钼行业电话会议纪要关键要点 一、 行业与公司概况 * 纪要涉及**钼行业**，涵盖全球及中国钼市场的供给、需求、价格及未来展望 * 纪要提及多家**上市公司**，包括**洛阳钼业**、**金钼股份**、**紫金矿业**、**江西铜业**、**中国黄金**、**Freeport-McMoRan**、**BHP**、**力拓**、**英美资源**、**嘉能可**等[2][3][4][5] 二、 全球供给格局与核心特征 * **2025年全球产量**约**27万吨**，前10大矿山占比**32%**，前30大矿山占比**55%**，集中度较高[1][2] * **供给结构**：**中国**是核心供给源，以**原生钼矿**为主；**海外**供给集中在智利、美国、印尼，以**铜钼伴生矿**为主，其成本受铜矿周期影响显著[1][2] * **成本分层**：低成本矿现金成本主要在**5.5万元/吨**以下，高成本矿（如鹿鸣、大黑山、小寺沟）成本在**7万元/吨**以上[6] * **代表性矿山**： * **洛阳钼业三道庄钼钨矿**：2025年产量**12,000吨**，现金成本**5.5万元/吨**，规模效应突出[2] * **金钼股份金堆城钼业**：2025年产量**1万吨**，现金成本**16万元/吨**，为成熟原生矿[2] * **Freeport-McMoRan Climax钼矿**：2025年产量**8,500吨**，现金成本**6.5万元/吨**[3] * **紫金矿业西藏巨龙伴生钼**：2025年产量**4,500吨**，现金成本约**5.5万元/吨**，随铜矿扩产有上升潜力[3] 三、 未来供给增量与约束 * **未来三年增量**：年均增量约**1.5万至2万吨**，**2026年增长较少**，**2027-2028年增量更明显**，主要与铜扩产周期带来的伴生增量相关[15] * **中国供给约束**：受**开采总量指标**与**环保、安全**双重约束，供给弹性有限[1][34][35] * 2024-2025年国内产量已接近满产，环保压力下地方限产、停线情况较多[35] * 冶炼环节耗能高、环保要求严（废水、废气、重金属治理），构成新增产能核心约束[36] * **大型新增项目**：**紫金沙坪沟钼矿**于2025年底获批，建设周期**4.5年**，预计**2029年**投产，规划年产能**2.21万吨**，将成为全球第二大钼矿[1][18] * **其他影响因素**： * 2025年**Grasberg矿区事故**导致小幅减产[3][7] * 智利铜矿体系**原矿品位持续下滑**，影响伴生钼产量[7] * **兰格洛斯钼铁矿/钼铁厂**计划2026年5月复产，但存在不确定性，**6-7月复产可行性更高**[16] * **长期供给展望**：到**2028年**全球矿山供给仍难以显著超过**30万吨**，整体接近**30万吨**水平[26] * **回收贡献有限**：废钼回收难以提供显著增量，国内回收比例不高，成本较高、链条不便[27] 四、 全球需求结构与增长驱动 * **2025年全球消费量**：**30.71万吨**，同比增长**9.9%**[8] * **传统需求（钢铁合金）**：合计需求量**22.85万吨**，占总需求近**80%**，是核心来源[11] * **不锈钢**：消费量**9.2万吨**，占比**30%**，全球产量稳步提升，双相不锈钢有替代效应[9] * **低合金高强度合金钢**：需求量**8.1万吨**，占比**26.4%**，受益于油气资本开支回升、基建与船舶景气度高[9][10] * **化工及工业催化**：第二大应用领域[12] * **石油化工催化剂**：需求**2.15万吨**，占比**7%**，受环保脱硫、油品升级推动[12] * **新兴高端需求**：第三大领域，合