财务表现 - 2025Q1公司总收入1113亿元，同比增长47.4%，创历史新高[1] - 主业（手机xAIOT）收入927亿元，同比增长22.8%[1] - 汽车和AI创新业务收入186亿元[1] - 经调整净利润107亿元，同比增长64.5%，创历史新高[1] 手机业务 - 2025Q1手机收入506亿元，毛利率12.4%[1] - 全球出货量4180万台，同比增长3%，全球份额14.1%[1] - 中国市场出货份额18.8%，时隔十年重回国内第一[1] IoT业务 - 2025Q1 IoT收入323亿元，毛利率25.2%，均创历史新高[2] - 高端化战略持续推进，例如米家中央空调Pro在性能和智能化方面提升[2] - 2025年为小米大家电出海元年，计划2025-2029年在海外建立1万家小米之家[2] 汽车业务 - 2025Q1汽车及AI创新业务收入186亿元，毛利率23.2%[2] - 5月22日发布豪华高性能SUV车型YU7，全系标配700TOPS英伟达Thor芯片等高端配置[2] AI及创新业务 - 2025年5月发布自研芯片玄戒O1，采用第二代3nm工艺，集成10核CPU和16核GPU[3] - 玄戒O1将搭载于小米15S Pro手机和Pad 7 Ultra平板[3] - 同时发布玄戒T1芯片，集成首款自研4G基带，将搭载于小米手表S4 eSIM 15周年纪念版[3] 未来展望 - 预计2025-2027年公司收入分别为4867/6345/7648亿元，同比增长33%/30%/21%[3] - 预计消费电子主业经调整净利为419/520/611亿元，同比增长25%/24%/18%[3] - 预计汽车业务经调整净利为-2/101/206亿元[3]

美的与小米的竞争关系演变 - 美的集团董事长方洪波表示家电行业新进入者在战略上已输，并强调不惧怕小米的竞争，双方关系从合作转向全面竞争 [1] - 美的2024年清仓全部小米股票套现18亿元，结束自2014年起的资本合作，双方合作基础因智能家居领域直接竞争而消失 [1] - 美的从2020年开始逐步减持小米股票，同期小米2019年成立大家电事业部并快速扩张空调等品类 [2] 小米在家电领域的扩张策略 - 小米空调2024年出货量超680万台增速超50%，推出高端"米家中央空调Pro"切入前装市场，形成全屋智能闭环提升客单价和用户粘性 [2] - 小米家电以高性价比策略抢占份额，2024年空调线上均价2364元显著低于格力（3544元）和美的（3191元） [2] - 小米科技家电业务2024年一季度收入同比增长翻倍，空调业务目标2030年中国市场"数一数二"，2024年目标零售市场前三并保持50%以上销量增速 [2] 美的的应对措施与行业观点 - 美的通过三份十几万字研究报告深度分析小米，方洪波认为家电行业门槛低、增长空间小，竞争将是消耗战 [3] - 美的副总裁王建国指出公司过去侧重高端化导致中低端市场防御不足，未来将同时推出入门级产品和高端产品 [3] - 行业预计集中度将进一步提高，头部品牌聚集效应显著 [3] 双方核心竞争优势对比 - 美的拥有全产业链、全球化（海外收入占比超40%）和多元化（ToB业务占比超25%）护城河，线下渠道县镇覆盖率超95% [4] - 小米优势在于生态链与互联网基因，通过"手机×AIoT"模式构建用户闭环，大家电毛利率10%-15%显著低于行业30%-40%水平 [4] - 小米武汉智能工厂2025年底投产将强化供应链自主权，但线下渠道仅1.67%份额且服务体系依赖第三方 [4][5] 小米面临的挑战 - 小米线下渠道建设计划2025年建成400家大店，但仍远低于美的超10万家网点，安装售后依赖第三方易引发投诉 [5] - 小米大家电核心技术储备不足，核心部件依赖外购，低毛利策略依赖手机和互联网业务输血 [5] - 汽车业务2024年亏损62亿元可能制约对家电业务的持续投入 [5]

