从近日财政部出台鼓励外资持续投资中国的税收优惠政策看，财政部有能力及时根据形势变化推 出增量政策。 近日，财政部部长蓝佛安作《国务院关于2024年中央决算的报告》，提出"尽早发行和使用超长期特别国 债、专项债券"。随后，财政部调整了三季度发债节奏，4只超长期特别国债提前发行。这体现了中央财政 对"两重""两新"等稳增长工作的高度重视和大力支持。下半年，用于扩内需、稳增长的财政资金将更加充 足。 在财政部日前更新的发行安排中，有4只超长期特别国债的发行时间较原计划提前7天至14天不等。鉴于国 家发展改革委近期宣布第三批消费品以旧换新资金将在7月下达，财政部提前发债时间无疑将更快补充地 方消费品以旧换新额度，推动"两重""两新"政策的有序实施。 财政部的积极举动并非偶然。6月以来，专项债券、超长期特别国债的发行节奏明显提速，6月专项债券发 行规模创年内新高。可以看到，在前5个月大力发行置换债券、完成大规模"以债化债"之后，财政部门的 工作重心正在转向扩内需稳增长。下半年，专项债券和超长期特别国债将替代置换债券成为政府债券发行 的主力，继续发挥补短板、增后劲、惠民生的作用。 从政府债券发行看，下半年尚有超2万亿元的 ...

从政府债券发行看，下半年尚有超2万亿元的专项债券额度与7450亿元超长期特别国债额度留待发行并 发挥作用。在财政部"加快政策落地"的要求下，两项工具有望在三季度集中发行。 值得注意的是，国家发展改革委将设立的"新型政策性金融工具"正处于准备阶段，有望在下半年配合专 项债券，进一步支持项目建设并带动基建投资。从近日财政部出台鼓励外资持续投资中国的税收优惠政 策看，财政部有能力及时根据形势变化推出增量政策。在"着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期"的要 求下，有理由期待更多有力度的财政政策措施将会适时推出。 （文章来源：证券时报） 近日，财政部部长蓝佛安作《国务院关于2024年中央决算的报告》，提出"尽早发行和使用超长期特别 国债、专项债券"。随后，财政部调整了三季度发债节奏，4只超长期特别国债提前发行。这体现了中央 财政对"两重""两新"等稳增长工作的高度重视和大力支持。下半年，用于扩内需、稳增长的财政资金将 更加充足。 在财政部日前更新的发行安排中，有4只超长期特别国债的发行时间较原计划提前7天至14天不等。鉴于 国家发展改革委近期宣布第三批消费品以旧换新资金将在7月下达，财政部提前发债时间无疑将更快补 充地方 ...

财政收支运行情况 - 1—5月全国一般公共预算收入96623亿元同比下降0.3% 其中税收收入79156亿元同比下降1.6% 非税收入17467亿元同比增长6.2% [2] - 中央一般公共预算收入41486亿元同比下降3% 地方一般公共预算本级收入55137亿元同比增长1.9% [2] - 全国一般公共预算支出112953亿元同比增长4.2% 各级财政部门持续加强重点领域支出保障 [3] 税收细分项表现 - 国内增值税同比增长2.4%至30850亿元 增速较前值扩大0.6个百分点 主因去年低基数效应 [2][3] - 企业所得税同比下降2.5% 降幅较前值收窄0.6个百分点 反映企业生产经营端修复仍待改善 [2] - 个人所得税同比增长8.2% 证券交易印花税同比大幅增长52.4%至668亿元 显示资本市场活跃度回升 [2][3] 土地市场与政府性基金 - 1至5月土地出让金收入累计同比下降11.9% 政府性基金收入受拖累整体增速为负 [3] - 新增专项债发行进度偏慢 反映财政扩张动能不足 房地产与土地市场处于低迷期 [3] 财政支出结构变化 - 5月民生相关支出同比增速维持7.8% 基建相关支出同比降至-7.7% 投资重要性弱化 [4] - 5月科技支出同比增速大幅扩大至20.1% 体现对科技创新和产业链韧性的加强 [4] 财政政策展望 - 截至5月累计广义财政赤字3.30万亿元 广义赤字率2.4% 高于过去五年多数同期水平 [5] - 6月后财政赤字通常变陡 需观察支出强度可持续性 下半年或出台更多增量财政政策 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月广义财政收入同比再度转负，支出力度明显回落，需观察6月及以后财政发力可持续性，后续或需增加新预算规模扩大赤字，下半年增量财政政策可期 [1][4] 各部分总结 财政收入情况 - 5月广义财政收入同比-1.2%，增速再次转负，1 - 5月累计同比-1.3% [1][8] - 5月一般公共预算收入当月同比0.1%，税收收入同比0.6%，非税收入同比-2.2%，中央同比增长0.4%，地方增长 - 0.1% [1][10] - 5月税收同比0.56%，国内增值税同比6.1%、个人所得税同比12.3%增速突出，企业所得税同比0.02%，盈利增长承压，地产相关税种同比 - 8.6%，跌幅扩大，印花税、证券交易印花税分别同比17.7%、33.0% [2][12] - 5月政府性基金收入当月同比 - 8.1%，增速由正转负，若无增量政策，短期内难以大幅改善 [2][14] 财政支出情况 - 5月广义财政支出同比增速4.0%，较前值明显回落，1 - 5月累计同比6.6% [1][8] - 5月一般公共预算支出同比增长2.6%，政府性基金支出同比8.8%，增速均下滑 [3][16] - 5月基建类财政支出整体收缩，同比增速 - 7.69%，节能环保、城乡社区、农林水、交通运输支出有不同程度变化，社会保障、科学技术、文化旅游等社科文教支出增速较高 [3][16] 财政赤字情况 - 截止5月，累计广义财政赤字为3.30万亿，假设今年名义GDP增速为4%，目前累计广义赤字率为2.4%，高于过去五年多数同期水平，与2022年接近 [4][21] - 进入6月后广义财政赤字往往变陡，需观察6月财政支出能否延续较高强度 [4][21]

