投资评级与目标价格 - **投资评级**：首次覆盖，给予“增持”评级[5][11] - **目标价格**：目标价为15.24元[5][11] - **当前价格**：当前股价为12.75元[5] 核心观点与财务预测 - **核心观点**：在风电行业装机高增背景下，公司2025年收入与扣非后归母净利润均实现较大增长，2026年正式进军核乏燃料罐市场，开启第二增长曲线[2][11] - **收入预测**：预测公司2026-2028年营业总收入分别为66.47亿元、73.72亿元、81.99亿元，同比增速分别为6.3%、10.9%、11.2%[4][12][15] - **利润预测**：预测公司2026-2028年归母净利润分别为7.14亿元、8.24亿元、9.55亿元，同比增速分别为28.9%、15.4%、16.0%[4][11][12] - **每股收益**：对应每股收益分别为0.69元、0.80元、0.93元[4][11] - **估值基础**：可比公司2026年PE均值为16倍，考虑公司在核电等领域的潜力，给予公司2026年22倍PE，从而得出目标价[11][17][18] 公司业务与经营状况 - **主营业务构成**：2025年球墨铸铁类产品营收占比92.39%，毛利率为17.8%[11] - **地区收入**：2025年国内/国外营收分别同比增长36.84%/15.96%，占比为84.96%/13.66%，对应毛利率为15.27%/28.39%[11] - **整体财务表现**：2025年公司营收62.56亿元，同比增长33.21%，扣非归母净利润5.22亿元，同比增长56.77%，期间费用率6.37%，同比下降1.60个百分点[11] - **产能情况**：目前已形成70万吨/年铸造产能、42万吨/年精加工产能，原“年产22万吨大型铸件精加工项目”已建成10万吨，该项目已重新论证并延期至2028年6月30日[11] 行业前景与市场机会 - **风电行业**：GWEC预测，全球风电新增装机2025-2030年的年均复合增长率为5.2%，其中2025-2030年全球海上风电装机的CAGR为29%[11] - **核电与乏燃料市场**：据相关文件，到2030年，在不考虑再新建核电站情况下，我国核电站乏燃料累积存量将达到23000吨，累积外运量超过10000吨，当年外运量近1300吨，单罐单次运输约17吨[11] - **核电装机规划**：“十五五”规划纲要提出2030年核电运行装机容量达到1.1亿千瓦，较2025年底的6248万千瓦有显著增长，预计“十五五”年均新增装机约950万千瓦[16] 公司竞争优势与新业务进展 - **市场地位**：公司风电铸件国内市占率达35%，全球市场占有率达25%，是全球主要风电主机制造企业的重要供货商[11] - **核电业务突破**：2026年3月中标西核设备M6号容器球墨铸铁铸件项目，中标金额1.65亿元，正式进军核乏燃料罐市场[2][11][16] - **新业务预测**：预测核乏燃料罐类产品2026-2028年收入分别为1.50亿元、2.25亿元、3.38亿元，毛利率稳定在40%[15][16] - **材料研发与多元化**：成功研发低合金钢、铬钼钢等特殊材料铸钢产品并实现批量出货，2025年下半年与相关科研院所签约共建高温合金研发中心[11]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价15.24元，当前股价12.75元 [5] - 核心观点：公司作为风电铸件龙头，在风电行业装机增长的背景下，2025年收入实现快速增长，同时通过2026年中标核乏燃料罐项目，成功开辟核电第二增长曲线，未来成长空间广阔 [2][3][11] 财务表现与预测 - **收入与利润**：2025年营业总收入62.56亿元，同比增长33.21% [4][11]。扣非归母净利润5.22亿元，同比增长56.77% [11]。预测2026-2028年归母净利润分别为7.14亿元、8.24亿元、9.55亿元 [4][11] - **盈利能力**：2025年毛利率为16.93%，同比微降0.41个百分点；期间费用率为6.37%，同比下降1.60个百分点，费用控制良好 [11]。预测2026-2028年销售毛利率分别为17.8%、18.4%、18.7% [12] - **每股收益**：预测2026-2028年每股收益分别为0.69元、0.80元、0.93元 [4][11] - **估值水平**：基于2026年22倍市盈率（PE）给予目标价，高于可比公司16倍的均值，以反映公司在核电等新领域的潜力 [11][17][18]。当前股价对应2026年预测市盈率为18.41倍 [4] 业务运营与市场地位 - **主营业务结构**：2025年球墨铸铁类产品营收占比92.39%，毛利率为17.8% [11]。国内/国外营收分别同比增长36.84%/15.96%，国内业务毛利率为15.27%，国外业务毛利率为28.39% [11] - **产能情况**：公司已形成70万吨/年铸造产能、42万吨/年精加工产能 [11]。