业绩维持在10%左右增长，这是贵州茅台今年第一季度交出的"成绩单"。 4月29日下午，贵州茅台发布了今年第一季报，该公司营收约506亿元，归母净利润268.47亿元，同比分 别增加10.54%和11.56%，继续创下当季度数据新高。 南都湾财社-酒水新消费指数课题组记者注意到，此前贵州茅台曾在年报中提出，今年的营业总收入较 上年度增长9%左右，从一季报增幅来看，贵州茅台保持在目标增幅之上。 10%或是今年白酒行业的"增长极限" 南都湾财社记者注意到，对比过去动辄15%以上的业绩增速，今年贵州茅台的业绩增长出现收缩的迹 象，并且总营收增长目标定在9%左右，这与行业仍处于深度调整期有关。 酱香系列酒发挥"第二曲线"作用 具体业务管线表现方面，南都湾财社记者留意到，作为贵州茅台业绩"压舱石"的茅台酒仍然保持增长， 第一季度实现收入约435.57亿元，同比增加9.7%。值得注意的是，今年第一季度以及4月份，茅台酒出 现价格波动情况，不过近期产品价格回归稳定，南都湾财社产品《湾区酒价》最新一期数据显示，飞天 茅台近期在广州、深圳的零售均价约2600元。 同样的，作为业绩"第二曲线"的酱香系列酒增幅亮眼，该产品业务在第一 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 古井贡酒业绩表现优秀，徽酒龙头地位稳固，2024 年营收和归母净利润同比增长，2025Q1 营收和归母净利润同比双位数增长，在白酒行业深度调整期取得亮眼业绩 [8] - 2024 年盈利能力稳步提升，费用结构持续优化，销售毛利率、净利率同比提升，销售和管理费用率同比下降 [8] - 公司基本面经营稳健，产品结构有望持续升级，年份原浆系列产品预计延续较快增长，调整盈利预测后维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025 年 4 月 27 日，古井贡酒发布 2024 年报及 2025 年一季报，2024 年营业总收入 235.78 亿元，同比+16.41%；归母净利润 55.17 亿元，同比+20.22%；2025Q1 营业总收入 91.46 亿元，同比+10.38%；归母净利润 23.30 亿元，同比+12.78% [6] 投资要点 业绩表现 - 2024 年营收/归母净利润分别同比+16.41%/+20.22%，2024Q4 营收/归母净利润分别同比+4.85%/-0.74%，2025Q1 营收/归母净利润同比双位数增长 [8] - 分产品看，2024 年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其它酒分别实现营收 180.86/22.41/25.38 亿元，同比分别+17.31%/+11.17%/+15.08%，预计古 8、古 16 仍维持较快增速 [8] - 分市场看，2024 年华中/华北/华南/国际区域分别实现营收 201.51/19.79/14.26/0.22 亿元，同比分别+17.80%/+7.40%/+11.16/+2.87%，安徽省内大本营市场稳固，是收入增长主要来源 [8] - 分渠道看，2024 年线下/线上营收分别为 228.06/7.72 亿元，同比分别+16.81%/+5.81%，2024 年末华北/华南/华中/国际经销商数量分别为 1360/661/3041/27 家，同比分别+136/+68/+238/+6 家 [8] 盈利能力与费用结构 - 2024 年销售毛利率同比+0.83pct 至 79.90%，销售/管理费用率同比分别-0.62pct/-0.63pct，税金及附加费用率同比+0.80pct，销售净利率录得 24.20%，同比+0.86pct [8] - 2024 年销售收现/经营性现金流净额分别同比+11.61%/+5.15%；2025Q1 销售收现/经营性现金流净额分别同比-1.60%/-24.81%，经营性现金流净额下滑因收到其他与经营活动有关的现金下滑较多 [8] - 截至 2024Q4 末，合同负债 35.15 亿元，环比/同比分别+15.79/+21.14 亿元；截至 2025Q1 末，合同负债 36.74 亿元，环比/同比分别+1.59/-9.43 亿元，业绩蓄水池相对稳定 [8][9] 盈利预测和投资评级 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 259.83/286.85/319.27 亿元，归母净利润分别为 61.63/68.59/75.92 亿元，EPS 分别为 11.66/12.98/14.36 元，对应 PE 分别为 15/13/12X，维持“买入”评级 [11]