公司经营情况 - 二季度订单饱满，产能利用率保持较高水平 [2] 业务领域情况 手机通讯业务 - 是公司传统优势市场领域，客户份额占比较高，实现产业链核心客户全覆盖 [2] - 致力于横向拓展产品线系列，为手机终端客户提供的元器件单机价值量持续提升 [2][3] 汽车电子业务 - 产品应用围绕“三电一化”展开，分布于新能源汽车多个领域，是国内车规磁性元件厂商头部企业 [3] - 确立1 - 10业务及10 - N业务先发优势，开展0 - 1业务，开拓新产品线系列，提供一站式服务 [3] 陶瓷类业务 - 子公司进入精密陶瓷结构件领域多年，产品属平台化研发、定制化产品，应用于多领域 [3] - 积极布局新应用领域，新能源汽车等市场项目进展顺利 [3] - 重点打造固体氧化物电池领域，该业务迅速成长，有望贡献销售收 [3] 费用与开支情况 费用管理 - 费用支出整体受控，自上市业务规模持续成长，年销售收入复合增长率约24% [3] - 各项投入有序，贴合长期战略安排，通过全面经营预算合理管控 [3][4] - 会持续性投入研发，降本增效，提升费用支出效率 [4] 资本开支计划 - 所处行业属重资本投入行业，每年有持续扩产需求，资金需求高 [4] - 处于持续成长阶段，新业务新领域发展需持续投入产能 [4] - 重视研发投入，研发支出长期呈增长态势 [4] - 随着三个工业园和研发中心完工，未来几年园区基建投资将放缓 [4] 活动基本信息 活动类别 - 特定对象调研 [2] 参与人员 - 国信证券1人，交银施罗德基金2人，天风证券1人，国联基金2人，时代伯乐基金1人，共7人 [2] 时间 - 2025年6月19日、20日 [2] 地点 - 公司会议室 [2] 形式 - 现场会议 [2] 接待人员 - 董事会秘书任怡、证券事务代表张易弛 [2]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度，公司购买了2.92亿美元的投资组合，其中美洲地区为1.78亿美元，欧洲地区为1.13亿美元；美国地区购买了1.61亿美元的投资组合 [21] - 2025年美洲地区核心购买价格倍数在本季度末为2.18倍，高于近期水平 [21] - 本季度末，公司的预期回收额（ERC）增长至创纪录的78亿美元，同比增长20%，环比增长5%；预计未来12个月将从当前的ERC余额中收回约18亿美元；根据2025年迄今记录的平均购买价格倍数，未来12个月全球需投资约9.2亿美元以维持当前ERC水平 [22] - 本季度现金收款为4.97亿美元，较上年同期增长11%，美国核心现金收款增长20% [23] - 本季度总投资组合收入为2.69亿美元，其中投资组合收入为2.41亿美元，预期回收额变化为2800万美元；投资组合收入本季度增长19% [25] - 公司整体业务表现超预期2%，欧洲地区超预期10%；美国核心现金收款同比强劲增长20%，但比预期低4% [26] - 本季度总收入为2.7亿美元，同比增长5%；运营费用为1.95亿美元，较上年同期增长3%；法律收款成本增加700万美元 [28] - 现金效率比率从上年同期的58%提高到61%；净利息支出为6100万美元，增加900万美元；本季度有效税率为32%，预计2025年全年有效税率将处于20%多的中间水平 [29] - 归属于公司的净收入为400万美元，摊薄后每股收益为0.09美元；调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）在过去12个月加速增长；截至3月31日，债务与调整后EBITDA比率为2.93倍，处于2 - 3倍的长期目标范围内 [30] - 截至3月31日，公司信贷安排下的总承诺资本为31亿美元，总可用资金为9.19亿美元；欧洲信贷安排将于2027年11月到期 [31] - 公司预计除平均有形股权回报率可能低于约12%的目标外，暂不改变此前提供的财务目标 