“年产22万吨大型铸件精加工生产线建设项目”已重新论证并延期，建设周期延长至2028年6月30日 [11] - **市场地位**：公司风电铸件国内市占率达35%，全球市场占有率达25%，是全球主要风电主机制造商的重要供货商 [11] 行业前景与新业务拓展 - **风电行业**：全球风电新增装机预计在2025-2030年保持5.2%的年均复合增长率，海上风电装机的复合年均增长率（CAGR）预计达29% [11]。2025年国内风电招标121.2GW，装机125.7GW，预计2026年装机仍可能小幅增长 [16] - **核电业务（新增长曲线）**：公司于2026年3月中标西核设备M6号容器球墨铸铁铸件项目，金额1.65亿元，正式进军核乏燃料罐市场 [2][11][16]。预测核乏燃料罐产品2026-2028年收入分别为1.50亿元、2.25亿元、3.38亿元，毛利率高达40% [15][16] - **其他业务布局**：公司在合金钢领域已成功研发低合金钢、铬钼钢等产品并实现批量出货 [11]。2025年下半年与科研院所签约共建高温合金研发中心，开启产业化新赛道 [11]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 报告认为，尽管风电行业竞争加剧且公司产能释放需要时间，但作为风电铸件龙头，在国内风电装机高景气的背景下将充分受益，同时新业务拓展有望进一步推动业绩增长 [3] 财务表现与业绩回顾 - **2025年全年业绩**：实现营收62.56亿元，同比增长33.21%；归母净利润5.53亿元，同比减少11.30%；扣非归母净利润5.22亿元，同比增长56.77% [1] - **2026年第一季度业绩**：实现营收11.42亿元，同比减少12.16%，环比减少18.42%；归母净利润0.85亿元，同比减少29.72%，环比减少28.68%；扣非归母净利润0.75亿元，同比减少28.95%，环比减少37.32% [1] - **2025年风电铸件业务**：受益于国内风电需求高景气，公司球墨铸铁类产品营收57.79亿元，同比增长35.48%；毛利率为17.80%，同比下降0.04个百分点，主要受产品销售价格下降影响 [1] - **盈利能力承压**：2025年毛利率为16.93%，同比下降0.41个百分点；2026年第一季度毛利率为16.76%，盈利能力持续承压，主要受风电全产业链成本压力及外协精加工价格上涨影响 [2] - **费用管控成效**：2025年期间费用率为6.37%，同比下降1.60个百分点，显示内部优化和费用管控有效 [2] 产能与产业链建设 - **现有产能**：截至2025年底，公司已形成年产70万吨铸件、42万吨精加工产能 [2] - **未来产能扩张**：“年产22万吨大型铸件精加工项目”剩余12万吨精加工产能建设持续推进，投产后公司将形成54万吨精加工产能规模 [2] - **产业链整合**：公司正逐步构建“一体化交付”产业链，以提升加工环节利润 [2] 市场拓展与业务多元化 - **海外市场进展**：2025年实现向维斯塔斯海上产品稳定供货、恩德重点机型量产，海外业务取得积极进展 [3] - **新业务拓展**： - 百吨级核乏燃料容器铸件已于2026年初获得批量化生产订单 [3] - 低合金钢、铬钼钢等特殊材料铸钢产品已实现批量出货 [3] - 与相关科研院所签约共建高温合金研发中心，开启产业化新赛道 [3] 行业背景 - **风电行业景气度**：2025年国内风电新增装机容量同比增长49.9%至130.82GW，需求高景气 [1] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：基于审慎原则，下调2026/2027年并引入2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为6.40/8.17/9.67亿元（分别下调22%和10%） [3] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.62/0.79/0.94元 [3] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年PE分别为21/16/14倍 [3] - **详细财务预测**：预测2026-2028年营业收入分别为66.34亿元、74.00亿元、80.82亿元，增长率分别为6.05%、11.55%、9.22%；预测归母净利润增长率分别为15.69%、27.56%、18.41% [4] - **盈利能力展望**：预测毛利率将从2025年的16.9%逐步提升至2028年的19.3% [12] - **股东回报预测**：预测2026-2028年每股红利分别为0.37元、0.48元、0.56元，对应股息率分别为2.9%、3.7%、4.4% [13]