证券研究报告 汽车 | 乘用车 港股|首次覆盖报告 hyzqdatemark 2025 年 07 月 27 日 证券分析师 李泽 SAC：S1350525030001 lize@huayuanstock.com 秦梓月 SAC：S1350525070008 qinziyue@huayuanstock.com 市场表现： | 基本数据 | 2025 | 年 | 07 月 25 | | 日 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘价（港元） | | | 116.90 | | | | 一年内最高/最低（港 | | | 138.30/69.05 | | | | 元） | | | | | | | 总市值（百万港元） | | | 236,905.86 | | | | 流通市值（百万港元） | | | 236,905.86 | | | | 资产负债率（%） | | | | 55.31 | | | 资料来源：聚源数据 | | | | | | 理想汽车-W(02015.HK) 投资评级： 买入（首次） ——汽车与 AI 双向赋能，迈向全球领先的物理智能体企业 投资要点： 联系人 ...

核心观点 - 看好理想汽车 L 系列有韧性的前提下，i8 带领公司开启全新产品周期，预计 2025 - 2027 年公司总营收分别为 1700.09/2255.53/2907.42 亿元人民币，归母净利润为 89.89/149.26/195.33 亿元，同比增速为 11.9%、66.1%、30.9%，给予“买入”评级 [4] - 中药行业在医药板块中具备类似银行行业的属性，预计 2025Q2 收入与利润增速环比 2025Q1 有明显改善，2025H2 有望持续提升，重视其配置价值 [6] - 酒店餐饮应无惧风浪，把握节奏，布局正餐，顺势茶饮，西式快餐及正餐等头部品牌同店同比有望于 25Q2 - 25Q3 回正，头部茶饮同店同比回正有望持续 [7] - A 股配置方面，若 5 月 12 日以来已完成“降低弹性、调整持仓结构”安排，可保持当前中线仓位、多看少动，遇市场快速回调则果断增加配置 [8] 重要推荐-理想汽车-W - 推荐逻辑为看好 L 系列有韧性的前提下，i8 带领公司开启全新产品周期 [4] - 超预期点是看好理想 i 系列车型销量超预期 [4] - 驱动因素是通过超充基建 + 产品设计缓解里程焦虑破局，且有望在纯电车型上把“大且智能的空间”产品力做到极致刺激购买欲望 [4] - 盈利预测与估值预计 2025 - 2027 年公司总营收分别为 1700.09/2255.53/2907.42 亿元人民币，归母净利润为 89.89/149.26/195.33 亿元，同比增速为 11.9%、66.1%、30.9%，参考可比公司 2026 年平均 PE 为 33 倍，给予理想汽车 2026 年 30 倍估值，并按 8%折至 2025 年，对应目标价为 209.37 港币/股，给予“买入”评级 [4] - 催化剂是 i8 发布后销量超预期、公司顺利拓展新市场和新品类 [5] 重要观点-中药Ⅱ - 市场对中药偏悲观，认为院内受集采影响大、院外受药店整改影响大 [6] - 观点从稳增长、高股息和内需强角度切入，认为在贸易保护和经济增速放缓背景下，中药配置价值值得重视 [6] - 驱动因素是业绩拐点显现，市场风险偏好下降 [6] - 与市场差异在于看好终端需求旺盛、价格把控力强的院外品牌龙头，在高分红和高股息加持下，配置价值仍在 [6] 重要观点-酒店餐饮 - 市场看法是内需消费持续承压，餐饮也难以幸免 [7] - 观点变化是西式快餐及正餐等头部品牌同店同比有望于 25Q2 - 25Q3 回正，头部茶饮同店同比回正有望持续 [7] - 驱动因素是消费复苏、供需优化、消费补贴 [7] - 与市场差异在于认为年初以来茶饮标的股价持续上涨证明市场愿为增速买单，且内需餐饮无惧国际形势变幻，是稀缺避险品种，具备估值整体抬升机遇 [7] 重要观点-A 股策略 - 市场看法是若“棋眼”非银金融不能较快向上突破，市场短期大概率震荡 [8] - 观点变化是前 4 个交易日震荡上行，周五中东突发地缘冲突引发市场回调，多数指数下跌 [8] - 驱动因素是近期以、伊冲突爆发使全球金融市场风险偏好下降，美股连续反弹后技术上承压 [8] - 与市场差异在于当前权重指数处于“均线多头发散”状态，中线走势良好，快速回调是“机”不是“危” [8]

报告公司投资评级 - 报告给予理想汽车“买入”评级，目标价为 209.37 港币/股 [4][63][64] 报告的核心观点 - 看好 L 系列有韧性的前提下，i8 带领公司开启全新产品周期，i 系列车型销量有望超预期 [10] - 理想通过超充基建和产品设计缓解里程焦虑，在纯电车型上把“大且智能的空间”产品力做到极致，刺激消费者购买欲望 [10] - 以问界 M 系列为主对理想 L 系列带来的销量冲击已接近尾声，25 - 40 万价格带 SUV 市场空间广阔 [10][17][21] 各部分总结 守业：增程供给竞争加剧，但对理想销量冲击有限 - 以问界 M 系列为主对理想 L 系列带来的销量冲击已接近尾声，理想 L 系列核心竞争力不局限于“增程 + 冰箱彩电沙发”，被对标过程是品牌力提升过程，2025 年 L 系列全新升级后销量回升 [17][24][26] - 2024 年 25 - 40 万价格带 SUV 全车型销量约 182.5 万，其中 25 - 30 万元 SUV 车型合计销量 101.51 万辆，同比增长 9.7%，市场空间广阔 [21] 突破：I 系列开启全新产品周期 - 2025 年 3 月 3 日官宣首款纯电 SUV 理想 i8 7 月发布，预计价格带 30 - 40 万元，后续 i6 位于 25 - 30 万价格带，有望开启全新纯电新品周期 [28] - 破局方面，理想从 2024 年大量建设超充站，预计 2025 年底主要城市间高速平均每 120km 有一个高速超充站，4C 和 5C 充电桩能 15/12 分钟从 10%补能至 80%；理想单位质量电耗水平位于行业第一梯队，i8 设计类似 MEGA，电耗低续航长 [28][33][34] - 扬长方面，纯电系列车内空间潜力大，i8 延续 MEGA 设计优势；智能座舱交互更智能，OTA7.4 更新带来理想同学形象焕新和生活助手 Agent 上线；智能驾驶技术位居第一梯队，VLA 大模型有更强识别和推理能力，理想常年研发支出高，团队实力强，AEB 表现突出，OTA 迭代快 [40][44][46] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计 2025 - 2027 年公司总营收分别为 1700.09/2255.53/2907.42 亿元，归母净利润为 89.89/149.26/195.33 亿元，同比增速为 11.9%、66.1%、30.9%，2025 - 2027 年销售、管理、研发费用率有相应变化 [59] - 绝对估值：根据 DCF 估值法，对应公司目标价为 237.83 港币/股 [61] - 相对估值法：参考可比公司 2026 年平均 PE 为 37 倍，给予理想汽车 2026 年 30 倍估值，折至 2025 年目标价为 209.37 港币/股，采用此目标价给予“买入”评级 [63][64]