报告投资评级 * 报告未明确给出对保险资产管理行业的整体投资评级 [3][4] 报告核心观点 * 2025年保险资管创新型产品整体规模与数量“双降”，但结构分化加速，股权投资计划逆势增长 [4][6][7] * 债权投资计划作为核心品种持续下行，区域向华东集聚，行业高度聚焦交通运输等基础设施 [6][7][9][14] * 资产支持计划规模小幅下滑，消费金融及小微贷款类资产为主要基础资产类型 [6][17][20] * 保险资管机构应紧扣政策导向，可深化布局基础设施REITs、绿色能源、科技创新等领域，以优化资产配置并提升社会效益 [4][6][32][40] 产品运行分析总结 * **整体情况**：2025年保险资管创新型产品登记数量同比减少89只至410只，登记规模同比下降21.30%至8,729.56亿元 [7] * **债权投资计划**： * 登记数量285只，同比减少90只（降幅24.00%），登记规模同比下降28.46%至4,419.05亿元 [9] * 区域投向高度集中于华东地区，规模占比达47.75%，其中浙江省占比最高，为14.81% [11] * 行业投向以基础设施为主，规模占比超90%，其中交通运输行业占比达49.24% [14][15] * 商业、办公不动产投向占比持续下滑，2025年降至7.45% [15] * **资产支持计划**： * 登记规模3,625.13亿元，同比下降13.42%，登记数量96只，同比减少7只 [17] * 基础资产以消费金融及小微贷款为主，2025年规模占比超过80% [20] * 基础资产类型持续丰富，2025年新增收费收益权及商业房地产抵押贷款支持证券项目 [20][24] * **股权投资计划与保险私募基金**： * 股权投资计划逆势增长，2025年登记22只，同比增加10只，登记规模335.32亿元，同比增长12.52% [25] * 投资方向聚焦新基建、绿色能源、科技创新等国家战略领域 [25] * 保险私募基金登记7只，同比减少2只，登记规模350.06亿元，同比下降18.61% [25] 机构运行分析总结 * **债权投资计划**：华泰资产和国寿投资在登记规模上领先，均超过300亿元，半数以上机构登记规模较上年下降 [27][28] * **资产支持计划**：截至2025年末，平安资产在累计登记规模和数量上位列第一；2025年单年，光大永明资产以705.50亿元登记规模居首，民生通惠资产以15只登记数量领跑 [30] * **股权投资计划**：参与机构由6家增至12家，华夏久盈资产与人保资本登记规模并列第一，均为100亿元 [33] * **保险私募基金**：太保私募基金管理有限公司主导市场，登记3只产品，规模合计200.06亿元 [33] 行业政策梳理总结 * **基础设施REITs扩围**：政策支持范围扩大至15大行业，新增商业办公设施、城市更新设施等资产类型，为保险资金提供优质长期资产配置选项 [32][34][35] * **创业投资引导基金启动**：国家层面财政出资1,000亿元设立三只区域基金，聚焦“投早、投小、投长期、投硬科技”，保险资管可积极参与科创领域融资 [32][35] * **绿色金融政策完善**：绿色债券发行规模增长迅速，2025年1-11月贴标绿色债券发行8,843.72亿元，同比增长79.7%，为保险资金提供契合的投资领域 [32][36] * **政府债务管理加强**：中央层面财政部新设债务管理司，地方层面多地部署债务管理工作，政府债务风险整体可控 [6][37][39] 行业观察与展望总结 * **发展趋势**：2026年保险资管创新型产品供给量预计继续缩减，但仍是重要投资品种，结构化调整将加速 [40] * **产品类型**：债权投资计划占比预计持续下降，资产支持计划等证券化业务有望弥补整体下行趋势，股权类产品活跃度将提升 [40] * **底层投向**：绿色金融类产品受重视程度提高，基础设施REITs是值得重点关注的布局板块 [40] * **信用表现**：在协同推进政府债务管理的背景下，整体债务风险预计维持可控 [40]

