报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年锡价震荡上行 2026年矿端供应紧张或缓解 呈前紧后松格局 冶炼端开工率有望回升 加工费小幅修复 但再生锡冶炼有问题 需求方面锡焊料板块有望增长 镀锡板外需扩大抵消内需压力 宏观上全球降息周期延续 有色板块向好 基本面供需大概率维持紧平衡 预计2026年锡价强势 先扬后抑 重心抬升 沪锡运行区间250000 - 350000元/吨 伦锡运行区间30000 - 48000美元/吨 [2][90][92] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 锡行情走势回顾 - 锡价长期走势分八个阶段：2011下半年 - 2015年底因全球经济担忧下跌至8万元；2015年底 - 2016年底供给端改革上涨至15.7万元；2017年初 - 2019年4月供需矛盾不明显 震荡于14 - 15.5万；2019年4月 - 2020年3月受贸易战和疫情影响下跌至10万附近；2021年4月 - 2022年3月流动性充裕和供弱需强创新高；2022年3月 - 2022年10月加息和经济衰退跳水；2022年11月 - 2024年3月供给端扰动 区间震荡；2024年3月至今宏观利好和资金关注走强并高位震荡 [10][11][13] - 2025年锡行情：期货价格先扬后抑再上行 一季度震荡上涨 三月中旬因刚果（金）内乱多头情绪达高峰 清明后普跌 后窄幅震荡 9月因矿端问题重心上移 9月末因印尼打击走私冲高；现货及升贴水走势平缓 国内现货贴水 伦铝升贴水在0附近 [15][19] 第二部分 宏观分析 2025年欧元区经济低迷但通胀可控 欧洲央行宽松 美国经济有韧性但增长动能减弱 通胀是核心关注点 市场预期美联储降息谨慎 中国经济有韧性 但面临通缩压力 出口和房地产是不确定因素 2026年欧美通胀预计回落 主要央行继续降息 全球流动性宽松 美国经济有望温和增长 欧元区增长低 中国宏观政策更积极 通胀环境改善 [20] 第三部分 锡市场供给分析 - 锡矿供应或将前紧后松：2025年供应扰动增多 年末刚果（金）局势恶化引发担忧 2025 - 2026年新项目投产少 矿石增量有限 预计2026年产量小幅增长 全球或有4500金属吨增量 ITA预测达36万吨左右 中国产量近年下降 2025年小幅增长 进口量2025年增量小 2026年预计增加 锡精矿价格震荡偏强 加工费持续偏弱 [24][26][36] - 精锡产量将维持增长：2025年9月国内样本企业精锡产量环比下滑18.1% 同比上涨16.6% 前9个月同比增长6.9% 海外9月供应过剩0.49万吨 1 - 9月供应短缺0.92万吨 预计2026年供应增长率略高于2025年 进口窗口2025年基本关闭 10月进口量大幅萎缩 精锡出口转降 2025年转为净出口 [38][42][43] 第四部分 锡市场需求分析 - 镀锡板产量下滑出口增长：2025年产量因镀铬板替代和内需下滑下降 1 - 10月累计产量同比减少7.02% 出口因外需向好和成本优势增长 1 - 10月出口总量累计同比增幅19.95% 但未来出口可能受新型材料挤压和贸易救济调查影响 [47][48] - 铅蓄电池产量大幅增长：2025年1 - 10月产量累计同比增长6.46% 出口1 - 10月累计同比减少9.31% [56] - 电子产品增长周期或近尾声：2025年1 - 9月电子计算机和智能手机产量累计增幅收窄 预计2026年产销量增速放缓但维持正增长 [60] - 集成电路产量还将维持较快增长：2024年增幅明显加大 2025年1 - 10月累计同比增长10.2% 预计中长期产销高速增长 [63] - 光伏产业从高速发展期转型待续：2025年1 - 10月新增装机同比上涨39.48% 行业面临产能过剩问题 2026年将资源整合 产能增长更有序 预计全球新增装机665GW 新增锡需求4.3万吨 中国达2万吨左右 [66] - 新能源汽车维持增长：2025年1 - 10月产销同比分别增长33.1%和32.7% 预计2026年产销增速在15 - 20%之间 [71] 第五部分 锡库存先扬后抑 2024年两大交易所库存波动分化 2025年背道而行 上期所先累库后去库再累库再去化 LME先下降后累库 截至12月1日 上期所库存6290吨 LME库存3145吨 合计9435吨 整体处于中部位置 升贴水方面 2025年伦锡贴水幅度收窄 进口窗口间歇性开启 [74][77] 第六部分 全球精炼锡供需平衡表预测 全球锡市自2018年多数月份供应短缺 2024年小幅过剩 2025年供应前紧后松 需求增长 呈小幅偏紧局面 预计2026年紧张延续 供应和需求均有小幅增长 [80] 第七部分 季节性与技术分析 - 季节性分析：锡价3月表现最弱 3、8、9、10月下跌概率大 1、7、12月上涨概率大且涨幅可观 2025年除4月收涨 其余月份以下跌为主 [83] - 技术分析：2025年3月沪锡盘面突破27万关口上行至30万附近 后回落至25 - 27万区间 8月加速上涨 回补缺口 突破前高 短期上行动能未尽 或奔历史高位 [87] 第八部分 LME持仓分析 近三年锡价宽幅震荡 投资基金基本维持净多头持仓 2025年下半年上升 投资公司和信贷机构低位勉强维持净多头持仓 商业企业长期维持净空头持仓 下半年增加 截至2025年11月28日 投资公司和信贷机构多头净持仓2309手 投资基金多头净持仓5002手 商业企业多头净持仓 - 6339手 [89] 第九部分 结论与操作建议 2025年锡价震荡上行 受矿端事件、宏观环境和板块共振影响 2026年矿端供应或缓解 呈前紧后松格局 冶炼端开工率有望回升 加工费小幅修复 但再生锡冶炼有问题 需求方面锡焊料板块有望增长 出口外需稳定 库存目前处于中位 预计2026年国内库存可能累积 预计2026年锡价先扬后抑 重心上移 沪锡运行区间250000 - 350000元/吨 伦锡运行区间30000 - 48000美元/吨 [90][92] 第十部分 相关股票 | 证券代码 | 证券简称 | 相关产业 | 最新收盘价 | 月涨跌幅 | 年涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 000960.SZ | 锡业股份 | 锡矿、锡锭、锡材 | 24.61 | 44.5% | 32.6% | | 603928.SH | 兴业股份 | 锡粉、锡精粉 | 16.7 | 118.4% | 95.6% | | 000975.SZ | 银泰黄金 | 锡锭贸易 | 22.02 | 157.1% | 172.7% | | 603203.SH | 快克股份 | 锡焊装联类产品 | 30.41 | 73.6% | 21.9% | | 600301.SH | 华锡有色 | 化学、有色、建筑 | 35.78 | -7.9% | 110.3% | [93]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周沪锡主力大幅续涨，周线涨跌幅为+4.88%，振幅8.76%，截止本周主力合约收盘报价333000元/吨 [5] - 宏观面中央经济工作会议提出实施适度宽松货币政策等举措，基本面供应端锡矿进口紧、加工费低、产量受限且进口或下降，需求端下游采购受锡价影响，库存有增加 [5] - 预计沪锡短期偏强调整，关注MA5支撑，上方34.5位置压力 [5] 各目录内容总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周沪锡主力大幅续涨，周线涨跌幅+4.88%，振幅8.76%，收盘报价333000元/吨 [5] - 行情展望：宏观面中央经济工作会议指出实施适度宽松货币政策等；基本面供应端锡矿进口紧、加工费低、产量受限、进口或下降，需求端下游采购受锡价影响，库存有增加；技术面多头氛围重 [5] - 观点参考：预计沪锡短期偏强调整，关注MA5支撑，上方34.5位置压力 [5] 期现市场情况 - 