AI交易与市场叙事 - 迈克尔·伯里管理的Scion资产管理公司披露持有英伟达和Palantir的保护性看跌期权 行权价分别较当时收盘价低47%和76% [2] - 伯里为每份Palantir看跌期权支付1.84美元 这些期权在不到三周内涨幅高达101% [3] - 对主要AI参与者高估值和巨额支出计划的怀疑加剧 英伟达和Palantir股价应声下跌 纳斯达克指数也出现下跌 [2] 欧洲防务行业 - 地缘政治转变推动欧洲防务股大幅上涨 德国莱茵金属公司年内上涨约150% 意大利莱昂纳多公司涨幅超过90% [4] - 基金经理改变论调 部分基金重新定义投资范围以纳入防务股 此前因ESG担忧该行业被视为禁区 [4] - 彭博社的欧洲防务股篮子年内上涨超过70% 热潮蔓延至信贷市场 银行开始发行“欧洲防务债券” [5] 货币贬值交易与另类资产 - 对主要经济体沉重债务负担的担忧推动投资者追捧黄金和加密货币等另类资产 [6] - 2025年10月 黄金和比特币均创下历史新高 美元在一定程度上企稳 美国国债正朝着2020年以来的最佳年度表现迈进 [6] - 黄金持续上涨并不断刷新历史新高 “贬值交易”更聚焦于利率、政策和保护主义的集中押注 [7] 韩国股市 - 在总统李在明提振资本市场的努力推动下 截至12月22日韩国基准股指在2025年飙升超过70% 领跑全球主要股指 [8] - 越来越多华尔街银行认为Kospi 5000点目标在2026年有望实现 部分得益于全球人工智能热潮增加对韩国股票的需求 [8] - 当地散户投资者是净卖家 将创纪录的330亿美元资金投入美国股市 资本外流对韩元构成压力 [8] 日本债券市场 - 2025年日本基准政府债券收益率全面飙升 规模达7.4万亿美元的日本债券市场成为卖空者的天堂 [10] - 10年期日本国债基准收益率飙升至2%以上 30年期债券收益率上涨超过整整一个百分点至历史新高 [10] - 截至12月23日 彭博社编制的日本政府债券回报指数年内下跌超过6% 是全球表现最差的主要市场 [10] 信贷市场策略与风险 - 太平洋投资管理公司、King Street Capital Management等基金通过“债权人内斗”策略在Envision Healthcare交易中获得约90%的回报 [12] - 2025年信贷市场受一系列事件扰动 Saks Global对其22亿美元债券进行重组 新交换的债券交易价格低于面值的60% [17] - 新堡垒能源公司新交换的债券在一年内价值损失过半 Tricolor和First Brands的破产在几周内抹去了数十亿美元的债务持有量 [17] 美国抵押贷款巨头 - 房利美和房地美股价从年初到2025年9月高点飙升了367% 市场期待新政府采取措施释放这两家公司 [14] - 2025年8月消息称政府正考虑首次公开募股 估值可能在约5000亿美元或更高 涉及出售5%至15%的股票以筹集约300亿美元 [14] - 比尔·阿克曼和迈克尔·伯里均宣布看涨头寸 伯里认为这两家公司可能“不再是有毒双胞胎” [15] 土耳其货币与利差交易 - 土耳其利差交易在2025年3月19日崩溃 当日估计有约100亿美元资金流出里拉计价资产 [16] - 截至12月23日 里拉兑美元年内贬值约17% 是全球表现最差的货币之一 [16] - 高利率无法抵御突如其来的政治冲击 央行当时无法遏制里拉的疯狂抛售 [16]

