公司股价与市场表现 - 2月3日，公司股价上涨5.2%，收报22.04元/股，成交额5.18亿元，换手率4.41%，总市值达122.30亿元 [1] - 财通资管先进制造混合发起式A基金四季度持有公司607.6万股，占基金净值比例4%，为第九大重仓股，该基金当日浮盈约662.28万元 [2] 公司业务与收入构成 - 公司主营业务为精密金属及塑胶结构件的研发与制造，核心制造工艺包括精密压铸、锻压、冲压、CNC、激光切割焊接、MIM及精密注塑等 [1] - 公司服务于苹果、亚马逊、谷歌、美敦力等国际知名客户，产品终端应用涵盖消费电子、医疗器械、汽车（含新能源汽车）、液晶面板、电子烟等领域 [1] - 主营业务收入中，消费电子产品结构件占比最高，达76.75%，新能源-储能业务占10.58%，医疗手术器械结构件占8.10%，其他精密金属结构件占3.33%，其他（补充）占1.23% [1] 基金持仓与业绩 - 重仓公司的财通资管先进制造混合发起式A基金成立于2024年10月15日，最新规模为4.09亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为3.11%，近一年收益率高达99.61%，在同类8124只基金中排名第136位，成立以来收益率为114.66% [2] - 该基金的基金经理徐竞择累计任职时间1年112天，现任基金资产总规模31.78亿元，任职期间最佳基金回报为120.18% [3]

公司股价与融资交易情况 - 1月27日，科森科技股价上涨0.88%，成交额为8.80亿元 [1] - 当日融资买入7283.11万元，融资偿还6375.42万元，实现融资净买入907.69万元 [1] - 截至1月27日，公司融资融券余额合计6.59亿元，其中融资余额6.59亿元，占流通市值的5.21%，该余额水平超过近一年90%分位，处于高位 [1] - 融券余量为2.11万股，融券余额为48.11万元，同样超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] 公司基本概况与主营业务 - 昆山科森科技股份有限公司成立于2010年12月1日，于2017年2月9日上市 [2] - 公司主营业务以精密制造工艺为基础，为苹果、亚马逊、谷歌、美敦力等知名客户提供消费电子、医疗器械、汽车、液晶面板、电子烟等终端产品的精密结构件 [2] - 主营业务收入构成为：消费电子产品结构件占76.75%，新能源-储能业务占10.58%，医疗手术器械结构件占8.10%，其他精密金属结构件占3.33%，其他(补充)占1.23% [2] 公司股东与近期财务表现 - 截至9月30日，公司股东户数为9.43万户，较上期增加27.57% [2] - 截至同期，人均流通股为5884股，较上期减少21.61% [2] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入24.53亿元，同比减少6.45% [2] - 同期，公司归母净利润为-1.15亿元，但同比增长50.94% [2] 公司分红历史 - 科森科技自A股上市后累计派发现金红利2.83亿元 [3] - 近三年，公司累计派发现金红利7168.05万元 [3]

公司股价与交易表现 - 1月23日，科森科技股价下跌5.02%，报收22.89元/股，成交额达9.47亿元，换手率为7.23%，总市值为127.01亿元 [1] 公司业务概况 - 公司主营业务涉及精密压铸、锻压、冲压、CNC、激光切割、激光焊接、MIM、精密注塑等多种制造工艺，并以精密模具设计、生产为支撑 [1] - 公司为苹果、亚马逊、谷歌、美敦力等国际、国内知名客户提供消费电子、医疗器械、汽车（含新能源汽车）、液晶面板、电子烟等终端产品所需精密金属、塑胶结构件产品及部分工艺服务 [1] - 主营业务收入构成为：消费电子产品结构件占76.75%，新能源-储能业务占10.58%，医疗手术器械结构件占8.10%，其他精密金属结构件占3.33%，其他（补充）占1.23% [1] 基金持仓情况 - 尚正基金旗下尚正新能源产业混合A（015732）在四季度重仓科森科技，持有8万股，占基金净值比例为4.75%，位列其第七大重仓股 [2] - 根据测算，该基金在1月23日因科森科技股价下跌浮亏约9.68万元 [2] - 尚正新能源产业混合A最新规模为2653.39万元，今年以来收益率为5.58%，近一年收益率为34.81%，成立以来亏损19.06% [2] - 该基金的基金经理为石竟成，其累计任职时间为296天，现任基金资产总规模为3529.05万元，任职期间最佳基金回报为26.63%，最差基金回报为26.03% [3]