期货价格与升水：截至12月12日，沪锡收盘价332720元/吨，较12月5日涨15770元/吨，涨幅4.98%；截至12月11日，伦锡收盘价41880美元/吨，较12月5日涨1340美元/吨，涨幅3.31%；截至12月12日，沪锡基差为0元/吨，较上周150元/吨 [7][10] - 比值情况：截至12月12日，上期所锡镍价格当前比值为2.86，较12月5日增加0.16；截至12月11日，锡沪伦比值为7.61，较12月4日下降0.17 [14] - 持仓情况：截至12月12日，沪锡持仓量为118433手，较12月5日增加10033手，增幅9.26%；沪锡前20名净持仓为 - 1960手，较12月8日增加2168手 [19] 产业链情况 供应端 - 进口与产量：2025年10月，当月进口锡矿砂及精矿11632.30吨，环比增加33.5%，同比下降22.36%，1 - 10月进口103020.65吨，同比减少25.54%；10月精炼锡产量为15618吨，环比60%，1 - 10月累计产量142971吨，同比减少 - 1.25% [25][26] - 加工费与价格：12月12日，锡精矿(60%)加工费为6500元/吨较12月11日持平，锡精矿(40%)加工费为10500元/吨较12月11日持平；12月12日，锡精矿(40%)平均价为317900元/吨，较12月11日涨9900元/吨，涨幅3.21%，锡精矿(60%)平均价为321900元/吨，较12月11日涨9900元/吨，涨幅3.17% [31] - 进口盈亏与进出口量：截至12月11日，锡进口盈亏为 - 2471.06元/吨，较12月5日上涨5186.86元/吨；2025年10月精炼锡进口量为526.12万吨，环比减少58.55%，同比减少82.75%，1 - 10月累计进口19034.06万吨，同比增加3.79%；10月精炼锡出口量为1480.43万吨，环比减少15.31%，同比减少4.56%，1 - 10月累计出口18574.61万吨，同比增加34.44% [34][35] - 库存情况：截至12月11日，LME锡总库存为3695吨，较12月4日增加520吨，增幅16.38%；截至12月12日，锡库存小计为7391吨，较上周增加526吨，增幅7.66%，库存期货为7244吨，较12月5日增加561吨，增幅8.39% [43] 需求端 - 半导体指数：12月11日，费城半导体指数为7411.48，较12月4日上涨195.51，涨幅2.71%；2025年1 - 10月，集成电路产量为38660000万块，较去年同期增加3360064万块，增幅9.52% [46][47] - 镀锡板情况：截至2025年10月，镀锡板产量为11万吨，较9月上涨1万吨，涨幅10%；出口数量为222589.82吨，较9月增加24965.4吨，增幅12.63% [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面美国“小非农”ADP回暖，美联储有“充足空间”降息；基本面供应端国内锡矿进口供应较紧加工费低，缅甸复产提供部分增量但供应不稳定，冶炼端原料紧张产量受限，进口方面印尼出口低且国内进口亏损预计进口量下降；需求端下游对高价接受度有限成交少；技术面持仓增量价格上涨多头氛围回暖 预计沪锡震荡偏强，关注32 - 33 [3] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 沪锡期货主力合约收盘价322630元/吨，环比涨10310；1月 - 2月合约收盘价环比降180；LME3个月锡39850美元/吨，环比涨50；主力合约持仓量47499手，环比增4075；期货前20名净持仓753手，环比增1084；LME锡总库存3050吨，环比降25；上期所库存6865吨，环比增506；上期所仓单7151吨，环比降86 [3] 现货市场 - SMM1锡现货价格316700元/吨，环比涨700；长江有色市场1锡现货价317140元/吨，环比涨1550；沪锡主力合约基差 - 