存款准备金制度的历史沿革 - 存款准备金起源于18世纪初英国，最初源于银行间自发清算需求，19世纪初在美国演变为法定风险缓冲机制，1913年美联储成立后发展为货币政策调控手段[5][21] - 中国存款准备金制度始于1984年人民银行行使央行职能时建立，1989年增设备付金账户，1998年合并准备金与备付金账户，强化支付清算功能[5][22] - 2015年后中国采用平均法按旬考核准备金，允许维持期内平均达标且可临时透支1个百分点，增强银行流动性管理缓冲[5][24][25] 存款准备金的结构性功能演变 - 2014年创设定向降准工具引导信贷投向"三农"和小微企业，2017年升级为普惠金融定向降准，2019年形成"三档两优"框架，2021年简化为高中低三档[5][30][32] - 2004年差别准备金率制度将准备金与资本充足率挂钩，2011年升级为动态调整机制纳入逆周期调控，2016年进一步演变为宏观审慎评估(MPA)体系[5][37] - 2012年后中国外汇占款拐点出现，货币政策框架从结构性流动性盈余转向短缺，准备金率从加准转为降准[36][38][45] 国际准备金制度比较 - 美联储、日本等实施累进制准备金率，按存款规模或类型差异化设定；欧央行、韩国按存款稳定性设定准备金率，长期存款适用0%[47][48][51] - 负利率时期欧央行采用双层准备金利率（0%和-0.5%），日本实施三级利率体系（0.1%、0%、-0.1%）[53][56] - 国际普遍采用更长考核期（欧元区月度/季度、美国14天），允许准备金余额结转（美国可结转4%超额）增强流动性缓冲[58][60][63] 中国准备金制度改革方向 - 5%经验下限参考新兴市场国家四分之一分位数水平，中国法准率（7-11.5%）高于发达国家（1-3%）但低于恶性通胀国家[66][68][71] - 改革条件逐步成熟：资本充足率替代信用约束功能，存款保险制度覆盖风险兜底，OMO高频操作承接备付功能，货币信贷转向需求约束[12][74][76] - 潜在优化方向包括设置准备金豁免额、接受库存现金抵准、延长考核周期，配套价格型调控转型可降低复杂准备金率对M2的干扰[77][78] 对债券市场影响 - 短期或利好市场情绪和降准资金释放，中长期影响中性因数量型调控权重下降，需结合利率风险管理等配套制度综合评估[14][77] - 改革落地可能加大单次降准释放资金规模，但需关注价格型调控转型下数量工具影响力的结构性减弱[14][77]

明明(中信证券首席经济学家) 往后看，预计买断式逆回购次日操作将和MLF共同作为中长期流动性的投放渠道，前者主要提供3M、 6M期限的资金品种，后者提供1Y(1年)期限的资金品种，共同维持流动性合理充裕，而操作上也将采取 类似的操作前一天5点发布公告的模式。 从数量端看，本次公告3M买断式逆回购操作1万亿元，且并未对6M品种操作。5月长端流动性投放中， MLF净投放3750亿元，买断式逆回购净回笼2000亿元，而降准0.5个百分点释放1万亿元长期资金。总的 来看，5月央行长端流动性供给超万亿元，与之相对，5月国债净缴款9102亿元，是2025年以来的最高水 准；地方政府债净缴款5470亿元。由此可见，5月长端流动性投放基本可以对冲政府债净缴款压力。基 于我们的测算，得益于到期规模较大，预计6月政府债发行压力或低于5月；考虑到降准等总量工具或暂 歇增量，既要对冲政府债发行压力，又要兼顾央行货币工具的到期续作，预计本月MLF可能延续净投 放。考虑到6月MLF到期规模仅为1820亿元，预计央行对其超额续作的压力并不大。另一方面，买断式 逆回购并未限制一个月仅操作一次，考虑到当下6M品种尚未操作，结合央行近期维持流动 ...