制造业PMI分析 - 5月制造业PMI边际回升0.5个百分点至49.5%，生产指数上行0.9个百分点至50.7%，新订单指数上行0.6个百分点至49.8%，生产恢复快于需求[10] - 内需主导行业表现强劲：装备制造业PMI上行1.6个百分点至51.2%，消费品行业上行0.8个百分点至50.2%，食品加工和专用设备等行业产需指数均高于54%[21] - 出口依赖型行业承压：纺织、化学纤维等行业生产及新订单指数低于临界点，高耗能行业PMI下行0.7个百分点至47%[21] 内外需分化 - 内需订单指数回升0.3个百分点至50.1%，4-5月均值较3月回落2.2个百分点；新出口订单指数虽回升2.8个百分点至47.5%，但4-5月均值较3月下降2.9个百分点[24] - 高频数据显示5月外贸货运量同比降至0.9%，反映"抢出口"效应减弱[24] 非制造业动态 - 建筑业PMI回落0.9个百分点至51%，地产相关指标疲弱，但土木工程建筑业PMI上行1.4个百分点至62.3%，沥青开工率同比显著回升显示基建发力[29] - 服务业PMI微升0.1个百分点至50.2%，铁路运输、航空运输等行业商务活动指数扩张，互联网服务等行业景气度维持在55%以上[40] 行业细分表现 - 消费品和装备制造业受五一假期提振明显，农副食品加工等行业产需指数超54%[21] - 邮政、电信等现代服务业保持高景气，商务活动指数持续高于55%[40] - 建筑业预期指数大幅下滑1.4个百分点至52.4%，但新订单指数改善3.7个百分点[84] 后续展望 - 美国关税政策不确定性持续，需关注财政政策对内需的支撑效果，服务消费和基建投资或成发力重点[45] - 高频数据显示5月全国迁徙规模同比上升22.4%，航班量同比增3.2%（国内）和17.7%（国际），反映消费复苏韧性[72]

制造业 - 5月制造业PMI回升0.5pct至49.5%，生产、新订单指数分别上行0.9、0.6pct至50.7%、49.8%[1][5][10][39] - 内需主导行业PMI表现好，装备制造、消费品行业PMI上行1.6、0.8pct至51.2%、50.2%；高耗能行业PMI下行0.7pct至47%[2][15][17] - 内需订单指数回升至50.1%，新出口订单指数回升至47.5%，但4 - 5月均值较3月下行2.9pct，5月外贸货运量同比降至0.9%[2][20] 非制造业 - 5月建筑业PMI回落0.9pct至51%，土木工程建筑业PMI为62.3%，上升1.4pct[3][22][23] - 5月服务业PMI回升0.1pct至50.2%，新订单指数回升0.7pct至46.6%[3][5][28][44][48] 后续展望 - 美国关税政策不确定大，需关注增量财政政策对内需支撑效果，服务消费、基建投资或成发力点[4][32] 风险提示 - 外部环境变化、房地产形势变化、稳增长政策推进速度不及预期[5][53]

