公司业务与市场 - 公司主营业务为涡轮增压器关键零部件的研发、生产与销售，主要客户为国内外涡轮增压器制造商，采用直销模式，国外客户居多，结算外币包括美元、欧元、日元等 [1] - 涡轮增压器零部件产品市场保持稳定态势，公司在全球范围内持续位居前列 [1] - 2025年一季度公司主营收入3.16亿元，同比下降20.25%，归母净利润695.7万元，同比下降70.34%，扣非净利润627.7万元，同比下降74.24%，毛利率14.76% [2] 外延并购规划 - 并购是公司2025年发展的重要路径之一，以"技术+市场"为导向，在行业内探寻上下游优质并购对象 [1] - 并购标的重点关注新型燃料技术、新材料、精密加工等新兴产业领域，与国家支持的发展方向和政策方针相结合，与现有主营业务形成协同效应 [1] 研发与业务拓展 - 除涡轮增压器零部件产品外，公司横向拓展业务，与头部企业合作开发增程式电动车、新型燃料技术及人形机器人相关零部件等领域的产品 [1] - 通过多项措施挖掘内部增长潜力，充分利用现有资源优势 [1] 机构评级与盈利预测 - 最近90天内共有1家机构给出增持评级 [2] - 华西证券预测公司2025年业绩为1.06亿元，2026年业绩为1.38亿元 [3]

分组1：产品客户与市场情况 - 公司主要客户为国内外涡轮增压器制造商，国内外销售均采用“直销模式”，目前国外客户居多，结算外币有美元、欧元、日元等 [2] - 公司涡轮增压器零部件产品市场保持稳定态势，在全球范围内持续位居前列 [2] 分组2：外延并购规划 - 并购是公司发展重要路径和2025年工作重点，以“技术 + 市场”为导向，探寻上下游优质并购对象 [2] - 重点聚焦新型燃料技术、新材料、精密加工等新兴产业，从国家支持方向和政策方针挖掘发展契机，与主营业务达成协同效应 [3] 分组3：研发领域拓展 - 公司利用现有资源优势进行横向业务拓展，与头部企业深度合作，开展增程式电动车、新型燃料技术及人形机器人相关零部件等领域产品的开发和制作 [3] 分组4：活动信息披露说明 - 接待过程中公司与投资者充分交流，按规定保证信息披露真实、准确、完整、及时、公平，本次活动不涉及未公开披露的重大信息 [3]

财务表现 - 2024年公司实现收入13.57亿，同比+1.03%，归母净利润2.89亿，同比+9.58%，扣非归母净利润2.63亿，同比+8.11% [1] - 2025Q1公司实现收入3.50亿，同比+1.89%，归母净利润0.69亿，同比+0.23%，扣非归母净利润0.65亿，同比-1.87% [1] - 2024年公司毛利率为34.7%，同比+0.24pct，销售净利率为21.29%，同比+1.53pct [3] - 2024年公司期间费用率同比下降1.92pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.15pct、-0.2pct、-0.41pct、-1.17pct [3] 主营业务 - 2024年国内汽车产销分别同比+3.7%、+4.5%，新能源汽车产销分别同比+34.4%、+35.5%，行业高速增长 [2] - 涡轮增压器零部件实现收入10.58亿，同比+4.3%，与盖瑞特等头部客户合作稳健并持续开拓新客户 [2] - 新能源汽车零部件销量910.77万件，同比+38.7%，收入1.84亿，同比+21.88% [2] - 安徽贝斯特项目完成建设并开启产能爬坡，持续推进新产品研发与新客户开拓 [2] 新兴业务 - 宇华精机2024年实现收入139.47万元，机床丝杠+导轨已获国内知名机床验证并达成小批量订单交付 [4] - 自主研发"高精度双端面中心孔专用磨床"和"滚珠丝杠副寿命测试机"，丝杠和导轨精度分别提升至C0级及UP级 [4] - 汽车丝杠EMB制动系统滚珠丝杠副完成客户首次交样，人形丝杠批量化生产工艺布局不断完善 [4] 战略布局 - 加速泰国倍永华公司投资建设，为全球化布局奠定基础 [4] - 