黄金价格与属性 - 金价刷新历史新高，首次突破每盎司4465美元，前一个交易日上涨2.4%，创下一个多月以来最大单日涨幅 [1] - 交易员押注美联储明年将再次降息，低利率环境对贵金属有利 [1] - 黄金与长期美债实际利率的负相关框架解释力弱化，背后是美元及美国信用弱化，黄金作为避险资产的性质得到加强，成为全球最佳避险资产 [1] 工业金属价格与前景 - 工业金属价格景气持续，上周LME铜上涨2.75%，LME铝上涨2.80%，沪锡周涨幅6.98% [2] - 华龙证券指出，2026年前后精炼铜或将出现供需关系拐点，随后转入紧缺 [2] - 需求方面，美国2026年经济增速预期良好，市场对2026年中国铜需求保持乐观，预期将保持韧性，看好2026年以铜为代表的工业金属表现 [2] 有色金属板块市场表现 - 有色板块持续领跑，年初至12月12日，申万一级有色金属指数涨幅86.57% [2] - 矿业ETF（159690）跟踪的有色矿业指数年内涨幅达96.13% [2] - 12月23日，贵金属、工业金属齐涨，山东黄金涨超6%，矿业ETF（159690）涨1.71%，实时价格1.906元刷新上市以来新高 [4] 行业基本面与盈利能力 - 2025年前三季度，有色金属行业归母净利润同比增长41.43%，其中第三季度同比增幅扩大至50.81% [2] - 有色矿业指数弹性优势更大，前三季度归母净利润同比增长49.48%，单第三季度同比增长55.62% [2] - 有色矿业指数平均ROE为12.14%，高于申万有色金属行业的10.61%和沪深300的8.01% [3] 相关投资产品与成分 - 矿业ETF（159690）紧密跟踪有色矿业指数，聚焦铜、黄金、稀土、铝、锂等关键金属资源 [5] - 其前十大成分股覆盖北方稀土、紫金矿业、洛阳钼业、华友钴业、中国铝业、山东黄金、中金黄金、天齐锂业、赣锋锂业、赤峰黄金等细分产业链龙头公司 [5]

市场表现 - 12月23日，贵金属与工业金属板块股价齐涨，山东黄金涨幅超过6%，中钨高新、厦门钨业、云南锗业、中矿资源、中金黄金等公司跟涨 [1] - 矿业ETF（159690）当日上涨1.71%，实时价格1.906元，刷新上市以来新高 [1] - 今年以来至12月12日，申万一级有色金属指数涨幅达86.57%，矿业ETF跟踪的有色矿业指数年内涨幅高达96.13% [3] 金属价格动态 - 金价持续刷新历史新高，首次突破每盎司4465美元，此前一个交易日上涨2.4%，创下一个多月以来最大单日涨幅 [3] - 工业金属价格景气持续，上周LME铜上涨2.75%，LME铝上涨2.80%，沪锡周涨幅达6.98% [3] 行业基本面与盈利 - 2025年前三季度，有色金属行业归母净利润同比增长41.43%，其中第三季度同比增幅扩大至50.81% [4] - 有色矿业指数盈利弹性更大，前三季度归母净利润同比增长49.48%，第三季度同比增长55.62% [4][5] - 行业整体盈利能力的提升为板块上行奠定了坚实基础 [4] 机构观点与驱动因素 - 交易员押注美联储明年将再次降息，低利率环境对贵金属有利 [3] - 华龙证券认为，黄金与长期美债实际利率的负相关框架解释力弱化，背后是美元及美国信用弱化，黄金作为避险资产的性质得到加强 [3] - 华龙证券指出，精炼铜供需关系或在2026年前后出现拐点，随后转入紧缺 [3] - 需求方面，美国2026年经济增速预期良好，同时市场对2026年中国铜需求保持乐观，预期将保持一定韧性，看好2026年以铜为代表的工业金属表现 [3] 相关投资工具 - 矿业ETF（159690）紧密跟踪有色矿业指数，聚焦铜、黄金、稀土、铝、锂等关键金属资源 [6] - 其前十大成份股覆盖北方稀土、紫金矿业、洛阳钼业、华友钴业、中国铝业、山东黄金、中金黄金、天齐锂业、赣锋锂业、赤峰黄金等细分产业链龙头公司 [6]

