主网输变电高景气延续 2026年开年，电网设备板块成为A股市场的一抹亮色。1月7日，行业龙头中国西电（601179.SH）强势 涨停，直逼2025年的历史次高点11.08元。这家公司不久前刚中标国家电网逾14亿元的输变电项目，为 其新年业绩开了好头。值得关注的是，其外资股东通用电气新加坡在去年三季度进行了大幅减持。 外资股东的退出与国内资本的涌入，构成了当前电网设备行业资本流向的微妙图景。这背后是整个行业 景气度变化——电网设备行业正迈入总量稳定增长、结构分化的新阶段。机构普遍研判，2026年电网设 备行业将呈现显著结构性分化，国内主网输变电与电力设备出海成核心增长引擎，叠加技术革新红利， 行业有望迈入总量稳增、结构分化的2万亿新阶段，为龙头公司估值提升提供坚实支撑。 资金博弈国网投资提速 中国西电2025年12月31日发布的产品中标公告，其下属14家子公司成功中标"国家电网有限公司2025年 第八十五批采购（输变电项目第六次变电设备招标采购）"，中标产品涵盖变压器、组合电器、隔离开 关、电容器等核心输变电设备，总金额高达14.47亿元。2024年中国西电的营收222.8亿元，公司作为输 变电领域龙头，此单为 ...

投资评级与核心观点 - 首次覆盖华明装备并给予“买入”评级，给予公司2026年30.4倍PE，目标价29.5元 [3][7][8] - 报告核心观点：公司在分接开关行业位居国内第一、全球第二，全球电网投资进入上行周期，公司后续在出海、检修业务与特高压业务的带动下，业绩有望保持快速增长（预计2025-2027年CAGR为18.7%）[3][15] - 公司为国内龙头，行业格局稳定，毛利率高且具备持续性，同时股息率较高 [7] 行业与市场机遇 - 全球电网投资进入上行周期，海外电网设备产能存在刚性约束，据WoodMac，2025年上半年美国大型变压器等待交付周期攀升至130~140周 [4][16][47] - 全球变压器市场稳健增长，GMI预计未来10年规模CAGR为6.6%，到2034年达到1227亿美元 [42] - 国内方面，预计“十五五”期间电网投资同比“十四五”提升47%，国内分接开关需求有望伴随电网投资进一步提速 [5][59] - 海外电网投资保持强劲，梳理的7家美洲电网公司2025-2026年资本开支规划增速为15.3%、13.3%，5家欧洲公司2025-2027年增速达18.0%、19.1%、19.9% [44] - 紧缺窗口期下国内电力设备企业开启出海新时代，国内变压器出口额高速增长，2024年/2025年1-11月同比增速分别为26.6%/35.3% [16][49] 公司业务增长驱动力 出海业务 - 公司海外业务高速迈进，2023年/2024年/2025年上半年电力设备（直接+间接）出口规模合计为3.4亿元/4.9亿元/3.1亿元，同比分别增长61.9%/42.6%/45.3% [4][16] - 预计2025-2027年公司电力设备业务出海规模增速有望达45%/30%/25%，随规模扩大，海外业务利润率亦有望提升 [4] - 直接出海以本地化布局为核心，凭借定制化、灵活响应及交付时间短等优势在欧洲、东南亚市场已打开局面，同时加快探索中东、北美市场 [4][76] - 间接出海方面，国内下游变压器出口强劲，叠加公司在国内变压器出口的配套份额持续提升，带动产品加速出海 [4][80] 特高压业务 - 2025年5月，公司CHVT换流变分接开关在陇东±800kV换流站成功批量投运，打破了国外企业的垄断 [5][17][85] - 公司2024年产品均价为11.6万元/台，而特高压换流变分接开关产品单价预计在150~200万元之间，毛利率显著更高 [17][86] - 假设“十五五”期间年均开工4条特高压直流，公司市占率提升至60%，对应收入为2.2亿元，相比2024年国内电力设备（不含检修）11.9亿元收入能够带来18%的增量，利润端弹性更大 [5][17] 检修业务 - 公司分接开关高保有量为检修业务发展提供基石，预计截至2024年底累计拥有20万台以上分接开关挂网运行 [18][90] - 假设按6年检修周期、单次费用2万元计算，潜在检修市场规模可达7亿元，而公司2024年检修与售后业务收入为1.32亿元，具备广阔提升空间 [5][18][90] - 