组合类保险资管产品1月业绩概览 - 截至发稿，已有1564只组合类保险资管产品披露1月份收益率，收益率中位数为0.53%，平均收益率为1.82% [1] - 共有1474只产品取得正收益，占比94%，收益率最高达24.71%，最低为-4.41% [2] - 产品收益率呈现分化特征，主要因股票市场指数上涨但个股表现分化所致 [3] 固收类产品表现 - 在已披露的1079只固收类产品中，1019只取得正收益，占比约94.4% [2] - 固收类产品最高收益率为9.41%，最低为-3.07%，平均收益率为0.64% [2] 权益类产品表现 - 在已披露的269只权益类产品中，251只取得正收益，占比约93.3% [3] - 权益类产品最高收益率为24.71%，最低为-4.41%，平均收益率为5.04% [3] - 今年1月份权益类产品平均收益率较去年同期由负转正 [3] 混合类产品表现 - 在已披露的216只混合类产品中，204只取得正收益，占比约94.4% [3] - 混合类产品最高收益率为16.53%，最低为-2.52%，平均收益率为3.69% [3] - 今年1月份混合类产品平均收益率较去年同期由负转正 [3] 业绩驱动因素分析 - 去年以来，险资不断加大权益资产配置比例，叠加资本市场表现活跃，带动了权益类和混合类产品平均收益率上涨，并延续至今年1月份 [3] - 低利率环境造成固定收益产品的吸引力下降，使得险资转向增加对权益类资产的投资 [4] 未来配置趋势与策略展望 - 在低利率、资产荒和权益市场向好的背景下，叠加政策积极引导，保险资金积极入市将持续 [4] - 整体看，测算2026年将有约6000亿元增量保险资金入市 [4] - 配置方向上，预计高股息仍是险资主要投向，在“科技占优”行情下，预计其投资风格将由“红利—稳健”向“红利—稳健+成长”扩展 [4] - 预计险资在权益投资领域仍会通过股息策略和成长策略发挥耐心资本的优势，一方面获取高分红股票的类固收特性的股息收益，另一方面顺应国家战略和产业发展趋势，积极布局具有成长性的高科技、新能源等领域 [4] - 预计险资将继续加大权益资产配置力度，并可能更有动力集中配置，在核心标的上加大持股比例 [4] - 预计险资将以高股息策略为基础，增加对科技创新、先进制造等新质生产力领域的投资力度，以增强收益率弹性 [1] - 预计险资也将加大对科技创新、先进制造等新质生产力领域的配置，博取超额收益 [5]

2025年保险资管三类业务登记情况总览 - 2025年保险资管机构共登记债权投资计划、股权投资计划和保险私募股权基金314只，登记规模5104.43亿元，数量、规模同比分别减少20.71%、26.08% [2] - 其中债权投资计划登记数量和规模连续第四年减少，股权投资计划和保险私募基金增减不一 [2] 债权投资计划 - 2025年共计登记债权投资计划285只，同比减少24%，登记规模4419.05亿元，同比减少28.46%，登记数量仅相当于2021年高峰时的五成左右 [3] - 债权计划是保险资管直接投向实体项目或企业融资的重要方式，募资主要来自保险机构，主要投向基建、不动产等实体项目，涉及交通、市政、能源、水利等领域 [3] - 该业务在2021年达到峰值，登记注册规模接近万亿元，达到9600多亿元，登记数量达528只，自2022年开始新增登记量下滑 [3] - 业务收缩与经济融资结构变化相伴，地产、基建等传统行业进入调整周期且融资明显收缩，同时面临同业及与银行贷款、债券、信托等的同质化竞争，在资金面宽松环境下“资产荒”凸显 [3] - 2025年新登记债权计划平均投资期限为7.6年，平均投资收益率为3.61%，期限普遍较长，短则3年，长则十几年 [4] - 近年债权计划整体收益率不断下行，2025年延续下行趋势，2024年新登记收益率尚高于4%，2025年则下行几十BP，资质较好的项目投资收益率已进入“2”时代 [4] 股权投资计划 - 2025年共登记股权投资计划22只，同比增加83.33%，登记规模335.32亿元，同比增长12.52% [6] - 股权投资计划多为专项产品，主要投向一个项目，不同计划之间规模差异非常大，2025年登记的产品中单一规模低至1亿元、高的达100亿元 [6] - 与债权计划这类固定收益业务相比，保险资管对股权投资计划和私募股权基金业务还在发力探索阶段，每年登记的数量和规模呈现增减波动，而非单边趋势性变化 [5] 保险私募股权基金 - 2025年共登记保险私募股权基金7只，登记规模350.06亿元，数量、规模同比分别减少22.22%、18.61% [6] - 该业务曾在2019年至2022年集中设立，各年登记数量分别为5只、15只、17只、21只，登记规模分别为1050亿元、1339亿元、1071亿元、1218亿元，此后新登记数量有所减少 [6] - 险资系私募基金以投资中后期企业或成熟项目为主，可投标的比天使投资和创投基金少得多，因此一家管理人发起成立的基金不会太多，减少的主要原因或是过去新设立的基金逐步进入运作期，渐次落地投资项目 [7]

2025年保险资管产品登记情况总览 - 2025年保险资管机构共登记债权投资计划、股权投资计划和保险私募基金314只，登记规模为5104.43亿元 [1] - 登记产品总数量同比减少20.71%，总登记规模同比减少26.08% [1] 债权投资计划登记情况 - 2025年登记债权投资计划285只，规模为4419.05亿元 [1] - 债权投资计划登记数量同比减少24.00%，登记规模同比减少28.46% [1] 股权投资计划登记情况 - 2025年登记股权投资计划22只，规模为335.32亿元 [1] - 股权投资计划登记数量同比大幅增加83.33%，登记规模同比增加12.52% [1] 保险私募基金登记情况 - 2025年登记保险私募基金7只，规模为350.06亿元 [1] - 保险私募基金登记数量同比减少22.22%，登记规模同比减少18.61% [1]

2025年保险资管产品登记情况总览 - 2025年保险资管机构共登记债权投资计划、股权投资计划和保险私募股权基金314只，登记规模5104.43亿元，登记数量和规模分别同比减少20.71%和26.08% [1] 债权投资计划业务持续收缩 - 2025年登记债权投资计划285只，同比减少24%，登记规模4419.05亿元，同比减少28.46%，登记数量仅相当于2021年高峰时528只的五成左右 [3] - 债权计划登记数量和规模已连续4年减少，其业务收缩与地产、基建等传统行业进入调整周期、融资规模收缩以及同质化竞争加剧有关 [2][3] - 2025年新登记债权计划平均投资期限为7.6年，平均投资收益率为3.61%，收益率较2024年高于4%的水平下行了几十个基点，优质项目收益率已进入“2字头”时代 [4][5] 股权投资计划与保险私募基金增减不一 - 2025年登记股权投资计划22只，同比大幅增加83.33%，登记规模335.32亿元，同比增长12.52%，产品规模差异大，低至1亿元，高达100亿元 [7] - 2025年登记保险私募股权基金7只，同比减少22.22%，登记规模350.06亿元，同比减少18.61% [7] - 保险私募股权基金登记数量在2019年至2022年经历集中设立期后有所减少，未来随着经验积累，预计将步入平稳发展阶段 [7][8] 业务模式与市场环境分析 - 债权投资计划是保险资金投向基建、不动产等实体项目的重要方式，形态类贷款，面临来自银行贷款、债券、信托等多方竞争，在资金面宽松环境下“资产荒”问题凸显 [3] - 股权投资计划和保险私募股权基金业务仍处于发力探索阶段，每年登记情况波动较大，未呈现单边趋势性变化 [6][7]

