报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [2] 报告核心观点 - 报告为行业双周报，核心投资建议是关注基础化工板块的可转债，具体推荐关注宙邦转债（新宙邦）、洋丰转债（新洋丰）、密卫转债（密尔克卫）、华康转债（华康股份）、和邦转债（和邦股份）、麒麟转债（森麒麟）[4] 行情回顾与市场表现 - **已发可转债行情回顾（2025.12.19-2025.12.26）**：基础化工板块已发可转债中，凯盛转债、松霖转债、振华转债分别上涨14.32%、13.93%、12.31%，而苏利转债、麒麟转债、科思转债分别下跌2.77%、1.79%、0.42% [4][5] - **重点个券表现**：根据统计表，部分可转债在过去一年涨幅显著，例如振华转债上涨244.92%，福新转债上涨164.73%，松霖转债上涨115.63% [6][7][8] 重点公司公告与动态 - **宏川智慧**：公司董事会决定将“宏川转债”转股价格向下修正为14.00元/股，修正后的转股价格自2025年12月30日起生效 [4] - **阳谷华泰**：公司股票价格在2025年12月15日至12月25日期间，已有九个交易日的收盘价不低于“阳谷转债”当期转股价格（9.28元/股）的130%（即12.064元/股），如后续股价继续满足条件，可能触发有条件赎回条款 [4] 待发可转债情况 - **已获股东大会通过**：截至2025年12月26日，江山股份（12.00亿元）、双乐股份（8.00亿元）、百龙创园（7.80亿元）、兴业股份（7.50亿元）、联瑞新材（7.20亿元）、鼎际得（7.50亿元）、美联新材（10.00亿元）、常青科技（8.00亿元）、隆华新材（9.60亿元）、圣泉集团（25.00亿元）和金三江（2.90亿元）的可转债方案已获得股东大会通过 [4][12] - **董事会预案阶段**：杭氧股份（16.30亿元）、氯碱化工（40.00亿元）、中仑新材（10.68亿元）、润禾材料（4.00亿元）和亚钾国际（20.00亿元）的可转债方案进度为董事会预案 [4][12]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持 [1] 报告核心观点 - 报告建议关注基础化工行业可转债的投资机会，并具体推荐了六只可转债：麒麟转债（森麒麟）、宙邦转债（新宙邦）、洋丰转债（新洋丰）、密卫转债（密尔克卫）、华康转债（华康股份）和和邦转债（和邦股份） [2][3] 行情回顾与市场动态 - **已发可转债行情回顾（2025.12.12-2025.12.19）**：期间，松霖转债、苏利转债、水羊转债分别上涨19.20%、7.42%、5.18%；新化转债、永22转债、福新转债分别下跌1.72%、3.33%、3.37% [4][5] - **重点公告整理**： - 凯盛转债：截至2025年12月22日收盘价为140.451元/张，将于2026年1月14日收市后以100.10元/张的价格强制赎回并摘牌 [4] - 利民转债：截至2025年12月4日收盘价为219.368元/张，将于2025年12月25日收市后以101.22元/张的价格强制赎回并摘牌 [4] 已发可转债数据统计 - **涨跌幅统计**：报告提供了截至2025年12月19日的基础化工板块已发可转债详细涨跌幅数据，包括一周、一月、三月及一年的表现 [6][7][8] - **转股情况统计**：报告列出了多只可转债的发行总额、最新余额、转股溢价率等关键数据，例如： - 三房转债发行总额25.0亿元，最新余额25.0亿元，转股溢价率41.7% [9] - 和邦转债发行总额46.0亿元，最新余额46.0亿元，转股溢价率19.3% [10] - 凯盛转债最新余额5.5亿元，转股溢价率为-2.4% [10] - 利民转债最新余额0.6亿元，转股溢价率为-0.5% [12] 待发可转债情况 - **方案进度**：截至2025年12月23日，有多家公司的可转债发行方案已获股东大会通过，包括江山股份（12.00亿元）、双乐股份（8.00亿元）、百龙创园（7.80亿元）、联瑞新材（7.20亿元）等 [4][12] - **董事会预案**：另有部分公司的可转债方案处于董事会预案阶段，包括杭氧股份（16.30亿元）、氯碱化工（40.00亿元）、亚钾国际（20.00亿元）等 [4][12]

