），家庭部门参与度更深，个人住房贷款增速更为迅猛，2021年中国个人住房贷款余额是2004年的23.55倍，是2014年的3.61倍，而日本1990年家庭房贷余额仅为1985年的2.11倍 [4] - 房地产调整对中国家庭影响更大的原因包括：债务累积速度快（2005-2020年个人住房贷款余额CAGR超过20%，2010年第一季度增速曾达52.6%）、财富集中于高成本房产、期房销售模式放大风险（遭遇“烂尾楼”问题将导致家庭面临重大财务冲击）[5] - 日本经验显示，房价跌幅放缓后，收入预期对家庭消费影响更为重要，20世纪90年代后期日本家庭消费降级与劳动力市场显著恶化时期更为一致，1998年起尽管地价跌幅收窄，但失业率升高、劳动报酬负增长导致家庭消费支出长期收缩 [7] 政策应对措施 - 短期政策方面，中国政府自2024年起以以旧换新政策为支撑协同地方政府加码促进消费，2025年1月国家发改委财政部发布通知进一步扩容以旧换新政策范围，地方政府如汽车置换更新补贴基本达到中央规定上限 [9] - 为应对服务性消费支出增长放缓，商务部等九部门于2025年9月联合印发《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出五大部分共19项具体措施 [10] - 长期政策着眼于制度改革，借鉴日本安倍内阁“第三支箭”的结构性改革经验，在劳动、养老、育儿等方面培育消费潜力，包括引导新就业形态纳入社会保险、解决少子化问题、夯实养老体系等 [11][12][13][14][15] 低线城市及县域消费潜力 - 中国城乡居民收支差距持续收窄，2005年城镇居民人均消费支出是农村居民的2.93倍，到2024年这一差距缩窄至1.79倍，农村居民消费增速显著高于城镇居民，且在房地产调整周期和疫情等事件影响下韧性更强 [17] - 低线城市社会消费品零售总额增速明显高于北上广深一线城市，过去一年增速趋于平稳并有一定上升迹象，乡镇家庭住房基本来自自建或购买，住房相关开支较少，受本轮房地产价格调整影响有限 [17][20] - 中国区域经济平衡发展、广泛的基建投资、移动互联网变革以及低生活成本等因素支撑低线城市和县域消费潜力，部分“小镇青年”开始回归家乡安居乐业，消费潜力得到更大释放 [25] 年轻世代消费特征 - 中国父母祖辈相较日本和西方更有意愿为子女提供资助，且未引入遗产税使得财富代际传承更为顺畅，为年轻一代消费提供支撑 [3][26] - “Z世代”注重情绪价值和社交化属性，成为新时代消费主力军，催生谷子经济、宠物、手游、潮玩、低度酒等新兴行业，数字经济等新型业态发展使“斜杠青年”拥有多渠道收入，形成收入多元、消费升级的良性循环 [3][27] - 如果企业部门活力持续，劳动市场和收入预期能够避免长期恶化，家庭部门则可能进入理性但不极端的消费模式，房地产市场调整的影响能够以更温和方式逐步消解 [29]

Z世代成为酒业核心驱动力 - Z世代指1995年至2009年出生群体，规模约2.5亿人，已成为消费市场的中坚力量和驱动消费升级的核心力量[1][3] - 该群体视野开阔、崇尚个性、注重体验，消费时更看重精神共鸣、文化认同与社交价值，乐于为兴趣、品质和情感体验买单[3] - 消费主力的结构性变化使得拥抱Z世代从“战略选择”变为“必然要求”，是酒业抢占未来赛道的必须[3] Z世代消费偏好特征 - Z世代消费偏好呈现健康化、理性化趋势，新一代消费者更注重身心健康，饮酒方式更趋理性克制，饮酒频率和数量均较以往减少[3] - 巴西新一代消费者忌惮醉酒影响，这种健康化趋势正深刻影响着全球酒业市场[3] - 法国年轻消费者不仅关注产品口味，更在意产品背后的历史、故事与传统，文化价值成为吸引年轻消费者的重要因素[7] 酒业年轻化转型路径：产品创新 - 产品端革新是酒业年轻化核心切入点，低度化、果味化成为产品创新主流方向[6] - 安徽迎驾贡酒从传统文化汲取灵感，开发受Z世代青睐的低度酒、果露酒；山西文水白酒探索绿色有机原料，研发低度、果味新品类[6] - 跨界融合拓宽产品创新边界，茶酒融合成为行业新兴增长点，黑茶啤酒、花茶啤酒等茶啤酒凭借对年轻需求的精准把握成长为“新风口”[6] 酒业年轻化转型路径：营销与渠道 - 