文章核心观点 - 市场普遍担忧的风险（如科技股/AI泡沫）因已被充分认知和定价，其实际发生的破坏性可能较低[11][14] - 真正的投资风险来源于市场关注度极低、未被定价的“肥尾风险”，如全球贸易战、新兴市场危机或商业地产崩盘[15][16][19] - 美联储可能因陷入“滞胀”困境而丧失其传统救市能力，这将放大市场波动并构成重大风险[20][22][23] - 2026年的投资策略应避开拥挤的共识（如过度防御科技股），转而关注被市场忽视的脆弱领域，如信用债和流动性[24][25][26] 市场心理与风险认知 - 德意志银行调查显示，57%的投资者认为“科技股估值暴跌/AI退潮”是最大风险，表明该风险已成为市场共识[10] - 当近六成市场参与者担忧同一问题时，意味着风险已被广泛对冲或减仓，其突然破裂的可能性降低[13] - 一个被普遍关注的泡沫更可能通过长时间的横盘震荡（时间换空间）来消化估值，而非突然崩盘[14] 未被定价的潜在风险 - 市场对某些风险关注度极低，全球贸易战仅2%、新兴市场危机0%、商业地产崩盘仅1%，这些风险未被计入价格[17] - 这些低关注度的“沉默杀手”可能因突发事件（如债务违约或巨头倒闭）引发市场毫无防备的连锁反应[18] - 此类“肥尾风险”并非显眼的“灰犀牛”，而是隐蔽的“蛇”，对市场构成更大威胁[19] 宏观政策环境转变 - 27%的投资者担忧“美联储激进降息”，这反映出对传统政策剧本可能失效的警觉[20] - 若通胀具有粘性（15%的担忧）且经济因私人信贷危机（22%的担忧）衰退，美联储将陷入降息怕通胀、加息怕崩盘的“滞胀”困境[22] - “美联储看跌期权”可能失效，央行失去救世主光环将导致市场波动率成为“绞肉机”而非机会[21][23] 2026年投资策略启示 - 不应跟随57%的大多数去过度防御已被充分定价的科技股/AI风险[24] - 聪明资金正在关注信用债和流动性等未来可能脆弱的领域[25] - 投资雷达应转向那些被市场遗忘和认为“不可能发生”的角落[26]

期权的定义与类型 - 期权是赋予持有人在特定时间以固定价格买卖标的资产的权利，分为看涨期权与看跌期权 [1] - 看涨期权赋予持有人以固定价格购进资产的权利，其到期损益公式为 C = max(St - K, 0)，行权条件为到期标的价格 St 大于执行价格 K [1] - 看跌期权赋予持有人以固定价格售出资产的权利，其到期损益公式为 P = max(K - St, 0)，行权条件为到期标的价格 St 小于执行价格 K [1] 期权平价公式 - 对于同一标的、行权价K、到期日T且无股息的欧式期权，存在无套利定价关系：c + Ke^(-rT) = p + S [2] - 该关系可通过构建两个投资组合并证明其在到期日价值均为 max(ST, K) 推导得出 [2][3] - 该公式表明，欧式认购期权的价值可根据相同条款的认沽期权价值推导，反之亦然 [3] Black-Scholes定价模型 - 欧式看涨期权定价公式为 C = S0 * N(d1) - K * e^(-rT) * N(d2) [4] - 欧式看跌期权定价公式为 P = K * e^(-rT) * N(-d2) - S0 * N(-d1) [4] - 公式中参数包括：标的资产当前价格 S0、行权价 K、到期时间 T、无风险利率 r、标的资产年化波动率 σ，N(·) 为标准正态累积分布函数 [4] - 定价核心逻辑是期权到期损益在风险中性概率测度下的期望贴现值 [4] - 期权价值由内在价值和时间价值构成，时间价值受波动率和到期时间影响，波动率越高、到期时间越长，时间价值越高 [5] 希腊字母风险度量 - Delta 衡量标的价格变动1单位时期权价值的变动，看涨期权 Delta 介于0到1，看跌期权 Delta 介于-1到0，且看涨与看跌期权 Delta 之和为1 [6] - Gamma 衡量标的价格变动1单位时 Delta 的变动，在平值时最大，深度实值或虚值时较小，到期时间越短曲线越“尖峰” [6] - Vega 衡量波动率变动1单位时期权价值的变动，对看涨和看跌期权均为正，到期时间越长 Vega 越大 [6] - Theta 衡量时间流逝1单位时期权时间价值的变动，对期权买方为负，对卖方为正，到期越近时间价值流逝越快 [6] - Rho 衡量无风险利率变动1单位时期权价值的变动，看涨期权 Rho 为正，看跌期权 Rho 为负，到期时间越短其绝对值越小 [6]