计需求**3.8万吨**，增速领跑[13] * **新能源**：国内需求约**1.85万吨**，占比**6%**，涉及风电、光伏轴承与合金钢、钼板材等，处于爆发阶段[13] * **军工航天**：需求约**1.16万吨**，占比**3.8%**，用于高温合金、航空发动机等[13] * **半导体电子**：需求**0.8万吨**，占比**2.6%**，包括高纯钼溅射靶材、散热部件，处于快速爆发阶段[13] * **2026年需求展望**：预计增速回落至**3.2%**，总需求量约**31.7万吨**[1][13] * **结构性增量**：**新能源**需求预计达**2.4万吨**，同比提升**30%**；**半导体**需求同比提升**18%**；**军工**需求约**1.3万吨**，同比提升**12%**[13][14] * **中国消费占比**预计仍将超过**35%**[14] 五、 供需平衡与价格展望 * **供需缺口**： * **2026年缺口预计达4.43万吨**，显著扩大[1][17] * **2026-2028年**缺口基本维持在**3-4万吨**区间，主因需求高增而供给缺乏大型新增矿山[1][25] * **价格中枢判断（逐年抬升）**： * **2026年**：钼铁均价**27-29万元/吨**；钼精矿约**4,000-4,500美元/吨度**[22] * **2027年**：钼铁价格**29-32万元/吨**；钼精矿**4,600-5,200美元/吨度**[22] * **2028年**：钼铁价格**31-33万元/吨**；钼精矿**5,000-5,600美元/吨度**[22] * 年度涨幅预计约**5%-10%**[1][22] * **价格传导与底部**：涨幅传导顺序为**钼精矿 > 钼铁 > 钼酸铵**；钼铁短期底部区间约**26-27万元/吨**，钼精矿底部约**3,900-4,000美元/吨度**[23] * **年内节奏**：2026年**Q2预计小幅回调**，**Q3进入旺季后价格走强**，**9月钼铁价格有望突破30万元/吨**[22] * **价格波动性**：钼需求与有色金属、高端合金、不锈钢等多重产业链耦合，价格呈现趋势性与高波动性并存，预测难度高[29][37] 六、 库存与贸易 * **库存水平**：截至2026年3月初，**全球显性库存**约**1.8万吨**，**国内社会库存**约**1.8万吨**，均处低位[1][21][22] * **库存周转**：周转天数约**7.2天**，缓冲能力弱，供给扰动易引发价格剧烈波动[1][22] * **贸易流向**：2026年出口预计维持往年水平，目的地包括日本、韩国、欧洲；进口来源主要为智利、秘鲁、美国、俄罗斯[21] * **出口管制**：对特定**钼粉**（钼含量>70%、97，粒径<50μm，用于导弹部件）实施出口限制；钼精矿、钼铁、钼酸铵不受直接管制[20] 七、 高端产品国产化进展 * **高纯钼粉**：**4N级国产化率超80%**；**5N级国产化率约30%-40%**；具备生产能力的企业包括金钼股份、成都宏波等[1][24] * **半导体靶材**：平面靶材国产化率约**60%-70%**；旋转靶材与高纯度靶材国产化率约**40%-50%**；**金钼股份5N靶材已切入7nm半导体供应链**[1][25] * **特种钼合金**：航空级国产化替代约**50%**；航天级约**30%-40%**；金钼股份同类产品成本较德国同等产品低**40%**[25] 八、 其他重要议题与潜在影响 * **成本支撑**：环保趋严与主矿**品位下降**（从过去约0.15下降至目前0.08-0.1），为维持产量需增加处理量**30%-50%**，推升能耗与成本，强化成本对价格的支撑[19] * **替代逻辑**： * **对镍的替代**：在**不锈钢领域**，镍价高时钼需求往往更强；添加**1%的钼**可节省约**3%-4%的镍**用量，对吨钢成本有替代作用，但取决于适用场景[31] * **对钨的替代**：总体有限，主要在部分中低端高性能合金钢领域，替代比例预计**5%-10%**[40][41] * **需求驱动来源**：新能源、军工、半导体等新领域对钼的拉动，**核心驱动是下游产业规模扩张**，单耗提升为辅[32] * **军工需求评估**：军工航天需求增速可参考国防开支，预计保持约**10%**增长；军工相关需求在钼下游中占比约**15%-20%**[33][42] * **地缘政治影响**：军工开支扩张对钼需求有拉动作用，且钼需求增长比例可能不低于甚至高于军费开支增长比例[41] * **收储**：国家层面存在阶段性、周期性收储，但对市场直接冲击预计不大，对中下游及高纯环节影响可能大于上游矿端[41]

有色龙头ETF表现 - 有色龙头ETF（159876）场内价格盘中涨超1.8%，开盘不足15分钟实时成交额超1200万元，交投活跃 [1] - 近两日大幅吸金7560万元，截至9月2日最新规模达2.07亿元创上市新高 [1] - 白银有色涨停，西部黄金和中金黄金涨幅分别达5.81%和4.79%，中国稀土、有研新材和金钼股份跌幅分别为1.92%、1.72%和1.55% [1] 有色金属行业驱动因素 - 工业金属板块因美联储9月降息预期升温迎来普涨，稀土价格受反内卷政策及需求改善推动持续回升 [3] - 9月降息预期升温叠加供给趋紧，铜价有望上行，9月电解铜产量将大幅下降5.25万吨，10月仍维持低位 [3] - 美联储处于降息通道带来货币宽松，国内"反内卷"优化生产要素提升各环节盈利能力和改善市场预期，有利于金属价格上涨向下游传导 [3] 细分金属品种表现 - 黄金受益于美联储降息预期、地缘扰动引发避险需求及央行增持 [4] - 稀土、钙、锑等战略金属受益于全球博弈 [4] - 锂、钴、铝受"反内卷"逻辑影响，板块迎来估值修复 [4] - 铜、铝等工业金属因新兴产业需求释放及供给增量有限，供需紧平衡 [4] 行业指数配置 - 中证有色金属指数中铜、铝、稀土、黄金、锂行业权重占比分别为25.3%、14.2%、13.8%、13.6%、7.6% [4] - 相对于投资单一金属行业，能够起到分散风险的作用，适合作为投资组合的一部分进行配置 [4] 公司层面动态 - 中国铝业2025年上半年利润超百亿元，经营业绩创历史同期最优，主要产品产量及利润指标均达最佳水平 [2] - 金钼集团"大规格高性能钼基靶材制备关键技术及应用"项目获陕西省科技进步奖一等奖，实现国产化替代并推动钼靶材加工技术进入世界先进行列 [2]

财务表现 - 2025年中报营业总收入6.73亿元 同比增长15.11% 第二季度单季度收入3.72亿元 同比增长17.75% [1] - 归母净利润亏损2950.04万元 同比下降693.98% 第二季度单季度亏损2578.99万元 同比下降415.61% [1] - 扣非净利润亏损3241.68万元 同比下降721.68% [1] - 毛利率3.91% 同比下降55.74个百分点 净利率-4.55% 同比下降517.55个百分点 [1] - 三费总额4172.42万元 占营收比6.2% 同比增长3.53% [1] - 每股收益-0.19元 同比下降733.33% 每股净资产4.62元 同比下降6.32% 每股经营性现金流-0.0元 同比下降102.43% [1] 资产负债结构 - 货币资金2.93亿元 同比增长50.71% [1] - 应收账款2.4亿元 同比增长3.91% [1] - 有息负债8.6亿元 同比增长29.49% [1] - 有息资产负债率达44.96% [3] - 货币资金/流动负债仅31.12% [3] 