文章核心观点 - 特朗普提名凯文·沃什为下任美联储主席，其“纪律派”政策主张（降息+缩表）标志着美联储可能从“最后贷款人”转向“流动性守门人”，引发了全球资产价格的剧烈重估[1][31] - 市场对沃什提名的反应剧烈：现货黄金录得1983年以来最大单日跌幅，击穿5000美元大关，最大跌幅超10%；白银跌幅一度突破30%；比特币在48小时内从10万美元高位下探至7万美元区间，回撤近30%；纳斯达克100指数单周回撤明显[1][31] - 真正决定全球资产走向的关键，并非沃什的政策主张本身，而是其面临的政治约束、市场现实和美联储内部制衡下，这些主张能实际推进到何种程度[1][32] 沃什的政策主张与核心理念 - 沃什被定位为“纪律派”，其核心在于关注央行政策边界、金融条件的长期后果以及资产负债表扩张的制度成本，对量化宽松等“非常规工具常态化”持反感态度[2][33] - 政策主张一：反对将量化宽松作为常规工具，认为QE会扭曲资产价格、吹大泡沫并加剧贫富差距，未来美联储启动QE的门槛将显著提高[4][35] - 政策主张二：支持降息，但强调“降息不等于放水”，认为当前利率水平可能高于中性利率50-100个基点（中性利率约3%），降息是基于技术判断而非政治妥协[5][35] - 政策主张三：主张通过缩表来为降息腾出空间，认为通胀根源在于财政赤字扩张叠加货币超发，因此控制通胀的正确方式是通过缩表限制货币的财政属性，形成“降息+缩表”组合[5][35] - 政策主张四：核心是收缩美联储的权力界限，提高在金融市场动荡时的干预门槛，试图扭转美联储作为市场最后买家、财政影子同盟和银行最终兜底者的角色[5][6][36] - 具体操作上，沃什批评当前的“充足准备金机制”，主张回归通过公开市场操作微调储备供给来控制利率的框架，让货币政策回归“价格调节”而非“数量兜底”[10][39] 沃什的履历与决策逻辑形成 - 沃什的履历可概括为从华尔街（摩根士丹利）到白宫（国家经济委员会），再到美联储，这种经历塑造了他偏好用“市场信号”而非“统计数据”判断经济的思维方式[13][42] - 华尔街投行经历使其对资金成本、信用利差、流动性和风险偏好高度敏感，这成为他后来进入白宫协调政策时所需的“翻译器”[13][44] - 2006年进入美联储理事会，使其深入货币政策核心圈，并在2008-2009年金融危机期间担任核心沟通与协调者，声望得到提升[15][43] - 2011年从美联储离任后，在斯坦福胡佛研究所的研究员生涯使其立场更加强调央行边界与非常规工具的制度成本，形成了明确的制度批评框架[16][44] - 其婚姻背景（配偶为雅诗兰黛家族成员，岳父Ronald Lauder与特朗普相识）将其嵌入美国老牌资本与政治网络，这符合特朗普的“精英家族”选人偏好，提升了其任职概率[16][45] 特朗普提名沃什的政治考量 - 特朗普选择沃什，是在主观要求（忠诚听话、愿意降息）与客观约束（通过参议院、让联储内部信服、平息市场对独立性质疑）之间寻求平衡的结果[17][46] - 相较于其他候选人，沃什是均无明显短板的选项：既有通过私交让白宫放心的沟通渠道，又有华尔街背景、联储经历等专业信誉让市场相信[18][46] - 沃什的“鹰派信誉”是其最大竞争优势，在通胀担忧未散的环境下，市场更相信由具备货币纪律标签的人推动的降息是基于理性判断，而非政治妥协[18][47] - 一个关键因素是2026年的中期选举压力，特朗普需要围绕选民生活成本布局，沃什“渐进主义”特质（选举前稳节奏、选举后再谈改革）恰好匹配白宫的政治时间表[20][48] 沃什政策面临的现实约束与推进路径 - 从流动性看，当前不具备激进缩表条件：2025年四季度以来隔夜逆回购耗尽，2026年货币市场流动性已偏紧，ONRRP降至近零，SOFR-ONRRP息差升至32bp历史高位[22][49] - 若强行缩表，可能重演2019年9月回购市场危机（当时隔夜回购利率飙升至10%），因此最现实的选择是维持当前储备管理购买节奏，待流动性改善后再讨论降低购买量[22][52] - 美联储是19人（12位票委）的集体决策机制，主席无法独裁，重大政策转向需在联邦公开市场委员会内部形成共识，这制约了沃什的行动能力[25][52] - 政治约束决定了改革时间表：中期选举前，沃什需“履约”配合白宫降息诉求，避免引发市场恐慌的大动作；中期选举后才可能有空间推进制度调整[26][53] 