稳定币法案的核心影响 - 美国众议院以308票对122票通过"天才法案"，该法案实质为稳定币监管框架，标志稳定币从灰色地带转为合法化[1][2][3] - 法案通过后稳定币将直接与美元或美债挂钩，类似港元联系汇率制度，但兑换比例为1:1固定且底层资产可扩展至美债[7][8][12][13] 稳定币的货币乘数效应 - 1美元可同时支撑1枚稳定币流通和1美元美债购买，通过循环流转可能使实际流动性放大至3-4倍[25][26][27][28] - 美国稳定币市场规模预计从当前2000亿美元三年内增至2万亿美元，衍生流动性或达4万亿美元级别[41][42] 货币发行权博弈 - 稳定币合法化使发行机构成为"影子央行"，财政部可通过与稳定币机构合作绕过美联储直接发债[22][31][38] - 美元稳定币若与美债直接挂钩，可能逐步替代美元法定货币职能，存在架空美联储的可能性[37][39][40] 对资本市场的冲击 - 多倍流动性将推高美元资产价格，英伟达等标的市值可能突破5万亿美元[43][44][49] - 流动性泛滥导致美元贬值压力加剧，出口导向国家劳动收益被变相剥夺，需警惕美元资产泡沫风险[46][47][50] 行业运作机制创新 - 稳定币采用"美元兑换券"模式，但底层资产选择更灵活，未来可能以美债为主要储备资产[13][14][36] - 与传统港元联系汇率相比，稳定币具备固定兑换比例和资产多样性两大差异化特征[8][12][13]

法案通过与稳定币合法化 - 美国众议院以308票对122票通过"天才法案" 该法案实质为稳定币法案 [1][2] - 法案通过标志着稳定币正式获得美国官方认可 从灰色地带进入主流金融体系 [3] 稳定币的货币流动性机制 - 1美元可发行1枚美元稳定币 每枚稳定币绑定1美元美债 形成类似港币联系汇率的兑换券机制 [7][8][9] - 稳定币与港元关键差异在于 前者采用1:1固定比例且可挂钩美债资产 后者为浮动汇率且仅挂钩美元 [13] - 稳定币通过货币乘数效应可实现1美元产生2-4倍购买力 因原始美元与稳定币可同时参与流通 [25][26][27][28] 稳定币对美国货币体系的影响 - 稳定币机构成为"影子央行" 使财政部绕过美联储直接通过稳定币发行美债 [22][31][38] - 稳定币可能替代美元法定货币职能 美国法律未限定法定货币形式 具备债务货币属性的稳定币符合替代条件 [34][35][36][37] - 美国稳定币市场规模预计从当前2000亿美元三年内增长至2万亿美元 衍生流动性或达4万亿美元 [42] 对全球资本市场的潜在冲击 - 流动性泛滥将推高美元资产价格 英伟达等资产市值可能突破5万亿美元 [43][44] - 稳定币衍生的流动性本质为全球征税 导致美元贬值并侵蚀出口国劳动收益 [46][47] - 需警惕美元资产泡沫风险 建议平衡风险资产与稳定收益资产配置 [49][50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观更新 - 经济周期方面，假设美联储货币政策短期内延续谨慎状态，货币流动性面临约束难转变，生产和消费等同步指标短期反弹后，宏观经济或重回周期调整状态 [8] - 市场周期方面，2024 年 11 月以来真实经济周期比预期积极，二、三季度风险落地将加速周期见底，下修短期经济周期运行，关注三季度宏观需求回落对资产价格的冲击 [8] 宏观策略 - 美元上半年政策反复下或只是暂时性走弱，下半年贸易风险转为现实后，将转向避险属性驱动的上涨 [9][64] - 黄金因关税战 2.0 经济收缩效应待体现，上涨趋于谨慎 [10][65] - 美债“大美丽”法案扩张规模，财政可持续性源于利率预期改变，关注三季度风险概率提升，利率从上涨转中性 [10][65] - 人民币资产 A 股长期吸引力上升，风险过后继续战略性做陡收益率曲线 [11][66] 根据相关目录分别进行总结 现实的经济状态：缓关税不缓周期 - 华泰宏观热力跟踪显示短期经济热度回升，关税缓和带动生产环比改善、消费环比回暖，但前瞻性景气度和价格型指标显示宏观周期未明显改善 [16] - 美联储货币政策短期内谨慎，货币流动性约束难改，生产和消费等同步指标短期反弹后，宏观经济或重回调整状态 [16] 经济增长：短期补库带来的韧性 - 2022 年年中以来全球宏观周期中性承压，截至 2025 年 5 月，全球制造业 PMI 热力值 -0.51，仍处“不景气”状态 [19] - 从地缘看，上半年除欧洲景气上修外，全球宏观景气度不同程度放缓或回落 [20] 通货膨胀：资产价格的破裂声音 - 宏观价格下行趋势延续，自 2024 年 8 月美联储货币政策转变后，全球通胀热力值维持“偏冷”，2025 年 5 月为 -0.47，环比上行 0.11 个百分点，价格调整风险未消 [21][23] - 6 月宏观层面出现价格快速上涨现象，如 