公司积极从“设备制造商”向“全生命周期服务提供商”转型，预计该业务2025-2027年收入增速有望维持在18%、22%、20% [18][91] 公司竞争优势与盈利能力 - 公司高毛利率具备较强持续性，2019年以来电力设备业务毛利率均处于55%以上，显著高于其他电力设备企业20%左右的水平 [6][19][94] - 高盈利护城河源于：1) 寡头主导的稳定市场格局，规模效应与持续研发投入构筑深厚先发优势；2) 电网对安全性要求极高，业主价格敏感度低，对质量和品牌依赖度高；3) 公司具备全产业链制造能力，80%零件自主生产，依托中国制造打造成本、响应速度、供应链稳定等多方位优势 [6][19][94][105] - 公司股权结构较为集中，创始人父子合计持有公司43.53%股份 [30] - 协同效应显现，费用率持续优化，2024年整体费用率为18.2%，同比下降3.0个百分点，2025年第一季度至第三季度进一步下降至17.1% [26] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为25.77亿元、29.25亿元、32.94亿元，同比增长10.97%、13.52%、12.61% [12][110] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为7.30亿元、8.66亿元、10.28亿元，同比增长18.85%、18.61%、18.76%，对应EPS为0.81元、0.97元、1.15元 [7][12] - 截至2026年1月5日，可比公司2026年一致性预期平均PE为30.4倍，基于此给予目标价29.5元 [7][8][15] - 公司当前市值约为229.7亿元人民币（截至2026年1月5日收盘价25.63元）[9]

行业与公司 * 涉及的行业为电力设备与电网行业，重点讨论国内外市场，特别是北美和中国市场 [1] * 涉及的公司包括海外厂商（如日立能源、GEV、伊顿、兰吉尔）和A股公司（如思源电气、南瑞、平高、东方电气等） [8][11][17][19] 核心观点与论据：北美电力市场挑战与应对 * **需求侧压力**：美国用电量增速从过去十年不到1%提升至约3%，预计持续至2030年，AI基础设施、虚拟货币挖矿和再工业化是主要驱动因素 [1][2] * **供给侧压力**：美国面临大规模机组退役潮，预计到2034年退役容量超100GW，其中煤电可能在2030年前退役60-70GW，新增的光储项目可靠性低且并网存在延误 [1][2] * **电网建设滞后**：美国输电线路建设周期长达4-10年，系统脆弱性暴露，预计2025-2030年平均负荷缺口约30GW，2029-2030年可能出现硬缺口 [1][2] * **应对措施**：美国政府和企业延缓煤电机组退役，数据中心倾向选择气电、固体氧化物燃料电池（SOFC）、燃气轮机、小型核反应堆（SMR）等更可靠能源及配套储能 [3][4] 核心观点与论据：投资前景与重点 * **国内投资乐观**：预计"十五五"期间（2026-2030）中国电网投资将超4万亿元人民币，显著高于"十四五"期间的2.8万亿元人民币 [5] * **投资重点**：国内投资重点包括特高压线路（每年新增约4条直流和3条交流线路）和750kV西北主网以服务新能源并网 [5]，配电网智能化改造也成为趋势，招标规则改善有助于行业基本面修复 [6][7] * **美国投资增加**：北美公用事业集团Exelon最新四年（2025-2028）投资计划总额342亿美元，比上一版本增加23%，其中输电增速21%远超配电增速1%，反映高压设备需求景气度高 [9][10] 核心观点与论据：电力设备出海机遇 * **出口增长强劲**：2025年1-9月，中国电力设备出口增长24%，其中变压器出口增长42%，高压开关增长37% [1][8] * **美国需求持续**：美国市场对变压器进口需求从2022年至2025年分别增长35%、45%、41%及30%以上 [8] * **中国企业优势**：中国企业凭借成本优势和服务响应速度加速出口，海外供给瓶颈明显且中国企业份额较低，存在提升空间，韩国产能紧张也为中国企业带来机会 [8][9][10] 核心观点与论据：海外厂商表现与行业趋势 * **表前环节景气度高**：海外头部厂商（如日立能源、GEV）三季度收入增长强劲（如日立能源增23%，GEV电子板块增35%），新签订单BB