策略核心观点 - 该策略是一种低成本看空期权组合 旨在以极低甚至零成本布局美股大跌机会 同时锁定上涨风险[1] - 策略核心适用于投资者坚定看空标的 但担心上涨回调风险或不愿付出高额成本的情景[4] 策略构成与运作机制 - 策略由买入较多数量平值或浅度虚值看跌期权 同时卖出较少数量实值看跌期权组成 且到期日相同[1] - 通过卖出高行权价实值期权的权利金收入 抵消买入低行权价期权的成本 可实现零成本或权利金净收入[5] - 策略最大亏损有限 当股价等于买入看跌期权行权价时亏损最大 股价无限上涨时亏损被限制在初始权利金成本[6] - 策略最大收益有限 当股价下跌至0时收益最大 但收益增速低于单纯买入看跌期权[6] 策略盈亏特征 - 策略在股价平稳或横盘时亏损较大 大跌时能持续获得收益 大涨时亏损很小[6] - 策略盈利有“折扣” 赚钱速度不如单纯买入看跌期权 但因建仓成本低 股票大涨时亏损也较小[7] - 盈亏平衡点需根据具体买卖比率和行权价计算 例如2:1比率下盈亏平衡点股价为302.4[9] 实操应用案例 - 案例以现价395美元股票为例 采用2:1比率 买入2张行权价390浅度虚值Put 卖出1张行权价470实值Put[9] - 初始权利金支出为760美元 相比单独买入看跌期权节省约86%成本 最大潜在亏损为8760美元[9] - 当股价暴跌至200美元时 策略总盈利为10240美元 当股价暴涨至600美元时 策略总亏损为760美元[9][10] - 对比3:2比率策略 初始权利金支出为555美元 盈亏平衡点股价为304.45 最大潜在亏损为8222美元[14] - 对比3:1比率策略 初始权利金支出为1080美元 属于高风险高收益配置 下跌时收益增长最快[17][18][23] 策略使用建议 - 优先选择长期合约 期限6至12个月 容错率更高 时间价值衰减慢[24] - 适合波动预期大的股票 最怕长期横盘不动 若股价无波动可考虑提前平仓止损[24] - 涉及卖出期权 若不及时平仓到期可能被行权 需准备大量现金买入正股[24]

期权策略核心逻辑 - 期权策略需匹配市场预期，在不同行情下选择对应工具或策略组合以实现风险控制或收益目标 [1] - 策略选择需基于市场行情判断、波动率预期及自身风险偏好，并重视流动性管理和风险控制 [9] - 期权交易本质是对风险和收益的平衡，需清晰认知每种策略的适用边界和风险特征 [9] 上涨行情策略 - 预期价格大幅上涨且隐含波动率较低时，买入看涨期权是直接有效选择，最大损失限于权利金，收益随价格上涨无限递增 [1] - 预期温和上涨时，牛市价差策略更具成本优势，通过买入低行权价看涨期权并卖出高行权价看涨期权降低建仓成本，风险与收益均可控 [2] - 持有标的资产且预期震荡偏涨时，备兑看涨策略可通过卖出虚值看涨期权收取权利金来增强收益，通过牺牲部分上行收益换取现金流 [4] 下跌行情策略 - 预期价格大幅下跌且隐含波动率较低时，买入看跌期权是核心选择，最大损失为权利金，无需承担直接做空标的无限风险 [4] - 预期温和下跌时，熊市价差策略通过买入高行权价看跌期权并卖出低行权价看跌期权降低净建仓成本，风险边界清晰 [6] - 持有标的资产时，保护性看跌策略可对冲下跌风险，相当于为持仓购买下跌保险，特别适合长期看涨但担心短期回调的投资者 [6] 震荡行情策略 - 震荡行情下策略核心是赚取时间价值衰减或波动率收缩收益 [7] - 标的价格处于历史震荡区间且隐含波动率较高时，卖出跨式策略可通过同时卖出相同行权价和到期日的看涨期权和看跌期权收取两份权利金 [7]

Michael Burry做空AI股仓位澄清 - 媒体报道Michael Burry持有价值9.12亿美元的Palantir看跌期权存在重大错误，实际投入资金仅为920万美元，差异达100倍[2][5] - 仓位差异源于SEC 13F持仓报告按名义价值披露期权仓位，即对应500万股Palantir股票当时约182美元股价计算的理论敞口9.12亿美元，而非实际投资成本[7][8][9] - 实际交易为购买5万份看跌期权，每份价格1.84美元，每份合约对应100股，总成本920万美元，期权赋予其在2027年以50美元价格卖出Palantir股票的权利，较当前184美元股价低73%[5][11] 对AI行业的看空观点 - 认为市场正被AI泡沫裹挟，情况类似2000年互联网泡沫[12] - 点名英伟达、Palantir、Meta、Oracle等AI概念股，批评其在资本开支上过度膨胀，并通过拉长资产折旧年限虚增利润[11] Scion Asset Management基金状态变更 - Michael Burry旗下对冲基金Scion Asset Management的SEC注册状态已于11月10日终止[3][16] - Burry在10月27日致投资者信中宣布将清算基金并返还投资者资金，提及对市场估值的失望[14] - 市场猜测其可能彻底摆脱传统监管框架，创建新独立平台如博客、订阅频道或交易跟踪服务直接分享投资观点[17]