现金流与债务压力 - 近3年经营性现金流均值/流动负债仅1.39% [3] - 有息负债总额/近3年经营性现金流均值达65.72% [3] - 财务费用/近3年经营性现金流均值达128.49% [3] - 历史ROIC中位数5.12% 2024年ROIC为-0.5% [3] 业务结构 - 平板显示靶材产品包括铝靶材 钼靶材 铜靶材等 其中钼靶材全球市占率第一 [3] - ITO产品产线完成湿法向火法工艺转变 实现制粉到收全链条打通 [4] - ITO产品应用于光伏HJT和钙钛矿领域 [4] - 半导体产品验证有序推进 部分新产品已完成验证并获试订单 [5] 运营状况 - 靶材产线后道设备稼动率平均达80% 前道设备稼动率较低 [6] - 毛利率压力来自新产线投产和原材料价格上涨 [3][7] - 贵金属原材料成本占比较大 价格上涨直接降低毛利率 [7] 原材料管理 - 通过期现套期保值业务管理大宗材料价格波动风险 [8] - 稀贵金属材料波动需通过趋势判断和上游供应合作平抑 [8]

行业概念概况 - 铼与钼均为战略稀有金属，主要通过铜矿开采副产品获得 [1] - 钼在自然界中以辉钼矿形式存在，96%源自铜矿伴生或直接开采 [5] - 铼全球80%以上赋存于辉钼矿中，通过精炼铜副产品提取，主要产品为金属铼和高铼酸铵 [5] 市场特点 - 高温合金、航空航天、电子等领域对铼和钼的需求不可替代，产业链高度依赖铜矿资源 [5] - 全球42%市场份额由Freeport-McMoran、智利Codelco和中国金钼股份主导，行业集中度高 [5] - 区域分化明显：中国占全球消费量42%（全球最大市场），欧洲占28%，美洲占18% [5] - 产品结构失衡：钼占市场96%，铼仅占4%（因提取难度大、成本高） [5] - 需求刚性突出：机械制造（68%）、航空航天（12%）、石油化工（10%）为三大应用领域，受宏观经济波动影响较小 [5] 行业现状（2020-2024年） - 2024年中国市场销售收入达XX万元（数据未公开），产量/进口量呈稳步增长 [6] - 上游短板：中国钼矿储量丰富但高品位矿少，采选技术弱于欧美 [6] - 中游短板：铼提纯技术被美日企业垄断，国内企业毛利率低于国际龙头 [6] - 政策环境利好：纳入"中国制造2025"新材料目录，获财税补贴 [6] - 环保标准趋严，小型矿企面临关停 [6] 未来趋势（2025-2031年） 需求爆发领域 - 航空航天：高温合金需铼提升涡轮叶片性能（年需求增速8%-10%） [6] - 电子电气：钼靶材在半导体芯片中的应用扩大 [6] 技术突破方向 - 铼回收技术（从废催化剂提取）降低成本 [6] - 3D打印钼合金材料研发 [6] - 市场增量预测：2025-2031年亚洲将贡献60%新增需求 [6] 挑战与机遇 挑战 - 资源依赖：60%铼依赖进口，受地缘政治制约 [7] - 价格波动：钼价受铜矿产量联动影响（2020-2024年波动率±15%） [7] - 技术壁垒：高端钼板材合格率仅50%（国际水平≥85%） [7] 机遇 - 替代进口：洛阳钼业等加速海外矿山并购（如刚果金项目） [7] - 高附加值产品：高纯铼（≥99.99%）溢价率达200% [7] - 政策红利：工信部设立新材料专项基金 [7]