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美国法律收款渠道方面，过去几个季度美国法律现金收款显著增加，2025年第一季度同比增长33%，达到1.11亿美元 [8] - 美国非经销商业务方面，增强了客户覆盖和参与度，实施了新的拨号策略和优惠策略，数字渠道的客户互动显著增加 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场，预计2025年剩余时间投资组合供应将保持在较高水平；第一季度美国核心现金收款同比增长20%，但比预期低4%，主要是由于季节性建模与实际趋势存在差异 [23][26] - 欧洲市场，本季度投资组合购买额为1.13亿美元，业务表现超预期10%；市场竞争强度已恢复到较舒适的水平，整体市场较为稳定 [22][55] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略围绕三个支柱展开，即优化投资、运营执行和管理费用 [7] - 优化投资方面，在全球部署资本以把握市场机会和回报，本季度欧洲投资水平提高，推动ERC创纪录 [7] - 运营执行方面，美国法律收款渠道专注于缩短周期时间和优化判决后活动；美国非经销商业务增强客户覆盖和参与度，推进数字化工作 [8][9] - 管理费用方面，本月完成了美国三个呼叫中心的整合，实施在家工作协议使美国收款人员流失率低于预期，今年将更有节制地增加离岸员工数量 [9][10] - 行业竞争方面，欧洲市场竞争动态较几年前更为合理 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为当前经营环境令人兴奋，具备诸多竞争优势和机会，包括强大的领导团队、全球人才和规模优势、与卖家和贷款人的深厚关系、多元化的全球业务布局以及持续进行运营转型的机会 [15] - 尽管外部环境存在不确定性，但客户仍保持参与度，公司战略举措的积极影响应能抵消宏观因素带来的消费者压力 [27] - 公司对进入新阶段充满信心，认为有能力执行战略，推动持续增长、盈利和股东价值提升 [34] 其他重要信息 - 上个月公司完成了在巴西投资的服务公司RCB的股权出售，预计考虑4月汇率后将产生约2800万美元的税后收益；巴西投资实体的所有权结构保持不变，公司将继续通过与RCB和当地投资伙伴的关系进行投资组合投资 [32] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 美国消费者退税季节对现金收款的影响以及是否存在消费者行为变化 - 从外部来看，美国财政部提供的退税金额与往年相比正常；从内部来看，消费者与公司的互动积极，正在建立和维持付款计划，目前未看到消费者活动下降的迹象；第一季度现金收款与预期的差异主要是季节性建模高于实际趋势，并非消费者驱动问题 [37][38] - 本季度现金收款关键指标表现强劲，美国核心现金收款同比增长20%，但比会计预期低4%，相当于约1000万美元的缺口；这一缺口主要是时间问题，公司认为可以收回全部估计收款，且消费者仍保持参与度 [39][40][43] 问题2: 降低全年收益指引中平均有形股权回报率的原因 - 第一季度业绩低于预期；考虑到当前宏观经济环境和不确定性，对未来九个月的现金生成能力持谨慎态度，因此适当调整了平均有形股权回报率的指引；后续将根据实际情况对目标进行确认、提高或降低 [44] - 公司购买活动依然强劲，预计投资组合收入将继续增长；鉴于当前宏观环境，对预期回收额的净现值增加持谨慎态度 [45][46][47] 问题3: 本季度效率比率良好的原因是否有异常费用 - 没有人为提高效率比率的一次性费用，实际上还承担了较高的法律成本；公司年初预计效率比率在60%以上，随着业务运营和全球工作的推进，对维持这一比率有信心 [50][51][52] - 部分成本项目有所改善，公司注重使业务运营的边际成本低于现金增长 [53] 问题4: 美国市场购买量未增加的原因 - 