市场表现 - 12月17日，A股有色金属板块走强，中钨高新涨超9%，中矿资源、厦门钨业、天齐锂业、赣锋锂业、兴业银锡、永兴材料等拉升 [1] - 矿业ETF（159690）盘中涨2.3% [1] 核心驱动因素 - 现货白银站上66美元关口，继续刷新历史新高 [2] - 全球金属行业供需结构持续收紧，原因包括：全球矿业项目上游资本支出环境恶化、地缘政治扰动加强，以及下游新质生产力相关需求升级 [2] - 新一轮降息周期下流动性的持续释放，预期将提振隐性库存 [2] - 金属行业在供给偏刚性而需求强弹性的背景下易引发涨价交易，或已进入新一轮高景气周期 [2] 库存周期分析 - 金属的库存周期自2013年以来陷入长达十余年的趋势性去化 [2] - 2024年前三季度显现有效的周期性累库，但自2024年10月开始全球的显性库存再度显现趋势性去化 [2] - 至今年四季度，全球金属显性总库存已处于自1990年来约25%分位水平 [2] - 显性库存持续弱化显示全球金属供给延续刚性化特征，并暗示金属强势定价中低库存交易逻辑的强化 [2] 投资逻辑与工具 - 中证有色金属矿业指数覆盖工业金属、贵金属、能源金属、小金属等细分行业，一篮子配置特性能够有效分散单一品种的价格波动风险 [2] - 在能源转型（电动车、光伏）、AI算力建设、全球宽松政策的共同推动下，资源需求具备长期支撑 [2] - 矿业ETF等工具有助于帮助投资者便捷布局“资源新周期” [2]

核心观点 - 12月22日A股有色金属板块普遍上涨，白银有色涨停，多只黄金、矿业股跟涨，矿业ETF上涨2.73% [1] - 金价创历史新高，现货黄金首次站上4400美元/盎司，年初至今累计上涨逾67%，纽约期金涨超1%至4432美元/盎司 [3] - 金价上涨受多重因素驱动：美联储12月降息落地、1月降息预期升温、日本央行加息靴子落地、美国财政赤字率将提升、中国央行购金为长期趋势 [3] - 工业金属价格同样表现强势，铜、铝、锡等价格上涨，受流动性充裕与供给强约束推动 [3] - 铜矿供应持续偏紧，2026年长单加工费大幅下降，在AI与电网需求旺盛背景下，铜价或维持强势 [3] - 工业金属价格由金融属性（美联储开启降息周期）和商品属性（低库存、中国经济复苏、新能源拉动）共同决定 [4] - 矿业ETF具备一篮子配置特性，能分散单一品种价格波动风险，在能源转型、AI算力建设、全球宽松政策推动下，资源需求有长期支撑 [4] 市场表现 - 12月22日午后，A股有色金属板块持续走强 [1] - 白银有色涨停，中钨高新涨超9% [1] - 云南锗业、湖南白银、西部黄金、紫金矿业、中金黄金、赤峰黄金跟涨 [1] - 矿业ETF（159690）涨2.73% [1] 贵金属价格与驱动因素 - 现货黄金站上4400美元/盎司，为史上首次 [3] - 年初至今累计上涨逾67% [3] - 纽约期金日内涨超1%，现报4432美元/盎司 [3] - 近期金价强势主要系12月降息落地、失业率高于预期+CPI低于预期致1月降息预期升温、日本央行加息靴子落地 [3] - 长期看货币信用格局重塑持续，大而美法案通过后美国财政赤字率将提升 [3] - 当前中国黄金储备偏低，央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行 [3] - 美国11月CPI超预期降温，令市场对美联储2026年降息幅度有所上修，黄金、白银、铂钯等贵金属价格大幅飙升 [3] 工业金属价格与驱动因素 - 锡、铜、铝等工业金属表现强势 [3] - 价格上涨由充裕的流动性和供给的强约束共同推动 [3] - 上周LME铜、铝、铅价格变化分别为2.8%、2.4%、0.9% [3] - 铜矿偏紧延续，2026年铜矿长单加工费Benchmark敲定，分别为0美元/吨与0美分/磅（同比下降21.25美元/吨与2.125美分/磅） [3] - 在AIDC、电网对铜需求旺盛背景下，将加剧铜供应的脆弱性，铜价或维持强势运行 [3] - 从金融属性看，美联储已开启降息周期 [4] - 从商品属性看，全球铜、铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转 [4] 行业配置与展望 - 矿业ETF（159690）跟踪的中证有色金属矿业指数覆盖工业金属、贵金属、能源金属、小金属等细分行业 [4] - 一篮子配置特性能够有效分散单一品种的价格波动风险 [4] - 在能源转型（电动车、光伏）、AI算力建设、全球宽松政策的共同推动下，资源需求具备长期支撑 [4] - 或有助于布局“资源新周期” [4]

