公司业务转型与战略布局 - 公司依托中医药文化底蕴，将生产线、毛驴繁育基地和古城景区打包成工业旅游线路，构建贯通一、二、三产的工业旅游全产业链 [2] - 公司构建集“食、住、行、游、购、娱、学、思、健”九大要素于一体的中医药康养旅游业态，通过多元场景融合串联成完整消费链条 [6] - 公司拟投资14.85亿元自有资金建设健康消费品产业园项目，旨在持续深耕大健康产业并做强工业文旅 [6] 工业旅游运营与特色 - 工业旅游提供沉浸式体验，通过“五觉”让游客感受阿胶文化，并展示智能化生产线与AI视觉识别等前沿技术 [5][6] - 春节期间以家庭为单位的散客成为主力，配套的驴肉火锅店和体验酒店呈现火爆状态 [4][6] - 旅游线路涵盖“阿胶世界”生产厂区、中国阿胶博物馆、毛驴博物馆、繁育基地及东阿阿胶城，提供文化、互动与消费体验 [3][4] 市场表现与行业影响 - 在东阿阿胶文化旅游区带动下，2025年全年东阿县接待游客突破300万人次，旅游收入突破20亿元 [4] - 公司“非遗+工业文旅+康养”的深度融合模式入选山东省非遗助力消费推广典型案例，推动传统工业企业转型为综合性文旅消费新地标 [6] - 公司通过工业旅游实现了从“卖产品”到讲好“文化+体验”故事的转变，成为旅游休闲新目的地 [7][8]

抽检总体情况 - 和平县市场监督管理局于2026年春节前组织了食品安全监督抽检，共抽检食品**77批次**，抽检结果全部合格，合格率为**100%** [2] - 抽检覆盖了**14个食品大类**，其中**食用农产品**抽检**23批次**，占比最高，其次为**速冻食品**和**糖果制品**各**9批次**，**调味品**和**肉制品**分别为**9批次**和**6批次**，其他类别如酒类、饮料、炒货食品及坚果制品、食糖、水果制品、薯类和膨化食品、乳制品、粮食加工品等均有涉及 [3] 抽检样本详情与涉及公司 - 抽检样本来自多家知名食品生产企业，包括**好丽友食品(上海)有限公司**（荔枝味凝胶糖果）、**江苏仙之宝食品有限公司**（桔子味可吸果冻）、**沧州美枣王食品有限公司**（阿胶枣）等 [5] - 肉制品方面，抽检了**福建豪味来食品发展有限公司**的手撕猪肉干和原切猪肉脯，以及**连云港福润食品有限公司**的鸡肉肠 [5][7] - 炒货及坚果制品涉及**甘源食品股份有限公司**的蟹黄味蚕豆和**浙江华味亨食品有限公司**的多味香瓜子 [5][8][10] - 饮料类抽检了**广东生和堂健康食品股份有限公司**的苹果山楂汁和杨枝甘露原味可吸果冻，以及**广东达利食品有限公司**的豆奶 [6][9] - 调味品方面，抽检了**佛山市海天（高明）调味食品有限公司**的味极鲜酱油、**山东巧媳妇食品集团有限公司**的葱姜料酒、**益海嘉里(重庆)粮油有限公司**的花椒油、**广东厨邦食品有限公司**的减盐生抽等 [7][14][15] - 酒类抽检了**烟台张裕葡萄酿酒股份有限公司**的多名利干红葡萄酒和**山西杏花村汾酒厂股份有限公司**的汾酒 [7][15] - 速冻食品抽检了**三全食品**旗下**佛山全瑞食品有限公司**的黑芝麻汤圆、**河南全惠食品有限公司**的羽衣甘蓝青提味汤圆、**广东安井食品有限公司**的核桃包等 [6][11][15] - 乳制品抽检了**广西百菲乳业股份有限公司**的水牛纯牛奶 [9] - 糖果制品还抽检了**东莞徐记食品有限公司**的酥心如意酥质糖果和**阳江市喜悦食品有限公司**的可吸果冻 [14] 行业监管与消费环境 - 本次专项抽检覆盖了春节消费旺季的多个重点食品品类，包括节庆相关的糖果、炒货、速冻食品、酒类及民生基础食材如食用农产品、调味品等 [3] - 所有抽检样品均来自流通环节，被抽样单位包括**和平县华亿商行**、**和平县南园生活超市**、**广东世纪百货有限公司**、**和平县爽香零食店**、**和平县盛隆生活超市**等县域内各类商超及零售点 [5][7][8][9][10][12][13][14] - 检测工作统一由第三方检测机构**广东宏科检测技术有限公司**完成 [5] - 监管通告同时向消费者提供了食品安全消费提示，包括应在正规渠道购买并保存凭证、查看产品标识信息、避免购买“三无”或过期产品等，并鼓励公众参与监督 [4]

公司战略与重大投资 - 公司推进“1238”战略，投资14.85亿元自有资金建设健康消费品产业园项目，以落地该战略并支撑健康消费品业务高质量发展[1] - 项目固定资产投资14.21亿元，铺底流动资金0.64亿元，用于药食同源食品、保健品、功能性食品等健康消费品的生产及配套仓储物流、质检孵化中心、电商分拣等[2] - 项目建设地址位于山东省聊城市东阿县经济开发区，总用地面积40.68万平方米，建设周期规划约为22个月[2] - 公司旨在构建“药品+健康消费品”双轮驱动业务增长模式，在药品基础上拓展健康消费品业务，培育第二增长曲线[1][3] - 投资建设新产业园是出于现有产业园扩产面积受限、主要产线面临产能瓶颈，无法满足健康消费品业务快速升级迭代的发展需求[3] 财务状况与现金流 - 截至2025年9月末，公司在有息负债为零的情况下，货币资金加上交易性金融资产（主要为理财产品）合计达83亿元左右，现金流充足[1][3] - 2025年前三季度，公司经营现金流净额为13.10亿元，2022年至2024年的经营现金流净额分别为21.45亿元、19.53亿元、21.71亿元，持续净流入[6] - 充足的现金流和持续净流入的经营现金流为公司大额资本开支和派发现金红利提供了条件[6] 经营业绩表现 - 2020年至2024年，公司营业收入持续增长，分别为34.09亿元、38.49亿元、40.42亿元、47.15亿元、59.21亿元[5] - 2020年至2024年，公司归母净利润持续增长，分别为0.43亿元、4.40亿元、7.80亿元、11.51亿元、15.57亿元，同比增幅分别为109.52%、917.43%、77.10%、47.55%、35.29%[5] - 2025年前三季度，公司实现营业收入47.66亿元，归母净利润12.74亿元，同比分别增长4.41%和10.53%，增速有所放缓但延续了双增势头[1][5] - 2025年前三季度归母净利润12.74亿元创了同期历史新高[1] - 公司曾在2019年遭遇业绩下滑，营业收入下降59.68%至29.59亿元，归母净利润亏损4.44亿元，主要因执行渠道去库存战略[5] 股东回报与分红 - 2020年度至2024年度，公司派发现金红利分别为1.96亿元、4.25亿元、7.59亿元、11.46亿元、15.55亿元，占当年归母净利润的比例分别为453.25%、96.52%、97.27%、99.60%、99.84%[6] - 2020年至2024年五年累计分红40.81亿元，占同期合计归母净利润39.71亿元的102.77%，平均分红率超过100%[1][6] - 2025年上半年，公司派发现金红利8.17亿元，接近同期归母净利润8.18亿元[7] - 2020年至2024年，公司年度分红率均超过90%[1]