核心观点 - 报告核心观点认为2026年是全球货币脉冲向实物产出转化的关键验证年，市场定价逻辑将从流动性驱动（Beta）全面转向基本面验证（Alpha）[6] - 核心逻辑是信贷周期重启与资本开支“双峰”共振，驱动实物资产定价修复，当过剩资金遇上稀缺实物将产生非线性溢价，成为超额利润来源[6][10] - 全球形成非对称的信贷职能分工：美国驱动需求，日本筛选项目，中国提供供给，三者共同构成“双峰共振”下的全球三极信贷矩阵[6][86] 逻辑主线：信用周期驱动下的“实物验证” - 2026年需要理清“信用重启→融资成本下降→资本开支落地→物理交付/利润确认”的逻辑层级[8] - 信贷周期是核心定价权（分母端/Beta），决定融资成本与流向，是资产配置的“入场券”，若信用重启失败则所有资本开支逻辑坍塌[10] - 资本开支双峰是盈利抓手（分子端/Alpha），是资产溢价的“验证点”，存量交付（Peak A）与增量重启（Peak B）共振决定了2026年谁能真正跑赢财务费用，是超额利润来源[10] - 宽松下半程引发范式转移，央行政策分化且边际效用递减，推动定价核心从流动性溢价切换至财政约束、供应链瓶颈及企业盈利质量的验证[12] - “躺赢”终结，资本将向具备“物理刚性”与现金流韧性的资产集中，缺乏业绩支撑的纯久期资产面临严峻估值重构挑战[12] - 历史数据显示，货币政策（如美国有效联邦基金利率）与金融市场（如标普500市盈率）的传导是即时的，相关性系数为-0.514[13][14] - 但货币政策对通胀（如美国核心PCE）的传导具有长期且不稳定的滞后性，名义利率影响需约12个月显现（R²=0.06），实际利率影响需约47个月（R²=0.03）[15][18] - 2025年由于美联储降息节奏滞后于通胀降幅，叠加财政赤字推升期限溢价，导致实际利率持续高位，信用周期未能如期重启，形成“信用堰塞湖”[22] 非对称博弈：“双峰共振”下的全球三极信贷矩阵 美国：信用和资本开支扩张的主战场 - 美国是本轮信用重启的发源地和主战场，旨在通过行政施压降息与财政直补（“大美丽法案”）强行疏通信贷管道，以支撑资本开支双峰落地[58] - 信用重启的四大动因包括：1）行政性降息驱动实际利率下行（价格阀门）；2）大规模到期债务的生存性置换（规模底座）；3）财政直补修复企业ICR（信用补丁）；4）项目阶段从土建转向设备采办带来的融资重心漂移（增长边际）[25][26][27][45] - 具体而言：美国银行预测2026年Q4核心PCE将跌至2.8%，行政性降息将驱动实际利率下行，修复制造业资本回报利差（ROIC-实际利率）[32]；2026年全球约有1.35万亿美元、美国约有0.97万亿美元非金融企业到期债务构成信贷规模的硬性支撑[26][37]；“大美丽法案”下的财政直补能实质性增厚企业EBITDA，修复ICR，推动银行降低信用溢价[40]；存量项目进入设备采办期，流动资金需求呈指数级增长，驱动银行信贷由观望转为进攻[27][45] - 美国将面临实物资源挤兑，资产定价将转向“物理瓶颈”：以德州电网为例，月均申请量达数十GW，但过去一年仅批准约1GW，审批效率与需求缺口达40倍；电力设备交付周期长达2-3年，处于历史最高水平；最近项目单位建设成本已从1000美元/kW大幅增长至2200-2500美元/kW[63] 日本：全球信用的“审计师” - 日本通过加息提高信用门槛，重塑全球资金成本，充当高利率环境下项目的“筛选器”或“审计师”[6][67] - 日本加息节奏预计为低频审慎的“小步慢走”，2026年全年仅加息1-2次，每次25BP，终端利率预计触顶于1.0%-1.25%[70] - 利率上限受两大硬约束：一是高政府债务压力（占GDP比重高于中美），决定了1.5%为未来数年的利率上限；二是汇率敏感性，需防范日元过快升值侵蚀出口企业利润[69][70] - 美日实际利率和名义利率利差预计维持在高位（大于200BP），因此日元难以触发“崩塌式升值”，预计USD/JPY在155-160区间波动[73] - 日本加息有助于亏损的“僵尸”企业退出市场，提高本土ROE，吸引长期资本主动配置性回流[73] 中国：美国再工业化的供应商 - 