报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国就业市场趋弱使美联储降息预期升温，但因缅甸佤邦和刚果金锡矿复产预期，国内精炼锡产能开工率连续升高，或使沪锡价格上涨空间有限，建议投资者暂时观望，关注255000 - 260000附近支撑位及274000 - 278000附近压力位，伦敦锡30000 - 32000附近支撑位及34000 - 36000附近压力位；沪锡基差和月差、LME锡(0 - 3)和(3 - 15)合约价差基本处于合理区间，建议暂时观望套利机会 [3][6][10] 根据相关目录分别进行总结 供给端 - 缅甸佤邦确定第一批40 - 50个硐口缴费复采，初期增量不超1万金属吨且需2 - 3个月传导期，或使国内锡矿8月生产量和进口量环比增加；Alphamin Resources宣布刚果金锡矿分阶段复产，也或使国内锡矿8月生产量和进口量环比增加 [3][21] - 国内锡精矿日度加工费震荡趋降，或预示国内锡矿供给预期偏紧 [3][17] - 中国再生锡8月生产量环比增加 [3][24] - 江西及中国（云南）精炼锡产能开工率较上周升高（持平），中国精炼锡8月生产量和库存量环比增加 [3][28] - 印尼国有锡矿公司PT Timah计划2025年提高锡生产与销售量，8月出口量或环比增加，进出口仍处亏损状态使中国精炼锡8月进口量环比减少 [3][32] 需求端 - 光伏焊带日度加工费环比下降，使中国锡焊料8月产能开工率环比下降，库存量环比增加 [3][35] - 中国焊带8月进口量环比减少，出口量环比增加 [3][39] - 中国镀锡板8月生产量环比增加，进口量环比减少，出口量环比增加 [3][43] 基差与月差 - 沪锡基差为正且基本处于合理区间，月差为负且基本处于合理区间，源于美联储下半年降息预期升温，但缅甸佤邦和刚果金锡矿逐步复产预期，国内精炼锡周度运行产能震荡趋升 [6] LME锡合约价差与比价 - LME锡(0 - 3)合约价差为负且基本处于合理区间，(3 - 15)合约价差为正且基本处于合理区间，沪伦锡价比值持平近五年50%分位数，源于特朗普政府对多国重新加征关税，但美联储下半年降息预期升温，伦金所LME精炼锡库存量较上周下降 [10] 库存情况 - 上期所精炼锡库存量较上周增加；中国锡锭社会库存量较上周减少；伦金所精炼锡库存量较上周减少；国内外精炼锡总库存量较上周减少 [13] 其他相关情况 - 中国铅蓄电池产能开工率较上周持平（截止8月7日较上周下降），锡是铅酸蓄电池重要添加元素 [45][48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国就业市场趋弱使美联储降息预期升温，但因缅甸佤邦和刚果金锡矿复产预期，国内精炼锡产能开工率连续升高，或使沪锡价格上涨空间有限，建议投资者暂时观望，关注255000 - 260000附近支撑位及274000 - 278000附近压力位，伦敦锡30000 - 32000附近支撑位及34000 - 36000附近压力位；沪锡基差和月差、LME锡(0 - 3)和(3 - 15)合约价差基本处于合理区间，建议暂时观望套利机会 [3][6][10] 各部分总结 供给端 - 缅甸佤邦确定第一批40 - 50个硐口缴费复采，或使国内锡矿8月生产量和进口量环比增加；Alphamin Resources宣布刚果金锡矿分阶段复产，也或使国内锡矿8月生产量和进口量环比增加 [20] - 中国再生锡8月生产量环比增加 [21][23] - 云南及中国（江西）精炼锡产能开工率较上周升高（持平）；中国精炼锡8月生产量和库存量环比增加 [3][27] - 印尼国有锡矿公司PT Timah计划2025年提升锡生产与销售量，8月出口量或环比增加，进出口亏损使中国精炼锡8月进口量环比减少 [3][31] 需求端 - 中国锡焊料8月产能开工率环比下降，库存量环比增加 [3] - 中国焊带8月进口量环比减少，出口量环比增加 [36][38] - 中国镀锡板8月生产量和出口量环比增加，进口量环比减少 [40][42] - 中国铅蓄电池产能开工率较上周持平 [44][47] 市场表现 - 沪锡基差为正且基本处于合理区间，月差为负且基本处于合理区间 [4][6] - LME锡(0 - 3)合约价差为负且基本处于合理区间，(3 - 15)合约价差为正且基本处于合理区间，沪伦锡价比值持平近五年50%分位数 [8][10] - 上期所精炼锡库存量、中国锡锭社会库存量、国内外精炼锡总库存量较上周增加；伦金所精炼锡库存量较上周减少 [13] - 国内锡矿日度加工费有所下降，锡精矿日度加工费震荡趋降，预示国内锡矿供给预期偏紧 [14][16]