董事会决议与公司治理 - 东阿阿胶第十一届董事会第十七次会议于2026年2月9日以通讯表决方式召开，应出席董事9人，实际出席9人 [2][3][4] - 会议审议通过了关于调整董事会专门委员会委员的议案，对战略、提名、审计及薪酬与考核委员会组成人员进行了补充调整 [6] - 会议审议通过了关于修订《内部审计制度》的议案，旨在进一步规范内部审计工作，提升经营效率 [10][11] 重大资本支出项目 - 公司董事会审议通过一项重大资本支出计划，拟投资14.85亿元自有资金建设健康消费品产业园项目 [7][16] - 项目总投资14.85亿元中，固定资产投资为14.21亿元，铺底流动资金为0.64亿元 [16][19] - 该投资事项在公司董事会审批权限内，不构成关联交易或重大资产重组，无需提交股东大会审议 [8][17] 项目具体规划 - 项目名称为东阿阿胶健康消费品产业园建设项目，建设地址位于山东省聊城市东阿县经济开发区 [18] - 项目总用地面积为40.68万平方米，拟建工程建设面积为15.11万平方米，包含多个生产车间及配套仓储、质检、电商等设施 [18] - 项目建设周期规划约为22个月，从现场开工计算至工程竣工验收合格 [18] 战略背景与投资必要性 - 本次投资是公司践行“1238”发展战略的必然要求，该战略致力于打造中医药高质量发展样板，构建“药品+健康消费品”双轮驱动业务增长模式 [21] - 项目建设符合健康消费品业务发展的迫切需要，因现有产业园存在扩产面积受限、主要产线面临产能瓶颈等问题，无法满足业务快速升级迭代的需求 [21] - 在东阿原产地自建厂房有助于强化品牌地域心智，构建健康消费品领域的核心优势，并控制长期规模成本 [21] 投资目的与公司影响 - 本次投资是公司为把握“养生年轻化”消费新趋势作出的重要战略布局，旨在匹配年轻消费群体对滋补健康产品的诉求 [22] - 项目实施旨在保障健康消费品的产能供给，培育新质生产力，塑造发展新动能，为公司未来业绩增长注入核心动力 [22] - 投资符合公司战略规划及经营发展需要，不影响现有主营业务的正常开展 [22]

公司战略与重大投资 - 公司董事会通过议案，拟投资14.85亿元人民币自有资金，在山东东阿县建设健康消费品产业园，项目占地40.68万平方米，拟建工程建筑面积15.11万平方米 [2][6] - 该笔投资是公司近年来最大规模的单笔投资之一，也是其“药品+健康消费品”双轮驱动战略提出以来最实质性的落地动作 [2] - 项目总投资中，固定资产投资为14.21亿元，铺底流动资金0.64亿元，建设周期为22个月 [8] 项目定位与资金来源 - 新产业园定位为“健康消费品”生产，并非用于扩大传统阿胶块产能，将主要用于药食同源食品、保健品、功能性食品（如阿胶糕、阿胶枣、阿胶粉）的生产，并配套综合仓库、电商中心、质检孵化中心等设施 [8] - 投资资金全部来源于公司自有资金，截至2025年三季度末，公司货币资金为55.62亿元人民币 [8] 财务表现与战略背景 - 公司2025年前三季度实现营业收入47.66亿元，同比增长4.41%；归母净利润12.74亿元，同比增长10.53% [8] - 管理层在2025年第三季度业绩说明会中多次提及“药品+健康消费品”双轮驱动模式，旨在横向扩充滋补品类，构建“阿胶+”品牌生态，打造第二增长曲线 [8] 行业挑战与公司应对 - 公司面临核心原料驴皮资源稀缺的行业性瓶颈，农业机械化与城镇化导致毛驴散养数量下降，原料保供面临紧张趋势 [9] - 为应对原料制约，公司策略是提高原料利用率和附加值，向健康消费品延伸，发展阿胶糕、复方阿胶浆、“皇家围场1619”等深加工或复方产品，以缓解对单一驴皮原料的依赖并提升综合毛利率 [10] - 男士滋补品牌“皇家围场1619”在2025年前三季度实现高速增长，公司正着力拓展其渠道布局 [10] 市场竞争与未来布局 - 健康消费品赛道竞争激烈，巨头林立，功能性食品和保健品市场玩家众多，产品迭代快，竞争环境比单纯的药品市场更为复杂 [10] - 新园区配备“电商中心”和“新品孵化中心”，表明公司已意识到渠道和研发在健康消费品市场竞争中的重要性 [10]