沃什时代对资本市场的潜在影响 - 2026年11月中期选举是政策节奏的分水岭，分为前后两个阶段[27][54] - 阶段一（5月-11月）：核心目标是配合白宫政治诉求进行有限降息，同时沟通方式将转变（如削减点阵图频率、减少官员发声），导致政策路径不确定性上升，波动率溢价抬头[27][54] - 阶段二（11月后）：以渐进式改革试探为主，不会贸然启动激进缩表，可能推动降低超额准备金利率、简化前瞻指引框架等措施，并依据市场反应灵活调整[28][55] - “沃什冲击”的本质是改变了市场对未来货币政策流动性路径的预期，将导致波动率明显抬升，市场“美联储兜底预期”被打破[11][29][40] - 具体影响包括：货币市场波动性上升，短期融资利率波动加大；长端利率的“美联储压制效应”减弱，期限溢价将回归由市场供需决定；高估值、高杠杆资产将承压并呈现高波动[11][40][56] - 资产波动可能自我强化：价格回撤会引发对流动性进一步收紧的担忧，导致二次抛售；而反弹则可能被解读为金融条件过松，压制后续宽松空间[29][57] - 配置影响：弱美元叙事未破，科技风格仍可能占优，但在波动率放大背景下，美股将更聚焦基本面，价值板块回归值得注意，需控制高估值与高杠杆程度[29][57]

2025年中央经济工作会议货币政策定调与2026年展望 - 2025年中央经济工作会议提出继续实施适度宽松的货币政策，并将促进经济稳定增长和物价合理回升作为重要考量，明确了货币政策的新定位[1] - 2025年货币政策基调从连续多年的“稳健”转向“适度宽松”，体现了政策的连续性、稳定性、针对性和灵活性[1] 2025年货币政策实施与成效 - 2025年5月，中国人民银行下调公开市场7天期逆回购操作利率0.1个百分点，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元[2] - 通过综合运用多种工具，2025年12月末社会融资规模存量同比增长8.3%，广义货币供应量同比增长8.5%，推动社会综合融资成本处于历史低位[2] - 全面下调支农支小再贷款、科技创新再贷款等结构性工具利率0.25个百分点，增加多项再贷款额度，引导信贷资源向科技创新、绿色发展、小微企业等重点领域倾斜[2] - 坚持市场在汇率形成中的决定性作用，逐步上调人民币对美元汇率中间价，保持了人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定[2] 2025年宏观经济运行状况 - 2025年我国全年国内生产总值1401879亿元，按不变价格计算，比上年增长5.0%，实现了主要预期目标[3] - 但四个季度增速分别为5.4%、5.2%、4.8%和4.5%，反映出经济稳定运行压力有所加大[3] - 自2023年3月起，我国消费者价格指数同比增速持续位于1%以下的区间，生产者价格指数同比增速自2022年10月起处于负增长区间，价格水平总体低位运行[3] - 国内供强需弱矛盾突出，有效需求不足是主要问题，同时叠加新旧动能转换阵痛、居民收入预期不稳等多重因素[3][4] 2026年面临的内外部环境 - 从外部环境看，世界百年变局加速演进，国际经济贸易秩序遇到严峻挑战，主要发达经济体货币政策分化将显著影响跨境资本流动[5] - 世界贸易组织将2026年全球货物贸易增长预期大幅下调至0.5%，远低于2025年的2.4%[5] - 从内部条件看，我国有效需求不足问题较为突出，国内大循环存在卡点堵点，重点领域的风险隐患仍待化解[5] - 但中国特色社会主义制度优势、超大规模市场优势、完整产业体系优势、丰富人才资源优势将更加彰显[5] 2026年货币政策实施方向与工具 - 需要创新完善政策工具和手段，加强与财政政策协调配合，并将各类经济政策和非经济政策纳入宏观政策取向一致性评估[6] - 灵活高效运用多种政策工具，更加注重预期引导，保持流动性充裕，促进社会综合融资成本低位运行[7] - 今年降准降息还有一定的空间，可动态优化存款准备金制度，健全市场化利率形成、调控和传导机制[7] - 中国人民银行自1月19日起下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，要发挥好结构性货币政策工具激励作用，引导资金精准流向扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域[7] - 