并购交易概述 - 蜜雪冰城以2.856亿元人民币（约合4000万美元）收购福鹿家啤酒连锁运营商51%的股权 [1][2] - 交易资金来源于公司自有现金储备 截至6月末公司拥有超过170亿元现金流 部分来自IPO募集的4.44亿美元 [2] - 福鹿家在全国经营约1200家门店 其精酿啤酒产品定价为每杯（500毫升）6至10元 [2] 战略协同与业务拓展 - 此次并购旨在突破竞争白热化的现制茶饮赛道 将产品线延伸至现打鲜啤 开拓新增长引擎 [2][5] - 通过引入针对熟龄客群的啤酒饮品 对现有奶茶、冰淇淋、咖啡核心产品矩阵形成有效补充 [2][8] - 福鹿家采用与蜜雪冰城相似的加盟模式和平价定价策略 业务协同性高 [2][8] 交易关联方与估值分析 - 福鹿家实际控制人为蜜雪冰城首席执行官张红甫的配偶田海霞 并购前田海霞合计掌控福鹿家约76%权益 [3][5] - 福鹿家过去12个月营收约1.5亿元 仅为蜜雪冰城同期290亿元收入的二百分之一 [7] - 按收购价推算福鹿家整体估值约5.71亿元 交易对应市销率约3.45倍 低于蜜雪冰城自身的4.56倍 [7] 市场环境与公司前景 - 蜜雪冰城目前以25倍市盈率高居行业估值榜首 高于霸王茶姬（23倍）、茶百道（20倍）和古茗（19倍） [6] - 现制茶饮行业受本土市场日趋饱和及外卖平台削减补贴影响 销售额增速或于年底急剧放缓 [6] - 相较于奶茶咖啡行业 国内啤酒连锁市场成熟度偏低 竞争格局更为有利 [7]

并购交易核心 - 蜜雪冰城以2.856亿元人民币（约合4000万美元）收购福鹿家51%股权 [3] - 交易资金来源于公司自有现金储备 截至6月末公司拥有超过170亿元现金流 [3] - 并购后福鹿家整体估值约为5.71亿元 约为蜜雪冰城当前1430亿港元市值的二百三十分之一 [7] 战略协同与业务拓展 - 此次并购是蜜雪冰城今年3月港股上市后的首次重大并购 旨在进军啤酒领域开拓新增长曲线 [3] - 通过引入针对熟龄客群的啤酒饮品线 对现有奶茶、冰淇淋、咖啡核心产品矩阵形成补充 [3][8] - 福鹿家产品定价策略与蜜雪冰城基本趋同 啤酒饮品售价约为每杯500毫升6至10元 [3] - 福鹿家采用与蜜雪冰城类似的加盟模式 蜜雪冰城在国内及全球12大市场拥有超53000家门店网络 [3] 交易关联方与市场反应 - 福鹿家实际控制人为蜜雪冰城首席执行官张红甫的配偶田海霞 并购前田海霞合计掌控福鹿家约76%权益 [4] - 并购公告次日蜜雪冰城股价上涨2.7% 但次日回吐全部涨幅 市场反应相对平稳 [6] - 蜜雪冰城当前以25倍市盈率高居行业估值榜首 相比之下霸王茶姬、茶百道及古茗市盈率分别为23倍、20倍和19倍 [6] 标的公司财务与估值分析 - 福鹿家在全国经营约1200家门店 过去12个月实现营收约1.5亿元 仅为蜜雪冰城上财年290亿元收入的二百分之一 [7] - 福鹿家在2023年亏损153万元后 去年实现扭亏为盈 微利107万元 [7] - 并购交易对应福鹿家的市销率约为3.45倍 低于蜜雪冰城自身4.56倍的市销率水平 [7] 行业竞争格局与前景 - 相较于竞争白热化的现制茶饮赛道 国内啤酒连锁市场成熟度较低 福鹿家面临的竞争对手较少 [7] - 现制茶饮行业面临本土市场日趋饱和的压力 外卖平台削减高额补贴可能导致行业销售额增速在年底急剧放缓 [6] - 福鹿家除传统精酿鲜啤外 还提供果啤、茶啤及奶啤等"中式特调"系列产品 [7]