Ratio明显大于1，在手订单规模处于历史高位 [11][12] * **长期增长预期**：海外厂商预测北美变压器需求2024年至2030年复合年均增长率在10%（GEV）至14%（日立能源）之间，交期维持在3年左右，供给紧张 [11][13] * **商业模式转型**：大型制造企业正从单一设备制造向系统服务和软件一体化交付转型，以延长订单周期和提高客户粘性 [14] * **表后环节分化**：表后环节收入增速（10%-20%）慢于表前，数据中心增长最快（如伊顿北美数据中心订单同比增长70%），电网市场预计2024-2030年年均增长10% [15] * **盈利能力差异**：北美表后环节盈利能力强劲，如伊顿在美洲市场的营业利润率约30%，明显高于其他市场（不到20%），厂商议价能力强 [16] 其他重要内容 * **电表业务格局变化**：外资电表厂商（如兰吉尔）在亚非拉区域签单下降，兰吉尔出售欧洲、中东、非洲业务，重心转向北美，中资厂商（如三星、海信、威胜）凭借性价比和服务优势抢占份额 [17] * **海外估值水平**：海外相关公司估值普遍较高，如GEV明年PE约40多倍，伊顿明年估值接近30倍，反映市场对长期需求的乐观预期 [18] * **A股推荐**：重点推荐思源电气（表前环节）以及三星、海星和威胜控股（表后环节），看好其低估值和明年业绩弹性 [19]

公司客户与市场地位 - 公司是扁电磁线龙头，聚焦变压器、逆变器、电抗器等领域 [2] - 凭借产品质量、客户积累和规模效应塑造竞争壁垒 [2] - 客户包括中电装、特变电工、西门子能源、日立能源、伊戈尔等国内外知名企业 [2] 海外市场拓展战略 - 公司高度重视海外市场业务开拓，直接出口欧洲、日本、东南亚、中亚、印度、中东和南美等地区 [2] - 选定欧洲作为产能出海首站，规划建设年产能2万吨的智能化电磁线生产基地 [2] 行业发展机遇 - 全球能源变革和电力需求增长为公司带来战略机遇 [2]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为电力设备行业，具体包括特高压、电网出海（北美和欧洲市场）和配电网投资三大板块 [1] * 纪要重点讨论的公司包括平高电气、许继电气、中国西电、国电南瑞、特变电工、思源电气、金盘科技、三星医疗、华明装备、四方股份和东方电子 [7][9][10][11][12][15][16][19][22][23] 核心观点与论据 特高压板块 **行业层面** * 特高压线路核准进度在四季度明显提速，预计全年核准三条直流和五条交流线路，超过去年的两条直流和三条交流 [1][2] * 今年核准线路对应的设备招标量显著提升：三条直流线路换流阀金额约130亿元，同比去年两条直流线路的55亿元增长140% [2] 五条交流线路的百万伏GIS间隔数预计85-90个，同比去年三个交流项目的50个间隔增长约70% [3] * “十五五”期间特高压建设规划维持高位，国网初步规划20条直流和20-25条交流线路，预计每年核准开工3-4条直流线路是饱和状态 [6] **公司层面** * 主要设备公司特高压订单交付将从2026年开始明显起量，2026年和2027年将持续增长 [4][5] * 平高电气：特高压百万伏GIS明年交付预计翻倍，从今年约10个间隔增至20个间隔 [5][8] 高压板块（750/550千伏）订单和交付超预期，前三季度750千伏GIS交付同比增长55%，550千伏GIS交付同比增长54% [8][9] * 许继电气：特高压换流阀和控保业务明年收入预计翻倍，从今年约8亿元增至明年约16亿元 [5][10] 前三季度网内订单实现双位数增长，三季度收入确认开始提速 [10] * 中国西电：特高压收入明年预计增长，毛利率优化（今年预计提升2个百分点，明年提升1-2个百分点）将共同拉动业绩 [10][11] * 国电南瑞：特高压在手订单充沛，约70多亿元，今年特高压收入预计翻倍至30亿元（去年15亿元） [11] * 特变电工：建议关注其在柔直换流阀领域的业务突破机会，涉及藏东南水电外送和青海-广西等项目 [12] 出海板块 **行业层面** * 北美市场：数据中心建设景气度高，催生对变压器、罐式断路器等电力设备的强劲需求，当前供不应求 [12][15] * 欧洲市场：电网改造需求明确，例如西班牙计划投入70亿欧元进行电网线路改造，主要涉及变压器更换 [13][14] 需求来自配网设备升级（设备陈旧）和主网新建线路（电力出口需求） [14] **公司层面** * 思源电气：在北美数据中心市场持续拓展传统电力设备（变压器、断路器），并在西欧高端市场发力 [15] 预计今明两年业绩增速约40% [15] * 金盘科技：前三季度数据中心订单达10亿元，SST（固态变压器）推进迅速，计划明年初在北美推出3.0版本 [16] * 三星医疗：海外配网订单进入放量期，截至9月底海外配网在手订单同比增长超120% [16][17] 中期规划海外配网年均订单增速超50% [17] * 华明装备：预计今明两年海外业务增速维持40%-50%，目标3-4年后海外收入占比达40%-50% [19] 配网板块 **行业层面** * 预计从2027年开始，电网投资将向配网倾斜，配网投资提速 [19][20] * 投资需求来自硬件（农网站台区扩容、变压器开关更新以提升分布式光伏承载能力）和软件（提升配网自动化覆盖率，目前不足50%，目标30年达80%-90%） [20][21] **公司层面** * 四方股份：主网和配网业务超预期，数据中心相关产品（如云网储系统、开关柜等）快速落地 [22] 预计今明两年净利润增速约15% [22] * 东方电子：作为配网弹性标的，同时布局用电自动化、新能源集控等成长点 [23] 预计今明两年净利润增速约15% [23] 其他重要内容 * 三星医疗国内配电业务：订单价格已见底，电表招标打分系数调整，预计明年价格回暖 [17][18] 受订单确认周期影响，业绩压力预计在明年上半年消化，明年下半年好转 [18] * 配网投资提速的背景是当前电网投资重心仍在主网（特高压及配套） [20]

AIDC电力设备板块表现 - 近两周AIDC电力设备板块普遍上涨 涨幅前三分别为不间断电源UPS(+21.0%) 高压直流HVDC(+20.7%) 电池后备电源BBU(+15.9%) [1] - 建议关注四大方向：变压器/开关柜环节 UPS/HVDC环节 有源滤波器APF环节 服务器电源环节 [1] - 建议关注金盘科技 明阳电气 禾望电气 盛弘股份 蔚蓝锂芯 [1] 电网投资数据 - 2025年7月全国电源工程投资完成额653亿元 同比-8.9% 1-7月累计投资额4288亿元 同比+3.1% [1] - 2025年7月全国电网工程投资完成额404亿元 同比-0.7% 1-7月累计投资额3315亿元 同比+12.5% [1] - 建议关注三大方向：下半年特高压订单与交付景气 虚拟电厂与电力交易 电力设备出海 [1] 风电行业数据 - 2025年7月新增风电装机2.28GW 同比-44.0% 1-7月新增装机53.67GW 同比+79.4% [1] - 截至2025年7月末累计风电装机574.87GW 占发电装机总容量15.7% [1] - 近两周风电板块普遍上涨 涨幅前三为轴承(+14.9%) 整机(+12.5%) 叶片(+11.7%) [1] 海风发展前景 - 2025年上半年江苏 广东海风重大项目陆续开工 二季度进入交付旺季 [2] - 2025年是国管海风开发元年 规划 竞配 招标 政策下半年有望落地 [2] - "十五五"期间年均海风装机有望超20GW 远超"十四五"水平 [2] 陆风行业趋势 - 2025年陆风行业装机有望达100GW创历史新高 [2] - 年初以来零部件企业量价齐增 全年业绩有望大幅增长 [2] - 主机企业国内制造盈利磨底 三季度交付端将迎来单价和毛利率双重修复 [2] 风电投资方向 - 建议关注出口布局领先的管桩 海缆龙头 [2] - 建议关注国内盈利筑底 出口加速的整机龙头 [2] - 建议关注零部件企业2025年量利齐增机会 [2] 发电量数据 - 2025年8月规上工业发电量9363亿千瓦时 同比+1.6% [2] - 2025年1-8月规上工业发电量64193亿千瓦时 同比+1.5% [2] - 8月份规上工业风电增速加快 水电降幅扩大 火电 核电 太阳能发电增速放缓 [2] 广东新能源电价政策 - 广东省发布新能源上网电价市场化改革实施方案 [3] - 存量项目机制电价按0.453元/千瓦时执行 [3] - 增量项目分为海上风电 其他风电和光伏三类 海上风电和光伏项目分别组织竞价 [3]