公司基本信息 - 投资者关系活动类别为特定对象调研，时间是2025年7月28 - 29日，地点在公司会议室及线上交流，接待人员为副总经理、董事会秘书孙昊，参与单位有中泰电子研究员、永盈基金等多家机构 [2] 平板显示领域产品情况 - 主要靶材产品包括铝靶材、钼靶材、铜靶材等，是平板显示主要产品的龙头供应商，钼靶材全球市占第一，近期毛利率受新产线和产区投入、原材料价格上涨影响 [2] - ITO产品产线过去两年投入大，生产工艺从湿法向火法转变降本，制程实现制粉到回收全链条打通，在光伏HJT和钙钛矿领域有较大应用 [2][3] 半导体产品情况 - 半导体产品验证有序推进，部分新产品已完成验证并获试订单 [3] 靶材产线稼动率情况 - 靶材产线后道设备稼动率平均达80%左右，前道设备稼动率因产品工序需求不同有差异且目前较低，后续会根据生产需要提升前道稼动并补充后道设备和产线 [3] 毛利率相关情况 - 公司产品整体毛利率提高主要依赖新品研发导入和产品供应结构，贵金属产品因原材料权重较大，原材料价格上升会降低毛利率 [3] 原材料价格波动应对措施 - 期现套期保值业务可管控部分大宗材料订单形成过程中的波动风险，稀贵金属材料波动需通过谨慎趋势判断和上游供应合作平抑 [3]

信用评级结果 - 隆华科技主体信用等级维持AA-，评级展望稳定 [1] - "隆华转债"信用等级同样维持AA- [1] - 评级结果有效期至2026年6月18日 [5] 公司业务概况 - 主营业务包括工业换热节能装备、高分子及复合材料、环保水处理、靶材及超高温特种功能材料 [6] - 2024年营业总收入27.11亿元，利润总额1.93亿元 [7] - 2025年3月末资产总额69.70亿元，资产负债率51% [7] 业务板块表现 - 工业换热节能装备业务收入9.94亿元，毛利率21.06%，同比下降 [6] - 靶材及超高温特种功能材料收入6.78亿元，毛利率22.12%，同比增长 [6] - 高分子及复合材料收入3.30亿元，毛利率39.89%，同比增长 [6] - 环保水处理收入7.08亿元，毛利率18.70% [6] 行业分析 - 冷却设备行业以水冷设备为主(70%)，蒸发式冷却设备占比约30% [18] - 靶材行业国产替代加速，国内厂商规模较小，技术仍有差距 [24] - ITO靶材技术难度大，长期被国外企业垄断 [21] 财务指标 - 2024年营业利润率22.34%，较2023年23.66%有所下降 [7] - 全部债务/EBITDA为5.69倍，较2023年5.34倍有所上升 [7] - 流动比率176.15%，较2023年174.20%略有改善 [7] 竞争优势 - 工业换热节能装备技术先进，节水节电优势明显 [26] - 靶材业务多项技术突破国外垄断，实现进口替代 [37] - 高分子复合材料产品技术含量高，应用于轨道交通和航空航天 [32] 风险关注点 - 工业换热节能装备业务毛利率下降 [6] - 应收账款和存货规模较大，对资金形成占用 [6] - 原材料价格波动影响业务毛利率 [26]

会议基本信息 - 会议类型为业绩说明会和路演活动 [2] - 时间为2025年5月14日下午15:30 - 17:00 [2] - 地点通过全景网“投资者关系互动平台”网络远程召开 [2] - 接待人员包括董事长、总经理陈钦忠，独立董事王建宾，副总经理、董事会秘书孙昊，副总经理、财务总监赵秀华 [2] 产品与政策相关 - 公司诸多产品为国产替代产品，钨合金靶材、高品质银合金靶材是技术创新新型产品 [3] - 《加快构建科技金融体制 有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》利于公司科技创新和技改项目获低成本贷款，创新孵化项目有望受益，支持逆周期再融资鼓励公司投资高毛利项目 [3] 营收与利润情况 - 近年营收增长主要因合金及金属材料类产品营收增长，但受下游客户产能下修影响，该类产品利润下滑严重 [3] - 前期固定资产和研发投入多，大宗原料成本波动大，造成溅射靶材利润下降 [3] 行业市场情况 - 公司专注PVD镀膜材料研发、生产与销售，溅射靶材生产规模居国内行业领先 [3] - 2024年度公司应用于平板显示行业的钼靶材全球市占率第一 [3] - 行业其他主要参与者江丰电子、有研新材市场侧重半导体领域 [3][4] 产品应用领域 - 