港股市场表现 - 恒生指数下跌0.24%，恒生科技指数下跌0.77%，恒生国企指数下跌0.43%，南向资金净买入约75亿港元 [2] - 新消费概念股回调，科网股多数下跌，基建与医药板块表现强势 [2] 老铺黄金业绩与股价 - 公司收入123.5亿元，同比增长251%，净利润22.7亿元，同比增长285.8% [4] - 内地营收107.6亿元（同比增长232.8%，占比87.1%），境外营收16.0亿元（同比增长455.2%，占比12.9%） [4] - 宣布每股派发9.59元中期股息，并承诺未来每年两次分红且派息总额不低于累计收益的50% [4] - 早盘股价跌近8%，收盘下跌3.96% [4] 科网股表现与百度业务分析 - 美团下跌3.06%，百度下跌2.58%，阿里巴巴下跌1.53%，腾讯上涨0.42% [6][7] - 百度广告收入同比下降15%，主因AI内容在移动搜索占比从4月35%升至7月64%，影响传统广告变现 [8] - 百度非营销业务（以AI云为首）收入同比增长34%，突破100亿元 [8] 基建板块动态 - 中国中车上涨5.85%，时代电气上涨5.43%，中国中铁上涨2.47% [9] - 高盛研报预测"反内卷"政策或推动水泥、光伏等行业盈利至2027年累计增长53% [11] - 1-7月专项债发行额2.78万亿元，同比增加56.5%，超长期特别国债支持中西部基建 [11] - 中国天瑞水泥股价涨超20% [14] 医药板块表现 - 互联网医疗股领涨：叮当健康涨23.75%，平安好医生涨11.37% [12][13] - 平安好医生上半年收入25亿元（同比增长19.5%），调整后净利润1.34亿元（同比增长136.8%） [13] - 创新药概念股走强：永泰生物-B涨8.84%，科伦博泰生物-B涨5.29% [15] - 国务院总理强调运用人工智能赋能医药产业，提升研发与治疗智能化水平 [15] 港交所业绩与政策 - 香港交易所2025年上半年收入140.76亿港元（同比增长33%），股东应占溢利85.19亿港元（同比增长39%） [16] - 集团行政总裁陈翊庭表示延长交易时间需审慎评估市场影响并征求参与者意见 [17]

百度代理商模式调整 - 百度被曝启动代理商调整，取消济南、重庆、武汉、福州、厦门等六个城市的独家代理机制，转而采用服务商运营模式 [1] - 百度内部人士证实存在商业策略调整，改变了总代模式，之后都变成了普代模式 [1][5] - 调整后，原独家代理商如开创集团转为区域服务商，不再享有独家服务权，百度直营和其他代理商均可进入其原有市场 [4] 代理商经营受冲击 - 原百度第二大广告代理商山东开创集团因代理模式调整，开始拖欠大量员工薪资，公司运营受到严重影响 [2][3] - 开创集团2024年年报显示，其数字化营销业务收入占比超95%，公司业务对百度存在重大依赖 [3] - 另一核心代理商武汉世纪百捷网络科技有限公司也因百度渠道模式变革与合作终止，失去核心收入来源，最终依法启动清算 [5] 百度广告业务表现 - 百度2025年第一季度在线营销收入为160亿元，同比减少6% [2][8] - 广告业务仍是百度营收的核心主力，但增长势头不再 [2][8] - 花旗将百度第二季度和第三季度的核心广告收入预测分别下调6.1%和8.9% [8] 行业竞争与公司变革 - 抖音、小红书、微信等超级App不断蚕食传统搜索广告份额，夸克、豆包、kimi等新锐AI搜索重构搜索体验，对百度构成激烈市场冲击 [8] - 百度近期进行了“十年来”最大力度的搜索改版，商业策略调整或为配合搜索改版，旨在提升用户体验和为长远发展蓄力 [9]

百度代理商模式调整 - 百度启动代理商调整，取消济南、重庆、武汉、福州、厦门等六个城市的独家代理机制，转而采用服务商运营模式 [1] - 百度内部人士证实公司存在商业策略调整，改变了总代模式，之后都变成了普代模式 [1][10] - 调整后，原独家代理商不再享有区域独家服务权，百度直营和其他代理商均可进入该市场 [7] 核心代理商经营困境 - 原百度第二大广告代理商山东开创集团出现严重经营困难，开始拖欠大量员工薪资 [2][5] - 开创集团2024年年报显示，其超95%的营收来自于数字化营销业务，公司业务对百度存在重大依赖 [6] - 湖北地区总代理商武汉世纪百捷网络科技有限公司因百度渠道模式变革与业务合作终止，已依法启动清算 [10] 百度广告业务表现 - 百度2025年第一季度在线营销收入为160亿元，同比减少6% [3][13] - 广告业务仍是百度营收的核心主力，但增长势头已不再 [3][13] - 花旗将百度第二季度和第三季度的核心广告收入预测分别下调6.1%和8.9% [13] 行业竞争与公司变革 - 抖音、小红书、微信等超级App不断蚕食传统搜索广告份额，夸克、豆包、kimi等新锐AI搜索重构搜索体验 [15] - 百度近期进行了“十年来”最大力度的搜索改版，商业策略的调整可能是为了配合搜索改版以提升用户体验 [15]

广告收入 - 百度第二季广告收入可能低于德意志银行此前预期，主要由于搜索行为转变快于预期 [1] - 从传统搜索转向生成式AI搜索的过程中，商业化方面受到冲击 [1] - 公司正在为新的AI生成搜索流量探索商业化策略，但广告收入改善需要时间 [1] - 德意志银行将2025年收入预测下调4%以反映较为疲软的广告前景 [1] 云业务 - 受生成式AI及其基础模型的持续强劲需求支撑，百度的云业务部门应会保持强劲势头 [1]

广告收入预测 - 百度下半年广告收入可能继续承压[1] - 广告收入拖累可能比之前预期更大[1] - 第二季度核心广告收入预测下调6.1%[1] - 第三季度核心广告收入预测下调8.9%[1] 营业利润预期 - 第二季度核心营业利润预期下调21%[1] - 第三季度核心营业利润预期下调24%[1] - 利润率较高的广告收入负面影响更大[1] 评级与目标价 - 花旗维持百度买入评级[1] - ADR目标价从138美元上调至140美元[1] 行业背景 - 百度快速提升AI搜索能力[1] - 广告支出情绪低迷[1]