电力设备板块业绩表现 - 1H25电力设备板块收入同比增长12.1% 扣非净利润同比增长9.3% [1][2] - 分板块利润增速：一次设备(+27.2%)>二次设备(+7.7%)>电网数字化(+5.4%)>智能配用电(-9.6%) [1][2] 电网投资状况与展望 - 2025年1-7月全国电网工程完成投资3315亿元 同比增长12.5% [1][3] - 上半年国网固定资产投资规模创历史同期新高 [1][3] - 预计2024-2026年电网投资复合增速保持在10%左右 [1][3] 细分板块发展动态 - 一次设备受益于国内超特高压产品及海外高盈利产品确认收入 业务结构优化带动盈利提升 [3] - 二次设备主网保护设备招标金额大幅增长 网外市场加速布局海外市场 [3] - 智能配用电国内电表交付承压 电表出口平稳增长 配电产品加速出海 [3] - 电网数字化受益于国网招标回暖 在手订单充沛 AI领域布局赋能长期增长 [3] 重点推荐标的 - 特高压领域：平高电气 国电南瑞 中国西电 许继电气 [4] - 电力设备出海：思源电气 华明装备 威胜控股 三星医疗 金盘科技 明阳电气 海兴电力 华通线缆 [4] - 配电网及电网智能化：四方股份 国能日新 威胜信息 朗新集团 国网信通 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价40.25元人民币 [1][5][7] 核心财务表现 - 25Q2收入41.53亿元 同比增长24.8% 环比增长97.6% [1] - 25Q2归母净利润2.62亿元 同比增长99.4% 环比增长304.8% [1] - 25Q2扣非净利润2.05亿元 同比增长81.2% 环比增长349.7% [1] - 25Q2毛利率27.42% 环比提升5.29个百分点 净利率6.67% 环比提升4.47个百分点 [2] - 25Q2期间费用率17.09% 环比下降6.54个百分点 [2] - 截至25H1末合同负债7.6亿元 支撑未来营收增长 [2] 充电业务分析 - 25H1充电业务收入18.4亿元 同比增长9.2% 毛利率30.3% 同比提升0.9个百分点 [3] - 充电业务归母净利润超200万元 同比扭亏为盈 [3] - 截至25年6月底运营公共充电终端79.2万台 其中直流充电终端47.5万台 市场份额约24% 排名全国第一 [3] - 25年1-6月充电量超过85亿度 市场份额约23% 排名全国第一 [3] - 受益于国家政策推动 到2027年底全国大功率充电设施目标超过10万台 [3] 电力设备业务分析 - 25H1电力设备收入44.1亿元 同比增长20.2% 毛利率23.7% 同比提升2.1个百分点 [4] - 25H1电力设备归母净利润3.25亿元 同比增长52.2% [4] - 预制舱变电站产品在大唐集团、国能龙源电力集采中中标量第一 [4] - 新能源箱变产品在大唐集团、中核汇能、中广核招标中中标量第一 [4] - 25年上半年海外合同额约10亿元 同比增长84% [4] 海外拓展布局 - 中标沙特拉比格二期光伏项目、比亚迪印尼工厂150kV变电站项目等海外项目 [4] - 在阿联酋设立子公司 同步启动青岛前湾保税港区智能制造海外总部基地建设 [4] 盈利预测与估值 - 预计25-27年归母净利润12.11/15.94/22.86亿元 [5][11] - 预计25-27年EPS 1.15/1.51/2.17元 [11] - 参考可比公司25年平均PE 35倍 给予公司25年目标PE 35倍 [5][13] - 当前股价24.47元(截至8月29日) 市值258.29亿元 [8]

行业趋势与投资方向 - 2025年上半年电力设备行业景气延续 呈现新兴需求多元化发展趋势 全球电网投资维持高景气 数据中心诞生新兴需求 特高压及配用电招标规模与价格有望修复 网外新能源及工业企业配套需求持续扩容 [1] - 推荐四大投资方向：AIDC 变压器出海 主干网建设 特高压 [1] 财务表现 - 板块42家重点公司1H25实现营收1701亿元同比增长13% 归母净利润140亿元同比增长14% 网内/海外/网外需求均贡献增量 [2] - 2Q24实现营收994亿元同比增长14% 归母净利润89亿元同比增长13% 龙头公司高盈利水平海外业务占比提升驱动增长 [2] - 1H25整体毛利率提升至21.2% 净利率提升至8.6% 