5930元/吨，环比降9610；LME锡升贴水(0 - 3)41美元/吨，环比降5；进口数量锡矿砂及精矿1.16万吨，环比增0.29 [3] 上游情况 - 平均价锡精矿(40%)302000元/吨，环比降800；加工费10500元/吨，环比持平；平均价锡精矿(60%)306000元/吨，环比降800；加工费6500元/吨，环比持平 [3] 产业情况 - 精炼锡产量当月值1.4万吨，环比降0.16；进口数量精炼锡983.25吨，环比降518.38 [3] 下游情况 - 焊锡条60A个旧203370元/吨，环比涨500；产量镀锡板(带)累计值124.54万吨，环比增13.61；出口数量镀锡板22.26万吨，环比增2.5 [3] 行业消息 - 美国“小非农”ADP回暖，私营企业周均新增就业4750人，结束连续四周就业流失；美联储关注就业指标10月JOLTS职位空缺不降反升至五个月高点，但招聘减少、裁员人数创两年多新高；日央行行长暗示未来加息“不止一次”；特朗普谈降息、美联储主席人选及关税等 [3]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 锡是不可或缺的重要小金属，资源稀缺程度逐年加剧，全球储采比已从2010年的20年左右下降至2024年的14年[2] - 全球锡矿扰动不断，2025年矿端供给预计明显下降至28.3万吨，主要产区面临品位下降、政策及意外因素影响[2] - 半导体销售同环比保持增长，2025年10月销售额同比+27.2%，带动锡需求景气，预计2025-2027年全球需求分别为38.6/39.6/40.1万吨[2] - 预计2025年全球精锡供需约有1.6万吨左右的缺口，在资源紧缺和开采成本抬升作用下，锡价有望进一步上行[2] - 相关标的：锡业股份、兴业银锡、华锡有色[2] 行业概况与资源稀缺性 - 截至2024年末全球锡资源储量420万吨，2024年全球锡矿产量30万吨，储采比仅14年[2] - 全球锡资源储量分布集中，中国/缅甸/澳大利亚/俄罗斯/巴西储量分别为100/70/62/46/42万吨，前五大资源国储量合计占比76.5%[2][21] - 全球锡矿储量自2000年至今呈现逐渐下降趋势，新增储量赶不上消耗量[21] - 与其他小金属相比，锡的储采比处于非常低的水平[28] 全球锡矿供给分析 - 2022-2024年全球矿产锡量分别为30.7/30.5/30.0万吨，产量波动较小[27] - **中国**：2024年产量6.9万吨，占比23%，但产量自2015年后呈下降趋势，核心矿山包括锡业股份、兴业银锡、华锡有色旗下矿山[2][27][34] - **印尼**：2024年产量5万吨，占比17%，受资源品位下降、转入水下开采及打击非法采矿影响，产量大幅降低，天马公司2025年前三季度精炼锡产量同比下降25%[2][40][46] - **缅甸**：2024年产量3.4万吨，占比11%，佤邦自2023年8月停产后仍未全面恢复，库存已耗尽，2025年6月称矿石品位由1%下降至0.5%[2][52] - **刚果（金）**：2024年产量2.5万吨，占比8%，生产受国内武装冲突影响，比齐矿山曾于2025年3月因安全形势恶化停产[2][58] - 全球锡矿新增项目主要集中在2027年及以后，2025-2027年全球锡矿产量预计分别为28.3/30.8/31.2万吨[2][59] 锡矿成本与资本开支 - 全球主要产区锡矿品位不断下降，导致行业成本曲线抬升，预计2030年全球锡矿完全成本曲线90分位线成本将提升至68,547美金/吨，较2022年增长1.5倍以上[70] - 我国对锡矿的勘查资金投入相对较低，2024年为7100万元，远低于金（21.5亿元）、铜（11.7亿元）等其他矿种[69] - 印尼天马公司的资本开支逐年下降，由2019年近1亿美元降至2024年不足2000万美元[69] 再生锡供给 - 2024年全球再生锡产量约为8.7万吨，占精锡供给的23%[78] - 再生锡主要来源于冶炼伴生料和加工过程废料，未来因资源稀缺性将越来越重要[78] 