报告公司投资评级 - 重申“买入”评级，基于消费电子主业20x 2026e P/E、汽车2x 2026e P/S，给予小米集团合理目标价60港元 [3] 报告的核心观点 - 2025Q1小米集团收入和利润再创历史新高，总收入1113亿元，同比增长47.4%，经调整净利润107亿元，同比增长64.5% [1] - 手机国内份额重回第一、全球份额持续扩张，2025Q1手机收入506亿元，全球出货量4180万台，同比增长3%，全球份额达14.1%，中国市场出货份额达18.8% [1] - IoT践行高端化和国际化、大家电出海突破，2025Q1收入323亿元，毛利率25.2%，预计2025年收入增速高企，毛利率上行 [2] - 汽车YU7亮相，期待定价，2025Q1汽车及AI创新业务收入186亿元，毛利率23.2% [2] - AI及创新业务发布自研芯片玄戒O1和玄戒T1，公司将继续投入核心硬核技术 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 270,970 | 365,906 | 486,656 | 634,543 | 764,849 | | 增长率YoY（%） | -3 | 35 | 33 | 30 | 21 | | non - GAAP净利润（百万元） | 19,273 | 27,235 | 41,701 | 62,119 | 81,703 | | non - GAAP净利 - 主业(百万元) | 26,773 | 33,435 | 41,889 | 52,023 | 61,135 | | 增长率YoY（%） | 131 | 25 | 25 | 24 | 18 | | non - GAAP EPS（元/股） | 0.8 | 1.1 | 1.6 | 2.4 | 3.1 | | P/E（倍） | 61 | 44 | 29 | 20 | 15 | | P/B（倍） | 7.1 | 6.1 | 5.0 | 3.9 | 3.1 | [5] 股票信息 | 项目 | 详情 | | --- | --- | | 行业 | 海外 | | 前次评级 | 买入 | | 05月30日收盘价（港元） | 50.95 | | 总市值（百万港元） | 1,322,019.08 | | 总股本（百万股） | 26,009.15 | | 自由流通股（%） | 100.00 | | 30日日均成交量（百万股） | 193.85 | [6] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表涵盖流动资产、现金、应收账款等项目，利润表涵盖营业收入、营业成本等项目，现金流量表涵盖经营活动现金流、净利润等项目 [10][12] - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属于母公司净利润等有不同程度增长 [12] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标呈现变化趋势 [12] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率等指标有相应数值 [12] - 营运能力方面，总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率等有相关数据 [12] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等 [12] - 估值比率包括P/E、P/B、P/S等 [12] 财务预测 年度预测 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入（亿元） | 2,710 | 3,659 | 4,867 | 6,345 | 7,648 | | 智能手机 | 1,575 | 1,918 | 2,112 | 2,239 | 2,381 | | 智能手机出货量（百万） | 146 | 169 | 179 | 188 | 198 | | 其中：国内 | 36 | 42 | 51 | 53 | 56 | | 海外 | 110 | 127 | 129 | 135 | 142 | | ASP（元） | 1,081 | 1,137 | 1,177 | 1,189 | 1,202 | | IoT与消费产品 | 801 | 1,041 | 1,335 | 1,683 | 2,071 | | 互联网服务 | 301 | 341 | 395 | 463 | 