LABUBU 高价成交、国际油价突破 70 美元/桶，在宏观偏冷象限内烘托出周期转变信号 [23] 市场的周期定价：关注人民币资产 - 2024 年 11 月以来真实经济周期比市场预期积极，2025 年风险事件落地将加速周期见底 [26] - 下修短期经济周期运行，关注三季度宏观需求回落对资产价格的冲击 [26] - 高利率经济体关注债务波动风险，低利率经济体关注真实需求减少压力 [26] 美债流动性：美国周期的继续承压 - 2025 年 1 月美国债务上限问题开启，带来财政扩张约束和宏观市场波动，德国财政政策转变使美元指数上半年回落 [30] - 下半年关注债务上限问题解决对稳定美债流动性的作用，短期美债再融资压力上升，长期美国经济需双赤字模式扩张 [30] - “稳定币法案”对改善美债流动性作用有限，美国国债总量大，稳定币体量小且主要储备短期美债 [35][36] - 5 月穆迪下调美国主权信用评级，评级下调确认基本面状况，宏观风险边际收敛 [38][40] - 下半年关注美国债务上限再次上调和财政收入提升，以及美联储资产负债表政策转变 [40][41] 高能源价格：非美周期的压力测试 - 货币市场流动性方面，中欧出现分化，欧央行 6 月降息但未来降息可能降低，资产负债表净收缩；中国央行 5 月降息降准，资产负债表净扩张，6 月进行逆回购操作 [50] - 实体经济流动性方面，6 月以色列对伊朗军事行动增加能源供给不稳定性，关注对欧洲经济影响；中国关注平衡债务杠杆和调整杠杆结构，相关政策将缓解中小企业现金流压力 [57] 宏观策略：看空不做空，后扬而先抑 - 全球宏观政策转向，市场需对通胀预期和利率再平衡定价，以改善海外供给约束问题，减少流动性风险 [64] - 美元上半年或暂时性走弱，下半年贸易风险转为现实后将因避险属性上涨 [64] - 黄金因关税战 2.0 经济收缩效应待体现，上涨趋于谨慎 [65] - 美债“大美丽”法案扩张规模，财政可持续性源于利率预期改变，关注三季度风险概率提升，利率从上涨转中性 [65] - 人民币资产 A 股长期吸引力上升，风险过后继续战略性做陡收益率曲线 [66] 海外宏观：政策欲扩，压力将临 - 美联储货币政策待机观望，5 月关税战缓和使美股和美元资产修复，但财政不确定性使政策两难 [67] - 美国对外冲突持续，关税工具升级有价格压力，美债市场流动性和财政扩张需求使美联储等待降息窗口 [67] 国内宏观：等待外部压力的释放 - 中国短期实际经济数据“不差”但价格压力“不好”，反映私人部门需求压力，5 月财政和货币政策扩张缺乏支撑 [69] - 三季度外部“不降息”约束减轻，国内宏观政策将迎扩张窗口期，二季度宏观数据 7 月或回落 [69]

宏观周观点 - 6月中上游生产端开工回落，汽车产业链、地产销售与投资数据转弱，以旧换新品类消费增速或影响5月社零增速，5月出口及整体经济数据预计下行，中美谈判短期弱化分歧但核心议题谈判难度大，6 - 7月增量政策落地概率低[2][7][16] - 美国5月新增非农就业13.9万超预期，失业率4.2%，时薪增速3.9%，劳动力市场降温风险解除，弱化美联储Q3降息紧迫性，6月15 - 17日G7峰会前美国或加速非美谈判，7月中旬到8月上旬或为危险阶段，特朗普减税政策受阻，7月是重要窗口期[3][7][17] 货币流动性跟踪 - 本周资金面宽松，买断式逆回购透明度增强，7天逆回购净回笼6717亿元，当月3个月和6个月期买断式逆回购分别回笼5000亿和7000亿，下周9309亿元7天逆回购到期[21] - DR001、R001、DR007、R007分别变化 - 4.1bp、 - 4.9bp、 - 8.8bp、 - 13.1bp至1.41%、1.46%、1.55%、1.57%，流动性分层不明显[9][22] - 本周政府债净缴款1545亿元，净发行2485亿元，下周计划发行量7228亿元[10][23] - 一级市场1M、3M、6M、1Y股份行发行利率变动 - 7.96BP、 - 0.51BP、 - 5.17BP、 - 1.13BP至1.65%、1.71%、1.71%、1.69%；二级市场各期限同业存单收益率有变动，各等级1年期存单收益率下行[24] - 人民币兑美元汇率本周贬值，周均值计中间价升值0.07%至7.1866，即期汇率升值0.013%至7.1868，离岸人民币升值0.21%至7.1876[25] 大类资产总体回顾 - A股震荡偏强，港股震荡上行，美股震荡上涨、欧股上涨；国内长短端收益率同步下行，海外美国10债收益率上行、欧元区主要国家长端收益率整体上行；黄金价格小幅上涨、国际原油价格上涨；美元走弱、人民币汇率震荡走强[12][13][37] 下周重点数据和事件展望 - 下周需关注中国5月CPI、PPI，美国批发销售、国债拍卖、CPI、PPI等数据，以及英国、法国、日本、澳大利亚等国相关经济数据和事件[55]