项目概况 - 华润医药非全资附属公司东阿阿胶决议投资建设健康消费品产业园 [1] - 产业园预计总占地面积约为406,800平方米，预计拟议建设面积达151,100平方米 [1] - 产业园将包含健康消费品制造设施、配套仓储物流、品质检验中心、新产品孵化中心、电子商务分拣及成品药仓库等 [1] - 预计总投资金额约为人民币14.85亿元，其中固定资产投资金额约为人民币14.21亿元，基础营运资金约为人民币64百万元 [1] 产品与产能规划 - 产业园将建设阿胶糕、阿胶枣及阿胶粉等生产设施 [1] - 健康消费品包括药品与同源食品、保健品及功能性食品 [1] - 现有产业园存在扩产面积受限、主要产线面临产能瓶颈等问题，无法满足健康消费品快速升级迭代的发展需求 [2] 战略意义与业务模式 - 投资建设是东阿阿胶践行“1238”战略的必然要求，涉及打造中医药高质量发展的“东阿阿胶样板” [2] - 旨在构建“药品+健康消费品”双轮驱动的业务增长模式，在药品基础上拓展健康消费品业务，培育第二增长曲线 [2] - 两大业务将相互促进、相互赋能 [2] - 在东阿塬产地建设生产，可强化品牌地域心智，进一步强化核心竞争力，系统打造品牌支点，控制长期规模成本 [2] 项目前提条件 - 健康消费品产业园的投资及建设须以收购拟议项目的地块、签立建设协议为前提，并受协议所载条款及条件规限 [2]

项目概况 - 华润医药非全资附属公司东阿阿胶决议投资建设健康消费品产业园 [1] - 产业园预计总占地面积约为406,800平方米，预计拟议建设面积达151,100平方米 [1] - 预计总投资金额约为人民币14.85亿元，其中固定资产投资金额约为人民币14.21亿元，基础营运资金约为人民币64百万元 [1] 园区功能与设施 - 产业园将包含健康消费品（如药品与同源食品、保健品及功能性食品）的制造设施及配套仓储物流设施、品质检验中心、新产品孵化中心、电子商务分拣及成品药仓库等 [1] - 具体建设包括阿胶糕、阿胶枣及阿胶粉等生产设施，配套综合仓库、电子商务中心及其他存储设施、品质检验及孵化中心，并配备污水处理及动力供应等公共设施 [1] 战略与业务驱动因素 - 投资建设是东阿阿胶践行“1238”战略的必然要求，涉及打造中医药高质量发展的“东阿阿胶样板” [2] - 旨在构建“药品+健康消费品”双轮驱动业务增长模式，在药品基础上拓展健康消费品业务，培育第二增长曲线，实现两大业务相互促进、相互赋能 [2] - 拟议项目符合东阿阿胶健康消费品业务发展的迫切需要，现有产业园存在扩产面积受限、主要产线面临产能瓶颈等问题，无法满足健康消费品快速升级迭代的发展需求 [2] 竞争优势与长期效益 - 自建厂房有助于构建东阿阿胶在健康消费品领域的核心优势 [2] - 东阿阿胶健康消费品以阿胶系列产品为主，在东阿塬产地建设生产，可强化品牌地域心智，进一步强化核心竞争力，系统打造品牌支点，控制长期规模成本 [2] 项目实施前提 - 健康消费品产业园的投资及建设须以收购拟议项目的地块、签立建设协议为前提，并受协议所载条款及条件规限 [2]