中国凭借内部“通缩”产生的效率溢价，为全球资本开支周期提供物理支撑，是“双峰共振”的终极稳压器[6][78] - 国内房地产行业面临压力：2025年11月新开工与竣工面积降幅扩大，施工面积持续负增长，销售端压力未见顶；万科债务展期被否及评级被下调至CCC级，加剧了地产风险传导的担忧[81] - 出口展现强劲韧性：2025年，尽管有关税压力，中国贸易顺差总额仍强势突破历史极值，同比增速维持在20%以上的高景气区间[84] - 贸易结构多元化：中国对美贸易顺差同比增速深跌至负值区间，对美顺差占总顺差比例已滑落至历史新低，表明对美贸易依赖度下降[84] 资产配置：信用分层下的“效率审判”与物理对价映射 美股配置逻辑 - 配置逻辑已从估值驱动转向“信用生存”驱动，使用ICR过滤债务压力，使用ROIC锁定物理溢价[91] - 超配具备高ICR与高ROIC的板块，如电力基建、AI硬件及特种化工[6][93] - 电力基建与AI硬件核心件：假定置换利率从5%跳升至6%，同时AI电力基建单价从1000美元/kW跳涨至2500美元/kW，这种150%的单价跳涨使得企业EBITDA增速（约40%）远超利息支出增速，确保ICR稳居安全区[93] - 特种化工与自动化核心组件：处于AI物理交付的“一票否决”位，具备技术壁垒与资本开支轻的特征，其NOPAT增速在2026年受资源挤兑驱动预计将达到25%以上，直接锁定高ROIC[93] 日股配置逻辑 - 核心逻辑是加息不仅不伤及盈利，反而通过存贷利差扩张与僵尸企业出清来重塑估值[94] - 关注受益于利差扩张的大型银行及具备韧性的红利蓝筹[6] - 大型银行：当政策利率回归1.0%时，存贷利差的扩张对日本大型银行净利润的边际拉动率为22%[100] - 综合商社与红利蓝筹：通过强制剥离ICR小于1的低效业务，释放自由现金流用于分红回购，驱动估值从“折价”转向“平价”[100] A股/港股配置逻辑 - **A股**：优势在于利用国内“通缩环境”产生的成本端非对称优势，代偿全球再工业化物理缺口[101] - **A股-效率代偿弹性**：聚焦高端制造出口链，如工业母机、精密轴承、变压器等[6][101]。若2026年中国PPI同比持续为负，而全球双峰共振支撑下精密机电出口价上行或微跌，由于成本跌幅快于售价跌幅，企业存在250-400BP的额外毛利空间[101] - **A股-信用安全边际**：配置红利资产（如公用事业、水电）作为“信用压舱石”，寻找自由现金流收益率显著高于十年期中债的标的[101] - **港股**：配置逻辑取决于其作为中国先进制造“物理代偿”窗口的效率杠杆，超配具备全球定价能力的制造业龙头和平台经济[90] - **港股-替代弹性**：关注特高压变压器、逆变器出口链。美国变压器平均交付时间约115-130周，而中国仅需40-48周，这种“时间溢价”转化为中国企业在港股定价中的物理垄断Alpha[102] - **港股-信用韧性**：关注跨境电商平台、AISaaS软件。该类行业80%的现金流在5年以后，当行政性降息引发名义利率下降时，其估值弹性的理论拉动系数比传统制造业更高[102]

核心交易 - 公司计划以9.15亿元人民币出售全资子公司江苏科森医疗器械有限公司100%的股权，交易完成后将不再持有其股权 [2][5] - 交易对手方为LYFE Capital旗下私募股权基金控股企业为此次收购专门设立的中国境内子公司 [5] - 经收益法评估，科森医疗股东全部权益价值为9.13亿元，评估增值6.15亿元，增值率达206.45% [6] - 公司初步测算，本次交易预计将增加公司2025年度投资收益约6亿元（计入非经常性损益）[4][6] 出售资产背景与目的 - 科森医疗主要经营微创手术器械产品的加工与出口业务，成立于2018年7月，注册资本1.18亿元 [5] - 受外部市场环境变迁影响，科森医疗业务发展面临挑战，且其技术路径、客户群体与公司核心主业协同效应有限 [2][6] - 出售目的为退出医疗业务，优化资产配置，剥离非核心业务，全面聚焦主业及新兴产业，改善公司业绩和现金流 [2][6][10] - 公司自2024年开始有意进行“瘦身”，拟处置相关资产以改善现金流，应对重资产及产能过剩导致的折旧摊销压力 [9] - 交易有利于实现资金回笼，降低资金压力，所获款项将用于补充流动资金及日常生产经营 [10] 公司财务与经营状况 - 公司业绩持续承压，2023年至2025年前9个月，归属于上市公司股东的净利润累计亏损8.73亿元 [2] - 2023年和2024年，公司营业收入分别为25.97亿元和33.82亿元，归母净利润分别亏损2.81亿元和4.77亿元 [8] - 2025年前三季度，公司实现营业收入24.53亿元，同比下降6.45%；归母净利润亏损1.15亿元，同比减亏50.94% [8] - 近三年（截至2025年前9个月）公司归母净利润累计亏损8.73亿元，扣非净利润累计亏损8.87亿元 [8] - 截至2025年9月末，公司资产总额51.2亿元，资产负债率58.34%，应收账款规模达11.74亿元 [3][10] - 2025年前三季度亏损主要因部分新产品处于量产爬坡阶段，产品毛利不及预期，同时研发费用保持较高投入 [8] 业务结构 - 公司为传统金属结构件供应商，主要为苹果、华为、亚马逊等客户提供消费电子等产品的精密金属、塑胶结构件 [7] - 公司业务已拓展至消费电子（含加热不燃烧电子烟结构件）、医疗器械、新能源汽车（包括储能）等领域 [7] - 2024年主营业务中，消费电子产品结构件、医疗手术器械结构件、新能源储能业务营收分别为25.96亿元、2.74亿元、3.58亿元，占比分别为76.8%、8.1%、10.6% [8] - 出售科森医疗股权是公司全面退出医疗业务，进一步聚焦消费电子主业的战略举措 [10] 标的公司财务数据 - 2024年和2025年前9个月，科森医疗的营业收入分别为3.66亿元和3.54亿元，净利润分别为4112.18万元和4824.14万元 [6] - 截至2025年9月末，科森医疗资产总额4.43亿元，净资产2.98亿元 [6]

股价与交易表现 - 11月20日盘中股价下跌2.07%至11.82元/股，成交额1.42亿元，换手率2.12%，总市值65.59亿元 [1] - 当日主力资金净流出2037.48万元，特大单净卖出836.21万元，大单净卖出1201.27万元 [1] - 公司今年以来股价上涨51.54%，但近期表现疲软，近5个交易日下跌8.37%，近20日下跌5.74%，近60日下跌6.26% [1] - 今年以来已20次登上龙虎榜，最近一次为9月22日，当日龙虎榜净买入1.31亿元，买入总计3.56亿元（占总成交额17.40%），卖出总计2.25亿元（占总成交额11.01%） [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务为消费电子产品结构件，占比76.75%，其他业务包括新能源-储能（10.58%）、医疗手术器械结构件（8.10%）等 [2] - 2025年1-9月实现营业收入24.53亿元，同比减少6.45%，归母净利润为-1.15亿元，但同比亏损收窄50.94% [2] - 公司为苹果、亚马逊、谷歌、美敦力等国际知名客户提供精密金属、塑胶结构件产品 [2] - 截至9月30日，股东户数为9.43万，较上期增加27.57%，人均流通股5884股，较上期减少21.61% [2] 公司历史与行业属性 - 公司成立于2010年12月1日，于2017年2月9日上市 [2] - 所属申万行业为电子-消费电子-消费电子零部件及组装，概念板块包括折叠屏、铰链、医疗器械、机器人概念等 [2] - A股上市后累计派现2.83亿元，近三年累计派现7168.05万元 [3]

业绩说明会基本情况 - 公司于2025年10月14日通过上海证券交易所上证路演中心以网络互动方式召开了2025年半年度业绩说明会 [2][3] - 公司董事长、总经理、财务总监等高管参与了会议，就公司2025年半年度的经营和财务状况与投资者进行了交流 [3] - 会议前公司通过上证路演中心网站和邮件方式提前征集了投资者关注的问题 [3] 算力业务发展情况 - 公司半年报披露的可调度的算力资源已超过29,000P，且目前已全部对外出租 [4][5] - 针对算力业务的重资产特性，未来公司将更多通过与资金方合作发展转租业务，在不增加负债率的情况下扩大可调度算力资源 [4] - 公司计划在轻资产的运维、云平台服务方向布局，使算力业务的营收与利润来源更加多元 [4] 公司股东信息 - 截至2025年10月10日收盘，公司股东人数为38,341人 [4] 双主业发展战略 - 公司坚持精密金属、电子元器件制造与算力业务的双主业发展方针 [5] - 制造业板块将通过强化全链条管理、拓展产品应用领域等措施力争整体扭亏为盈 [5] - 公司将全面提升海外基地量产后的制造能力，以打造全球竞争优势 [5]