预计2025-2026年归母净利润分别为3.47亿、4.10亿，对应PE分别为40x、34x [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩维持增长，2025Q1经营展现韧性，毛利率稳健，期间费用率改善，盈利能力优化 [2] - 主业经营稳健，涡轮增压器业务与头部客户合作稳定且开拓新客户，新能源汽车结构件产能落地，丝杠业务在多领域推进，有成长空间 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司实现收入13.57亿，同比+1.03%；归母净利润2.89亿，同比+9.58%；扣非归母净利润2.63亿，同比+8.11% [6] - 2025Q1公司实现收入3.50亿，同比+1.89%；归母净利润0.69亿，同比+0.23%；扣非归母净利润0.65亿，同比 -1.87% [6] 事件评论 - 主业整体稳健：2024年国内汽车产销增长，新能源汽车产销创新高，公司主要产品销售增长，涡轮增压器零部件收入10.58亿，同比+4.3%，新能源汽车零部件销量910.77万件，同比增长38.7%，收入1.84亿，同比+21.88%；25Q1营收和业绩微增，涡轮增压器业务有望稳定，新能源汽车结构业务有望增收 [11] - 盈利能力改善明显：2024年毛利率34.7%，同比+0.24pct，期间费用率同比下降1.92pct，销售净利率21.29%，同比+1.53pct [11] - 第三梯次业务有望发力：宇华精机24年机床丝杠+导轨获国内知名机床验证和应用，达成小批量订单交付，自主研发磨床和测试机，提升丝杠和导轨精度；汽车丝杠完成客户首次交样，人形丝杠批量化生产工艺布局完善；2024年宇华精机收入139.47万元，今年丝杠业务有望加速推广，收入持续增长；公司推进泰国倍永华公司投资建设，为全球化布局奠基 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1357|1566|1837|2186| |归母净利润（百万元）|289|347|410|486| |EPS（元）|0.58|0.69|0.82|0.97| |市盈率|39.67|39.98|33.78|28.48| |市净率|3.71|4.03|3.60|3.19| |总资产收益率|7.7%|8.7%|9.1%|9.8%| |净资产收益率|9.3%|10.1%|10.7%|11.2%| |净利率|21.3%|22.1%|22.3%|22.2%| |资产负债率|16.8%|13.7%|14.0%|12.6%| |总资产周转率|0.37|0.41|0.43|0.46|[16]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：家电、汽车、工业科技、太阳能 - **公司**：耐用消费品行业的A、B、C公司；汽车行业的A、B、C公司；工业科技行业的A、B、C、D公司；太阳能行业的A、B、C公司 纪要提到的核心观点和论据 耐用消费品行业 - **生产转移**：多数企业持续将生产转移至海外工厂，部分企业上周转移速度加快，一家企业因美国客户在90天缓征期到期前补货，订单增多[2][3] - **价格谈判**：价格重新谈判进展有限，一家为美企生产的公司预计美客户和消费者承担更多关税成本，直接面向消费者的企业提价谨慎[4][5] - **需求与产能**：美国以外需求稳定，欧洲是承接美国产能的主要市场，因其需求规模大且有增量需求[6][7] - **资本支出**：多数企业因关税不确定对资本支出谨慎，部分企业认为墨西哥短期相对安全，但不确定自贸协定未来有效性，暂无投资计划[8] 汽车行业 - **贸易影响**：汽车OEM未受美中贸易紧张局势影响，对欧洲销售更乐观；汽车供应商仍获新订单，预计对美出货影响小，未出现订单取消，库存未变[10][11] - **价格协商**：多数汽车供应商与客户协商新价格，部分超50%合同关税由客户承担，部分特定产品100%额外关税成功转嫁，预计其余产品大部分关税也由客户承担[12][13] - **产能计划**：汽车供应商维持现有产能扩张/资本配置计划，部分无海外工厂且此前有建厂计划的企业计划不变，部分有美国本土工厂的企业因成本高不打算完全转向本土生产[15] 工业科技行业 - **订单情况**：资本品订单4月第一周停滞，二、三周恢复正常，东南亚客户继续下单；零部件企业情况不同，部分美国订单不变，部分暂停，多数非中国地区产能对应的美国订单稳定[21][22] - **关税协商**：关税过高难以协商价格，多数企业签FOB合同，关税由客户承担，一家有DDP合同的企业期望协商关税分担[22][23] - **产能扩张**：多数企业按原计划在印度、泰国、塞尔维亚、墨西哥推进产能扩张计划，一家泰国工厂暂时停工，等待关税政策明朗并评估生产成本[24][25] 太阳能行业 - **订单变化**：因《通胀削减法案》不确定性增加，过去两周美国订单进一步减少，一家逆变器和ESS企业停止发运ESS产品，美国安装业务面临下行风险[34][35] - **定价谈判**：需求疲软使定价谈判更艰难，多数企业不确定能转嫁多少关税，一家组件企业担心价格上涨抑制需求，一家逆变器和ESS企业称关税超100%可能暂停贸易[35][36] - **资本配置**：对资本配置前景看法不一，一家组件企业考虑缩减美国业务敞口，一家初步计划在美国建电池产能，等待政策明朗，一家逆变器和ESS企业计划扩大海外库存并建立生产基地[36][37] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **耐用消费品行业**：A公司未看到美国消费者因预期关税涨价而加速购买；B公司预计美国客户承担大部分关税并转嫁部分给消费者；C公司预计欧洲承接大部分美国产能[9] - **汽车行业**：A公司认为美中贸易紧张局势近1 - 2周缓和但可能反复，预计对欧出口增加；B公司部分客户因关税政策变化观望，超50%合同关税由客户承担，此前已规划海外生产；C公司预计对中国出口订单影响小，特定产品100%额外关税成功转嫁[16][18][20] - **工业科技行业**：A公司商用HVAC对美直接订单暂停，生产仍可供应其他地区，泰国工厂建设暂停，考虑在越南或墨西哥扩产；B公司是美国市场关键供应商，关税无影响，海外生产将扩大；C公司美国订单未变，关税低于145%，采用三种贸易条款，风险敞口不大；D公司新兴市场采购二、三周恢复，墨西哥产品25%关税由客户承担，墨西哥供应链不成熟，生产可转移到印度工厂[26][27][28][31] - **太阳能行业**：A公司关税超100%贸易暂停，扩大泰国和印度逆变器产能并计划建立海外ESS生产基地；B公司美国销售主要是本地组装，担心美国组件价格上涨抑制需求，考虑缩减美国业务敞口；C公司仍评估关税影响，初步计划在美国建电池产能，等待政策明朗[38][40][41]

公司基本信息 - 证券代码 300694，证券简称蠡湖股份，为无锡蠡湖增压技术股份有限公司 [1] - 2025 年 4 月 28 日 15：00 - 17：00 举行 2024 年度业绩网上说明会，地点为价值在线网络互动，接待人员有董事长张嘉斌等 [2] 业务发展与转型 - 有意愿通过投资、并购等促进产业升级和国有资产保值增值 [2] - 2022 年变更控制权后稳定管理架构，2024 年初启动业务整合，稳定基本盘；第二曲线抓紧落实，受多种因素影响需时间契机；第三曲线已陆续布局前沿技术探索 [3] - 2025 年度经营计划落实新业务增长引擎，拓展增程式电动车、新型燃料技术及人形机器人相关零部件等领域，寻求全固态电池等产业化合作机会 [4] 市场与客户 - 主要客户为国内外知名涡轮增压器制造商，账期稳定，应收账款可收回性有保障 [4] - 已在新能源汽车和其他精密零部件领域拓展新产品、新客户，降低对大客户依赖风险 [5] - 深耕行业多年，与主要客户合作良好，销售模式相对稳定 [6] 