智通财经记者 | 秦李欣 智通财经编辑 | 任雪松 已经在全国开出1200家门店的精酿啤酒商福鹿家因为蜜雪冰城的收购，有了更多的想象空间。 此前多次传闻为"蜜雪冰城子品牌"的鲜啤福鹿家于近日正式加入蜜雪集团。 10月1日，蜜雪冰城发布公告称，公司已于9月30日以合计2.97亿元获得鲜啤福鹿家53%股权。交易完成后，鲜啤福鹿家成为蜜雪冰城集团的非全资附属公 司，将与蜜雪冰城、幸运咖形成协同。至此，蜜雪集团业务版图从现制果饮、茶饮、冰淇淋和咖啡延伸至现打鲜啤。 图：蜜雪冰城官网公告 值得一提的是，持有鲜啤福鹿家60.05%股权的创始人田海霞，为蜜雪集团首席执行官张红甫配偶。尽管此前在福鹿家的招商手册中，已用红字标明与"蜜雪 冰城联合供应链冷链配送"，但蜜雪集团与福鹿家双方均曾对外否认"子品牌" 传闻。 而此次交易的落定，不仅坐实了关联关系，也清晰释放出蜜雪集团跨品类扩张的意图。公告中指出，此次投资被蜜雪集团视为把握现打鲜啤行业的发展机 遇，铸就更具影响力的全球化食品饮料品牌的重要举措。 加入蜜雪集团后，蜜雪标准化的运营管理体系，能进一步助力福鹿家门店网络扩张。 此外，公告中也指出，福鹿家可共享蜜雪的冷链物流与IP ...

纪要涉及的公司 乐惠国际 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务表现** - 2024 年度净现金流达 3.3 亿元，2025 年第一季度达 1.75 亿元，财务显著改善，经营状态更健康[3] - 2024 年啤酒装备业务利润稳定在 9600 万元左右，精酿鲜啤业务亏损但发展优秀，预计 2025 年扭亏为盈[2][4] - 2024 年收入 1.4 亿元，上海及有酒厂地区知名度提升，经销商渠道成主要销售来源且增长迅速[27][28] - 2025 年第一季度啤酒业务减亏，包装设备业务与茅台等建立合作，对全年收入和利润增长乐观[29] 2. **未来发展前景** - 计划大规模复制和加速精酿鲜啤业务发展，随着市场消费转暖有望取得较好发展，虽净资产较弱但资本市场支持下增长潜力大[6] - 装备板块保持稳定增长，鲜啤板块 2025 年一季度已盈利，有望全年扭亏为盈[6] 3. **信心来源** - 装备板块稳定增长，精酿鲜啤板块盈利且销售渠道表现优异，餐饮渠道下滑 20%-30%时鲜啤销售增长 60%[7] - 财务状况显著改善，净现金流持续增加[7] 4. **现金流改善因素** - 项目执行质量提升，按合同收款更顺利[8] - 采取稳健经营策略，注重合同质量，服务高质量客户[8] - 市场结构多元化，从服务大集团转向包括中小型公司，增加客户话语权[8] - 对应收款专人专事管理，提高回款效率并制度化[9] 5. **2024 年鲜啤业务亏损原因及 2025 年目标** - 亏损原因：重资产模式致摊销折旧费用高，酒馆建设投入多，人员成本刚性约 4300 多万元[10] - 2025 年目标：酒馆直营转加盟减少费用，即饮渠道销售同比增长 60%，定位鲜啤市场成功，预计实现收入和开店数量突破，保持人员成本稳定提高盈利能力[10] 6. **鲜啤市场现状和趋势** - 占比不到 1%，但被认为是未来趋势，五大集团陆续推出产品，市场份额将扩大[11] - 公司建立领先商业模式，技术和口感优势实现 30 公里内 90 天保质期，是一季度鲜啤增长迅速的重要因素[11][12] 7. **定价策略和销售网络建设** - 高端定价策略，价格比主流高端啤酒高 50%-60%，获市场认可[5][13] - 2024 年不到 100 个经销商，2025 年接近 300 个；2024 年超 100 万销售额经销商 5 