公司从全球投资角度出发，根据投资组合供应情况优化投资水平；本季度欧洲购买情况良好，市场竞争强度恢复到较舒适水平；未来各季度投资分布可能会有所变化，但属正常情况 [54][55][56] 问题5: 美国市场投资组合供应情况 - 与卖家的沟通显示，美国投资组合供应不会增加，但将在一段时间内保持在较高水平；市场余额持续增长，冲销率保持高位，预计短期内供应将持续充足 [57][58] 问题6: 除季节性和消费者行为外，是否有其他新兴趋势或宏观变化影响现金收款 - 公司作为消费者驱动型企业，密切关注与消费者的互动情况，未发现其他新兴趋势或宏观变化的影响 [61] - 欧洲市场消费者行为未出现重大变化，2025年第一季度开局良好，现金收款略高于预期 [62] 问题7: 资本一号与发现金融合并对公司业务的长期影响 - 公司不讨论购买来源和相关影响；并购活动若能为市场提供更多供应，对公司将是积极的，但具体影响需由相关方发表看法 [63] 问题8: 法律收款成本是否会持续升高 - 预计2025年法律收款成本将继续增加，但增幅将远低于2024年；公司在法律业务上进行了大量投资，目的是推动未来现金增长；今年法律支出的增加主要是由于去年购买的投资组合在一定时间滞后后符合法律渠道要求，预计增长速度将更为缓和 [67][68] 问题9: 如何看待非控制性权益及其驱动因素 - 非控制性权益主要涉及公司在巴西的投资；公司退出了与巴西服务合作伙伴的股份，预计第二季度将确认2800万美元的税后收益；其他非控制性权益是巴西投资的收入，假设为50 - 50的合作伙伴关系，收益按比例分配 [69][70]

核心观点 - 公司第一季度调整后每股收益为1.66美元，低于市场预期1.2%，但与去年同期持平 [1] - 总收入从去年同期的54亿美元降至43亿美元，低于市场预期1.3% [1] - 业绩疲软主要受日本业务保费下降和投资损失影响 [2] 财务表现 - 调整后净投资收入同比下降2.2%至9.13亿美元 [3] - 总净赔付和理赔费用同比下降3.2%至19亿美元 [3] - 总收购和运营费用同比上升4.1%至13亿美元 [3] - 税前利润同比暴跌93.3%至1.45亿美元 [3] 业务板块表现 日本业务 - 调整后收入同比下降8.1%至23亿美元，低于预期5.3% [4] - 净已赚保费同比下降7.4%至17亿美元 [4] - 新年度保费销售额同比增长12.6%至9300万美元 [5] - 税前调整后收益同比下降10.9%至7.22亿美元 [5] 美国业务 - 调整后收入同比增长1.3%至17亿美元 [6] - 净已赚保费同比增长1.8%至14亿美元 [6] - 税前调整后收益同比增长0.6%至3.58亿美元 [7] - 销售额同比增长3.5%至3.09亿美元 [7] 财务状况 - 现金及等价物从62亿美元降至52亿美元 [8] - 总资产从1176亿美元增至1203亿美元 [8] - 调整后债务从72亿美元增至75亿美元 [9] - 股东权益从261亿美元增至263亿美元 [9] 资本运作 - 第一季度回购850万股股票，价值9亿美元 [11] - 宣布第二季度每股分红0.58美元 [11] 2025年展望 - 预计日本业务销售将改善，重点发展第三领域产品 [12] - 预计美国业务将实现盈利增长 [12] - 日本业务赔付率预计为64-66%，美国业务为48-52% [13] - 日本业务税前利润率预计为30-33%，美国业务为17-20% [13]