生产与产能 - 2024 年涡轮增压器零部件压气机壳和涡轮壳产能利用率分别为 79.81%和 84.28%，现有产线能满足正常生产，在手订单稳定 [3] - 新生产基地承接华庄工厂产能，通过自动化改造提升部分生产效率，未来产能随产品结构转换调整 [7] 财务状况 - 2025 年一季度营收 3.16 亿元，同比 - 20.25%；归母净利润 695.7 万元，同比 - 70.34%；货币资金 2.81 亿元，同比 + 87.28%；应收账款 3.61 亿元，占净利润的 649.61% [4] 研发与创新 - 近期研发汽车新能源零部件、机器人零部件及其他精密加工件等，研发投入意味着进入新赛道或新收入增长点 [3] - 2024 年积极获取新产品、新订单，开发新客户和新业务，推进一体式电池箱体工艺研发与验证以及氢燃料电池产学研合作，完成 16 款混合动力车项目开发，新获项目 85 个，其中传统燃油车项目 46 个，新能源项目 39 个 [7] 行业前景与风险应对 - 汽车产业向智能化、电动化转型，汽车零部件行业面临重新洗牌，公司面临政策及行业风险，如内需拉动不确定、传统燃油车涡轮增压器零部件前景受限等 [5] - 应对举措包括关注政策动向、做好业务与财务规划、分析订单、稳基本盘、拓展新业务、加大科研投入、降本增效、横向拓展业务等 [7] 其他问题 - 与高能时代合作尚在推进，生产线落地主导权在高能时代 [3] - 插电混合动力汽车是产品天然使用场景，2024 年增长利好公司，公司有生产经验、客户关系和技术等竞争优势 [4] - 海大清能关注内河货运船型，处于行业发展初期，对整体业务贡献比例较小 [4] - 固态电池是看好的产业方向，具体情况需根据后续实际判断 [5] - 自有管理机制 LIM 全面应用于日常运营并升级到 4.0 版本，通过精细化管理降本增效，提升运营管理能力 [6] - 出口业务采用外币结算，会适时开展外汇套期保值业务规避外汇市场风险 [6]

核心观点 - 公司深耕精密零部件制造领域，形成"原有业务+新能源汽车零部件+直线滚动功能部件"三梯次产业战略布局，营收规模持续增长，2019-2023年营业收入CAGR为10.9%，2024Q1-Q3营业收入10.4亿元（+3.5%），归母净利润2.2亿元（+7.1%）[1] - 涡轮增压器零部件业务作为核心业务，2023年营收占比75.5%，预计2024-2026年营收分别为11.2/12.2/13.3亿元（同比+10%/9.5%/9%），受益于插电混动销量增长带来的增量空间[2][47] - 新能源汽车零部件业务成为新增长极，2023年营收1.5亿元（+64.8%），安徽贝斯特一期工厂2024年5月投产，预计年产值8.1亿元，2024-2026年营收分别为2.1/3.8/6.1亿元（同比+40%/80%/60%）[3][61] - 直线滚动功能部件业务开启第三增长曲线，工业母机领域C0级丝杠副实现突破，人形机器人行星滚柱丝杠为2025年批量供货做准备，预计2024-2026年营收0.1/0.9/2.7亿元（2025-2026年同比+800%/200%）[4][94] - 预计公司2024-2026年总营收15.0/18.8/24.1亿元（同比+12%/25%/28%），归母净利润3.1/3.8/5.2亿元（同比+19%/23%/35%）[5][105] 涡轮增压器零部件业务 - 全球涡轮增压器市场CR4超90%，主要由盖瑞特、康明斯等外资垄断，公司与头部客户深度绑定，2019-2023年前五大客户销量占比73.8%-78.8%[2][37][39] - 插电混动车型涡轮增压器配给率预计达88%（燃油车71%），2023年全球销量5000万台（+8.7%），预计2033年市场规模388亿美元（2023-2033年CAGR 8.6%）[30][35][45] - 叶轮产品竞争对手以Turbotech Precision等海外厂商为主，中间壳产品面临新伟祥、科华控股等国内厂商竞争，公司盈利能力领先同行[42][44] 