人工智能、deepseek、低空经济、人形机器人等相关领域硬件市场为公司下游终端领域，公司产品可应用于摄像头、传感器、半导体芯片器件等 [4] - 公司在平板显示领域有相对优势，产品在平面显示、光学光通讯、半导体和新能源等领域广泛应用，具备PVD镀膜设备端、工艺端、材料端复合理解力与综合应用能力 [4] 行业前景与公司规划 - 伴随国产化替代、消费国补政策推进、AI新技术落地，消费市场预期持续恢复 [5] - 公司业务拟在平板显示行业实现营收增长突破，重视研发，高品质银合金靶材自主生产和钙钛矿光伏领域项目布局有望成新增长点 [5] - 公司在“1 + 4 + N”战略布局下深耕PVD镀膜领域，在芯、能、光、屏四个板块挖掘客户需求，通过五大战略动作优化运营支撑体系，推动高质量发展实现营收和利润增长 [5][6]

公司经营业绩 - 2024年公司实现营业收入147.43亿元，同比增长7.8% [3] - 2024年归属于上市公司股东的净利润9.39亿元，同比增长17.47% [3] - 2025年第一季度主营收入33.92亿元，同比增长3.52%；归母净利润2.21亿元，同比增长3.24%；扣非净利润2.04亿元，同比大幅上升341.62% [5] 财务指标与分红政策 - 2025年第一季度毛利率为20.61%，负债率48.61% [5] - 2022-2024年现金分红比例均超过30% [3] - 近3个月融资净流入2311.16万元，融券净流出14.96万元 [8] 业务布局与产品结构 - 主营业务为硬质合金和钨、钼、钽、铌等有色金属及其深加工产品和装备的研制、开发、生产、销售及贸易业务 [5] - 公司生产钼制品包括切割钼丝、钼靶材等深加工产品 [3] - 目前暂无单独的锡产品在售，持续开展涉及锡回收的技术研究 [5] 战略发展与资本运作 - 公司积极筹划推进四家矿山资产的收购工作 [4] - 通过技术创新提升高附加值产品占比，改善产品结构以应对原材料价格波动 [3] - 入选海南海关"中国外贸出口先导指数样本"，被评为海南上市公司协会优秀会员单位 [2] 机构评级与盈利预测 - 最近90天内共有9家机构给出评级，其中买入评级6家，增持评级3家，目标均价11.66元 [6] - 华源证券预测2025年净利润10.80亿元，2026年11.75亿元，2027年12.64亿元 [8] - 招商证券预测2025年净利润10.94亿元，2026年13.23亿元，2027年14.76亿元 [8]

公司基本信息 - 活动类别为业绩说明会，于2025年5月13日14:00 - 17:00通过全景网“投资者关系互动平台”网络远程召开 [2] - 上市公司接待人员有财务总监胡佳超、董事会秘书王丹、证券事务代表王玉珍 [2] 政策与荣誉 - 作为海南注册上市公司，关注海南自贸港建设政策并作贡献，入选海南海关“中国外贸出口先导指数样本”，被评为海南上市公司协会优秀会员单位 [2] 经营与市值管理 - 2024年营业收入147.43亿元，较2023年增长7.8%；归属于上市公司股东的净利润9.39亿元，较2023年增长17.47%，2022 - 2024年现金分红比例均超30% [2] - 未来通过合规信息披露、完善治理、改进经营、培育竞争力创造价值，通过资本运营等手段提升市场形象与品牌价值，做好市值管理 [3] 价格影响与产品 - 钨钼价格上涨，上游受益、下游利润受挤压，公司通过技术创新、提升高附加值产品占比改善结构提升毛利率，减少原料价格波动冲击 [3] - 公司不涉及钼冶炼业务，但生产钼制品如切割钼丝、钼靶材等 [3] 资产收购 - 收购柿竹园公司股权时，实际控制人中国五矿已作相关承诺，将积极筹划推进其余四家矿山资产收购工作 [3] 锡产品情况 - 目前暂无单独锡产品在售，持续开展锡回收技术研究，后续生产销售将按要求披露 [3]