近期策略表现 - 上一周期（10月14日至10月27日）低价增强策略、改良双低策略、高价高弹性策略收益率分别为1.3%、0.5%、0.7%，同期基准收益率为0.3% [1] - 今年以来三类策略累计收益率分别为17.4%、28.2%、52.2%，同期基准收益率为17.0%，累计超额收益率分别为0.3%、11.2%、35.2% [1] - 上个周期权益市场震荡冲高，万得全A指数与中证转债指数分别环比上涨1.5%、0.3%，低波策略重新占优 [1] - 年初至今改良双低策略和高价高弹性策略分别有11.2%、35.2%的显著超额收益 [1] 低价增强策略 - 最新持仓新增精工转债（建筑装饰）、上银转债（银行）、洋丰转债（基础化工）、常银转债（银行）、嘉诚转债（交通运输）、兴发转债（基础化工）、海能转债（电子）、美诺转债（医药生物）、新港转债（公用事业）、牧原转债（农林牧渔）、超声转债（电子）、楚天转债（医药生物）等 [2] - 调仓原因为上个周期低价指数表现较强（上涨1.4%），低波策略重新占优 [3] - 基于三季报窗口进行调整，调出业绩转弱或价格已涨至高位的个券，调入业绩稳健或明显改善、溢价率合理的低价品种 [3] - 行业布局以农业、消费、金融等防御型板块为底仓（占比八成），力求分散，并辅以小仓位科技转债以保持弹性 [3] 改良双低策略 - 最新持仓新增上银转债（银行）、中环转2（环保）、嘉诚转债（交通运输）、希望转2（农林牧渔）、丰山转债（基础化工）、楚天转债（医药生物）、冠宇转债（电力设备）、爱迪转债（汽车）等 [4] - 上个周期双低指数环比收涨0.4%，中波策略小幅跑赢基准 [5] - 调出价格涨至高位的泰瑞转债、强赎进度抬升的旗滨转债等，调入三季报正股业绩改善或经营稳健的标的 [5] - 加强条款进度约束以进一步规避强赎风险（进度小于20%），行业偏好银行、公用事业、交通运输、化工等，适度分散以博取板块轮动机会 [5] 高价高弹性策略 - 最新持仓新增万凯转债（基础化工）、水羊转债（美容护理）、泰瑞转债（机械设备）、富春转债（纺织服饰）、亿纬转债（电力设备）、大中转债（钢铁）、伟24转债（环保）、北港转债（交通运输）、蓝天转债（公用事业）等 [6] - 上一周期高价指数收益回吐（下跌1.5%），高波策略跑赢基准0.4% [7] - 调仓放松净利润同比增长约束至年内净利润为正，同时加强条款风险约束（强赎进度小于20%） [7] - 调出强赎进度较快的柳工转2、旗滨转债等，调入前三季度整体业绩稳健、强赎风险较低的高价标的，保持行业配置均衡分散 [7]

董事会会议召开情况 - 第九届董事会第十五次会议于2025年9月18日在湖北省荆门市以现场结合通讯方式召开 [2] - 会议通知于2025年9月17日通过口头、电话及微信等方式发出 全体董事一致同意豁免会议通知时限要求 [2] - 应参会董事9人 实际参会董事9人 其中董事长杨才学、副董事长杨华锋、董事杨小红、王险峰现场出席 副董事长杨磊、董事宋帆及三位独立董事以通讯方式参加 [2] 董事会决议内容 - 审议通过《关于不向下修正"洋丰转债"转股价格的议案》 表决结果为同意9票 反对0票 弃权0票 [3][4] - 公司决定本次不行使转股价格向下修正权利 且在未来六个月内（2025年9月19日至2026年3月18日）即使再次触发条款也不提出修正方案 [3][9] - 下一触发修正条件的期间从2026年3月19日重新起算 届时董事会将根据情况决定是否行使修正权利 [3][9] 可转债基本条款与触发条件 - 截至2025年9月18日 公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日收盘价低于当期转股价格的85% 已触发向下修正条款 [9][19] - 修正条件要求连续30个交易日中至少15日收盘价低于当期转股价格的85% 修正方案需经股东大会三分之二以上表决通过 且转债持有人需回避表决 [19] - 修正后的转股价格需不低于股东大会前20日与前1日股票均价的较高者 且不低于最近一期审计的每股净资产和股票面值 [19] 可转债发行与上市详情 - 公司于2021年3月25日公开发行10,000,000张可转债 每张面值100元 发行总额10.00亿元 实际募集资金净额为991,216,981.13元 [10] - 可转债于2021年4月23日在深交所挂牌交易 债券简称"洋丰转债" 代码"127031" [11] - 转股期限自2021年10月8日起至2027年3月24日止 [12] 转股价格历史调整记录 - 