强化预期管理，提供前瞻性指引，提高货币政策透明度，健全市场沟通机制[7] 财政与货币政策的协调配合 - 1月20日，财政金融协同促内需一揽子政策已正式落地[8] - 2026年我国继续实施更加积极的财政政策，预计财政支出将进一步增加总量，能够有力支撑扩大内需等重点任务[8] - 财政政策既要主动靠前发力，也要优化支出结构，推动更多资金资源投资于人、服务民生，并加强与货币政策的协调配合[8] - 国债是财政政策和货币政策的结合点，要推动国债市场健康发展，理顺二者协调配合的体制机制[8] 促进物价合理回升的综合施策 - 促进物价合理回升需要综合施策，坚持政策支持和改革创新并举[9] - 政策上要把握居民消费从以商品消费为主向商品和服务消费并重的结构性变化，持续清理不合理限制措施，有效释放消费需求潜力[9] - 完善宏观政策取向一致性评估机制，将各类经济政策和非经济政策、存量政策和增量政策都纳入评估[9] - 要制定实施城乡居民增收计划，促进高质量充分就业，继续提高城乡居民基础养老金，持续提升居民消费能力[9] - 落实“积极有序化解地方政府债务风险”等要求，牢牢守住不发生系统性风险的底线[9]

货币政策基调与目标 - 继续实施适度宽松的货币政策 [1] - 货币政策的重要考量是促进经济稳定增长和物价合理回升 [1] - 灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具 [1] - 保持流动性充裕，促进社会综合融资成本低位运行 [1] 政策实施与传导机制 - 把握好政策实施的力度、节奏和时机 [1] - 畅通货币政策传导机制，优化结构性货币政策工具运用 [1] - 加强与财政政策的协同 [1] - 激励和引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [1] 汇率与金融稳定 - 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [1] - 防范化解重点领域的金融风险，维护金融稳定 [1] - 稳步推进金融高水平开放，维护国家金融安全 [1] 金融改革与制度建设 - 加快推进金融供给侧结构性改革 [1] - 完善中央银行制度，建设强大的中央银行 [1]

宏观政策基调 - 中共中央政治局会议强调实施更加积极有为的宏观政策，包括积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [1] - 中国人民银行推出三大类共10项金融政策举措，包括降准、降息和创设优化结构性货币政策工具 [1] - 一揽子金融政策旨在支持扩大国内需求，有效促进经济合理运行 [1] 流动性供给措施 - 中国人民银行降低存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元 [2] - 降准有助于优化银行负债结构、节约负债成本，缓解净息差收窄压力 [2] - 阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率从5%降至0%，以支持"两重""两新"消费和投资 [3] 融资成本调控 - 贷款市场报价利率(LPR)1年期和5年期均下调10个基点 [4] - 首次全面下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，同时降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点 [4] - 结构性降息预计每年可节约银行资金成本150亿元至200亿元 [5] 结构性货币政策 - 创设5000亿元服务消费与养老再贷款，是对前期400亿元普惠养老专项再贷款的扩容升级 [6] - 增加科技创新和技术改造再贷款额度3000亿元，总额度达8000亿元 [7] - 增加支农支小再贷款额度3000亿元 [7] 政策工具创新 - 结构性货币政策工具余额达5.9万亿元，占央行资产负债表规模的13% [6] - 未来可能扩大工具规模、完善政策要素或创设新工具 [7] - 稳外贸专项再贷款、政策性开发性金融工具等有望出台 [7]

