投资评级 - 维持"买进"评级 目标价150港元 [1][7] 核心观点 - FY2026Q1收入2476.5亿元(YOY+2%) 经调整EBITDA利润457.4亿元(YOY-11%) non-GAAP净利润335.1亿元(YOY-18%) 业绩符合市场预期 [7] - 及时零售投入初见成效 闪购骑手数增至200万(较四月增长近三倍) 七月日均订单1.2亿单 八月维持在8000万单水平 [9] - 云智能业务收入334.0亿元(YOY+26%) 盈利29.5亿元(利润率8.8% 环比提升0.8个百分点) [9] - 资本开支386亿元(YOY+224% 环比+57%) 未来三年计划投入3800亿元用于AI资本开支 [9] 财务表现 - FY2026Q1淘宝客户管理收入892.5亿元(YOY+10%) 即时零售收入148亿元(YOY+12%) [9] - 预计FY2026-2028年净利润1163/1394/1608亿元(YOY-10.6%/+19.3%/+15.3%) [9] - 对应每股EPS 6.12/7.34/8.46元 P/E为17/14/13倍 [9][11] - 现金及等价物从FY2024的3884.3亿元增长至FY2027E的12170.4亿元 [15] 业务结构 - 淘天集团占比45.9% 阿里国际数字商业集团13.0% 云智能集团11.6% 其他业务20.0% [3] - 云业务增长主要由公共云及AI相关产品驱动 [9] 资本配置 - 经营活动现金流从FY2024的2191.1亿元预计增长至FY2027E的5582.9亿元 [16] - 投资活动现金流持续为负 反映资本开支投入加大 [16]

财务表现 - 2025财年收入达9963.47亿元人民币，同比增长5.86% [1][2][4] - 净利润同比增长76.81%至1259.76亿元人民币 [1][2][3] - 经营利润同比增长24.34%至1409.05亿元人民币 [4] - 归属于普通股东的净利润同比增长62.46%至1294.7亿元人民币 [4] - 2021-2025财年收入复合增长率为8.5%，从7172.89亿元增至9963.47亿元 [6] 业务板块表现 电商业务 - 淘天集团客户管理收入同比增长6%，88VIP会员规模超5000万 [7][8] - 国际数字商业集团(AIDC)收入增长33%，速卖通覆盖全球200多个国家和地区 [8] - Lazada单位经济效益提升，海外电商有望下财季实现单季盈利 [8] - 盒马GMV超750亿元，首次实现全年经调整EBITA转正 [8] 云计算与AI - 阿里云收入实现双位数增长，AI相关产品收入连续七个季度三位数增长 [1][2][11] - 发布并开源多款AI模型，通义Qwen3大模型性能全球领先 [11] - 阿里云为全球34个地区提供云计算服务 [11] 战略方向 - 公司认为AI将重塑所有行业，未来十年最大增量来自AI驱动变革 [3][11] - 将以创业公司心态应对AI时代，强调创造而非守成 [11] - 已退出高鑫零售、银泰百货等非核心资产，提升经营效率 [8] 其他业务 - 本地生活集团订单量健康增长，高德实现单季盈利 [8] - 虎鲸文娱集团亏损收窄，优酷亏损持续改善 [8] - 2025财年流动资产6740.49亿元，总资产1.8万亿元 [6]

财务表现 - 2025财年收入达9963.47亿元，净利润同比增长77%至1259.76亿元 [1] - 阿里云财年收入实现双位数增长，AI相关产品收入连续七个季度三位数同比增长 [1] - 国际数字商业集团收入同比增长29%，国际零售商业业务收入增长33% [1][2] - 盒马整体GMV超过750亿元，首次实现全年经调整EBITA转正 [3] 业务发展 - 淘天集团客户管理收入(CMR)同比增长6%，88VIP会员规模超5000万且保持高留存率 [2] - 全球速卖通覆盖200多个国家和地区，Lazada单位经济效益提升有望下财季盈利 [2][3] - 本地生活集团订单量健康增长，高德Q3实现单季盈利，虎鲸文娱Q4实现单季盈利 [3] - 完成高鑫零售、银泰百货等非核心资产出售，聚焦核心业务和AI战略投资 [2] AI技术进展 - 开源通义Qwen3大模型一个月下载量突破1250万，累计开源200余款模型总下载超3亿次 [1] - 千问系列衍生模型超10万个，成为全球最大开源模型家族 [1] - 夸克月活用户突破2亿，钉钉付费周活达4200万保持国内效率办公类App领先地位 [3] - AI驱动的"全站推广"营销工具商家渗透率稳步提升 [2] 全球化布局 - 阿里云为全球34个地区提供云计算服务，加速AI产品国际化 [1] - 国际数字商业集团表现强劲，速卖通和Trendyol带动国际零售业务增长 [2] - 首批战略创新业务(1688/闲鱼/钉钉/夸克)持续增长 [3]

财务业绩 - 2025财年第四季度营收2364.5亿元，同比增长7% [1] - 2025财年全年营收9963.47亿元，同比增长6% [1] - 第四季度净利润119.73亿元，同比增长1203%，主要由于股权投资市值变动、经营利润增加及权益法投资减值减少 [1] - 全年净利润1259.76亿元，同比增长77% [1] - 公司宣布派发年度股息和特别股息总计46亿美元，2025财年以119亿美元回购11.97亿股普通股 [2] 业务板块表现 阿里云智能集团 - 第四季度收入301.27亿元，同比增长18%，外部收入同比增长17% [4] - AI相关产品收入连续七个季度实现三位数增长，广泛应用于互联网、零售、制造业和文化传媒等领域 [4] - 公司未来三年将投入超3800亿元建设云和AI硬件基础设施 [4] - 全年云收入达1180亿元，实现同比双位数增长 [5] 淘天集团 - 第四季度客户管理收入710.77亿元，同比增长12%，主要由Takerate提升带动 [7] - 88VIP会员数量超5000万，同比双位数增长 [8] 国际数字商业集团 - 第四季度收入同比增长22%，运营效率提升 [9] AI战略与技术进展 - 开源新一代混合推理模型Qwen3，性能超越全球顶尖模型，通义已开源200余个模型，全球下载量超3亿次 [5] - AI应用从大中型企业向中小企业扩展，行业渗透迅速扩大，覆盖互联网、智能汽车、金融、养殖业和传统制造业等 [5] - AI+云成为公司长期发展的新增长引擎 [4] 战略调整与未来展望 - 公司完成对高鑫零售和银泰百货的出售，形成AI+云、电商、其他互联网平台业务的发展阵型 [10] - 2026财年将聚焦电商、AI+云的核心业务增长，塑造以科技为核心动力的第二增长曲线 [6]