光伏组件质量情况 - 2017年-2024年光伏组件整体合格率明显下降，2023年底开始与行业降本降价高度相关 [1] - 2025年调查36家企业69批次组件，不合格11批次，机械载荷不合格5批次，光电转换效率不达标8批次，功率不达标3批次（铭牌5‰） [1] - 光伏玻璃合格率在2014年-2016年提升后，2022年因行业降本回落至初期水平，最新调查10批次中3批次不合格，主要问题为弯曲强度 [1] 边框及焊带产品质量 - 边框产品合格率长期不理想，2022年主要问题为化学成分不达标，最新调查20批次合格率低于50%，问题为膜厚及边框尺寸（壁厚）减薄导致机械载荷测试失败和电站客诉增多 [2] - 焊带产品合格率近年显著下降，最新调查61批次中26批次不合格，主要问题为锡铅含量比不达标 [2] 胶膜及接线盒质量 - 胶膜产品历年合格率高，但降本增效后出现剥离强度、面密度不达标，最新抽样51批次中POE合格率80%，EVA合格率85%，EPE合格率低于80% [2] - 接线盒2025年调查29批次合格率低于50%，主要问题为旁路二极管热性能试验和热失控试验不合格 [2] 质量提升建议 - 加快出台指导性文件明确光伏项目性能指标，加强全产业链监管抽查并建立全国信用体系 [3] - 提升采购要求，按应用环境分类采购，增加对原材料性能和新产品验证的关注，建立质量导向的集采招标制度 [3] - 加强监造及验收力度，注重材料真伪辨别和检测机构能力考核，增加电站巡检检测并依据结果管理供应商信用 [3] - 鼓励使用户外实证和新标准方法，应用于采购、验收、电站巡检等质量控制环节 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 缅甸佤邦和刚果金锡矿复产预期，国内精炼锡产能开工率趋升，但国内外精炼锡库存量较上周下降，或使沪锡价格有所调整，建议投资者前期空单谨慎持有，关注248000 - 260000附近支撑位及274000 - 280000附近压力位，伦敦锡30000 - 32000附近支撑位及34000 - 36000附近压力位；沪锡基差为正且基本处于合理区间，月差为负且基本处于合理区间，建议投资者暂时观望套利机会；LME锡(0 - 3)合约价差为负且基本处于合理区间，(3 - 15)合约价差为正且基本处于合理区间，沪伦锡价比值低于近五年50%分位数，建议暂时观望LME锡(0 - 3)和(3 - 15)合约价差的套利机会 [3][6][11] 各部分总结 供给端 - 缅甸佤邦7月11日确定第一批40 - 50个硐口缴费复采，初期增量不超1万金属吨且需2 - 3个月传导期，共计108个硐口；刚果金北基伍省Bisie锡矿分阶段复产，24和25年生产量为1.73与2万吨；泰国6月4日暂停缅甸锡矿借道出口至中国或影响500 - 1000金属吨，或使国内锡矿7月生产量环比减少、进口量环比增加 [22] - 中国再生锡7月生产量环比增加 [23][25] - 江西及中国（云南）精炼锡产能开工率较上周升高（持平），中国精炼锡7月生产量环比增加、库存量环比减少 [29] - 印尼财政部对采矿许可证审批受腐败调查影响且或压缩中长期出口配额，使7月出口量或环比减少，中国精炼锡7月进口量环比增加、出口量环比减少 [33] - 国内锡精矿加工费震荡趋降，或预示国内锡矿供给预期偏紧 [18] 需求端 - 中国锡焊料7月产能开工率环比升高、库存量环比增加 [34][36] - 中国焊带7月进口量和出口量或环比增加 [38][40] - 中国镀锡板7月生产量环比增加、进口量和出口量环比减少 [42][44] - 中国铅蓄电池产能开工率较上周下降，锡是铅酸蓄电池重要添加元素 [46][48][49] 价格相关 - 沪锡基差为正和月差为负，源于缅甸佤邦和刚果金锡矿逐步复产预期，国内精炼锡周度运行产能趋增但社会库存量环降，传统消费淡季抑制下游需求预期 [4][6] - LME锡(0 - 3)和(3 - 15)合约价差分别为负及正，沪伦锡价比值低于近五年50%分位数，源于美联储9/12月降息概率有所下降，特朗普政府对多国加征进口关税，伦金所LME精炼锡库存量震荡趋降 [9][11] 库存情况 - 