新闻发布会背景与对比 - 本次新闻发布会与2024年9月24日规格相同，均为"一行一局一会"一把手出席并公布金融支持政策，市场自然将两次发布会进行对比 [1][9] - 发布会旨在落实4月25日政治局会议"加强超常规逆周期调节"精神，与去年四季度类似，预计后续财政、准财政、消费、供给侧等领域还有进一步政策空间 [2][12] 央行货币政策措施 - 央行宣布一揽子货币政策，包括降准0.5个百分点、降息0.1个百分点及下调住房公积金贷款利率 [4] - "双降"措施是应对复杂局面的系统性政策布局，采用"总量宽松+定向滴灌"组合策略，推动实体融资成本下降并为市场注入确定性预期 [4] - 在美元走弱、人民币汇率连续升值背景下，国内货币政策空间打开，"双降"是对国内外经济金融形势的综合评估，也标志着"适时降准降息"实质性落地 [4] 金融监管总局与证监会举措 - 金融监管总局和证监会发布与资本市场直接相关的举措，包括扩大保险资金长期投资试点范围、支持中央汇金公司发挥类"平准基金"作用及推动中长期资金入市 [7] - 政策组合拳利用逆周期资金形成预期锚并盘活顺周期资金，有助于强化政策效果和提升资本市场弹性 [7] - 多部门协同发力传递系统性维稳意图，重点化解房企融资风险，推动险资、养老金等长线资金入市，引导市场转向长期价值投资 [7] 政策对比与市场影响 - 相较于去年9月24日以资本市场注入资金为核心的政策，本次政策覆盖面扩展至房地产、消费、科技等实体与资本市场的系统性联动 [10] - "5.7"政策组合拳力度更大、覆盖面更广，包括降准50BP、降息10BP、结构性工具降息25BP及扩容1.1万亿元，而"9.24"仅为降准50BP和降息20BP [10] - "9.24"发布会后沪综指大幅上涨4.15%并连续5日拉升近千点，而"5.7"发布会当天仅收涨0.80%，差异源于"9.24"政策远超市场预期且当前A股估值处于低位 [11][12] 未来政策预期与市场展望 - 当前A股市场估值水平明显低于标普500等全球主要指数，叠加"细水长流"式政策，有望走出慢牛行情 [12] - 后续可能接棒财政、准财政等刺激需求政策，包括加快新增专项债、特别国债发行进度及动态调整债务高风险地区名单 [12] - 政策组合拳不仅是短期稳增长应急响应，更暗含中国经济从规模扩张向高质量转型的内在逻辑 [10]

央行一揽子货币政策 - 央行宣布降准0.5个百分点、降息0.1个百分点及下调住房公积金贷款利率等组合措施 [2] - 政策布局采用"总量宽松+定向滴灌"策略，旨在降低实体融资成本并注入市场确定性预期 [2] - 人民币汇率升值及美元走弱为国内货币政策打开空间，此次操作标志"适时降准降息"实质性落地 [2] 金融监管与资本市场政策 - 金融监管总局与证监会推动保险资金扩大长期投资试点范围，支持汇金公司发挥类"平准基金"作用 [4] - 政策组合涵盖逆周期资金（如汇金）与顺周期资金（如保险、公募基金），以稳定市场预期并引入流动性 [4] - 多部门协同释放三大信号：强化政策协调性、加码房企融资支持、引导长线资金入市优化估值结构 [4] 政策对比与市场影响 - 本次政策组合（降准50BP+降息10BP+结构性工具扩容1.1万亿元）较2024年9月力度更大、覆盖面更广 [6] - 政策预期将提升银行承接政府债能力、稳定广义流动性扩张并降低企业财务费用 [6] - 与2024年9月发布会后沪指单日涨4.15%相比，本次市场反应温和（首日涨0.80%），因政策预期已部分定价 [7][8] 后续政策展望 - 二季度金融政策持续落地后，三季度增量财政政策空间或打开，包括专项债发行提速及地方债务名单调整 [3][8] - 当前A股估值低于标普500等全球指数，叠加政策逐步发力，慢牛行情可能性提升 [8] - 后续财政、准财政及消费端政策可能接棒，进一步刺激需求 [8]