行业趋势：养生消费年轻化与“温暖经济”兴起 - 年轻消费群体崛起，碎片化、轻量化养生成为风潮，倒逼品牌进行产品创新以满足多元需求 [1] - 入冬后保暖滋补产品迎来消费高峰，形成“温暖经济”增量市场 [1][3] - 滋补消费趋势呈现“轻”和“场景化”特点，产品需便捷、独立包装，以适应办公室、旅行等碎片化场景 [14] 公司案例：东阿阿胶的产品与渠道创新 - 作为建厂70多年的老牌滋补品牌，公司持续推进产品年轻化转型，推出速溶阿胶粉“小金条”、桃花姬阿胶糕及遇元气健康零食系列（主打阿胶枣） [2] - 公司积极开拓线上渠道，在抖音电商运营5年的官方旗舰店销量已突破44万单 [7] - 公司于2024年9月专门开设“营养膳食旗舰店”聚焦健康零食，首场直播销售额突破10万元，开店不到3个月总销量已接近17万单 [2][7] - 公司针对冬季及春节推出三套礼盒（一套送礼、两套自用），并焕新直播间融入阿胶制作技艺等非遗元素 [3] - 公司抖音电商核心消费人群为18到24岁的“Z世代”小镇青年和都市白领 [14] 公司案例：真不二的品牌定位与爆品策略 - 作为2019年诞生的新生代国民养生品牌，主打碎片化养生场景，致力于打造成全域养生品牌 [3] - 品牌在抖音电商开设官方旗舰店和个人护理旗舰店，两家店铺合计销量已突破260万单 [7] - 品牌凭借全网原创首发产品打造爆款，如“无水泡脚”热敷靴（亦称“热灸靴”）和乌龙茶香热敷颈枕 [3][4][5] - 品牌与西安博物馆共创“西博联名款”热敷颈枕，采用石墨烯发热技术 [4] - 品牌开辟了中式养生硬枕新赛道，并首创无水泡脚模式，拓展了中式养生的边界 [14][16] 渠道分析：抖音电商的内容驱动与平台价值 - 抖音电商以“内容+兴趣”为核心驱动，通过激发用户兴趣来创造市场、营销新品，与传统电商的销售承接模式不同 [8] - 抖音电商已成为品牌重要的营销阵地，东阿阿胶在该平台销售占比不断增长，真不二在该平台销售占比已近三分之一，与传统电商和线下店铺占比相当 [8][12] - 平台于2025年4月启动“电商好看计划”，已有超过3.3万个商家与达人账号入选，49.6万条带货视频获得流量激励，人均播放量提升6.17万 [13] - 平台与品牌进行内容共创，例如真不二与平台共创“以热制热”热点话题，收获2亿话题热度，并实现平台曝光超500万，单日销售额突破500万元 [12] - 平台成为品牌上新的“首选场”和“需求反哺式创新”的关键引擎，品牌根据平台用户搜索和细分场景需求调整产品研发 [17] 品牌战略：文化赋能与用户共成长 - 东阿阿胶将国家级非物质文化遗产（阿胶制作技艺）融入产品文化内核与直播间内容，通过达人短视频、明星代言、深度测评及主播讲解进行文化传承与价值传递 [8][9][12] - 真不二沿二十四节气脉络践行自然养生，通过邀请体育世界冠军和中医养生专家进入直播间阐释产品价值，并侧重选择对传统文化有了解的达人进行合作 [12][13] - 品牌与平台关系进入“双向共成长”新阶段，真不二计划与平台携手推进轻养生行业标准建设 [17] - 真不二用户粘性高，许多用户在25岁和30岁阶段持续喜欢该品牌，品牌正随用户共同成长并扩展品类 [16]

投资评级 - 报告对东阿阿胶的投资评级为“买入”，并予以“维持” [4][8] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩符合预期，经营持续稳健增长，并统筹布局海外业务以驱动未来发展 [1][4][8] 2025年三季度财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入47.66亿元，同比增长4.41%；实现归母净利润12.74亿元，同比增长10.53%；实现扣非归母净利润11.55亿元，同比增长8.23% [2][4] - 