6月3日，人民银行开展4545亿元逆回购操作，当日有8300亿元逆回购到期，实现净回笼3755亿元。这一操作标志着货币政策由5 月底的净投放转向中性调节，展现出央行对流动性管理的精准把控。 有关人士表示，此次资金净回笼符合市场预期。随着月初考核因素消退，市场资金面已自然转松。央行将继续综合运用逆回购、 MLF等中短期政策工具，确保银行体系年中流动性处于合理充裕状态。 央行已通过多维度措施筑牢流动性安全垫。5月15日实施的降准释放约1万亿元长期资金，叠加5月MLF超额续作等操作，向市场 释放了充足的流动性。财通证券宏观首席分析师陈兴指出，虽然6月作为传统信贷投放大月，银行缴准规模季节性增加可能对流 动性产生一定影响，但在央行完善的工具箱支持下，资金面平稳跨季无虞。 当前，央行已建立起多层次、立体化的流动性调控体系：长期依靠降准、国债买卖提供稳定支持；中期运用MLF、买断式逆回购 等工具保持合理充裕；短期借助7天期逆回购熨平临时波动。在确保总量平衡的同时，央行更加注重结构优化，通过结构性工具 精准引导资金流向实体经济重点领域和薄弱环节。 市场普遍预期，若有必要，央行将继续通过降准等方式释放长期流动性。同时，根据一 ...

● 本报记者彭扬 6月3日，人民银行公开市场操作由5月底的净投放转为净回笼。根据人民银行公告，当日，人民银行开 展4545亿元逆回购操作，因当日有8300亿元7天期逆回购到期，实现净回笼3755亿元。 "人民银行实施资金净回笼符合市场预期。"东方金诚首席宏观分析师王青表示，月初银行考核节点已 过，资金面转向宽松。人民银行还会综合运用抵押式逆回购、中期借贷便利(MLF)、买断式逆回购等中 短期流动性管理工具，引导银行体系年中流动性处于合理充裕状态。 从近段时间操作看，人民银行呵护流动性合理充裕的态度非常明显，如5月15日降准释放约1万亿元流动 性、5月MLF操作加量续作等。人民银行接连"出手"，向市场释放了充足的流动性。 在必要时，不排除人民银行将进一步采取降准等措施的可能，进一步释放长期流动性，确保年中乃至下 半年流动性维持合理充裕水平，为经济持续回升向好创造适宜的货币金融环境。 另一方面，人民银行国债买卖操作有望适时重启。2025年第一季度中国货币政策执行报告提出，人民银 行将继续从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注国债收益率的变化，视市场供求状况择机恢 复操作。 陈兴认为，后续资金面转紧的压力不大 ...

4月25日召开的中共中央政治局会议强调，要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的 财政政策和适度宽松的货币政策。 5月7日国新办新闻发布会上，中国人民银行宣布了三大类共10项举措的一揽子金融政策，包括降准、降 息，创设并优化结构性货币政策工具，推出支持科技创新的新政策工具等。业内专家认为，一揽子金融 政策出台实施非常及时，体现出适度宽松的货币政策正在积极作为，更好支持扩大国内需求，有效支持 经济合理运行。 加大中长期流动性供给 中共中央政治局会议提出，适时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济。 5月7日，中国人民银行宣布降低存款准备金率0.5个百分点。5月15日，降准落地，向市场提供了长期流 动性约1万亿元。 "降准0.5个百分点有效满足了长期流动性资金需求。"中国民生银行首席经济学家温彬表示，此次降准 释放了更充足的长期流动性，在后续政府债券供给高峰，可熨平资金面波动，强化货币与财政政策协 同，稳定社会融资规模增长。 温彬表示，降准有助于优化银行负债结构、节约负债成本，在一定程度上缓解净息差收窄压力，为实体 经济融资成本下调创造空间。还能为银行体系提供长期低成本资金，稳定信用扩张，提升对消 ...