536 | | 汽车 | - | 328 | 987 | 1,916 | 2,607 | | 汽车销量（万辆） | - | 14 | 40 | 81 | 111 | | 其他 | 33 | 32 | 38 | 45 | 53 | | 收入增速 | -3% | 35% | 33% | 30% | 21% | | 毛利率 | 21.2% | 20.9% | 22.9% | 24.3% | 25.0% | | 经调整净利（亿元） | 193 | 272 | 417 | 621 | 817 | | 经调整净利润率 | 7.1% | 7.4% | 8.6% | 9.8% | 10.7% | | 经调整净利 - 主业（亿元） | 268 | 334 | 419 | 520 | 611 | | 经调整NPM - 主业 | 9.9% | 10.0% | 10.8% | 11.7% | 12.1% | [13] 季度预测 | 项目 | 2024Q1 | 2024Q2 | 2024Q3 | 2024Q4 | 2025Q1 | 2025Q2e | 2025Q3e | 2025Q4e | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入（亿元） | 755 | 889 | 925 | 1,090 | 1,113 | 1,137 | 1,229 | 1,387 | | 智能手机 | 465 | 465 | 475 | 513 | 506 | 512 | 523 | 571 | | 手机出货量（百万） | 40.6 | 42.2 | 43.1 | 42.7 | 41.8 | 45.3 | 46.3 | 46.1 | | 其中：大陆 | 9.5 | 10.0 | 10.2 | 12.2 | 13.3 | 11.5 | 11.7 | 14.1 | | 海外 | 31.1 | 32.2 | 32.9 | 30.5 | 28.5 | 33.8 | 34.6 | 32.0 | | ASP（元） | 1,145 | 1,102 | 1,101 | 1,202 | 1,211 | 1,130 | 1,130 | 1,239 | | IoT与消费产品 | 204 | 268 | 261 | 309 | 323 | 335 | 311 | 366 | | 互联网服务 | 80 | 83 | 85 | 93 | 91 | 95 | 99 | 110 | | 汽车 | - | 64 | 97 | 167 | 186 | 184 | 287 | 331 | | 汽车销量（万辆） | - | 2.7 | 4.0 | 7.0 | 7.6 | 7.5 | 11.7 | 13.5 | | 其他 | 6 | 10 | 8 | 8 | 7 | 12 | 9 | 10 | | 收入增速 | 27% | 32% | 30% | 49% | 47% | 28% | 33% | 27% | | 综合毛利率 | 22% | 21% | 20.4% | 20.6% | 22.8% | 22.6% | 23.0% | 23.3% | | 经调整净利（亿元） | 64.9 | 61.8 | 62.5 | 83.2 | 106.8 | 95.9 | 101.1 | 113.3 | | 经调整净利润率 | 8.6% | 6.9% | 6.8% | 7.6% | 9.6% | 8.4% | 8.2% | 8.2% | | 经调整净利 - 主业（亿元） | 89.9 | 79.8 | 77.5 | 83.0 | 108.8 | 96.9 | 101.3 | 111.9 | | 经调整NPM - 主业 | 11.9% | 9.7% | 9.4% | 9.4% | 11.7% | 10.2% | 10.7% | 10.6% | [14]

