2025 年 8 月 17 日 | 张银 投资咨询从业资格号: Z0018397 zhangyin023941@gtjas.com | | --- | | 目 录 | | 市场综述 - 1 - 1 - 1 - 1 - 1 - 1 - 1 - 1 - 1 - 1 - 2 - 2 - 2 - 2 - 2 - 1 - 1 | | 2. 市场数据 | | 2.1 市场概览 - | | 2.2 玉米期权 | | 2.3 豆粕期权... 18825 11 11 11 12 12 2 2 2 2 2 2 2 1 2 1 1 1 1 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 | | 2.4 菜箱期权 > | | 2.5 棕榈油期权 | | 2.6 豆油期权 ... 22 【 【 】 【 】 【 】 【 】 【 】 【 】 【 】 【 】 【 】 】 】 【 】 】 】 】 】 】 】 】 】 】 】 】 】 】 】 9 | | 2.7 莱籽油期权: 2017-02-11 11:50 11-12-12-19 10-12-19 | | 2.8 花生期权 | | 2.9 黄大豆 1 号期权 3 2 号 2 号 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 商品期权市场交易热度有所下降，隐波伴随交易量回落，多数品种实际波动率维持在较高水平，隐含波动率下降速度逐渐放缓，期货价格反复和热点品种的传导使得商品套利机会增加 [5] - 广期所近月期权合约将于周四到期，双硅的看涨期权成交量和持仓量占比持续增加，偏度也处于高位震荡上行中，可考虑买入牛市价差组合进行短期博弈 [5] - 黑色板块期权偏度重心回落，隐含波动率处于高位，但与实际波动率的溢价空间有限，可考虑卖出虚值看涨期权并买入虚值看跌期权进行偏度回归套利策略，需要注意适当进行Delta中性对冲，螺纹钢期权的套利空间相对较大 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场综述 - 商品期权市场交易热度下降，隐波随交易量回落，多数品种实际波动率维持在较高水平，隐含波动率下降速度放缓，期货价格反复和热点品种传导使商品套利机会增加 [5] - 广期所近月期权合约周四到期，双硅看涨期权成交量和持仓量占比持续增加，偏度高位震荡上行，可考虑买入牛市价差组合进行短期博弈 [5] - 黑色板块期权偏度重心回落，隐含波动率处于高位，但与实际波动率的溢价空间有限，可考虑卖出虚值看涨期权并买入虚值看跌期权进行偏度回归套利策略，螺纹钢期权套利空间相对较大 [5] 市场数据 市场概览 - 本周市场成交量为10369929.4，上周为11671640.0，涨跌幅为 -0.45%；持仓量本周为12229245，上周为10100303，涨跌幅为0.21% [6] - 农产品成交量本周为1764622.8，上周为1509782.8，涨跌幅为0.68%；持仓量本周为3745872，上周为3445085，涨跌幅为0.09% [6] - 能源化工成交量本周为4865675.6，上周为5114187.6，涨跌幅为 -0.19%；持仓量本周为4954131，上周为3834925，涨跌幅为0.29% [6] - 黑色成交量本周为1104597.6，上周为1143683.4，涨跌幅为 -0.14%；持仓量本周为1459487，上周为1204618，涨跌幅为0.21% [6] - 贵金属成交量本周为216354.4，上周为697954.4，涨跌幅为 -2.76%；持仓量本周为287486，上周为193658，涨跌幅为0.48% [6] - 有色和新能源成交量本周为2418679.0，上周为3206031.8，涨跌幅为 -0.98%；持仓量本周为1782269，上周为1422017，涨跌幅为0.25% [6] 各品种期权市场数据 - 对玉米、豆粕、菜粕等55个品种期权的主力、次主力及全合约的收盘价、涨跌、剩余交易日、成交量、持仓量、成交量PCR、持仓量PCR、平值波动率、HV - 10日、HV - 20日、Skew等数据进行了统计和对比分析 [17][18][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面看近端纯苯过剩格局不变，下游新投产消息强化纯苯未来需求改善的预期；苯乙烯港口明显累库，本周大户开始出近月货，近月基差快速走弱；另外本周苯乙烯装置检修消息频发，扰动市场情绪；在原油走弱背景下，纯苯、苯乙烯盘面均呈现震荡走弱态势 [4] 根据相关目录分别进行总结 价格区间预测 - 纯苯月度价格区间预测为5800 - 6400 [3] - 苯乙烯月度价格区间预测为6900 - 7500，当前波动率（20日滚动）为29.40%，当前波动率历史百分位（3年）为85.8% [3] 套保策略 库存管理 - 产成品库存偏高，担心苯乙烯价格下跌，为防止存货跌价损失，可根据企业库存情况，做空苯乙烯期货（EB2509）锁定利润，弥补企业生产成本，套保比例25%，建议入场区间7250 - 7350；也可卖出看涨期权（EB2509C7500）收取权利金降低资金成本，若苯乙烯上涨还可锁定现货卖出价格，套保比例50%，建议入场区间60 - 90 [3] 采购管理 - 采购常备库存偏低，希望根据订单情况进行采购，为防止苯乙烯上涨抬升采购成本，可在目前阶段买入苯乙烯期货（EB2509），在盘面采购提前锁定采购成本，套保比例50%，建议入场区间7050 - 7150；也可卖出看跌期权（EB2509P7100）收取权利金降低采购成本，若苯乙烯价格下跌还可锁定现货买入价格，套保比例75%，建议入场区间90 - 120 [3] 利多因素 - 昨日市场传闻浙石化POSM装置故障，影响1万吨苯乙烯损失量；揭阳石化苯乙烯装置将于8月底开始检修，预计检修半个月 [5] 利空因素 - 截至2025年7月14日，江苏苯乙烯港口库存13.85万吨，较上周期增加2.7万吨，幅度+24.22%，本周苯乙烯明显累库，产业大户开始出近月货，近端流动性转好 [6] - 本周原油价格震荡偏弱运行，成本端支撑转弱 [8] - 最新的三大白色家电排产数据较上一期明显下修，苯乙烯终端对于三季度消费需求预期偏悲观 [8] 基差及价差变化 - 纯苯和苯乙烯各基差有不同日涨跌变化，如华东 - BZ03基差2025年7月17日为 - 202，较前一日涨4；华东 - EB08基差2025年7月17日为236，较前一日涨59等 [9] - 纯苯 - 苯乙烯产业链各价差有不同变化，如苯乙烯现货 - 纯苯现货价差2025年7月17日为1450元/吨，较前一日降85元/吨 [9] 产业链价格 - 展示了2025年7月17日、7月16日、7月10日布伦特原油、石脑油CFR日本、乙烯CFR东北亚等多种产品价格及日变化情况，如布伦特原油2025年7月17日价格为68.71美元/桶，日变化为0；纯苯华东市场2025年7月17日价格为5920元/吨，较前一日降40元/吨等 [10][11]

纯苯期货和期权上市背景 - 近年来纯苯现货价格波动剧烈 2020年最低跌至2380元/吨 2022年最高涨至10305元/吨 年均波动率超40% [2] - 价格剧烈波动影响了芳烃产业链上下游企业发展 企业现有风险管理手段包括长约锁价 动态库存调节 跨品种对冲等 [2] - 现有风险管理手段在高波动周期容易出现价格预判失误导致企业损失的情况 [2] 产业风险管理革新 - 纯苯期货和期权上市将丰富芳烃产业链风险管理工具 成为保障产业链供应链安全稳定的重要战略布局 [2] - 中石油东北国事计划以一定套保比例对冲价格风险 尝试将长协订单从"一口价"转向"期货价+升贴水"模式 [3] - 中化化销将运用纯苯期货进行库存和贸易环节风险管理 并在适当时候参与交割 [3] - 盛虹石化将建立专业套保团队 探索"期货点价+期权保护"组合模式 与客户重构定价机制 [3] 全球定价格局重塑 - 纯苯期货期权上市将助力构建以"中国价格"为基准的定价体系 打破国际定价垄断 [4] - 中国是全球最大纯苯生产消费国 但进口定价主要参考韩国离岸价格 进口依存度15% 年进口量超400万吨 [4] - 期货期权工具将通过价格发现和模式创新 推动中国化工产业链向高效化 标准化 绿色化演进 [4] - 将与现有苯乙烯期货期权形成芳烃产业链避险工具组合拳 助力中国从"化工大国"向"化工强国"跨越 [4]