新能源汽车零部件业务 - 2021-2023年新能源汽车零部件产量从76.4万件增至669.7万件，产能利用率从40.2%提升至74.4%，产品覆盖纯电动、氢燃料和混动三大领域[58][59] - 通过内生外延双重布局：内生建设安徽贝斯特（总投资20亿元），外延收购苏州赫贝斯51%股权（对价1938万元）和合资控股易通轻量化[52][56][57] - 产品包括轻量化结构件（车载充电机模组等）、氢燃料核心部件（空压机叶轮等），客户拓展至博世中国、盖瑞特等优质企业[58][59] 直线滚动功能部件业务 - 中高端滚珠丝杠外资垄断（国产份额高端5%/中端30%），直线导轨外资CR3达75%（THK、上银、NSK），机床领域应用占比21.6%[72][75][76] - 人形机器人带来增量空间：特斯拉Optimus采用10个行星滚柱丝杠，假设产量100万台时市场规模100亿元（单价1000元），500万台时350亿元（单价700元）[89][91] - 宇华精机已实现C0级丝杠副突破（最高精度等级），与北京精雕等机床厂商签订批量订单，行星滚柱丝杠完成样品研发并优化批量化工艺[94] 财务表现与估值 - 2019-2023年毛利率稳定在34%-39%区间，2024Q1-Q3毛利率34.9%，期间费用率保持10%以上，研发费用率4%-5.5%[23][24] - 可比公司2024-2026年平均PE为53/40/32倍，公司对应PE为42/34/25倍，低于行业均值[103][104] - 股权激励计划设定2022-2024年营收/净利润增长目标不低于10%/25%/45%，绑定核心团队利益[15][17]

公司概况 - 公司深耕精密零部件制造领域，形成"原有业务+新能源汽车零部件+直线滚动功能部件"三梯次产业战略布局[2] - 2019-2023年营业收入CAGR为10.9%，2024Q1-Q3实现营业收入10.4亿元，同比增长3.5%[2] - 2024Q1-Q3归母净利润2.2亿元，同比增长7.1%，盈利能力优秀[2] 涡轮增压器零部件业务 - 乘用车排放标准趋严推动涡轮增压器渗透率提升，插电混动销量增长打开增量市场空间[3] - 全球涡轮增压器市场CR4超过90%，公司与盖瑞特、康明斯等头部客户深度绑定[3][40] - 预计2024-2026年该业务收入分别为11.2/12.2/13.3亿元，同比增速10%/9.5%/9%[3] 新能源汽车零部件业务 - 通过内生+外延方式布局，安徽贝斯特一期工厂2024年5月开业，预计年产值8.1亿元[4][52][59] - 产品覆盖纯电动、氢燃料电池、混合动力汽车三大领域[56] - 预计2024-2026年收入分别为2.1/3.8/6.1亿元，同比增速40%/80%/60%[4] 直线滚动功能部件业务 - 中高端滚珠丝杠、直线导轨外资垄断，国产替代空间广阔[5][69] - 人形机器人量产将带来行星滚柱丝杠百亿级增量市场[85] - 预计2024-2026年收入分别为0.1/0.9/2.7亿元，2025-2026年增速800%/200%[5] 财务表现 - 2019-2023年归母净利润CAGR为9.4%，2024Q1-Q3归母净利润2.2亿元[2][25] - 毛利率稳定在34-35%区间，期间费用率控制在10%左右[27] - 预计2024-2026年营收15.0/18.8/24.1亿元，归母净利润3.1/3.8/5.2亿元[6] 行业趋势 - 全球涡轮增压器市场规模2025年有望达200亿美元，2033年388亿美元[37][48] - 新能源汽车渗透率持续提升，2025年2月批发渗透率达46.2%[49] - 人形机器人产业发展将为行星滚柱丝杠带来数十倍增量空间[85] 竞争优势 - 精密加工能力突出，实现从铸造到机械加工一体化供应[46] - 股权激励绑定核心团队，设定2022-2024年营收增长目标10%/25%/45%[19] - 工业母机丝杠导轨国产替代顺利，C0级丝杠副实现突破[93]