个，2025 年预计超 30 个；2024 年最大经销商销售额 200 多万，2025 年预计达 500 万[13][14] 8. **产能规划及利用率** - 已建成五家工厂，筹备两家工厂，工厂达 30%-40%产能利用率可盈亏平衡，宁波厂接近满负荷，长沙厂约半负荷[13][15] - 武汉工厂 2024 年年中建成，产能低，确定商业模式后产能会平衡消化；昆明和长春工厂建设推迟，预计 2026 年底形成正常产能，为 2027 年市场做准备；通过 ODM 代工分担部分产能[16] 9. **今年鲜啤业务目标及各板块规划** - 鲜啤业务抓终端、市场和规模，聚焦即饮渠道和根据地市场，一季度同比增长 60%，无零库存压货[17] - 小酒馆从直营转加盟，已发展到 150 家，闭店率个位数，低于行业平均 30%[18] - 零售领域引领鲜啤品类创新，在麦德龙等渠道表现良好，如麦德龙连续三年啤酒品类销售最好[18] 10. **电商啤酒情况及今年计划** - 2024 年 12 月首次电商盈利，规模接近 1000 万元，得益于独立核算管理模式[19] - 2025 年继续稳健发展各渠道，确保健康可持续，不通过促销快速增量[19] 11. **桶装鲜啤推广策略** - 2024 年测试扎啤机模式，投放 500 多台，总销量接近 10 万桶，2025 年加大推广力度[20] - 研发专利扎啤机，具有酒损低、打酒速度快、造价低等优点，一季度效果良好，3 月销量达去年 7、8 月水平[20][21] 12. **ODM 业务情况及规划** - 武汉工厂投产后开展，进展顺利，服务终端大品牌和大零售渠道，不做低价代工，坚持合理毛利[22] - 与西贝、海底捞合作，还有洽谈中渠道和终端；不会成为主业，利用多余产能提供服务，只做技术配方产品代工[22] 13. **装备领域发展情况** - 从罐体胚到无菌灌装形成完整产业链，保证酒质量和卫生条件，桶装鲜啤有竞争力[23] - 南京包装机械产业厚积薄发，饮料机械包装取得显著业绩，过去四年宝利龙无菌包装线净利润 8900 多万元[24] - 啤酒包装技术达较高水平，被称为“灌装机之王”，设备应用于青岛啤酒等知名品牌，白酒领域也有良好发展[24] - 启动产品 2.0 行动提升技术质量，对标德国竞争对手；订单充沛，宝利龙订单排到 2025 年 9、10 月[24] - 装备出口占比大部分年份超 50%，2024 年接近 40%，目标市场集中在亚非拉和“一带一路”沿线国家，美国关税影响甚微[24][25] 14. **应对国际市场变化及竞争压力** - 出口经验丰富，目标市场拓展业绩良好，美国关税影响小[25] - 中美国际斗争加剧或促进中国高端装备制造发展，公司作为领先者有信心做好高端装备制造，通过产品 2.0 行动提升技术质量[25] 15. **公司潜在价值** - 虽市值低，但有扎实健康基础、明确规划和创新业态，成长空间比部分大盘股更具潜力，值得投资者关注[26] 16. **今年目标及发展策略** - 2025 年目标实现盈亏平衡，通过扩大规模而非削减成本，坚持长期主义，不做短期促销折扣动作[30] - 前几年坚持稳健发展策略，希望投资者理解支持中长期发展战略[31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司 2025 年计划实现盈亏平衡，需扩大规模达到一定体量，且坚持长期主义，不进行短期促销或折扣等变形动作[30] - 前几年公司坚持稳健发展，未在疫情期间盲目投入资金，希望投资者理解并支持中长期发展战略[31]