锡下游需求分析 - 2024年全球精锡消费量为37.8万吨，同比增长2.8%，预计2025年消费量为38.6万吨，同比增长2.11%[86] - **需求结构**：焊料占比53%、锡化工16%、镀锡板11%、铅酸电池7%、锡铜合金7%[83] - **地区结构**：中国消费占比54%，欧洲10%，美国9%，日本5%[86] - **焊料需求**：与电子产品产量高度相关，2025年10月全球半导体销售额同比+27.2%，2025年Q1-Q3全球半导体销量同比增速分别为8.42%/12.65%/11.79%[2][90] - **光伏焊带**：用锡量在整体需求中占比仅7%左右，预计2026年增速放缓对整体需求影响有限[2][95] - **锡化工需求**：较为稳定，PVC热稳定剂是主要应用（占比62%），2025年1-10月我国重点企业PVC产量同比增速4%[103] - **镀锡板需求**：2025年1-10月我国镀锡板出口量169万吨，同比增长19%，出口需求旺盛[104] 供需平衡与库存 - 预计2025-2027年全球精锡供需缺口分别为-1.6/-0.1/-0.3万吨，维持紧平衡格局[112][114] - 截至2025年11月28日，全球交易所显性库存（SHFE+LME）合计9519吨，已从2024年5月峰值22,763吨显著回落[118] - 2025年60%锡精矿冶炼加工费均值为8209元/吨，较2024年的11,563元/吨下滑29%，反映锡矿紧缺加剧[118] - 2025年10月国内锡锭冶炼开工率为49.60%[118] 价格复盘 - 2009年以来锡价经历四轮明显周期，主要受半导体消费、锡矿供应、宏观经济政策等因素驱动[11] - 2024年初至今沪锡价格涨幅46%，2024年均价24.83万元/吨同比上涨16.92%，2025年截至目前均价27.00万元/吨同比提升8.73%[12] 相关标的公司 - **锡业股份**：全球锡行业龙头，2024年锡锭产量7.85万吨，全球市占率约25%，2025年前三季度归母净利润12.83亿元，同比增长17.18%[125] - **兴业银锡**：主营银锡矿山采选，2024年末锡储量18.6万吨，2024年矿产锡产量8902吨，归母净利润15.30亿元同比+57.82%，未来潜在增量项目多[129] - **华锡有色**：广西省国企，拥有锡资源量约25.3万吨，2024年矿产锡产量6965吨，归母净利润6.58亿元同比+87.72%[137]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计沪锡震荡上移 关注30.5阻力 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锡期货主力合约收盘价302200元/吨 环比6320元/吨 1月 - 2月合约收盘价 - 360元/吨 环比120元/吨 [3] - LME3个月锡价格38090美元/吨 环比395美元/吨 主力合约持仓量54843手 环比增加10116手 [3] - 期货前20名净持仓 - 1812手 环比 - 943手 LME锡总库存3125吨 环比增加40吨 [3] - 上期所库存6229吨 环比 - 29吨 LME锡注销仓单345吨 环比增加105吨 上期所仓单6219吨 环比增加34吨 [3] 现货市场 - SMM1锡现货价格301800元/吨 环比6600元/吨 长江有色市场1锡现货价302640元/吨 环比6870元/吨 [3] - 沪锡主力合约基差 - 680元/吨 环比 - 590元/吨 LME锡升贴水(0 - 3)86美元/吨 环比 - 49美元/吨 [3] 上游情况 - 进口锡矿砂及精矿1.16万吨 环比0.29万吨 40%锡精矿平均价289800元/吨 环比6600元/吨 [3] - 60%锡精矿平均价293800元/吨 环比6600元/吨 40%锡精矿加工费10500元/吨 环比0元/吨 [3] - 