文章核心观点 - 广东省九部门联合发布指导意见 旨在通过系统性的政策安排 支持保险业高质量发展 以发挥其经济减震器和社会稳定器功能 为广东在中国式现代化建设中走在前列夯实风险保障底座 [1] 保险资金运用与投资方向 - 发挥保险资金长期投资优势 培育耐心资本 推动资金、资本、资产良性循环 [1] - 推动保险公司在粤设立私募证券投资基金 开展保险资金长期投资改革试点 [1] - 利用保险资金周期长、稳定性高优势 加大对广东集成电路、人工智能、低空经济、生物医药等领域的投资力度 [1] - 支持保险资金通过股权投资计划、私募股权基金、未上市股权投资等多种形式 为广东科技和产业创新提供长周期权益性资金 [2] - 鼓励保险资金与广东省战略性新兴产业投资引导基金深度合作 投资及设立产业投资类基金、创业投资类基金、私募股权二级市场基金（S基金）等 [2] - 建立健全“险资入粤”常态化投融资对接机制 搭建重点项目库 围绕重大基础设施、民生保障、百千万工程、科技产业项目、制造业项目等提供一揽子优质项目供给 [2] - 吸引保险资金通过股权、债券、股债结合、基金等多种方式 为广东重点项目建设和企业发展提供中长期资金支持 [2] 保险产品与服务创新方向 - 加大对新能源、新材料、商业航天等战略性新兴产业集群的保险支持力度 [3] - 加大对新能源车船、集成电路、新型储能、医药和医疗器械、无人机和无人船等新兴产业的保险支持力度 [3] - 加大保险服务低空经济力度 围绕低空飞行基础设施和智能网联系统建设、低空飞行器重点制造产业、低空飞行运用场景等重点 开发全产业链、全链条、全场景保险产品和服务 [3] - 优化新能源汽车保险服务 探索开发智能驾驶责任保险产品 以支持广东新能源汽车产业发展 [3]

行业定位与核心职能 - 银行理财和保险资管是资管市场重要的资金管理者和机构投资者，当前大资管行业正加速进入发展黄金期 [1] - 核心职能之一是为居民财富长期稳健增值提供丰富的产品工具，是主要产品供应者 [1] - 核心职能之二是为资本市场稳定运行提供长期融资支持，基石投资者角色影响力日益凸显 [1] - 核心职能之三是为实体经济高质量发展持续注入源头活水，通过提供股权性资本和直接融资助力新质生产力培育，是长期资金、耐心资本及股权性资金的主要供给者 [1] 市场主体与资金规模 - 保险资管市场主体形成以36家保险资产管理公司为核心、16家保险私募基金公司为补充、200余家保险资产管理中心和部门为主干的多元体系，汇聚超过1.2万名专业投资者 [2] - 银行理财领域有32家银行理财子公司，凭借广泛渠道和灵活服务模式提供普惠金融服务 [2] - 两类机构受托管理资金总规模达69万亿元 [2] - 截至今年三季度，保险资金运用余额达37.46万亿元，近十年年均复合增长率14%，资金期限长达10至30年，是资本市场稳定运行的压舱石 [2] - 截至今年三季度，银行理财存续规模达32.13万亿元，为1.39亿投资者创造收益5689亿元 [2] 业务体系与服务实体经济 - 保险资管通过债权投资计划、股权投资计划、保险私募基金为实体经济提供长期稳定的直接融资工具，截至今年10月存续规模达两万亿元 [3] - 银行理财聚焦固定收益类和现金类资产配置，通过丰富产品矩阵满足群众稳健理财需求 [3] - 保险资金服务国家重大战略，为基础设施建设、民生领域（如高速公路、铁路、轨交、能源）大型项目提供大量长期资金 [4] - 保险资金加大对医疗健康、绿色环保、新能源、芯片半导体等产业的投资力度，助力可持续发展和生态文明建设 [4] - 保险资管行业推动资金、资本、资产“三资”良性循环，截至今年三季度末保险资产长期投资余额超过两万亿元 [4] - 通过直接投资加基金投资的双轮驱动，为科技创新、战略新兴领域提供全生命周期资金支持，发挥财务投资的积极赋能作用，成为企业成长的耐心资本 [4] 投资布局与资本市场参与 - 在培育新质生产力方面，截至今年三季度末，保险资金以直接股权投资形式投向科研、信息技术服务、半导体、芯片、集成电路等前沿科技战略新兴产业 [4] - 在间接投资领域，保险私募基金管理人设立多支聚焦新一代信息技术、高端装备、医疗健康等领域的专项基金 [4] - 保险资金积极参与科创板创新改革，优化投资者结构，为实体经济营造良好融资环境 [5] - 截至今年3月末，保险资金投资股票和证券投资基金的账面余额达5.6万亿元，并通过设立私募证券投资基金开展长期股票投资试点 [5] 发展前景 - 我国经济回升向好势头巩固，居民财富管理需求持续增加，实体经济特别是科技创新和新模式转换的融资需求增长，保险业保持高质量发展速度，这些因素十分有利于银行保险资产管理业的发展 [6] - 行业已进入持续的快速发展黄金期 [6]

全球另类投资行业趋势 - 全球另类资产管理规模在2000年至2024年间年化增速约13.1%，预计到2032年将达到35万亿美元，占全球资管总规模比例将提升至24% [3] - 在利率下行期间，另类投资对分散投资组合风险、提高组合稳定性和收益水平价值凸显 [3] 中国险资另类投资现状与转型 - 近3年险资另类投资重心逐渐转向资产支持计划、股权投资等品类 [4] - 目前险资另类投资仍以债权类产品为主，债权计划和信托计划合计占比超过50% [4] - 受化债、利率下行等因素影响，债权类产品增速下滑显著，带动险资另类投资整体规模增速降至8% [4] - 资产支持计划、股权投资计划类产品提速增长，未来或将成为险资另类投资的重要驱动力量 [4] - 险资另类投资正经历从旧模式向新模式转型，从之前聚焦地产、城投、债权业务，转向更加注重产业、创新、资产以及多元业务 [4] 实体经济投融资模式转变 - 中国实体经济投融资方式正逐步从增量模式向存量模式转变 [3] - 传统增量模式主要通过贷款、发债、信托、债权计划等多种形式持续加杠杆 [3] - 新模式主要通过各类证券化产品、基础设施REITs等方式逐步盘活存量资产 [3] 人保资本的投资策略与布局 - 公司投资策略主要围绕三个方面：做稳债权投资业务、做优实物资产投资业务、做强私募股权投资业务 [4] - 聚焦河南市场，公司近年在河南累计投资近百亿元，主要包括郑州航空港债权投资计划、河南高发债权投资计划、超聚变项目等 [4]

行业资产规模与增长 - 2024年参与调研的保险公司投资资产规模合计达30.55万亿元，同比增长16.93%，占全行业资金运用余额的91.85% [1][2] - 行业综合收益率主要集中在4.5%以上，投资收益率中位数位于5%至5.5%区间，收益率在6%以上的保险公司占比达到34% [1][4] - 财务收益率在4%以上的保险公司数量占比为34%，较2023年提升12个百分点 [4] 资产配置结构 - 债券市场占据主导地位，2024年保险资金持有债券规模达15.21万亿元，占比50.7%，较2023年提升4个百分点 [2] - 持有股票、公募基金（不含货币基金）及组合类产品合计规模为5.6万亿元，其中持有股票的比例较2023年上升0.9个百分点 [2] - 银行存款、现金及流动性资产规模为3.11万亿元，现金及流动性资产占比有所下降 [2] - 股权投资资产规模达1.92万亿元，占总投资资产的6.35%，规模同比增长12.95%，成为第五大资产类别 [4] 各类资产增长动能 - 组合类产品（股票及混合类）规模增速最快，达43.25% [2] - 股票投资增速为30.60%，信用债增速为27.92% [2] - 股权投资基金增长最为突出，同比增长36.2% [5] 不同类型保险公司配置差异 - 人身险公司配置结构与行业总体趋同，超大型公司更倾向于配置利率债、信用债和股票，小型公司则在银行存款、固收类组合类产品及债权投资计划上配置比例更高 [3] - 财产险公司以债券和银行存款为主，整体配置中利率债比例超过信用债，大型公司侧重利率债，中型公司在信用债和股权投资上更为积极，小型公司更青睐现金类资产和银行存款 [3] - 保险集团的股权类资产占比较高，再保险公司则主要配置债券和银行存款 [3] 股权投资详情 - 未上市企业股权中，保险类企业和非保险类企业投资规模分别为3945.18亿元和5736.33亿元，占股权投资资产比例分别为20.54%和29.87% [5] - 股权投资基金中，保险系和非保险系规模分别为1813.06亿元和5088.03亿元，占比分别为9.44%和26.49% [5] - 股权投资计划规模为2622.58亿元，占比13.66% [5] - 保险系股权投资基金同比增长29.91%，保险类未上市企业股权同比增长29.76%，非保险系股权投资基金同比增长11.84%，非保险类未上市企业股权规模同比减少5.84% [5] 股权投资方式差异 - 人身险公司配置以股权投资基金为主，占比达半数 [6] - 财产险公司以非保险类未上市企业股权为主，占比28% [6] - 保险集团公司层面几乎全部配置于未上市企业股权，占比达98%，其中保险类未上市企业股权占比61% [6] - 再保险公司配置非保险类未上市企业股权比较突出，占比达42% [6] - 直接股权投资规模为1.16万亿元，同比增长22.2%，间接股权投资规模为9523.66亿元，同比增长21% [6] 人才结构 - 截至2024年末，参与调研的201家保险公司共有投资人员3669人 [7] - 同时参与2022年至2024年调研的188家公司中，投资人员总数为3416人，增速为1.36% [7] - 人身险公司和保险集团人员数量分别增长2.22%和2.54%，财产险公司则下降1.43%，再保险公司人数保持稳定 [7] - 超大型人身险公司前台人员占比上升6个百分点，后台人员占比下降5个百分点，保险集团前台人员占比下降5个百分点，中台人员占比上升4个百分点 [7]

核心观点 - 市场利率持续下行与经济环境变化导致保险资金非标投资面临严峻挑战 行业普遍反映项目收益率大幅下降至2.5%左右甚至更低 同时优质资产稀缺 非标市场呈现“供需双弱”格局 以往高收益的“躺赢”时代已经结束[1][2][3] - 为应对挑战并实现资产负债匹配的投资目标 险资机构需改变固有思路、敢于创新 包括从债权投资向股权投资理念转换、从信用投资逻辑转向资产投资逻辑 并利用资金优势锁定长久期优质资产[6][7] 行业现状与挑战 - **收益率显著下行**：当前大部分债券项目收益率仅2.5%左右 部分甚至跌破2.5% 而3%以上项目因企业资质弱或资金用途存疑而不敢投 新项目发行收益率水平持续走低 特别是高信用主体与优质底层资产的项目收益率屡创新低[1][2] - **优质资产稀缺与供需双弱**：优质企业的有效融资需求正在减少 非标项目市场呈现显著的“供需双弱”格局 注册规模与实际设立规模均大幅萎缩 例如2023年4月债权投资计划、股权投资计划、保险私募基金的登记数量同比减少26.83% 登记规模同比减少52.08%[3][4] - **信用风险与配置压力**：行业面临信用风险持续暴露、优质资产稀缺与收益率下行等多重考验 利率环境持续处于低位加重了公司的资产配置压力[2][5] 应对策略与未来方向 - **转变投资理念与逻辑**：需改变原有以债权投资为主要配置方向的理念 敢于向股权投资的投资理念转换 同时从单纯的信用投资逻辑转向资产投资逻辑 提升自身资产评估能力[7] - **拓展资产类型与锁定久期**：敢于尝试投资有生息能力的底层资产 如CMBS等产品 保险资金可利用自身资金优势 跳脱久期焦虑 锁定长久期优质资产的收益以获得投资溢价[7] - **深耕细作与长期持有**：未来需要更加深耕细作、深度挖掘非标资产 并通过长期持有非标优质资产来获得合理回报[6]