2025年第三季度单季实现营业收入17.16亿元，同比增长8.50%；实现归母净利润4.56亿元，同比增长10.27%；实现扣非归母净利润3.68亿元，同比增长0.06% [2][4] - 第三季度毛利率为73.69%，同比微降0.44个百分点；归母净利率为26.58%，同比提升0.43个百分点 [8] 费用与研发投入 - 2025年第三季度销售费用为6.45亿元，同比增长1.57%，销售费率为37.61%，同比下降2.57个百分点 [8] - 第三季度管理费用为1.04亿元，同比下降26.53%，管理费率为6.06%，同比下降2.89个百分点 [8] - 第三季度研发费用为0.65亿元，同比大幅增长164.87%，研发费率为3.80%，同比提升2.25个百分点，主要因公司搭建战略研发平台及重点项目开展 [8] 公司战略与竞争优势 - 公司围绕“增长·突破”年度主题，深耕阿胶主业，搭建滋补健康新格局 [8] - 东阿阿胶第16次荣登《中国500最具价值品牌》榜单，品牌价值达497亿元，较2024年增长11% [8] - 公司成功获批国家企业技术中心、中国轻工业胶原蛋白重点实验室，并建成院士工作站，研发实力增强 [8] - 复方阿胶浆纳入《肿瘤相关性贫血中西医结合诊疗专家共识》，拓宽治疗领域并提升市场潜力 [8] - 多个核心产品入选首批“聊城优品” [8] - 为统筹海外业务发展及助力中医药文化出海，公司于2025年7月收购华润医药贸易(香港)有限公司100%股权 [8] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.38亿元、19.68亿元及22.14亿元 [8] - 对应2025-2027年EPS分别为2.70元、3.06元及3.44元 [8][12] - 基于2025年11月12日收盘价49.19元，对应2025年预测市盈率为18.23倍 [5][12]

食品安全抽检结果 - 烟台市市场监督管理局抽检1027批次食品，19批次不合格，涉及7大类食品（食用农产品、餐饮食品、调味品、水果制品、炒货食品及坚果制品、糕点、糖果制品）[2] - 不合格问题包括农兽药残留超标（6批次）、食品添加剂超范围使用（5批次）、微生物污染（2批次）、质量指标不达标（1批次）、其他污染物（1批次）[2][3][4] 农兽药残留问题 - 龙口市新嘉优鲜果蔬超市芒果噻嗪酮超标（0.18mg/kg vs ≤0.1mg/kg标准）[6] - 芝罘区恒笑超市生猪肉氟苯尼考超标（671μg/kg vs ≤300μg/kg标准）[3] - 莱州市万通市场庆峰果业商行香蕉噻虫嗪超标（0.098mg/kg vs ≤0.02mg/kg标准）[5] - 烟台中南锦膳餐饮有限公司山药咪鲜胺超标（0.896mg/kg vs ≤0.3mg/kg标准）[19] 食品添加剂问题 - 栖霞市永传零食店黑加仑葡萄干检出禁用色素（亮蓝0.00361g/kg、日落黄0.00794g/kg、苋菜红0.00703g/kg）[4] - 福山区清洋鸿之福饺子馆海蜇头铝残留超标（1.40x10³mg/kg vs ≤500mg/kg标准）[7] - 莱阳市黄埠寨板栗食品花生酥饼脱氢乙酸超标（0.0655g/kg）[9] 微生物污染 - 蓬莱区祥年果蔬经营部阿胶枣霉菌超标（1.4×10²CFU/g vs ≤50CFU/g标准）[3] - 招远市海华水产门市部芝麻糖菌落总数超标（最高3.8×10³CFU/g vs m=10⁴标准）[11] 其他问题 - 栖霞市慧华麻辣烫店筷子检出阴离子合成洗涤剂（0.063mg/100cm²）[18] - 龙口市华新食品香辣酥过氧化值超标（0.60g/100g vs ≤0.50g/100g标准）[13]