摘要 事件： 5月31日，国家统计局公布5月PMI指数，制造业PMI为49.5%、前值49%；非制造业PMI为50.3%、前值 50.4%。 核心观点： 5月新出口指数偏低，但内需如消费品、装备制造行业PMI明显改善。 5月制造业PMI整体与分项读数均有改善；相对来看，生产指数恢复程度更好，而需求指数偏低。 5月制造业PMI 有所回升，边际上行0.5pct至49.5%。主要分项中，生产、新订单指数均有回升，边际分别上行0.9、0.6pct。由于 PMI为环比指标，反映本月制造业景气度较上月的边际变化；产需对比看，生产指数回升至荣枯线以上 （50.7%），而新订单指数（49.8%）仍在收缩区间，反映生产明显加快，但需求仍较弱。 展望后续：目前美国关税政策的不确定性依然较大，后续需重点关注增量财政政策对内需的支撑效果。 5月29日， 美国国际贸易法庭裁决特朗普依据《国际紧急经济权力法》(IEEPA)加征关税的行为违法，但美国联邦巡回上诉法 院发出行政中止命令，暂时冻结国际贸易法庭的特朗普关税违法判决，当前关税在整个上诉期间继续征收。目前 外部不确定性仍较大，而金融政策已先行落地，后续应重点关注增量财政"续力"的可 ...

摘要 广义财政支出的高增长，更多依赖政府债务发行前置，尤其是国债的快速发行。 1-4 月政府债净融资 4.8 万亿元，同比多增 3.6 万亿元，成为广义财政支出的核心支撑。截至 2025 年 5 月 24 日，国债已发行规 模达预算目标的 42.7%，远超 2020-2024 年均值。 后续财政走势如何？增量政策的出台或可平滑财政支出节奏，巩固经济恢复态势。 2025 年财政政策更为积极，全年安排政府债净融资规模达 13.86 万亿元。 截至 5 月底，政府债已净融资 6.3 万亿元，尚余 7.5 万亿元待发行。具体来看，2025 年新增债务构成包括：赤字 56600 亿元、超长期特 别国债 13000 亿元、注资特别国债 5000 亿元、新增专项债 44000 亿元、化债资金 20000 亿元，整体较 2024 年多增 2.9 万亿元。 在政府债融资规模保持既定安排的假设下，预计至 9 月底政府债净融资将维持高位。 4月政治局会议提 出"加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用"，后续地方政府有望落实。鉴于今年国债净融 资增量可观，其发行节奏或延续年初以来态势。综合来看，二季度政府债净融资同比多增或达 ...

"以旧换新" 政策的创新设计，打通了"投资端发力—生产端升级—消费端受益"的价值链条。商务部的 数据显示，4月汽车、家电等12大类消费品以旧换新规模达4941.6万台，带动相关消费7200亿元。财政 资金向消费倾斜引导社会消费品零售总额增长至5.1%，创近1年新高，逐步回归长期潜在增长水平。政 策层面，超长期特别国债3000亿元用于消费品以旧换新政策的支出，规模较去年翻倍，一方面巩固汽车 和家电等新质生产力的消费提振成果，化解产能过剩的困局；另一方扩围消费品补贴范围至手机、平 板、手表、手环、自行车、家居等商品。部分地方政府在财政压力缓解后，将消费补贴行动扩展至服务 业领域，促使消费从依赖补贴演变至市场化自主循环，体育娱乐、烟酒等可选消费和粮油、日用品、餐 饮等必需消费均持续改善。 在一季度3.4% 的工业企业营业收入增速中，汽车制造、船舶航空、电气机械和计算机通信设备等新质 生产力产业贡献率接近30%，营业收入同比增速保持在10%以上，远超传统制造业4.6%的增速。这种结 构性变化背后，是国家产业政策资金 "投早投小" 的战略定力，是长达数年科研投入、资本投资的成 果，支撑起经济在新旧产能转换背景下的增长动 ...

一揽子金融政策有效提振市场情绪。 5月7日，央行、金融监管总局、证监会负责人介绍"一揽子金融政策支持稳市场稳预期"有关情况。 本次发布会出台了降准降息、结构性货币政策工具降价扩容、险资入市加码、公募费率改革等众多增量政策。 公募基金普遍认为，会议释放积极政策信号，有效提振市场情绪。 发布会超预期 此次发布会上，央行发布三类共10项货币政策，延续货币政策适度宽松基调，强化逆周期调节和支持实体经济 发展。 金融监管总局发布8项增量政策，覆盖房地产、资本市场、小微民营企业、外贸及科技创新等多个领域。 证监会强调以下举措：巩固市场回稳向好势头，支持汇金公司发挥好"平准基金"作用；服务新质生产力发展， 出台深化科创板、创业板改革措施，抓紧发布新修订的《上市公司重大资产重组管理办法》和相关监管指引， 发展科技创新债券；推动中长期资金入市，抓紧落实《推动公募基金高质量发展行动方案》。 "这一次'一揽子金融政策'对市场的影响更偏细水长流。"招商基金指出，虽然市场对本次发布会第一反应的超 预期是央行"双降"，但随着关税冲击的显现，真正能让经济和市场行稳致远的仍在于货币金融政策和财政政策 的协同，预计随着"一揽子金融政策"在今年 ...