财务表现 - 2025年第一季度公司实现营业收入1113亿元，同比增长47 4% [2] - 经调整净利润达107亿元，首次突破百亿，同比增长64 5%，大幅超出预期 [2] - 业绩增速超越苹果、特斯拉、亚马逊等全球科技巨头 [2] 三大业务增长曲线 智能手机业务 - 收入506亿元，同比增长8 9%，市场份额14 1%连续19个季度全球前三 [4] - 中国市场出货量同比增长40%，份额18 8%时隔十年重返第一 [4] 大家电业务 - 收入同比增长113 8%，"空冰洗"三大品类全线爆发 [4] - 空调出货量超110万台，同比增长65% [4] - 冰箱出货量88万台（+65%），洗衣机74万台（+100%）均创历史新高 [4] 汽车业务 - SU7系列交付75869台，连续6个月单月交付超2万台 [6] - 2025年4月交付超2 8万台，在20万以上价位段排名第一 [6] 生态协同效应 - 米家APP月活用户达1 064亿，同比增长19 5%，增速较SU7上市前提升超5个百分点 [8] - 用户从生态角度成套购买产品，反映产品协同性增强 [8] 高端化战略成果 - SU7 Ultra在50万以上轿车市场锁单量超23000辆 [10] - 小米15 Ultra首月销量较上代提升90%，突破6000元以上市场 [10] - 大家电产品平均单价明显上涨，中央空调Pro最高售价3万元，上市两月完成全年目标 [11] 研发投入与技术突破 - 2021-2025年累计研发投入1020亿元，未来五年计划再投2000亿元 [13][14] - 2025Q1研发投入67亿元（+30 1%），全年预计达300亿元 [14] - 全球专利超4 3万件，研发人员达21731人创历史新高 [14] - 推出7B开源大模型Xiaomi MiMo，部分参数超越OpenAI o1-mini [14] - 澎湃OS、自研芯片（玄戒O1/T1）与AI技术构成三大底层技术护城河 [15] 市场表现 - 2025年公司股价涨幅超50%，显著领先阿里（40%）和腾讯（20%） [16] - 在全球资本重估中国资产背景下，公司成为科技行业领跑者 [16]

文章核心观点 - 公司2024年全年及Q4业绩表现出色，多指标创新高，各业务板块发展态势良好，看好其在AI产业重构中的端侧龙头卡位优势及业务持续向上空间 [1][6] 各业务板块情况 整体业绩 - 2024年全年营收3659亿元，同比+35.0%，经调整净利润272亿元，同比+41.3%；24Q4营收1090亿元，同比+48.8%，经调整净利润83亿元，同比+69.4% [1] - 2024年研发支出241亿元，同比+25.9%，截至24年底研发人员数达2.12万人，占员工总数48.5%，获得专利超4.2万件，其中智能电动汽车相关专利授权超1000项 [1] 手机业务 - 2024年手机业务营收1918亿元，同比+21.8%，毛利率12.6%，同比-2.0pct；出货量1.69亿台，同比+15.7%，市占率13.8%，同比+1.0pct [2] - 24Q4手机业务营收513亿元，同比+16.0%/环比+8.1%，毛利率12.0%，同比-4.4%/环比+0.3%，出货量42.7百万台，同比+5.3%，全球排名稳居前三 [2] - 2024年国内4000 - 5000元价位段市占率24.3%排名第一，5000 - 6000元价位段市占率9.7%，国内市场连续4个季度市占率提升，24Q4国内市占率15.8% [2] IoT业务 - 2024年IoT业务营收1041亿元，同比+30.0%，毛利率提升至20.3%，同比+3.9pct，智能大家电业务延续高增长，空调/冰箱/洗衣机出货量同比+50%/30%/45% [3] - 24Q4单季度营收309亿元，同比+51.7%/环比+18.3%，毛利率20.5%，同比+6.6pct/环比-0.3pct [3] - 2025年2月推出米家中央空调Pro，截止2024年底已在6大核心品类完成送拆装一站式服务升级，覆盖全国2898个区县 [3] 互联网业务 - 2024年互联网业务营收同比+13.3%至341亿元，毛利率同比+2.4pct至76.6% [4] - 24Q4单季度营收94亿元，同比+18.5%/环比+10.3%，毛利率76.5%，同比+0.8pct/环比-0.9pct [4] - 24M12全球月活跃用户数同比+9.5%至702.3百万，24全年广告业务营收247亿元，同比+20.5%，境外互联网服务收入同比+30.0%至110亿元，占比32.2%，同比+4.1pct [4] 汽车业务 - 2024年智能电动汽车等创新业务营收328亿元，经调整净亏损62亿元，毛利率18.5% [5] - 