上期所精炼锡库存量、中国锡锭社会库存量、伦金所精炼锡库存量较上周均减少 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国财政赤字扩张与美联储仍存降息预期，中美互征关税缓和与传统消费淡季交织，缅甸佤邦和刚果金锡矿复产预期，国内精炼锡运行产能和库存量趋增，或使沪锡价格有所调整，建议投资者短线轻仓逢高试空主力合约，关注230000 - 250000附近支撑位及270000 - 280000附近压力位，伦敦锡30000 - 32000附近支撑位及34000 - 36000附近压力位；沪锡基差为正且基本处于合理区间，月差为负且基本处于合理区间，建议投资者暂时观望套利机会；LME锡(0 - 3)和(3 - 15)合约价差为正且基本处于合理区间，沪伦锡价比值低于近五年50%分位数，建议暂时观望LME锡(0 - 3)和(3 - 15)合约价差的套利机会 [3][6][10] 各部分总结 供给端 - 缅甸佤邦曼相矿山4月底复产，因采矿许可证审批严格、获批产能缩减及出口税改变，实际产能爬坡缓慢，初期增量不超1万金属吨且需2 - 3个月传导期；Alphamin Resources宣布刚果金Bisie锡矿分阶段复产，24和25年生产量为1.73与2万吨，电力系统修复需3个月以上；泰国暂停缅甸锡矿借道出口至中国或影响500 - 1000金属吨 [3][21] - 中国7月锡矿生产量和进口量环比均增加；再生锡7月生产量环比增加；江西及中国（云南）精炼锡产能开工率较上周升高（持平），7月生产（库存）量环比增加（增加）；精炼锡7月进口量或环比增加 [3][19][22][28][30] - 国内锡精矿加工费震荡趋降，或预示国内锡矿供给预期偏紧 [17] 需求端 - 中国锡焊料7月产能开工率（库存量）环比升高（增加），光伏焊带日度加工费环比有所下降或为此原因 [3][36] - 中国焊带7月进口（出口）量或环比增加（增加） [3][38][40] - 中国镀锡板7月生产量（进口量、出口量）或环比增加（减少、减少） [3][44] - 中国铅蓄电池产能开工率较上周升高，锡是铅酸蓄电池重要添加元素 [46][48][49] 价格与价差 - 沪锡基差为正且基本处于合理区间，月差为负且基本处于合理区间，源于缅甸佤邦和刚果金锡矿复产预期等因素 [6] - LME锡(0 - 3)和(3 - 15)合约价差为正且基本处于合理区间，沪伦锡价比值低于近五年50%分位数，源于特朗普政府加征关税不确定性和刚果金锡矿复产 [10] 库存情况 - 上期所、中国锡锭社会、伦金所精炼锡库存量较上周均增加 [13]

股价异动与市场反应 - 公司股票于5月23日、5月26日连续两个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过30%，属于股票交易异常波动 [1] - 两个交易日股价累计涨幅高达44%，市值增加超过10亿元 [1] - 5月27日早间收盘股价报36.79元/股，涨11.52%，盘中最高涨幅超17% [1] - 公司表示产品可应用于可控核聚变项目，但相关收入占比较小，未披露具体占比数据 [1] 主营业务与产品结构 - 主营业务为各类熔焊材料研发、生产和销售，产品包括碳钢焊丝、低合金钢焊丝、特种焊条、焊剂、焊带、热双金属产品等上百个品种 [1] - 2024年焊丝产品实现营业收入12.31亿元，占比达78.24%，焊带实现营业收入1.13亿元，占比7.2% [2] 财务表现 - 2022年营业收入15.71亿元同比下滑8.43%，归母净利润4605.39万元同比下滑40.12% [2] - 2023年营业收入微增0.49%至15.78亿元，归母净利润同比增长25.92%至5799.08万元 [2] - 2024年营业收入微降0.36%至15.73亿元，归母净利润降30.19%至4048.36万元 [2] - 2024年一季度营业收入3.71亿元同比增长17.73%，归母净利润615.01万元同比微降2.71% [3] 对外投资与战略布局 - 2023年底以自筹资金1.22亿元认购中达金属新增注册资本7500万元，溢价部分4725万元计入资本公积金 [2] - 此次投资旨在扩大特种焊材规模，提高高附加值产品占比，优化产品结构并提升盈利能力 [2]