初始转股价格为20.13元/股 后因2020年度利润分配（每10股派2元）于2021年5月11日调整为19.94元/股 [13] - 2021年12月21日经董事会和股东大会决议向下修正为17.76元/股 [14] - 因2021年度利润分配（每10股派2元）于2022年5月17日调整为17.57元/股 [15] - 因2022年度利润分配（每10股派2元）于2023年5月23日调整为17.38元/股 [16] - 2024年1月3日因回购股份注销调整为17.69元/股 后又因2023年度利润分配（每10股派3元）于2024年5月21日调整为17.39元/股 [17] - 因2024年度利润分配（每10股派3元）于2025年5月20日调整为17.09元/股 [18] 公司股权结构基础 - 公司总股本为1,304,529,290股 剔除回购股份后基数变动范围为1,254,729,596股至1,254,733,168股 [13][15][16][17][18] - 2023年回购股份注销后总股本调整为1,254,733,054股 [17] - 2024年度利润分配以1,254,733,168股为基数实施 [18]

公司公告与行动 - 富春染织实际控制人之一致行动人计划减持不超过1%的公司股份 [1] - 丰山集团与清华大学签署钠离子电池电解液及固态锂离子电池用电解质项目技术开发合同书 [1] 可转债条款变动 - 鹿山转债公告强制赎回 [1][2] - 崧盛转债公告不强制赎回 [1][2] - 洋丰转债公告不下修转股价 [1][2] - 九强转债公告不下修转股价 [1][2] 可转债市场数据 - 宏辉转债现价170.634元 强赎价101.685元 最后交易日2025-09-15 转股价值171.97元 剩余规模0.004亿元 占正股流通市值0.01% [3] - 正海转债现价134.630元 强赎价100.500元 最后交易日2025-09-16 转股价值135.31元 剩余规模0.017亿元 占正股流通市值0.01% [3] - 西子转债现价137.983元 强赎价101.120元 最后交易日2025-09-16 转股价值138.67元 剩余规模0.023亿元 占正股流通市值0.02% [3] - 交建转债现价162.161元 强赎价100.044元 最后交易日2025-09-17 转股价值162.90元 剩余规模0.093亿元 占正股流通市值0.08% [3] - Z现转债现价118.009元 强赎价100.410元 最后交易日2025-09-18 转股价值118.93元 剩余规模0.816亿元 占正股流通市值2.23% [3] - 东杰转债现价272.500元 强赎价100.950元 最后交易日2025-09-22 转股价值272.67元 剩余规模0.797亿元 占正股流通市值0.78% [3] - 海亮转债现价133.916元 强赎价101.710元 最后交易日2025-09-23 转股价值134.35元 剩余规模3.115亿元 占正股流通市值1.16% [3] - 华友转债现价146.818元 强赎价100.892元 最后交易日2025-09-23 转股价值146.88元 剩余规模9.500亿元 占正股流通市值1.01% [3] - 松原转债现价145.190元 强赎价100.070元 最后交易日2025-09-24 转股价值145.62元 剩余规模0.894亿元 占正股流通市值1.73% [3] - 海泰转债现价158.000元 强赎价100.260元 最后交易日2025-09-24 转股价值158.77元 剩余规模0.888亿元 占正股流通市值3.39% [3] - 强联转债现价176.652元 强赎价100.990元 最后交易日2025-09-25 转股价值175.69元 剩余规模1.984亿元 占正股流通市值1.78% [3] - 景23转债现价306.663元 强赎价100.515元 最后交易日2025-09-25 转股价值305.98元 剩余规模5.459亿元 占正股流通市值0.79% [3] - 领益转债现价157.800元 强赎价100.181元 最后交易日2025-10-09 转股价值158.71元 剩余规模10.051亿元 占正股流通市值0.99% [3] - 九洲转2现价127.742元 强赎价102.040元 最后交易日2025-10-09 转股价值127.94元 剩余规模1.461亿元 占正股流通市值4.28% [3] - 