贵金属与工业金属价格表现 - 12月22日，现货黄金再创历史新高，日内涨幅扩大至1%，COMEX期金涨约0.6% [1] - 受美国CPI数据提振，黄金、白银、铂钯等贵金属价格大幅飙升，锡、铜、铝等工业金属亦表现强势 [3] - 上周LME铜、铝、铅、锌、锡价格变化分别为2.8%、2.4%、0.9%、-2.1%、5.1% [3] 相关市场与板块反应 - A股贵金属板块走强，白银有色冲击涨停，湖南白银、西部黄金、紫金矿业、中金黄金、赤峰黄金跟涨 [1] - 矿业ETF（159690）当日上涨2.19% [1] - 矿业ETF跟踪的中证有色金属矿业指数覆盖工业金属、贵金属、能源金属、小金属等细分行业，具备一篮子配置特性 [3] 核心驱动因素分析 - 美国11月CPI同比下行至2.7%，低于预期的3.1%，通胀低于预期 [3] - 市场对美联储2026年降息幅度有所上修，2026年美联储2次25BP的降息路径有望更清晰，货币流动性持续改善 [3] - 充裕的流动性与供给的强约束，共同推动商品价格不断挑战阶段性高点 [3] - 基础原材料对经济发展的重要性日益被重视，相关国家甚至启用关税手段，加剧了市场的区域性缺口，进一步推动价格上涨 [3] 行业长期需求展望 - 在能源转型（电动车、光伏）、AI算力建设、全球宽松政策的共同推动下，资源需求具备长期支撑 [3] - 矿业ETF或有助于帮助投资者便捷布局“资源新周期” [3]

板块市场表现 - 11月28日有色金属板块走强，矿业ETF（159690）上涨1.52%，成份股盛新锂能涨超7%，兴业银锡、永兴材料、华友钴业、赤峰黄金、中矿资源等涨超3% [1] - 截至最新收盘日，有色金属板块年内涨幅达68.86%，位居申万一级行业首位 [4] - 中证有色金属矿业指数年内涨幅达78.50%，表现优于行业整体 [4] 行业盈利驱动 - 2025年前三季度有色金属行业归母净利润同比增长41.43%，第三季度同比增幅扩大至50.81% [4] - 中证有色金属矿业指数盈利弹性更大，前三季度和第三季度归母净利润增长率分别为49.48%和55.62% [4] - 中证有色金属矿业指数平均ROE为12.14%，高于有色金属行业（申万）的10.61%和沪深300的8.01% [5] - 指数最新估值22.99倍PE-TTM，位于37%历史分位数，年内估值扩张约24%，显示涨幅主要由盈利驱动 [5] 工业金属前景 - 预期2026年美联储降息带来的流动性宽松和A股投资带来的实物需求上升将共同推升基本金属需求 [3] - 铜铝等基本金属在矿产、冶炼等方面受到限制，预期价格中枢将稳步上升 [3] - 能源结构转型、风电光伏发展、电力电网建设及新能源汽车将长期支撑新能源领域用铜需求 [3] - AI发展带动数据中心用铜和高速铜连接的新需求 [3] 贵金属前景 - 在“去美元化”长期趋势下，部分国家降低外汇储备中美债占比、增持黄金的驱动持续存在 [3] - 美联储降息周期带来的流动性宽松在一定程度上加速了增持黄金的进程 [3] 稀有金属前景 - 万物电驱时代，稀土永磁新能源等传统需求长期稳定增长，人形机器人与低空经济等新型需求即将发力 [3] - 国内稀土供给管控强化，行业集中度提升，出口管控强化国内稀土产业链全球垄断地位 [3] - 稀土价格有望稳步上行，稀土磁材企业盈利能力改善，战略价值抬升拉动行业估值提升 [3] 指数配置价值 - 中证有色金属矿业指数覆盖工业金属、贵金属、能源金属、小金属等细分行业，可分散单一品种价格波动风险 [8] - 在能源转型、AI算力建设、全球宽松政策共同推动下，资源需求具备长期支撑，有助于便捷布局“资源新周期” [8]