24Q4营收167亿元，环比+72.2%，单季度毛利率20.4%，环比+3.3pct [5] - 2024年小米SU7销售锁单24.8万辆，交付13.5万辆，25年汽车交付目标上调至35万台，25年小米SU7订单持续火爆，2月底小米SU7 Ultra 3天大定突破1.9万台 [5] 投资展望 - 看好公司在AI加速产业重构过程中的端侧龙头卡位优势及各项业务持续向上空间，手机业务推进高端化和国际化，IoT业务受益于自研能力和出海空间，互联网业务随硬件增长，汽车业务后续车型矩阵完善及生态链协同效应可期 [6]

手机业务 - 小米15 Ultra定位巅峰影像科技旗舰，搭载新一代1英寸主摄+2亿超级长焦镜头组合，支持28倍无损变焦，夜景画质提升40%，起售价6499元与前代一致 [1][5][7] - 产品在屏幕、性能、散热、电池续航等方面全面升级，配备骁龙8至尊版处理器，性能提升45%，电池容量提升至6000mAh [6] - 公司已站稳4-6k价位段，未来五年目标实现6k+超高端市场突破，全面对标苹果 [1] 汽车业务 - 小米SU7 Ultra售价52.99万元，10分钟大定突破6900台，2小时大定过1万台，大幅低于市场预期 [2][18][21] - 性能方面搭载1548PS马力三电机系统，0-100km/h加速1.98s，最高时速359km/h，刷新上赛量产车圈速记录2'09"944 [18][20][28] - 智驾系统总算力达11.45EFLOPS，25年目标站稳第一阵营，已积累超1000万Clips场景数据 [19] IoT与生态链 - 发布多款AIoT新品包括笔记本、耳机、智能家电等，全面接入AI功能并实现设备联动 [3][8][15] - 笔记本产品线性能提升显著，REDMI Book Pro 16渲染速度比前代提升20%，游戏帧率提升10.8% [8][9][10] - 大家电业务冲击高端市场，米家中央空调Pro能效比国标一级高15%，冰箱采用双系统不串味设计 [15][16] 市场表现与战略 - 2024年小米SU7累计锁单24.8万辆，交付13.5万辆，接入全国超102万根充电桩 [17] - 手机全球出货量前三，IoT为最大智能硬件平台，汽车业务目标15-20年进入全球前五 [4] - 全品类高端化战略持续推进，大家电首次进入前装市场，构建人车家全生态 [3][16]

小米股价与市值表现 - 2月27日上午小米股价冲高至58.7港元/股创历史新高，市值一度逼近1.5万亿港元 [1] - 创始人雷军财富对应市值超过3400亿元，叠加"金山系"上市公司及顺为资本投资，总财富估值接近4400亿元 [14] - 盘中雷军身家短暂超越钟睒睒，但彭博实时榜单显示其以424亿美元（约3079亿元人民币）资产位列全球第36位，仍低于钟睒睒 [2] 高端产品发布会 - 发布小米15 Ultra手机和小米SU7 Ultra汽车两款旗舰产品，定位超高端市场 [3][4] - 小米15 Ultra配备徕卡2亿超级长焦、骁龙8Elite处理器，支持天通卫星通话，目标突破6000元+价格段 [8] - 小米SU7 Ultra预售价81.49万元，搭载三电机系统，零百加速1.98秒，性能对标百万级超跑，全年销量目标1万台 [8][12] - 同步推出AIPC、智能耳机、智能音箱Pro等生态链产品，构建"米家全家桶"智能生态 [13] 高端化战略转型 - 公司业务从手机单一驱动转向智能手机、IoT、互联网服务、智能电动汽车多元化发展 [15] - 手机业务估值逻辑从销量驱动转向技术含量、高端机型占比及品牌影响力综合考量 [15] - 汽车业务估值因素扩展至交付量、产能扩张、自动驾驶研发等，SU7 Ultra标志豪车市场突破 [16] - 通过底层技术自研（影像、芯片等）实现产品差异化，AI技术融入操作系统及物联网生态 [16] 市场定位与竞争策略 - 小米SU7 Ultra对标保时捷性能、特斯拉科技、BBA豪华度，团队对销量目标有90%把握 [12] - 手机高端化目标明确，未来5年重点突破6000元+价格段，Ultra系列是关键产品 [8] - 产品矩阵覆盖6K+手机至80万豪车，形成全方位高端市场布局 [5][14]