报告公司投资评级 - 报告对同享科技的投资评级为“增持（下调）” [1] 报告的核心观点 - 公司2024年营收26.7亿元，同比+23%，归母净利润0.42亿元，同比-65%；2025Q1营收7.18亿元，同环比+47.5%/+0.3%，归母净利润-0.03亿元，同环比-110%/+88% [8] - 2025Q1出货基本持平、盈利略有回升，2025Q2出货及盈利有望进一步提升 [8] - 费用率略有波动、存货有所下降 [8] - 考虑行业竞争激烈，加工费下行，下调此前盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润为0.33/0.52/0.68亿元，同比-22%/+58%/+31%，对应PE为62/39/30倍，下调至“增持”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2,175|2,673|2,828|3,250|3,736| |同比（%）|74.39|22.91|5.81|14.92|14.93| |归母净利润（百万元）|120.47|42.29|32.90|52.12|68.42| |同比（%）|139.99|(64.90)|(22.19)|58.41|31.27| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.10|0.39|0.30|0.48|0.62| |P/E（现价&最新摊薄）|16.84|47.97|61.65|38.92|29.65| [1] 市场数据 - 收盘价19.36元 - 一年最低/最高价13.40/35.00元 - 市净率3.48倍 - 流通A股市值1,285.87百万元 - 总市值2,123.91百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产5.57元 - 资产负债率73.69% - 总股本109.71百万股 - 流通A股66.42百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1,822|2,002|2,167|2,533| |货币资金及交易性金融资产|503|490|427|531| |经营性应收款项|1,205|1,389|1,597|1,836| |存货|97|102|116|134| |非流动资产|235|247|269|269| |资产总计|2,057|2,249|2,436|2,802| |流动负债|1,408|1,550|1,668|1,948| |非流动负债|36|51|66|81| |负债合计|1,443|1,600|1,733|2,029| |归属母公司股东权益|614|648|703|773| |所有者权益合计|614|648|703|773| |负债和股东权益|2,057|2,249|2,436|2,802| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|2,673|2,828|3,250|3,736| |营业成本(含金融类)|2,485|2,617|2,993|3,442| |税金及附加|4|4|5|6| |销售费用|1|1|2|2| |管理费用|20|20|22|24| |研发费用|84|93|104|112| |财务费用|20|25|25|28| |加:其他收益|13|3|3|4| |投资净收益|2|3|0|0| |减值损失|(17)|(35)|(40)|(45)| |营业利润|57|38|63|81| |营业外净收支|(3)|1|(1)|0| |利润总额|53|39|61|80| |减:所得税|11|6|9|12| |净利润|42|33|52|68| |归属母公司净利润|42|33|52|68| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.39|0.30|0.48|0.62| |毛利率(%)|7.03|7.47|7.91|7.86| |归母净利率(%)|1.58|1.16|1.60|1.83| |收入增长率(%)|22.91|5.81|14.92|14.93| |归母净利润增长率(%)|(64.90)|(22.19)|58.41|31.27| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|147|(216)|(87)|65| |投资活动现金流|(136)|(124)|(52)|(31)| |筹资活动现金流|19|235|74|67| |现金净增加额|33|(103)|(63)|104| |折旧和摊销|18|25|28|30| |资本开支|(73)|(36)|(51)|(30)| |营运资本变动|54|(336)|(249)|(126)| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|5.59|5.91|6.40|7.05| |最新发行在外股份（百万股）|110|110|110|110| |ROIC(%)|6.49|6.83|7.67|8.17| |ROE - 摊薄(%)|6.89|5.07|7.42|8.85| |资产负债率(%)|70.17|71.16|71.16|72.41| |P/E（现价&最新股本摊薄）|47.97|61.65|38.92|29.65| |P/B（现价）|3.31|3.13|2.89|2.62| [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 缅甸佤邦曼相锡矿复产仍需时间且收费标准升高，马来西亚精炼锡生产仍存扰动，叠加国内外精炼锡库存量趋降，或使沪锡价格谨慎偏强，建议投资者前期多单谨慎持有，关注230000 - 250000附近支撑位及265000 - 280000附近压力位，伦敦锡28000 - 30000附近支撑位及32000 - 34000附近压力位 [2] 根据相关目录分别进行总结 沪锡期货情况 - 2025年4月28日，沪锡期货活跃合约收盘价260570，较昨日变动 - 2270；成交量48003手，较昨日变动 - 24008手；持仓量12035手，较昨日变动 - 5566手；库存8722吨，较昨日变动 - 192吨 [1] 沪锡基差及价差情况 - 2025年4月28日，SMM 1锡半均价260200，较昨日变动 - 2800；沪锡基差 - 370，较昨日变动 - 530；沪锡近月 - 沪锡连一 - 20，较昨日变动50；沪锡连一 - 沪锡连二80，较昨日变动 - 320 [1] 伦敦锡情况 - 2025年4月25日，LME3个月锡期货收盘价（电子盘）31975；LME锡期货0 - 3个月合约价差 - 166.99；LME锡期货3 - 15个月合约价差 - 135；LME锡全球库存量2845吨；LME锡注册仓单2415；LME锡注销仓单430；沪伦锡价比值8.22，较4月16日变动 - 0.07 [1] 项目资讯 - 位于安达卢西亚的Oropesa项目将使公司成为欧洲首家实现“从矿山到金属”垂直整合的锡生产商，可行性研究概述了一个每年140万吨的露天矿，预计在12年矿山寿命内每年平均生产3405吨锡，并在西班牙当地冶炼厂加工，该项目公布首个矿石储量报告，储量为1590万吨，锡品位为0.36%，含金属量为57900吨 [1] 行业资讯 - 2025年4月23日上午，佤邦工业矿产管理局就曼相矿山复工复产事宜召开专题座谈会，明确办理开采、选厂、探矿许可证流程，新文件收费标准较2023年12月文件大幅提高，对高海拔矿铜影响有限，低海拔矿铜及中小型选厂成本压力增加，部分资金薄弱选厂可能重启困难，资金雄厚大型企业更具优势，市场对佤邦重新开始运营高度关注，预计全面恢复正常开采至少需两个月左右，随着Alphamin宣布位于刚果（金）东部的Bisieg逐步恢复运营，佤邦复产有望缓解供应压力 [1] 精炼锡供需情况 - 供给端：缅甸佤邦曼相矿山复产或使国内锡矿月生产量（进口量）环比减少（增加），增加国内锡精矿加工费震荡趋降，预示国内锡矿供给预期偏紧；废锡供给预期增加但难改紧张状态，使中国再生锡5月生产量环比增加；江西及中国（云南）精炼锡产能开工率较上周下降（升高），使中国精炼锡5月生产（库存）量环比减少（减少）；马来西亚MSC冶炼公司因4月1日天然气管道爆炸暂停锡生产，印尼财政部对出口商资质审查趋严及配额分配机制调整，印尼国有锡矿公司PT Timah计划2025年锡生产与销售量分别由18915和17507提升至21545和19065吨，使5月出口量环比增加，进口亏损减少使中国精炼锡6月进口（出口）量环比增加（增加）；上期所精炼锡库存量较上周减少，中国锡锭社会库存量较上周减少，伦金所精炼锡库存量较上周持平 [1] - 需求端：光伏焊带日度加工费环比下降，使中国锡焊料5月产能开工率（库存量）环比下降（下降），中国焊带5月进口（出口）量或环比减少（增加），中国镀锡板6月生产量（进口量、出口量）或环比增加（减少、减少）；中国铅蓄电池产能开工率较上周升高 [1]