政策组合拳特征 - 金融管理部门发布逾二十项增量政策举措，其中货币政策措施包含三大类共十项，涵盖降准、降息、结构性工具优化创新等多维度[1] - 政策协同性显著增强，"一行一局一会"联合发布模式成熟，部门壁垒持续打破[2] - 多部门同步出台稳股市举措：人民银行优化两项资本市场货币政策工具，金融监管总局扩大保险资金长期投资试点并调降股票投资风险因子，证监会印发公募基金高质量发展行动方案[2] 政策延续性 - 货币调控延续加力：在法定准备金率与政策利率"双降"基础上，进一步"双降"并完善存款准备金制度，下调结构性工具利率，公积金利率调降与存量房贷利率下调形成连续动作[3] - 资本市场改革持续推进：证监会正修订《上市公司重大资产重组管理办法》，强化并购重组主渠道作用，此前已发布"并购六条"[3] - 房地产融资协调机制深化：金融监管总局将加快出台适配房地产发展新模式的融资制度，此前已推动城市房地产融资协调机制落地[3] 定向施策方向 - 针对宏观经济：人民银行实施降准降息，金融监管总局制定银行业保险业护航外贸发展措施，证监会对受关税影响大的上市公司给予股权质押、再融资监管包容[4] - 刺激内需：人民银行设立5000亿元"服务消费与养老再贷款"，引导商业银行加大信贷支持[4] - 支持科技创新：人民银行创设科技创新债券风险分担工具，金融监管总局制定科技保险高质量发展意见，证监会将大力发展科技创新债券[4] 政策效果预期 - 政策组合拳通过解决深层次问题夯实经济回升基础，既是稳市场"及时雨"，也是培育新质生产力的"先手棋"[4] - 金融政策传递的决心与能力将转化为推动经济持续向好、资本市场平稳运行的动能[5]

金融政策组合拳 - 央行、金管局、证监会推出的一揽子金融政策组合拳，在总量上"放水养鱼"，在结构上"精准滴灌"，力度大精度准，彰显稳市场稳预期的决心 [1][7] - 政策包括降准、降息、下调个人住房公积金贷款利率，降准提高商业银行支持实体经济的能力，增强放贷能力以支持居民购房、消费和企业投资 [3] - 公积金利率下调降低居民房贷利息压力，提振购房积极性并通过降低房贷负担提高消费能力 [3] 政策目标与效果 - 政策组合拳直接缓解市场流动性紧张，提振投资者风险偏好，为市场注入强心剂 [3] - 房地产和资本市场是经济增长、就业和居民财富的关键，稳股市、稳楼市有助于稳住居民财产，提振消费投资意愿 [4][6] - 科技创新和技术改造再贷款额度从5000亿元增加至8000亿元，支农支小再贷款额度增加3000亿元，设立5000亿元服务消费与养老再贷款，支持科技、中小企业和消费市场 [9] 专家观点 - 北京师范大学教授万喆指出，政策通过降准降息、股市支持工具、楼市托底等措施稳定市场信心和预期 [3] - 上海金融与发展实验室主任曾刚强调，稳股市、稳楼市是巩固金融市场健康运行的基础，实现稳增长、稳预期、稳信心的目标 [6] - 招联首席研究员董希淼认为政策措施全面、明确而精准，传递有力政策信号，有助于提振信心、稳定预期，推动经济高质量发展 [9]

核心观点 - 一揽子金融政策力度大且超预期，市场交易政策预期重心将切换到增量财政政策落地，5月公布4月经济指标或提供更多线索，A股偏强震荡，债券收益率曲线先陡峭化再平坦化[2][12] 政策推出时间特征 - 盘前召开强化稳定市场和预期效果，体现政府对资本市场的关心[3] - “五一”长假后召开，长假期间人民币走强为降准降息创造有利外部环境[4] - 关税实质性风险出现后召开，4月官方制造业PMI订单指数回落4.3个百分点至44.7%后政策适时推出[4] 政策内容情况 - 降准0.5个百分点符合预期，5月需到期续作MLF1250亿元、逆回购9358亿元、3个月期限买断式逆回购9000亿元，预估地方新增专项债发行5000亿元、特别国债发行3600亿元，降准可保持流动性合理充裕[6] - 全面降息超预期，直接下调政策利率10bp，结构性工具利率普遍下调25bp，如支农支小再贷款利率降至1.5%，PSL利率降至2%，个人住房公积金贷款利率下调0.25个百分点[9] - 结构性再贷款投向扩容且额度大幅增加超预期，设立5000亿元再贷款支持服务消费和养老，支农支小、科技创新和技术改造再贷款分别增额3000亿元[9] - 稳定市场措施超预期，拟再批复600亿元扩大保险资金长期投资试点范围，调降10%保险公司股票投资风险因子，支持中央汇金公司发挥“类平准”基金作用[10] 资本市场表现 - 股市“抢跑”政策，主要指数高开低走，A股后续偏强震荡，支撑线高，向上空间关注中美关系及政策加码情况[13] - 债券收益率曲线陡峭化，后续大概率先陡峭化再平坦化，长端利率上行幅度有限[13] 风险提示 - 再贷款政策落地不及预期，流动性投放不及时导致资金面意外收紧[14]