数字技术普及为酒业年轻化提供支撑，直播电商、社交电商等新业态蓬勃发展，短视频、社群运营成为触达Z世代的重要渠道[4] - 酒企需转变品牌表达语态，摒弃传统说教式宣传，改用短视频、直播、社群互动等Z世代喜闻乐见方式进行品牌传播[8] - 消费场景创新需大胆突破，持续推动线上线下融合，发展智慧零售与智慧商圈，结合旅游与文化资源打造新型消费载体[8] 酒业年轻化转型路径：供应链与文化赋能 - 供给侧升级注重设计赋能与文化内涵挖掘，将生态与文化优势转化为产品竞争力[6] - 通过联动国潮IP，用年轻人喜闻乐见的语言讲好白酒的历史与品质故事[6] - 数字化与个性化服务成为打动Z世代的重要抓手，例如借助线上平台与AI技术为消费者提供产品、包装等个性化定制服务[8]

行业转型核心方向 - 年轻化、数智化、国际化是酒业未来转型发展的新方向 [1] 年轻化趋势 - 行业进入消费态度理性、消费价格理性、消费选择理性的三理性时代，酒企需关注年轻消费者需求和喜好 [3] - 白酒主力消费群体代际更迭，1985-1994年出生人群占比达34%，1995年后出生成年群体占比达18% [3] - 多家白酒企业通过开发适配宴会佐餐、加班学习、朋友聚会等生活场景的低度酒品类拥抱年轻化 [4] - 低度酒市场预计2025年规模将突破740亿元，年复合增长率达25% [5] - 威士忌和精酿啤酒受年轻人追捧，2025年上半年威士忌以2.09亿美元和1714万升的进口量登顶进口烈酒品类榜首 [5] - 国产威士忌凭借本土企业渠道优势，在三四线市场发现更多机会 [5] 数智化转型 - 工业和信息化部将白酒行业列入场景化、图谱化推进重点行业数字化转型的参考指引 [7] - 数字化转型针对传统制曲工艺依赖人工经验、缺乏标准等问题，通过物联网、大数据、人工智能等技术发掘工艺规律 [7] - 五粮液集团数字化转型两年后，制曲车间优质曲占比提高5%（产生直接价值5000万元），巡检成本降低30% [7] - 泸州老窖借助数字化工具实现对各区域产品销售及库存的准确监控，由经销商配额制转为终端配额制 [7] - 泸州老窖上线五码产品推广场景码应用，以消费者开瓶扫码为动力推动销售向"右侧策略"转变 [7] 国际化进展 - 酒博会国际化参与程度较高，邀请超过20家驻华使领馆及国际展团联合参展，并增设法国、意大利、西班牙等多国国际展区 [8]

散酒市场整体规模与增长 - 2025年散酒市场规模已突破2000亿元，年复合增长率高达34.8%，远高于传统瓶装酒市场 [1] - 新兴散酒品牌从去年仅10家门店发展到全国100家门店，仅用了不到一年时间 [8] 年轻消费者市场 - 25-35岁的年轻消费者已成为散酒消费主力军，占比超过60% [1] - 年轻消费者拒绝为过度包装买单，更关注酒体本身价值，对酒品牌不敏感，更关心口感 [1] - 年轻消费者偏好低度、利口化酒类产品，在销售数据中白酒品类占比仅15% [2] 低度酒细分市场 - 2025年低度酒市场规模将突破740亿元，年复合增长率达25%，远超白酒行业整体水平 [3] - 低度酒消费场景从传统商务宴请转向居家独酌（占50%）、露营野餐（年增56%）、闺蜜聚会 [3] - 在即时零售渠道中，果酒占比38%（年增速72%）、茶酒占比25%（年增速65%）、气泡酒占比17%（年增速210%） [3] 下沉市场 - 县域及乡镇市场贡献了散酒市场60%的新增量 [4] - 中高端散酒（50-200元/斤）增速达25%，远超低端市场，某品牌300元价位段产品复购率达40% [4] 即时零售渠道 - 即时零售完美解决了传统烟酒店难以捕捉夜间即时消费场景的问题 [4] - 2024年白酒即时零售交易规模同比增长超100%，年轻群体主导的即兴小酌、露营野餐等碎片化场景增量最快 [5] - 许多酒类连锁品牌通过即时零售渠道，线上销售额占比已超过50%，催生了“纯外卖仓”新模式 [6]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1] 核心观点 - 中国酒业正经历深刻变革，消费习惯变迁、渠道重构及资本观望导致行业阵痛，但同时也催生新机遇 [2] - 浓香型白酒虽保持市场主导地位，但内部呈现分化，头部企业面临业绩压力，区域酒企则逆势增长 [2] - 行业面临周期拐点，券商预测2026年上半年或迎"业绩底"，行业预计2026年走出调整期 [4] - 90后新势力以新思维、新渠道打破传统，成为酒业变革的重要力量，推动行业向年轻化、数字化发展 [4] - 即时零售凭借高开瓶率和场景化售卖优势，成为酒企重要渠道，头部品牌纷纷入驻 [7] - 光瓶酒竞争考验耐心与定力，需持续投入渠道、品牌和用户信任，"慢功夫"成为制胜关键 [8] - 白酒行业进入"超级消费者时代"，特征是消费分化、供给过剩、产品为王、AI驱动，未来投资需关注超级消费者趋势和AI驱动的商业模式变革 [5] 行业环境 - 产品创新上，低度酒和光瓶酒成为浓香酒企发力重点，迎合年轻化及大众消费趋势 [2] - 中秋旺季，部分白酒龙头企业通过挺价和增加渠道费用应对市场压力，有企业计划追加数亿元销售费用 [6] - 中秋、国庆双节临近，消费者选购更趋理性，注重"品质可靠、性价比优、价值匹配"，国潮元素与老字号创新推动经典产品热销 [7] - 美团闪购联合十大头部白酒品牌推出即时零售行业首个"全链路保真体系"，包括送前实拍返图、专业容具"安心包"配送、"假一赔十"承诺 [7] - 和君咨询提出四大策略助力区域酒企破局：市场调研、综合评估、终端争夺、数字化赋能 [2] - 白玉东创立众城曹曹酒城，推出"20分钟送酒到家"服务，通过合伙人制度扩张至100多家门店 [4] - 李宣卓成为"快手酒类一哥"，粉丝超1200万；王胜寒自酿品牌"广寒记"曾年收入达3.5亿；陈忠选借助抖音直播，4年GMV突破30亿 [4] 头部品牌动态 - 青岛啤酒在海上举办第六届全国球迷大会，并宣布赞助2025中超联赛，打造"运动公园"等沉浸式体验场景 [9] - 五粮液以"和美"文化为纽带，通过参与世博会和全球推广活动推动中国白酒国际化，在东京和新加坡开设五粮液大酒家 [9] - 九江双蒸荣获"连续十年广东白酒销量第一"等三项殊荣，其投资10亿元建设绿色生态酿酒基地 [10] - 珍酒李渡集团董事长吴向东三场大型直播累计吸引超1400万人观看，其中一场观看量达729.8万 [10] - 牛栏山坚守"民酒"定位，《迟到的年夜饭》短片播放量超3500万次，"金标牛烟火气餐厅榜"累计曝光量超25亿次 [12] - 郎酒发布旗舰产品龙马郎，定价259-559元，定位"超长期大单品"，投资150亿元的龙马酒庄预计2026年开业 [13] - 汾酒在新疆、河北、吉林等地建立140余万亩原粮基地，建立全链条质控体系，覆盖297个质量控制节点 [17] - 汾阳王酒业推出39度和29.8度两款低度清香型白酒，通过定制体验中心等互动形式拉近与消费者距离 [17] - 沙城老窖推出75-100元价格带的精彩酒，中秋国庆期间以"中秋喝陶藏 真年份真香"为主题策划整合营销 [20] - 金沙酒业连续五年举办红高粱节，全面落地"上游战略"，发布《赤水河上游金沙县产区科学考察报告》 [21]

行业历史与文化意义 - 酒类饮品在人类文明中具有悠久历史，是文化、社交和生活方式的重要载体 [1] 市场规模与行业韧性 - 2024年全球酒水市场规模突破2.5万亿美元，中国作为最大消费国市场规模稳定在万亿级别 [3] - 白酒品类中，仅茅台和五粮液两家企业年营收总和就超过2000亿元，啤酒品牌年销量以千万千升计 [3] - 低度酒和果酒等新兴品类在几年内已支撑起数百亿市场，行业消费基本盘稳固，具有抗经济周期波动的特点 [3] 当前行业困境与矛盾 - 传统线下渠道如烟酒店、商超和批发市场出现客流量减少和销售困难的现象 [5] - 与此同时，新兴渠道如奶茶店的微醺果酒、高端酱酒定制和线上直播专场（单场销售额可达上亿元）需求旺盛，表明问题核心在于销售模式而非需求消失 [5] 传统销售模式痛点 - 传统流通渠道层级过多（厂家-总代-市代-区县代-经销商-终端门店），导致70%的加价消耗在中间环节，终端价格远高于出厂价 [6] - 终端店主面临高资金门槛（启动资金需一两百万）、库存积压风险以及利润微薄的问题 [6] - 进货依赖店主个人经验，缺乏对周边消费者偏好的数据洞察，拓客方式传统且效率低下 [6] 技术赋能与新销售模式 - AI和大数据技术应用于酒水销售，可分析周边5公里内消费数据，实现精准选品（如根据小区偏好或节日高峰备货）和预测需求 [8] - 