60%锡精矿加工费6500元/吨 环比0元/吨 [3] 产业情况 - 精炼锡当月产量1.4万吨 环比 - 0.16万吨 进口精炼锡983.25吨 环比 - 518.38吨 [3] 下游情况 - 焊锡条60A个旧价格194300元/吨 环比4000元/吨 镀锡板(带)累计产量124.54万吨 环比13.61万吨 [3] - 镀锡板出口22.26万吨 环比2.5万吨 [3] 行业消息 - 美联储褐皮书显示大部分辖区经济活动基本持平 2个辖区经济小幅下滑 1个辖区经济小幅增长 未来经济活动放缓风险加大 [3] - 六部门联合发布方案 目标到2027年优化消费品供给结构 形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点 [3] - 美国上周初请失业金人数降至21.6万 创七个月新低 9月耐用品订单初值环比增长0.5% 核心资本品订单增速加快至0.9% [3] 观点总结 - 缅甸佤邦首批复采硐口进入产能爬坡期 但马来西亚暂停两处锡矿生产 非洲及澳洲地区产量下滑 后续非洲将进入雨季 锡矿供应仍有担忧 [3] - 印尼10月精炼锡出口大幅下降 缓解供应增长担忧 [3] - 云南产区原料短缺严峻 锡矿加工费维持低位 江西产区废料回收体系承压 开工率低 精炼锡产量受限 [3] - 需求端刚需采买少 下游对高价接受度低 处于观望态势 [3] - 国内库存小增 现货升水200元/吨 LME库存小幅增加 现货升水上涨 [3] - 技术面放量增仓价格上涨 多头氛围升温 [3]

财务业绩表现 - 2025年前三季度实现归母净利润9.53亿元，同比增长368.13% [2][10] - 2025年前三季度扣非净利润9.88亿元，同比大幅上升42686.3% [10] - 2025年第三季度单季度归母净利润2.96亿元，同比上升255.06% [10] 主要产品业务情况 - 电工钢、汽车板、镀锡板产品竞争力稳步提升，保持了较好的盈利能力 [2] - 预计2025年电工钢总产量同比提升10%以上 [3] - 正着力将中厚板打造为第四大战略产品，深入挖掘新能源、新材料等新兴产业发展需求 [2] 产品研发与创新 - 上半年首发两款取向电工钢产品，应用于高能效变压器领域 [3] - 8月首发两款无取向高磁感产品，助力机器人、新能源汽车性能提升 [3] - 2024年首发1500MPa级热成形用钢，材料具有更好的防腐蚀与焊接性能 [4] 未来发展规划与资本开支 - 未来投资总额控制在折旧与摊销的一半，主要围绕产线升级、改造更新、智能制造等方面 [7] - 京唐公司将建设一条汽车板生产线，预计2027年投产，以进一步提高高端汽车外板生产能力 [5] - 下属迁钢公司、京唐公司部分设备已计提完折旧，后续折旧摊销趋于平稳下降趋势 [7] 碳排放管理与应对 - 迁钢新建一座160吨电炉及相应系统，建成后可实现降碳70%以上高品质绿色低碳钢生产 [9] - 开展了高炉富氢喷吹试验研究、高炉生物质喷吹试验研究、钢渣固碳工艺研究等前沿降碳技术研究 [9] - 10个产品完成EPD发布，逐步建立形成了首钢低碳产品体系与专有低碳标识 [9] 机构预测与市场数据 - 机构预测公司2025年净利润在7.31亿至13.39亿元之间，2026年预测在10.17亿至14.88亿元之间 [13] - 该股近3个月融资净流入5903.32万，融资余额增加 [13] - 过去90天内机构目标均价为4.76元 [11]