文章核心观点 公司2024年年报和2025年一季报业绩表现良好 毛利率提升、费用率下降 多款产品进入诊疗指南 持续推进管线研发 维持“买入”评级 [1][2][3][4][5][6] 事件情况 - 2025年4月22日兴齐眼药发布2024年年报 报告期内营收19.43亿元 同比+32.42% 归母净利润3.38亿元 同比+40.84% 扣非归母净利润3.48亿元 同比+44.54% [1] - 2025年4月29日公司发布2025年一季报 报告期内营收5.36亿元 同比+53.24% 归母净利润1.46亿元 同比+319.86% 扣非归母净利润1.36亿元 同比+285.96% [2] 财务指标 - 2024年公司整体毛利率78.33% 同比+0.96个百分点 期间费用率56.47% 同比-1.51个百分点 销售费用率36.30% 同比-0.17个百分点 研发费用率11.35% 同比-0.05 管理费用率8.76% 同比-1.77个百分点 财务费用率0.05% 同比+0.47个百分点 经营性现金流净额4.17亿元 同比+31.31% [3] - 2025年一季度公司整体毛利率80.16% 同比+4.05个百分点 期间费用率47.26% 同比-17.21个百分点 销售费用率31.34% 同比-11.54个百分点 研发费用率8.78% 同比-2.10个百分点 管理费用率6.97% 同比-4.09个百分点 财务费用率0.18% 同比+0.52个百分点 经营性现金流净额1.91亿元 同比+128.46% [3] 产品情况 - 2024年3月兴齐“美欧品”成为我国首款获批用于延缓儿童近视进展的低浓度硫酸阿托品滴眼液 国内尚无同类产品上市 产品被列入多项指南 是儿童青少年近视长期管理基础用药 [4] - 公司产品管线覆盖多种眼科常见疾病 多款重点产品被62项权威指南共识推荐 [4] 研发进展 - 伏立康唑滴眼液取得I期临床研究报告 环孢素滴眼液（II）取得IV期临床研究报告 硫酸阿托品滴眼液两个临床试验获得III期临床试验总结报告 [5] - 2024年7月公司申报的SQ - 22031滴眼液获NMPA临床试验批准 用于干眼症、神经营养性角膜炎 [5] - SQ - 21127眼底新生血管相关疾病治疗1类新药、SQ - 129眼底黄斑水肿治疗药物正在临床前开发中 [5] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年收入分别30.3/40.4/50.7亿元 分别同比增长55.9%/33.2%/25.6% 归母净利润分别为6.0/8.2/10.5亿元 分别同比增长78.7%/36.1%/28.1% 对应估值为24X/18X/14X 给予“买入”投资评级 [6]

营业收入与业务构成 - 2024年公司实现营业收入46.96亿元，同比增长0.87%，主要得益于产品出货量增加 [2] - 铸件业务为核心收入来源，占比98.4%，其中球墨铸铁类产品收入42.66亿元（同比降5.30%），合金类产品收入0.78亿元（同比增50.71%） [2] - 国内销售占比83.6%（38.84亿元，同比降0.98%），国外销售占比15.7%（7.37亿元，同比增5.86%） [2] 净利润与盈利质量 - 归母净利润6.24亿元，同比增长29.55%，但扣非净利润3.33亿元同比下降21.57%，主要依赖处置孙公司股权收益2.74亿元（税前） [3] - 基本每股收益0.61元/股（同比增29.79%），扣非每股收益0.33元/股（同比降19.51%），反映盈利质量受非经常性损益影响显著 [4] 费用结构变化 - 销售费用大幅下降59.18%至0.16亿元，因包装费计入产品成本 [5] - 管理费用增长6.82%至1.88亿元，主因资产折旧摊销增加 [6] - 财务费用减少44.47%至-0.58亿元，受外币汇兑及利息收益减少影响 [7] - 研发费用下降12.09%至2.27亿元，因研发项目资源调整 [8] 研发与技术创新 - 研发人员308人（占总人数6.48%），学历以本科（101人）和专科（131人）为主，年龄集中在30-40岁（142人） [10] - 累计获授权专利174项（发明专利66项），2024年研发投入2.27亿元支撑风电、核电领域技术升级 [10] 现金流状况 - 经营活动现金流净额-1.58亿元（同比降125.67%），主因政府补助减少及存货储备增加 [11] - 投资活动现金流净额8.24亿元（上年同期-5.99亿元），因收回到期投资资金 [12] - 筹资活动现金流净额3.58亿元（同比降18.69%），因无长期借款业务发生 [13] 业务风险与挑战 - 原材料价格波动（生铁、废钢等）可能挤压利润，风电类产品占比超80%加剧行业集中风险 [14] - 前五大客户销售额占比近50%，客户集中度高 [14] - 固定资产投资规模大，若需求不足可能导致资产闲置及折旧压力 [14] - 人民币汇率波动影响出口业务（占收入15.7%）盈利水平 [14] 管理层薪酬 - 董事长傅明康税前报酬75.66万元，高管薪酬与经营业绩及职责挂钩 [15]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度GAAP净利润为1920万美元，摊薄后每股收益为0.65美元；非GAAP核心净利润为1930万美元，摊薄后每股收益为0.65美元 [13] - 第一季度GAAP净利息收益率环比增加7个基点，从3.61%升至3.68%；非GAAP核心净利息收益率环比增加8个基点，从3.56%升至3.64% [17] - 第一季度加权平均总存款成本为2.69%，较上一季度下降12个基点；3月加权平均总存款成本为2.66% [19][85] - 第一季度GAAP非利息支出为5060万美元，核心非利息支出为4970万美元，较上一季度增加约70万美元 [21] - 第一季度非利息收入为1320万美元和1240万美元，略高于预期 [22] - 第一季度不良资产率（NPAs）从第四季度的0.42%升至0.69%，年化净冲销率从第四季度的11个基点降至7个基点 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 贷款业务 - 投资贷款总额环比基本持平，减少48万美元，还款和偿付总额约为5亿美元，与新贷款和续贷总额相同 [14] - 房地产建设贷款较上一季度减少3680万美元，房地产住宅贷款增加4980万美元 [14] - 截至3月31日，德州贷款占总贷款组合的比例保持在约41% [14] 存款业务 - 总存款减少5320万美元，主要是非利息存款减少4870万美元 [14] - 第一季度新增存款账户关系约产生3.8亿美元 [15] - 3月核心定期存款（CD）余额留存率为83% [20] 其他业务 - 第一季度互换费用、SBA贷款销售收益和SPIC投资收益推动非利息收入持续增长 [7] - 4月4日，公司完成南路易斯安那州一家分行的出售，包括约5100万美元存款，存款溢价为8% [9][16] 各个市场数据和关键指标变化 - 从商业房地产贷款来看，观察名单占所有商业房地产贷款的约6%，其中约57%为特别提及或关注类贷款 [51] - 公司在达拉斯和休斯顿等市场有业务，达拉斯市场非利息账户占比较高，西南路易斯安那市场是过去几年最大的存款贡献者 [71][73] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司优先考虑净利息收益率而非贷款规模，预计贷款将实现低到中个位数的季度增长，全年实现低个位数增长 [10][28] - 公司将继续优化分行网络，目前关注在路易斯安那州和德州的业务增长，未来可能考虑团队挖角，但当前首要任务是在现有市场拓展 [65][66] - 公司通过与Waterstone合作提升SBA贷款业务能力，预计SBA和互换收入将逐步改善 [35] - 行业竞争方面，存款市场竞争激烈，贷款市场定价竞争相对理性 [95][96] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对第一季度业绩感到满意，认为公司在盈利能力、资本水平、费用管理等方面取得了进步 [5][6] - 尽管经营环境存在不确定性，但公司进入第二季度时储备更充足、资本更雄厚、信贷风险和收入来源更分散，有信心应对挑战并实现增长 [11] - 未来净利息收益率有望继续小幅改善，但受利率不确定性和存款压力影响，难以达到第一季度8个基点的扩张幅度 [30] - 非利息收入短期内可能略有下降，但长期呈上升趋势 [22] - 