雪榕转债现价143.300元 强赎价100.930元 最后交易日2025-10-09 转股价值142.68元 剩余规模0.970亿元 占正股流通市值3.09% [3] - 三羊转债现价130.668元 强赎价100.490元 最后交易日2025-10-13 转股价值131.66元 剩余规模2.030亿元 占正股流通市值13.93% [3] - 中辰转债现价140.500元 强赎价100.580元 最后交易日2025-10-14 转股价值140.75元 剩余规模1.117亿元 占正股流通市值2.33% [3] - 永和转债现价141.104元 转股价值141.11元 剩余规模3.153亿元 占正股流通市值2.33% [3] - 豪24转债现价266.782元 转股价值263.67元 剩余规模2.771亿元 占正股流通市值1.89% [3] - 鹿山转债现价152.979元 转股价值154.21元 剩余规模2.367亿元 占正股流通市值6.53% [3] - 科达转债现价126.329元 转股价值126.80元 剩余规模2.036亿元 占正股流通市值4.67% [3] 新股发行与上市 - 世昌股份在北交所上市 [1] - 应流转债开放申购 [1] - 云汉芯城在沪深市场开放申购 [1] - 瑞立科密在沪深市场开放申购 [1]

公司可转债转股价格调整决策 - 公司股票价格在截至2025年9月18日的任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日收盘价低于当期转股价格的85% 触发"洋丰转债"转股价格向下修正条款 [2] - 公司第九届董事会第十五次会议审议通过《关于不向下修正"洋丰转债"转股价格的议案》 决定本次不行使转股价格向下修正权利 [2] - 公司明确在未来六个月内（2025年9月19日至2026年3月18日）即使再次触发向下修正条款亦不提出转股价格修正方案 [2]

公司董事会决议 - 公司第九届第十五次董事会会议于2025年9月18日在湖北省荆门市月亮湖北路附七号洋丰培训中心七楼会议室召开 [1] - 会议采用现场结合通讯方式召开 [1] - 会议审议《关于不向下修正"洋丰转债"转股价格的议案》等文件 [1]

核心观点 - 公司股票价格近期持续低于转股价格85%的阈值 预计可能触发可转债转股价格向下修正条件 [2][16] - 若触发条件 公司将按规定程序审议转股价格修正方案并履行信息披露义务 [2][17] 可转债基本情况 - 可转债发行总额10亿元 每张面值100元 共计1000万张 [3] - 债券于2021年4月23日在深交所挂牌交易 代码127031 简称洋丰转债 [4] - 转股期限自2021年10月8日起至2027年3月24日止 [5] 转股价格调整历史 - 初始转股价格为20.13元/股 [6] - 2021年因利润分配调整为19.94元/股 [7] - 2021年12月经股东大会审议下调至17.76元/股 [8] - 2022年因利润分配调整为17.57元/股 [9] - 2023年因利润分配调整为17.38元/股 [10] - 2024年因回购股份注销调整为17.69元/股 同年因利润分配调整为17.39元/股 [11] - 2025年因利润分配调整为当前17.09元/股 [12] 转股价格向下修正条款 - 触发条件：任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于当期转股价格的85% [14] - 修正程序需经股东大会三分之二以上表决通过 持有可转债股东需回避表决 [14] - 修正后价格不低于股东大会前20日股票交易均价与前一交易日均价较高者 且不低于最近一期审计每股净资产和股票面值 [14] 本次触发条件说明 - 2025年8月11日至9月3日期间 已有10个交易日收盘价低于17.09元/股的85%（即14.53元/股） [16] - 公司曾于2025年2月决定未来六个月（至8月10日）不行使向下修正权 [16] - 本次触发期间自2025年8月11日起重新计算 [16] 后续程序安排 - 若触发条件 公司将于触发当日召开董事会审议是否修正转股价格 [17] - 需在次一交易日开市前披露修正或不修正的提示性公告 [17] - 未履行审议程序及信息披露义务视为不修正转股价格 [17]