2Q25毛利率/净利率分别环比提升至22%/9% [2] - 主网设备环节归母净利润同比增长17% 二次设备及智能化环节归母净利润同比增长16% [2] 营运与资本状况 - 1H25应收账款同比增长9% 存货同比增长18% 回款效率与存货管理保持稳定 [3] - 出海环节应收账款同比增长18% 存货同比增长35% 周转率下降 受海外项目结算周期较长及积极备货影响 [3] - 二次设备及智能化环节营运能力全面优化 [3] - 1H25资本开支同比持平 货币资金同比增长6% 出海环节资本开支同比增长21% 主要因布局海外产能 [3] 机构持仓与市值 - 电网设备行业2025年二季度市值达1.2万亿元同比增长8% 环比增长1% 占全A股市值1.2%同比下降0.2个百分点 [4] - 公募基金重仓持股中电网设备行业占比0.6%同比下降0.8个百分点 [4] - 东方电缆 思源电气 宏发股份 三星医疗 特锐德等出海及细分行业龙头公司受机构青睐 [4] 出海业务表现 - 国际电力设备龙头（日立/西门子能源/伊顿）在手订单充足 指引电网业务强劲增长 均提及北美数据中心业务高景气 [5] - 国内25年1-7月变压器出口金额同比增长37% 隔离开关出口金额同比增长30% [5] - 思源电气 三星医疗 华明装备海外业务实现高增长 [5] 国内电网建设 - 25年1-7月电网基本建设投资实际完成额3315亿元同比增长13% [6] - 国网主网投资增量来自西北地区送端扩建和受端电站升级 25年输变电设备前三批招标541亿元同比增长25% [6] - 特高压25年已核准2直1交 开工两条交流线路 全年设备招标额预计突破500亿元 第四批招标有望快速释放 [6] - 配网采用联采形式 头部企业凭借综合实力实现以量补价 [6]

财务表现 - 板块重点标的1H25实现营收1701亿元 同比增长13% 网内 海外 网外需求均贡献增量 [1][2] - 实现归母净利润140亿元 同比增长14% 主要系龙头公司高盈利水平的海外业务占比提升 [1][2] - 2Q25实现营收994亿元 同比增长14% 实现归母净利润89亿元 同比增长13% [2] - 1H25整体毛利率和净利率分别提升至21.2%和8.6% 2Q25毛利率/净利率分别环比提升至22%/9% [2] - 主网设备环节归母净利润同比增长17% 二次设备及智能化环节归母净利润同比增长16% [2] 营运与资本 - 1H25应收账款同比增长9% 存货同比增长18% 回款效率和存货管理保持稳定 [3] - 出海环节应收账款同比增长18% 存货同比增长35% 周转率下降 主要受海外项目结算周期较长影响 [3] - 二次设备及智能化环节营运能力全面优化 [3] - 1H25资本开支同比持平 货币资金同比增长6% [3] - 出海环节资本开支同比增长21% 主要系布局更多海外产能 [3] 行业市值与持仓 - 电网设备行业2025年二季度市值达1.2万亿元 同比增长8% 环比增长1% [1][4] - 行业市值占全A股市值1.2% 同比下降0.2个百分点 [1][4] - 公募基金重仓持股总市值中行业占比0.6% 同比下降0.8个百分点 [1][4] - 东方电缆 思源电气 宏发股份 三星医疗 特锐德等涉及出海及细分行业龙头的公司受机构青睐 [4] 出海业务 - 国际电力设备龙头（日立 西门子能源 伊顿）在手订单储备充足 均提及北美数据中心业务高景气 [5] - 国内25年1-7月变压器出口金额同比增长37% 隔离开关出口金额同比增长30% [5] - 思源电气/三星医疗/华明装备海外业务高增长 [5] 国内电网建设 - 25年1-7月电网基本建设投资实际完成额3315亿元 同比增长13% [6] - 国网主网投资增量主要源自西北地区送端扩建和受端电站升级 [6] - 25年输变电设备前三批招标541亿元 同比增长25% [6] - 特高压25年已核准2直1交 开工两条交流线路 全年设备招标额预计突破500亿元 [6] - 配网采用联采形式 头部企业有望通过"以量补价"实现份额提升 [6] 行业趋势与投资方向 - 全球电网投资维持高景气 数据中心诞生行业新兴需求 特高压及配用电招标规模及价格有望修复 [7] - 网外新能源及工业企业配套需求持续扩容 [7] - 重点推荐AIDC 变压器出海 主干网建设 特高压四大方向 [7]