纯苯期货和期权上市的意义 - 中国证监会同意大商所纯苯期货和期权注册，将进一步丰富化工产业风险管理工具，赋能企业高质量发展、保障产业链安全稳定、提升国际价格影响力[1] - 纯苯是重要有机化工原料，产业链上承石油和煤两大基础能源，下接合成树脂、合成纤维、合成橡胶三大产业，终端产品涉及纺织、家电、轮胎、染料等[1] - 我国是世界最大纯苯生产国、消费国和进口国，2024年产能3234万吨，产量2513万吨占全球39%，表观消费量2926万吨占全球43%，进口量431万吨对外依存度15%，商品化率约53%[1] 纯苯市场现状 - 近年来国内大量一体化装置投产，但纯苯仍有较高商品贸易量，2024年贸易量达1340万吨[1] - 纯苯产业链各端产能调整步调不一，利润传导不畅情况反复出现，产业链利润整体呈现下滑态势[2] - 纯苯市场规模大，标准化程度高，配套基础设施完善，有利于开展标准化期货、期权合约交易[2] 期货期权对产业链的影响 - 纯苯期货和期权将与苯乙烯期货、期权形成产业链避险工具组合拳，为扩产周期下的实体企业提供管理价格风险、锁定生产利润的有效工具[2] - 期货工具可帮助产业链各参与企业快速锁定原料采购或产品销售价格，规避价格剧烈波动风险，提高企业价格风险管理能力[2] - 期货价格发现功能将帮助企业更快完成供需调节，保障企业生产经营和发展的稳定性[2] 行业转型升级 - 纯苯期货和期权上市是产业从粗放博弈向精细化管理转型的关键节点，对企业可锁定利润、增强抗风险能力[3] - 对产业而言，通过价格发现、模式创新、国际定价权争夺，推动中国整个链条向高效化、标准化、绿色化演进[3] - 有助于形成公开、透明、权威的中国纯苯价格，增强国际影响力，提高国际贸易价格话语权[2][3] 后续工作 - 大商所将在中国证监会指导下，做好纯苯期货和期权上市前的各项业务准备和风险防范工作，确保上市后市场平稳运行[3] - 最终目标是在全球化工产业链中构建更具韧性的中国定价体系[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月16日商品期权成交量675万张，部分品种成交量较大，苯乙烯期权成交量达124万张，PTA期权和银期权成交量分别为48万张和43万张；持仓量方面，豆粕期权持仓量超103万张，纯碱期权持仓量超76万张；成交量PCR方面，部分品种PCR偏离较大，锌期权PCR达1.59，尿素期权PCR仅为0.39，存在交易机会但需提防流动性风险[1][3] - 农产品中生猪期权IV上升8.74%、玉米淀粉IV下降2.48%，能化类品种中苯乙烯期权IV上升9.24%、锰硅期权IV下降1.18%，金属类品种中各品种IV涨跌互现，铁矿石期权IV下降5.33%[3] 根据相关目录分别进行总结 行情速览 成交持仓量 - 展示了各品种期权的主力合约收盘价、涨跌幅、期权成交量、认购成交量、认沽成交量、期权持仓量、认购持仓量、认沽持仓量、成交量PCR、持仓量PCR等数据，如豆粕M2509收盘价3041、涨跌幅 -0.26%、期权成交量310252等[6] 波动率 - 展示了各品种期权的主力合约平值IV、IV涨跌幅、历史波动率（30日、60日、90日）、隐历差等数据，如豆粕M2509平值IV为0.13、IV涨跌幅 -5.91%、30日历史波动率10.76%等[12] 品种研究 豆粕期权 - 展示了波动率微笑曲线、波动率期限结构、近一月IV走势、近一月隐历差走势等图表[15] 菜籽粕期权 - 展示了波动率微笑曲线、波动率期限结构、近一月IV走势、近一月隐历差走势等图表[19] PTA期权 - 展示了波动率微笑曲线、波动率期限结构、近一月IV走势、近一月隐历差走势等图表[23] 甲醇期权 - 展示了波动率微笑曲线、波动率期限结构、近一月IV走势、近一月隐历差走势等图表[25] 白糖期权 - 展示了波动率微笑曲线、波动率期限结构等图表[29] 纯碱期权 - 展示了波动率微笑曲线、波动率期限结构、近一月IV走势、近一月隐历差走势等图表[33] 铁矿石期权 - 展示了波动率微笑曲线、波动率期限结构、近一月IV走势、近一月隐历差走势等图表[37] 沪银期权 - 展示了波动率微笑曲线、波动率期限结构、近一月IV走势、近一月隐历差走势等图表[40] 螺纹钢期权 - 展示了波动率微笑曲线、波动率期限结构、近一月IV走势、近一月隐历差走势等图表[44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（2025.5.19 - 2025.5.23）商品期权市场成交下滑持仓上升，标的期货涨跌不一，多数商品隐波下降，部分品种市场情绪有明显的看跌或看涨倾向，建议关注交易活跃品种机会、做空波动率机会及布局保险策略等 [1][2] 各目录总结 商品期权市场活跃度 - 本周商品期权市场日均成交量 591 万手，环比降 11%，日均持仓量 829 万手，环比增 10% [1][8] - 日均成交活跃品种有苯乙烯、氧化铝、白银；成交增长显著的是氧化铝、锰硅、沪铅；成交量下降明显的有多晶硅、尿素 [1][8] - 日均持仓量较高的品种为豆粕、纯碱和玻璃；日均持仓量环比增长迅速的是氧化铝、工业硅和碳酸锂 [1][8] - 建议关注交易活跃品种可能存在的市场机会 [1][8] 商品期权主要数据点评 - 标的涨跌情况：本周商品期权标的期货涨跌不一，化工及有色金属以下跌为主，37 个品种周度收涨，涨幅较高的有氧化铝、黄金、白银，跌幅较高的有合成橡胶、LPG、硅铁 [2][16] - 市场波动情况：本周大部分商品隐波继续下降，39 个品种隐波环比下滑，35 个品种当前隐波位于历史 50%分位以下；高位品种如黄金，警惕单边风险，关注做空波动率机会；低波品种如油脂油料等，产业客户可考虑布局保险策略 [2][16] - 期权市场情绪：对二甲苯等品种成交量 PCR 处于历史高位，短期看跌情绪强烈；玻璃、橡胶成交量 PCR 处于历史低位，短期看涨情绪集中；乙二醇等持仓量 PCR 位于历史高位，市场看跌情绪积累；天然橡胶等持仓量 PCR 位于历史低位，市场看涨情绪积累 [2][16] 主要品种重点数据一览 - 本章展示主要品种关键数据，包括成交、波动及期权市场情绪指标，更多品种详细数据可访问东证繁微官网查阅 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 通过对各类能源化工期权的基本面、行情、波动性分析，给出策略操作与建议[3] 根据相关目录分别进行总结 能源化工类期权分类 - 分为基础化工类、能源类、聚酯化工类、聚烯烃化工类和其他化工5大类 [3] 各板块分析及策略建议 基础化工类板块 - 甲醇期权：标的基本面为山东不同地区甲醇价格有差异；行情呈上方有压力的弱势偏空；隐含波动率维持至历史均值偏上；建议构建看涨 + 看跌期权偏空头组合策略 [3] - 橡胶期权/合成橡胶期权：标的基本面是山东、华北、华东、华南地区高顺顺丁橡胶价格下调；行情为空头压力线下小幅区间弱势盘整震荡；隐含波动率处于历史较高水平；建议构建偏空头的做空波动率策略 [3] - 苯乙烯期权：标的基本面是4月下游需求开工下降，5月终端三大家电排产计划边际下行；行情是上方有压力的弱势下大幅波动；隐含波动率延续历史较高水平；建议构建做空波动率的期权组合策略 [4] 油气类板块 - 原油期权：标的基本面是OPEC + 增产但出口未明显放大，美国供给减产；行情为上方空头压力线下大波动；隐含波动率维持偏高水平；建议构建做空波动率策略 [4] - 液化气期权：标的基本面是生意社液化气基准价较上月初上涨0.05%；行情是上方有压力的短期弱势反弹；隐含波动率维持历史均值偏高水平；建议构建卖出偏空头的看涨 + 看跌期权组合策略 [4] 聚酯类化工板块 - PX期权/PTA期权：标的基本面是月底PTA负荷下降，5月计划检修装置多，社会库存有变化；行情为空头压力线下多头温和上涨；隐含波动率维持在较高水平；建议构建做空波动率策略 [5] - 乙二醇期权：标的基本面是港口库存和下游工厂库存天数有变化，5月国内供需平衡偏强；行情是上方有压力的短期弱势空头下大幅震荡；隐含波动率急速上升至历史较高水平；建议构建做空波动率策略 [5] - 短纤期权：标的基本面是月底聚酯负荷有升有降，瓶片库存及利润压力偏小；行情是上方有压力空头下超跌反弹回暖；隐含波动率维持均值较高水平；建议构建做空波动率的卖出看涨 + 看跌期权组合策略 [5] 聚烯烃类化工 - 聚丙烯期权：标的基本面是PP生产、贸易商、港口库存有不同变化；行情为上方有压力偏弱势大幅震荡；隐含波动率在历史较高水平；建议构建卖出偏空头的看涨 + 看跌期权组合策略 [6] - 聚乙烯期权：标的基本面是PE生产企业和贸易商库存有变化；行情是上方有压力的弱势盘整；隐含波动率快速拉升至偏高水平；建议构建空头方向性策略 [6] - PVC期权：标的基本面是4月底厂内、社会、整体库存下降，仓单集中注销后回升；行情是上方有压力的弱势空头下行；隐含波动率维持较低水平；建议构建空头方向性策略 [6] 能源化工期权数据汇总 - 期权标的行情：展示了甲醇、橡胶等多种期权标的合约的收盘价、涨跌、涨跌幅、成交量、持仓量等数据 [8] - 期权量仓额数据：呈现了各标的的平值行权价、量、仓、额及变化情况 [9] - 期权量仓额 - PCR：包含各标的的量 - PCR、仓 - PCR、额 - PCR及变化 [10] - 期权最大持仓所在行权价：给出各标的的压力点、支撑点、购最大持仓、沽最大持仓 [11] - 期权隐含波动率：展示各标的的隐波率、隐波率变化、年平均等数据 [13] 各品种期权图表 包含甲醇、橡胶、合成橡胶、苯乙烯、原油、液化气、对二甲苯、PTA、乙二醇、短纤、聚丙烯、PVC等期权的价格走势图、成交量和持仓量图、持仓量 - PCR图、成交额 - PCR图、隐含波动率图、隐波率轨道线走势图、历史波动率锥图、压力点和支撑点图等 [24][39][56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 通过对各类能源化工期权的基本面、行情、波动性分析，给出策略操作与建议 [3] 根据相关目录分别进行总结 能源化工类期权分类 - 分为基础化工类、能源类、聚酯化工类、聚烯烃化工类和其他化工5大类 [3] 各板块分析及策略建议 基础化工类板块 - 甲醇期权：山东甲醇价格有差异，行情弱势偏空，隐含波动率在历史均值偏上，建议构建看涨 + 看跌期权偏空头组合策略 [3] - 橡胶期权/合成橡胶期权：山东等地高顺顺丁橡胶价格下调，行情弱势盘整震荡有所回升，隐含波动率处于历史较高水平，建议构建偏空头的做空波动率策略 [3] - 苯乙烯期权：4月下游需求开工下降，行情弱势大幅波动，隐含波动率延续历史较高水平，建议构建做空波动率的期权组合策略 [4] 油气类板块 - 原油期权：OPEC + 增产但出口未放大，美国减产，行情上方空头压力线下大波动，隐含波动率维持偏高水平，建议构建做空波动率策略 [4] - 液化气期权：基准价较上月初上涨，行情上方有压力短期弱势反弹，隐含波动率维持历史均值偏高水平，建议构建卖出偏空头的看涨 + 看跌期权组合策略 [4] 聚酯类化工板块 - PX期权/PTA期权：月底PTA负荷下降，库存有变化，行情空头压力线下多头温和上涨，隐含波动率维持较高水平，建议构建做空波动率策略 [5] - 乙二醇期权：港口和下游库存有变化，行情上方有压力短期弱势空头下大幅震荡，隐含波动率急速上升至历史较高水平，建议构建做空波动率策略 [5] - 短纤期权：月底聚酯负荷有升有降，行情上方有压力空头下超跌反弹回暖，隐含波动率维持均值较高水平，建议构建做空波动率的卖出看涨 + 看跌期权组合策略 [5] 聚烯烃类化工 - 聚丙烯期权：PP各类库存有变化，行情上方有压力偏弱势大幅震荡，隐含波动率在历史较高水平，建议构建卖出偏空头的看涨 + 看跌期权组合策略 [6] - 聚乙烯期权：PE生产和贸易商库存有变化，行情上方有压力的弱势盘整，隐含波动率快速拉升至偏高水平，建议构建空头方向性策略 [6] - PVC期权：厂内和社会库存下降，行情上方有压力的震荡回升，隐含波动率维持较低水平，建议构建空头方向性策略 [6] 能源化工期权数据汇总 - 期权标的行情：展示了甲醇、橡胶等多种期权标的合约的收盘价、涨跌、涨跌幅、成交量、持仓量等数据 [8] - 期权量仓额数据：包含各标的合约的平值行权价、量、仓、额及变化情况 [9] - 期权量仓额 - PCR：呈现各标的合约的量 - PCR、仓 - PCR、额 - PCR及变化 [10] - 期权最大持仓所在行权价：给出各标的合约的压力点、支撑点、购最大持仓、沽最大持仓等信息 [11] - 期权隐含波动率：展示各标的合约的隐波率、隐波率变化、年平均等数据 [13] 各品种期权图表 包含甲醇、橡胶、合成橡胶、苯乙烯、原油、液化气、对二甲苯、PTA、乙二醇、短纤、聚丙烯、PVC等期权的价格走势图、成交量和持仓量分布、持仓量 - PCR、成交额 - PCR、隐含波动率、隐波率轨道线走势图、历史波动率锥、压力点和支撑点等图表 [24][39][56]