核心观点 - 8月转债市场在权益市场上行背景下延续涨势但月末出现明显调整 转债指数月内振幅放大 策略组合收益率达5.70% 超越中证转债指数和等权指数表现[3][6] - 基于"潜在收益率"构建的隐含3个月收益率指标显示市场短期调整风险较大 8月22日该指标达-6.21% 为上涨以来首次低于-5%阈值 预示收益兑现空间已充分释放[3][19] - 9月转债投资需降低收益预期 重视自下而上择券 关注大/中市值风格倾斜 新券发行放缓推高估值 高估值状态需时间消化[3][33] 8月市场表现 - 权益市场加速上行 上证指数站上3800点创近10年新高 双创指数成为最强BETA方向 两市日成交突破3万亿元[6] - 转债指数趋势上行但月末调整 受银行板块走弱 强赎数量增加及"哑铃"风格走弱影响 振幅明显放大[6] - 商品价格波动减弱 30年国债期货8月下跌2.16% 长端利率回归至4月关税冲击前水平[6] - 转债策略组合8月收益5.70% 超越中证转债指数4.13%和等权指数4.85% 子策略中大盘红利标的和1-2年高YTM策略贡献稳定收益 主动择券策略为主要超额来源[7] 市场挑战与指标验证 - 微盘风格出现不利边际变化 北证50和微盘股指数相对中证1000超额收益明显走弱 IM远月合约贴水从7月初至8月中下旬呈现收敛趋势[17] - 隐含3个月收益率指标在8月22日达-6.21% 首次低于-5%阈值 表明短期收益兑现空间充分释放 调整风险较大 8月末该指标仍低于-5% 短期调整风险持续[19] - 转债市场存量结构仍呈"哑铃"特征 双创板块尤其是科创板个券发行占比提升 新券隐波接近或超过22-23年高位水平 上市6个月内余额加权隐含波动率处于高位[24][28] 策略调整与配置建议 - 被动策略难以应对当前配置需求 自下而上择券成为工作重点 需重视对大/中市值风格的倾斜[33] - 月度策略组合调整为三部分：短期高赔率择券（非必选） 低价增强策略（结合高YTM和高波低价） 主动择券（占比提升）[35] - 双资产风险平价模型支持对转债维持中高配置比例 转债属"牛长熊短"资产 高估值状态需时间逐步消化 参考2021年经验 估值释放需较长时间[27][31] 个券关注建议 - 短期高赔率择券关注浦发转债（代码110059） 价格112.449元 转股溢价率4.28% 余额349.45亿元 剩余期限0.16年 具促转股诉求及债底支撑[36][39] - 低价增强策略关注嘉元转债（118000） 晶科转债（113048） 东南转债（127103） 芳源转债（118020） 重点考察正股弹性及条款机会[37][39] - 主动择券关注首华转债（123128） 闻泰转债（110081） 道通转债（118013） 合顺转债（111020） 新化转债（113663） 洋丰转债（127031） 华锐转债（118009） 侧重景气方向且规避强赎扰动[38][39]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入达93.98亿元，同比增长11.63% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为9.51亿元，同比增长28.98% [1] - 基本每股收益0.7582元/股，同比增长28.99% [1] - 加权平均净资产收益率8.65%，同比提升1.20个百分点 [1] - 经营活动产生的现金流量净额为10.04亿元，同比小幅下降1.48% [1] 资产负债情况 - 报告期末总资产183.48亿元，较上年度末增长0.64% [1] - 归属于上市公司股东的净资产111.66亿元，较上年度末增长5.58% [1] - 资产负债率为36.56%，较上年末39.67%有所改善 [3] 股东结构 - 洋丰集团股份有限公司为控股股东，持股比例49.42% [2] - 实际控制人杨才学直接持股4.73%，与洋丰集团构成一致行动人 [2] - 前十大股东中包含社保基金(3%)、香港中央结算(1.25%)等机构投资者 [2] - 股东之间存在亲属关系：杨才学与杨才斌为堂兄弟，与杨华锋为叔侄关系 [2] 债券信息 - 公司存续可转债"洋丰转债"(127031)，余额9.99亿元，票面利率1.8% [3] - 债券到期日为2027年3月24日 [3] - 报告期EBITDA利息保障倍数为42.48倍，偿债能力较强 [3] 其他事项 - 公司计划不进行利润分配，不送红股也不转增股本 [1] - 报告期内控股股东和实际控制人均未发生变更 [2] - 公司注册地址为湖北省荆门市，董事会秘书为魏万炜 [1]