核心费用预计在未来几个季度继续增加，主要由于第一季度绩效加薪的全面影响以及IT和基础设施投资 [21] 其他重要信息 - 公司于去年10月1日完成对德州达拉斯Oakwood银行的收购，预计今年9月完成整合 [8] - 公司预计在2025年末Oakwood银行整合完成后实现成本节约 [21] - 公司认为整体存款贝塔系数在45% - 55%是可以实现的 [19] - 公司预计未来季度贷款折扣摊销平均约为75 - 80万美元 [20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2023年第二季度和下半年贷款增长的内部预期 - 公司预计贷款将继续增长，保持低到中个位数的季度增长，由于第一季度贷款持平，全年可能实现低个位数增长 [27][28] 问题2: 核心利润率全年的进展预期 - 公司预计核心利润率将继续小幅改善，但受利率不确定性和存款压力影响，未来季度难以达到8个基点的扩张幅度 [30] 问题3: 费用收入季度进展放缓的原因 - 第一季度SBIC收入和SBA贷款销售表现出色，未来季度预计费用收入将在11.5 - 12之间，低于本季度的12.4 [34] 问题4: 分行出售对存款增长的影响及未来季度存款增长预期 - 4月出售的分行存款不影响第一季度存款变动，第二季度存款增长可能因该交易而受限 [46][49] 问题5: 商业房地产特别提及类别增加的原因 - 提及的信用问题为C&I贷款，与商业房地产无关，商业房地产观察名单占比约6%，其中约57%为特别提及或关注类贷款 [51] 问题6: 资本回报（如回购）的考虑 - 公司正在考虑资本回报，但目前资本积累还不够，需进一步观察市场情况和资本状况 [54][55] 问题7: 贷款组合中是否有特定领域需要关注或减少新增长 - 公司过去几年调整了C&D贷款敞口，目前希望继续降低该比例，但不急于大幅缩减 公司C&I贷款敞口相对较高，认为是积极因素，将继续提升相关业务能力 能源贷款占比已从高位降至不到2%，可根据具体情况处理 [61][63] 问题8: 长期来看，是否有进入路易斯安那州其他市场或向东拓展的计划 - 公司目前专注于路易斯安那州和德州的市场增长，未来可能考虑团队挖角，但当前首要任务是在现有市场拓展 [65][66] 问题9: 达拉斯市场有机存款增长的机会 - 公司在达拉斯有11家分行，预计9月完成整合后将加大存款增长的销售力度 目前达拉斯市场非利息账户占比较高，存款质量和成本较好 公司认为有机会通过现有分行网络推动存款增长 [71][72][74] 问题10: C&I和CRE贷款的收益率情况 - C&I贷款收益率接近7%，CRE贷款收益率较高，在7%以上，主要由于贷款结构和期限不同 [76] 问题11: 净利息收益率对利率下调的敏感性 - 若利率下调25个基点，净利息收益率可能在预期的低个位数改善基础上再增加1 - 2个基点 [83] 问题12: 存款成本是否还有下降空间 - 在当前利率环境下，存款成本下降难度较大，市场竞争激烈，已出现较高利率的竞争性存款产品 [84] 问题13: 高利率对CD续期的影响 - CD续期有一定的再定价成功比例（83%），但也面临个别竞争性定价的挑战 [87] 问题14: 贷款增长的上行和下行风险因素 - 历史上第二和第三季度是贷款增长较高的季度，若能获得经济和市场的确定性，贷款增长有望达到较高水平；若不确定性持续，可能导致贷款增长处于较低水平 公司可以通过代理部门控制贷款增长，同时关注新客户的贷款使用情况 [89][90][91] 问题15: 两笔非应计贷款的详细情况及解决时间 - 一笔是SBA贷款，已全额计提准备金，解决时间可能较长；另一笔是C&I贷款，抵押物为应收账款，正在评估中，解决时间有待观察 [101][102] 问题16: 行业并购活动的预期 - 近期并购对话有所暂停，需等待市场不确定性消除和股价稳定 但从长期来看，由于行业人口结构和成本压力等因素，并购机会仍然存在，公司有能力在合适时机进行并购 [104][105]