板块市场表现 - 11月25日A股有色金属板块走强，华锡有色盘中涨停且股价创新高，中金黄金、锡业股份、东方锆业、兴业银锡、洛阳钼业涨幅超过4%，紫金矿业、山东黄金、江西铜业、赣锋锂业涨幅超过2% [1] - 矿业ETF（159690）当日上涨2.74% [1] 行业基本面与盈利能力 - 2025年前三季度有色金属行业归母净利润同比增长41.43%，第三季度同比增幅扩大至50.81% [2] - 中证有色金属矿业指数前三季度和单季度归母净利润增长率分别为49.48%和55.62%，高于行业整体水平 [2] - 有色金属（申万）行业平均ROE为10.61%，沪深300指数平均ROE为8.01% [3] - 中证有色金属矿业指数平均ROE为12.14%，SSH黄金股票平均ROE为12.91% [3] 铜市场供需与前景 - 供应端受全球铜矿品位下降、资本开支长期不足导致新增矿山项目有限以及矿端扰动加剧制约，铜精矿市场持续偏紧 [1] - 需求端受益于全球宽松货币周期与绿色转型趋势，电力投资、新能源汽车及数据中心建设等领域对铜需求形成有力支撑 [1] - 供需矛盾下，铜价格中枢或将上移 [1] 贵金属市场驱动因素 - 黄金与美元指数呈显著负相关，当前美元信用体系遭遇考验推动黄金货币属性重估 [1] - 美联储货币政策路径不确定性升温，推升黄金避险溢价 [1] - 中长期看，美元信用下降已成趋势、避险需求托底、央行购金常态化使金价仍具备上涨动能 [1] 行业长期支撑因素 - 能源转型（电动车、光伏）、AI算力建设、全球宽松政策共同推动资源需求具备长期支撑 [3] - 中证有色金属矿业指数覆盖工业金属、贵金属、能源金属、小金属等细分行业，一篮子配置特性可有效分散单一品种价格波动风险 [3]

板块市场表现 - 11月25日A股有色金属板块走强，华锡有色涨停且股价创新高，多只个股如中金黄金、锡业股份、东方锆业、兴业银锡、洛阳钼业涨幅超过4%，紫金矿业、山东黄金、江西铜业、赣锋锂业涨幅超过2% [1] - 矿业ETF（159690）当日上涨2.74% [1] 行业基本面与盈利能力 - 2025年前三季度有色金属行业归母净利润同比增长41.43%，第三季度同比增幅扩大至50.81% [2] - 中证有色金属矿业指数覆盖的公司在2025年前三季度归母净利润增长率为49.48%，第三季度单季增长率高达55.62% [2] - 有色金属矿业指数平均ROE为12.14%，高于有色金属行业整体的10.61%和沪深300指数的8.01% [3] - SSH黄金股票平均ROE达到12.91% [3] 铜市场供需分析 - 供应端受全球铜矿品位下降、资本开支长期不足导致新增矿山项目有限以及矿端扰动加剧制约，铜精矿市场持续偏紧 [1] - 需求端受益于全球宽松货币周期与绿色转型趋势，电力投资、新能源汽车及数据中心建设等领域对铜需求形成有力支撑 [1] - 供需矛盾下，铜价格中枢或将上移 [1] 贵金属市场观点 - 黄金与美元指数呈显著负相关，当前美元信用体系遭遇考验推动黄金货币属性重估 [1] - 美联储货币政策路径不确定性升温，推升黄金避险溢价 [1] - 中长期看，美元信用下降已成趋势，叠加避险需求托底和央行购金常态化，金价仍具备上涨动能 [1] 行业长期驱动因素 - 能源转型（如电动车、光伏）、AI算力建设、全球宽松政策共同推动资源需求，具备长期支撑 [3] - 中证有色金属矿业指数覆盖工业金属、贵金属、能源金属、小金属等细分行业，一篮子配置特性有助于分散单一品种价格波动风险 [3]