业绩表现与产品盈利 - 2025年前三季度实现归母净利润9.53亿元，同比大幅增长368.13% [3] - 业绩增长主要得益于电工钢、汽车板、镀锡板等核心产品竞争力稳步提升，保持了较好的盈利能力 [3] - 中厚板作为第四大战略产品，通过深挖新能源、高端装备市场份额并优化产线工艺、降低生产成本，盈利能力持续改善 [3] 电工钢业务 - 作为综合性电工钢材料服务商，构建了覆盖全工艺流程的完整生产体系，涵盖600余个关键工艺控制点，产品性能一致性与尺寸精度达国际一流水平 [4] - 预计2025年电工钢总产量同比提升10%以上 [4] - 加快高端产品研发与推广，上半年首发两款取向电工钢产品应用于高能效变压器领域，8月推出两款无取向高磁感产品助力机器人、新能源汽车性能提升 [4] - 未来将以薄规格、自粘结等产品优势推进高端电工钢在新能源汽车、低空经济等新质生产力行业应用，持续提升高牌号无取向与高磁感取向产品产量占比 [4] 汽车板竞争力 - 汽车板业务产量与盈利能力稳步增长，核心优势在于“产品+服务”双轮驱动 [5] - 产品端持续推出引领性产品，包括国内首发锌铝镁镀层产品实现电镀锌车身侧围替代，2022年首发新一代超细晶高强车身外板UF钢系列，2023年推出高强汽车用钢980TBF，2024年首发1500MPa级热成形用钢 [5] - 服务端打造三级营销服务支撑体系及15支大客户服务团队，优化问题闭环管理与资源配置，先期介入服务（EVI）能力稳步提升，EVI供货量占比持续增长 [5] - 京唐公司将新建一条汽车板生产线，预计2027年投产，将提升产品结构调整灵活性，助力汽车板保持市场领先地位，未来还将稳步提升低碳产品、镀锌产品产量 [5] 资本开支与折旧 - 未来资本开支总额将控制在折旧与摊销的50%以内，重点投向产线升级、智能制造、节能降耗、产品质量提升等领域 [6] - 具体投资项目包括近“零”碳排放冶炼高品质钢、220kV变电站及外线、镀锌高强度汽车板专用生产线、钢铁+AI数据应用场景等 [6] - 下属迁钢公司、京唐公司作为搬迁后新建钢厂，部分设备已计提完折旧，后续折旧摊销将逐步进入平稳下降通道 [6] 碳排放政策应对 - 针对钢铁行业纳入碳排放交易市场，短期看2024年首个履约周期采取稳健起步策略，以企业实际碳排放量为基准实施配额等量分配 [7][8] - 长期看碳市场将倒逼行业技术革新，加速绿色低碳转型 [8] - 公司从四方面积极应对，包括推进短流程降碳，迁钢新建160吨电炉及辅助系统建成后可实现降碳70%以上高品质绿色低碳钢生产，开展高炉富氢喷吹、生物质喷吹、钢渣固碳等前沿技术研究，推动产业链降碳完成10个产品EPD发布并与沃尔沃共建钢闭环循环回收体系，布局绿电及数字化管理推进太阳能、生物质能应用并搭建碳排放数字化管理平台实现智能核算 [8]

财务业绩 - 前三季度归母净利润9.53亿元，同比增长368.13% [2] - 电工钢、汽车板、镀锡板产品保持较好盈利能力 [2] - 中厚板盈利能力持续提升，通过优化产品结构和降低生产成本 [2][3] 产品规划与产量 - 预计2025年电工钢总产量同比提升10%以上 [4] - 聚焦新兴产业需求，上半年首发两款取向电工钢产品，8月首发两款无取向高磁感产品 [4] - 提升高牌号无取向产品与高磁感取向产品产量占比，应用于新能源汽车、低空经济等领域 [4] - 京唐公司新建汽车板生产线预计2027年投产，提升高端汽车外板生产能力 [6][7] 竞争力与服务体系 - 汽车板产品坚持产、销、研、运一体化协同管理机制 [5] - 打造三级营销服务支撑体系和15支大客户服务团队，提升EVI供货量占比 [6] - 推出多款首发产品，如锌铝镁镀层产品、UF钢系列、980TBF高强钢、1500MPa级热成形用钢 [5] 资本开支与折旧 - 未来投资总额控制在折旧与摊销的一半 [8] - 投资方向包括产线升级、智能制造、节能降耗、近"零"碳排放冶炼、汽车板生产线等 [8] - 迁钢公司、京唐公司部分设备已计提完折旧，后续折旧摊销趋于平稳下降 [8] 碳排放管理与应对 - 2024年为首个履约周期，配额等量分配；2025-2026年过渡至碳排放强度控制阶段，激励幅度不超过3% [8] - 2027年建立渐进式配额收紧制度，倒逼落后产能退出 [9] - 公司推进短流程降碳，新建160吨电炉可实现降碳70%以上 [10] - 开展前沿降碳技术研究，推动产业链降碳，10个产品完成EPD发布 [10] - 建设智慧碳管理平台，实现碳排放数字化、智能化管理 [11]