迈克尔·贝瑞的做空操作与市场观点 - 澄清做空Palantir的实际投入资金为920万美元，而非媒体报道的9.12亿美元[2][3] - 披露持有5万张Palantir看跌期权（2027年1月15日到期，行权价50美元），相当于500万股[5] - 披露持有1万张英伟达看跌期权（2027年12月17日到期，行权价110美元），但未透露购买价格[5] - 解释媒体误读源于SEC文件要求按名义价值披露期权仓位，而非实际投入资金[5] Scion Asset Management的动态 - 旗下Scion Asset Management已于11月10日终止注册[2] - 在10月27日的致投资者信中宣布将清算基金并返还投资者资金，原因是对市场估值感到失望[5] 对科技股与市场的看法 - 认为市场正处于泡沫状态[4] - 指责科技巨头通过拉长算力芯片的折旧时间来降低大规模投资对利润表的影响[4] - 在社交媒体发布"大空头"剧照，暗示当前市场状况与历史泡沫时期相似[9] 市场即时反应 - 英伟达股价开盘直线下挫，盘中跌幅超过3%[11] - 英伟达股价报188.580美元，下跌5.220美元，跌幅2.69%，市值约为4.58万亿美元[12]

核心观点 - 知名投资者迈克尔·贝瑞关闭其管理的Scion基金并澄清大规模做空传闻 其实质做空投入资金为920万美元远低于媒体报道的9.12亿美元[1][4] - 贝瑞对市场估值表示失望并暗示当前市场存在泡沫 其行动与言论对相关公司股价产生即时影响[3][5][8] 基金关闭与持仓澄清 - Scion Asset Management已于11月10日终止在美国证券交易委员会的注册[1] - 贝瑞澄清其持有5万张Palantir看跌期权 总成本为920万美元而非媒体报道德9.12亿美元名义价值[4] - 同时持有1万张英伟达看跌期权但未披露成本 媒体报道错误源于混淆期权名义价值与实际投资金额[4][5] 市场观点与影响 - 贝瑞多次指出市场处于泡沫状态 并指控科技公司通过延长芯片折旧时间美化财务报表[3] - 其看空言论与基金关闭消息传出后 英伟达股价在交易时段下跌超过3%[8] - 贝瑞在社交媒体发布电影《大空头》剧照 暗示当前市场环境与历史泡沫时期相似[7]

基金运营状态变更 - Scion Asset Management基金已于2025年11月10日在美国证券交易委员会（SEC）终止注册[4][6] - 基金管理人迈克尔·贝瑞在2025年10月27日的致投资者信中已宣布将清算基金并返还投资者资金[7] 做空头寸与市场误读澄清 - 媒体报道的“9.12亿美元做空”被澄清为数学错误，实际投入资金为920万美元[6] - 做空Palantir的细节为持有5万张2027年1月15日到期、行权价50美元的看跌期权，相当于500万股，购买价格为每股1.84美元，总成本920万美元，交易于10月交割完成[7] - 做空英伟达的细节为持有1万张2027年12月17日到期、行权价110美元的看跌期权，但未透露购买价格[7] - 媒体误读源于SEC要求按“名义价值”披露期权仓位，而非实际投入资金[7] 市场观点与影响 - 基金管理人认为市场正处于泡沫状态，并指责科技巨头通过拉长算力芯片折旧时间来降低投资对利润表的影响[7] - 相关做空报道引发美国科技股全面下挫，英伟达股价盘中下跌超过3%，报188.580美元，下跌5.220美元，跌幅2.69%[12][13] - 基金管理人在社交媒体发布“大空头”剧照，暗示当前市场与历史泡沫时期相似，并预告11月25日将有重大消息公布[10]

迈克尔·贝瑞关闭基金与市场观点 - 知名投资者迈克尔·贝瑞管理的Scion基金已从美国证券交易委员会撤销注册，并于11月10日终止注册[2][4] - 贝瑞在10月27日致投资者信中宣布将清算基金并返还投资者资金，并提到对市场估值的失望[9] - 贝瑞预告11月25日将公布大消息，并在社交媒体发布"大空头"剧照，隐喻当前市场状况与历史相似[13] 做空持仓细节与媒体误读澄清 - 贝瑞澄清其做空Palantir和英伟达的实际投入资金为920万美元，而非媒体早前报道的9.12亿美元，称后者为数学错误[3][7] - 具体持仓包括5万张Palantir看跌期权（行权价50美元，2027年1月到期），购买价格为每股1.84美元，总成本920万美元，以及1万张英伟达看跌期权（行权价110美元，2027年12月到期），但未透露价格[6][7] - 媒体误读源于SEC要求按名义价值披露期权仓位，即按标的股票市值计算理论敞口，而非实际投入资金[8] 市场影响与个股表现 - 贝瑞对市场处于泡沫状态的言论以及其做空传闻曾引发美国科技股全面下挫[6] - 英伟达股价在消息影响下开盘直线下挫，盘中跌幅超过3%，报188.58美元，市值约4.58万亿美元[14][16]