系统能根据消费者购买记录进行精准推荐（如从婚宴用酒推送至宝宝宴套餐），并通过跨界合作（联动的餐饮、婚庆商家）实现场景化服务 [8] - 技术应用将销售模式从“等客上门”转变为“精准找客”和“留客锁客” [8] 商业模式创新与价值分配 - 新商业模式通过砍掉所有中间流通环节，将节省的70%加价空间一部分让利给消费者，另一部分分配给参与者和合伙人 [11] - 该模式降低了创业门槛，为合伙人提供总部技术支持、营销方案和拓客帮助，已有600多位创业者加入，包括原烟酒店主和大学毕业生，部分人月营收翻数番，年收入突破100万元 [11] - 模式将消费者转化为经营者和合伙人，通过分享机制实现收益，符合共同富裕理念，改变了传统渠道垄断的分配格局 [11][13] 行业未来发展方向 - 酒水行业的未来在于采用新技术（AI与大数据）和新商业模式（共享共赢）来解决传统销售痛点，并顺应公平分配的社会需求 [15] - 成功的关键在于既尊重行业的刚性需求本质，又能通过模式创新让更多参与者从万亿级市场中获益 [15]

**泸州老窖电话会议纪要关键要点总结** **一 行业与公司概况** * 纪要涉及白酒行业及上市公司泸州老窖[1] * 白酒行业自6月以来受宏观环境和消费需求偏弱影响 高端政务、商务宴请场景缺失导致六七月动销下滑约30-40%[4] * 7月底至8月初 随着禁酒令逐步放开 行业出现环比略有改善的趋势 但改善幅度有限 此趋势在9月延续[4] * 禁酒令的负面影响完全消除尚需时间 限制常态化是行业当前最大问题[24] **二 核心产品表现与市场策略** * 高端产品如国窖1573受冲击最大 因其主要消费场景商务宴请恢复缓慢[2][5][6] * 中低端产品如泸州老窖特区和二曲在乡镇市场表现相对稳定[2][5] * 国窖1573高低度产品营收占比目前几乎是五五开[11] * 低度国窖在华北、江浙环太湖等传统低度消费区域表现较好[2][12] * 公司坚持高度国窖价格稳定策略 避免价格战以维护品牌形象 并为后续提价做准备[2][17] * 高度国窖低度产品之间存在约100元的价格差异[11] **三 产品战略与研发** * 公司对低度白酒市场持积极态度 顺应消费趋势 未刻意区分高度与低度[2][7] * 对28-29度超低度白酒持谨慎态度 虽有研发样品 但需长时间检验质量并精准定位目标人群 目前不作为战略重点[2][8] * 低度白酒技术是核心竞争力 公司在低度白酒科研技术方面具有领先优势[14][15] * 低度化是长期趋势 但具体比例变化仍需观察[11] **四 渠道管理与拓展** * 公司加强渠道管控 严防经销商抛货行为 渠道管控能力较强[2][18] * 加大对新兴渠道的投入 如即时零售、线上销售和会员制超市[2][19] * 积极与胖东来等渠道洽谈合作 进行柔性定制以拓展增量[2][19][20] * 线上直营渠道收入占比有限 主要仍以传统消费渠道为主[20] * 在京东、天猫、拼多多等平台开设旗舰店 但拼多多等平台的百亿补贴低价策略对公司无效[21][22] * 采取灵活的渠道策略 包括直营模式和加强对经销商的管理以应对存量市场竞争[3][23] **五 消费者培育与品牌年轻化** * 公司积极拓展年轻消费市场 通过开设"酒咖"、研发低度酒和精酿啤酒等产品吸引年轻人[2][9] * 通过赞助体育赛事（如澳网、高尔夫、乒乓球、羽毛球）、举办演唱会并邀请明星等方式塑造品牌年轻化形象[9] * 预测年轻人饮酒方式可能从传统宴请转向小型朋友聚会[9] **六 区域市场与增长空间** * 公司主要营收集中在西南和华北地区 华东、江浙和华南区域的市场份额尚未达到预期 未来增量潜力巨大[13] * 过去两年深耕乡镇、县域市场取得不错效果[5] * 提出挖井工程和终端大基建以开拓市场 新增终端数量增加约20% 达到110万家 并计划远期目标增加到400万家[10] * 新二曲产品采用全终端铺货模式 不进行招商 先营造氛围再谈合作[10] **七 财务表现与展望** * 由于去年扫码率与今年差距较大 同比数据失真[4] * 对今年中秋国庆动销持谨慎态度 因经销商打款谨慎且消费者外出旅游可能减少饮酒场景[5] * 四季度通常是消化库存的淡季 加之明年春节较晚 回款可能集中在明年一月份而非今年四季度[25] * 无法明确判断三季度是否为业绩底部[25]