行业技术突破 - 武汉钢铁有限公司炼钢厂成功完成三炉废钢比超50%的品种钢生产，标志着绿色低碳冶炼技术取得重要突破[1] - 湖南华菱涟源钢铁有限公司采用超高比例回收料生产工艺，钢材含废钢占比高达60%，相较于常规工艺产品二氧化碳排放减少43%[1] - 首钢京唐钢铁联合有限责任公司在转炉单工序冶炼中成功实现55%以上大废钢比9炉连浇试验，已具备50%以上高废钢比的批量稳定生产能力[1] 废钢比与降碳效益 - 废钢比指废钢投入量占总金属料的比例，提高废钢比是实现产品降碳的关键举措[1] - 在长流程钢铁生产中，废钢比每增加10%，吨钢二氧化碳排放量约减少6%[1] - 宝山钢铁股份有限公司的全废钢电炉冶炼技术可实现全流程减碳60%[3] 行业现状与潜力 - 当前钢铁行业综合废钢比约为20%，以废钢为绝对原料的独立电弧炉废钢比高达95%左右，而长流程企业的废钢比平均不到15%[2] - 对于长流程钢企而言，废钢比的提升仍有较大的增长潜力[2] 核心技术进展 - 武钢公司采用“高炉+炼钢”多点加废钢模式，通过科学规划废钢分配方案、量化各环节控制指标实现炼钢工序废钢比达标[2] - 首钢京唐依靠“全三脱”工艺与“三步补热”法，攻克了高端钢种连续生产的稳定性难题[2] - 湖南涟钢开发了多工序联动废钢配加与烘烤预热、快速补热技术，形成大废钢比转炉绿色、高效规模化生产技术系统[2] 技术应用与优势 - 大废钢比技术已覆盖汽车板、镀锡板、家电板等多个高端品种，证明该技术能满足精密制造对钢材质量的严格要求[3] - 大废钢比技术获得市场青睐主要源于其在环保、原料和产品三个维度的显著优势[3] - 河钢集团有限公司的氢基直接还原铁与废钢混合冶炼技术正朝着近零碳排目标迈进[3] 行业前景展望 - 在氢冶金等终极减碳技术成熟之前，最大化利用废钢将是钢铁工业实现绿色低碳发展最现实、最有效的选择[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观面中国10月经济数据不及9月，基本面缅甸佤邦复采增量有限，非洲和澳洲进口下滑，印尼出口下降，冶炼端产量受限，需求端呈现供需两弱，技术面持仓下降价格调整，预计沪锡高位调整，关注28.5 - 29.6 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锡期货主力合约收盘价290360元/吨，环比-1090；12月 - 1月合约收盘价-560元/吨，环比-110；LME3个月锡36860美元/吨，环比-205 [3] - 沪锡主力合约持仓量31904手，环比-4437；期货前20名净持仓-636手，环比+305 [3] - LME锡总库存3065吨，环比+10；上期所库存6258吨，环比+266；上期所仓单6099吨，环比+167；LME锡注销仓单115吨，环比+25 [3] 现货市场 - SMM1锡现货价格289900元/吨，环比-2200；长江有色市场1锡现货价290090元/吨，环比-2950 [3] - 沪锡主力合约基差-460元/吨，环比-1110；LME锡升贴水(0 - 3)-87.5美元/吨，环比-102.8 [3] 上游情况 - 锡矿砂及精矿进口数量0.87万吨，环比-0.16 [3] - 锡精矿(40%)加工费10500元/吨，平均价280100元/吨，环比-3900；锡精矿(60%)加工费6500元/吨，平均价284100元/吨，环比-3900 [3] 产业情况 - 精炼锡产量当月值1.4万吨，环比-0.16；精炼锡进口数量1501.64吨，环比+63.06 [3] 下游情况 - 焊锡条60A个旧价格187100元/吨，环比-1600 [3] - 镀锡板出口数量19.76万吨，产量累计值110.93万吨，环比+14.48 [3] 行业消息 - 李强主持召开国务院常务会议，部署促进消费政策措施，财政部实施积极财政政策支持国内市场 [3] - 中国公布10月经济数据，工业、消费、投资、地产销售增速低于前值 [3] - 美国11月20日发布9月非农，11月26日发布PCE数据，美联储部分决策者警告通胀进展可能放缓停滞 [3]