行业表现 - 2025年以来有色金属（申万）板块累计涨幅达77.71%，在31个申万一级行业中排名第一 [1] - 中证有色金属矿业指数同期涨幅为87.36%，跑赢申万一级行业指数 [1] 盈利能力 - 2025年前三季度有色金属（申万）归母净利润同比增长41.43%，第三季度同比增幅扩大至50.81% [2] - 中证有色金属矿业指数盈利弹性更大，前三季度和单季度归母净利润增长率分别为49.48%和55.62% [2][3] - 细分领域出现分化，工业金属、贵金属、小金属前三季度归母净利润分别同比增长34.27%、57.31%、45.49% [3] 估值与驱动因素 - 截至11月14日，中证有色金属矿业指数PE-TTM为24.16倍，处于39%历史分位数 [3] - 指数年内87.36%的涨幅中，盈利贡献为37%，估值贡献为30% [3] 机构持仓 - 2025年第三季度公募基金对有色金属板块持仓比例升至5.69%，环比增加1.43%，为2021年以来新高 [5] 细分领域机遇 - 工业金属方面，三季度铜、铝价格同比分别上涨5.90%和5.64% [8] - 贵金属方面，三季度黄金价格同比上涨39.88% [8] - 2024年全球央行购金量1045吨，连续三年超千吨；2025年第三季度全球央行购金220吨，环比增长28% [8] - 能源金属中锂行业供需格局改善，钴价受刚果金配额制落地影响，供给收缩 [10] 投资工具 - 矿业ETF（159690）跟踪中证有色金属矿业指数，覆盖工业金属、贵金属、能源金属、小金属等细分行业 [10]

板块表现 - 节后首个交易日有色金属板块跳空高开，矿业ETF（159690）飙涨7%冲击6连阳 [1] - 成分股掀起涨停潮，云南铜业、兴业银锡、江西铜业、山东黄金、白银有色5股涨停 [1] - 铜陵有色、中金黄金涨超9%，锡业股份、西部矿业、洛阳钼业、天齐锂业等股跟涨 [1] 黄金市场驱动因素 - 国庆期间COMEX黄金价格不断刷新历史高点，成功站上4000美元/盎司大关 [1] - 美国政府停摆加速美元信用衰减，推动金价大幅上行 [1] - 央行购金和黄金ETF的持续买入是金价上行的推动力 [1] - 预期“美国不降息，经济就撑不住”的滞胀逻辑将助力金银长牛 [2] 铜市场驱动因素 - 全球AI投资竞赛白热化，支撑AI的底层电力基础设施缺口日益突出，对铜需求构成直接拉动 [1] - 供应端Grasberg、KK等矿山因事故导致生产停滞，加剧供需不平衡 [1] - 铜价突破10500美元/吨 [1] 宏观环境与行业展望 - 美元信用加速衰减，金铜共舞续写有色金属行业强势 [1] - 政府停摆、数据“盲飞”、就业市场疲软等为美国创造了良好的连续降息环境 [2] - 美元弱化、竞争式经济发展与资源保护主义同行，资源价格保持强势 [1] - 建议关注板块的持续性布局机会 [2]