国家规定，各个商业银行必须把吸收进来的储户存款的一部分缴存在中国人民银行，这部分存款就是存 款准备金，存款准备金率指的是金融机构存款准备金占其存款总额的比例。比如你存入银行1000元，央 行规定存款准备金率为10%，银行就要把其中的100元交给央行。 降准是指央行将存款准备金率向下调整。降低存款准备金率，意味着银行交给央行的钱变少了，可自由 使用的钱变多了，有更多资金用来发放贷款，促进消费和生产。近年来，中国人民银行多次下调存款准 备金率，满足了银行体系长期流动性需求，为经济发展提供了有力支撑。 在总量调控的同时，存款准备金制度也在动态革新。中国人民银行设计了定向降准政策，通过有针对性 地降低特定金融机构的存款准备金率，促使这些机构增加对部分行业或企业的信贷投放。例如，对于农 业、小微企业等领域，定向降准能够为相关金融机构提供更多的资金支持，促进这些重点领域和薄弱环 节发展。 中国人民银行宣布，自5月15日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备 金率的金融机构），下调汽车金融公司和金融租赁公司存款准备金率5个百分点。此次降准预计将向市 场提供长期流动性约1万亿元。 降准与我们老百姓 ...

"虽然市场对本次发布会第一反应的超预期是央行'双降'，但我们认为随着关税冲击的显现，真正 能让经济和市场行稳致远的，仍在于货币金融政策和财政政策的协同。"招商基金预计，随着"一揽 子金融政策"在今年二季度的持续落地，三季度增量财政的空间也将随之打开。 上一次同样规格的新闻发布会发生在2024年9月24日，同样 是在上午盘前9点开始，同样是"一行一局一会"一把手出席， 同样是公布了一系列的金融支持政策，因此，市场自然会把这 两次新闻发布会进行对比。 作者： 邹永勤 封图：图虫创意 在5月7日国新办举行的新闻发布会上，中国人民银行（下称"央行"）行长潘功胜、金融监管总局 局长李云泽、中国证监会（下称"证监会"）主席吴清分别对"一揽子金融政策支持稳市场稳预期"的 有关情况进行了介绍，并答记者问。 "这是4月25日政治局会议'加强超常规逆周期调节'精神的落地。"广发证券资深宏观分析师钟林楠 向经济观察报记者表示，与去年四季度类似，这次央行、金融监管总局与证监会部署一揽子政策只 是一个开端，后续财政、准财政、消费、供给侧等领域应该还有进一步的政策空间。 "双降"或仅是开始 在发布会上，潘功胜宣布了央行的一揽子货币政策措 ...

金十数据5月9日讯，目前，央行流动性工具箱储备充足，期限分布更趋合理，长期有降准、国债买卖， 中期有MLF、买断式逆回购操作以及各类结构性工具，短期有公开市场7天期逆回购、临时隔夜正、逆 回购，MLF的工具定位更为清晰，聚焦于提供1年期流动性，余额也显著下降。下一步，中国人民银行 将继续丰富和完善基础货币投放方式，引导MLF回归中期流动性投放工具的基本定位，形成与其他工 具各有侧重、又共同维护流动性充裕的立体工具架构，更好支持经济高质量发展 中国央行货币政策执行报告：将继续丰富和完善基础货币投放方式 引导MLF回 归中期流动性投放工具 的基本定位 ...

"双降"或仅是开始 在发布会上，潘功胜宣布了央行的一揽子货币政策措施，主要包括降准、降息和下调住房公积金贷款利 率等，其中，降准0.5个百分点，降息0.1个百分点。央行在目前时点推出"双降"措施，立即成为市场关 注的焦点。 在5月7日国新办举行的新闻发布会上，中国人民银行（下称"央行"）行长潘功胜、金融监管总局局长李 云泽、中国证监会（下称"证监会"）主席吴清分别对"一揽子金融政策支持稳市场稳预期"的有关情况进 行了介绍，并答记者问。 "这是4月25日政治局会议'加强超常规逆周期调节'精神的落地。"广发证券资深宏观分析师钟林楠向经 济观察报记者表示，与去年四季度类似，这次央行、金融监管总局与证监会部署一揽子政策只是一个开 端，后续财政、准财政、消费、供给侧等领域应该还有进一步的政策空间。 "简单理解，汇金公司资金与两项支持资本市场工具都具有一定的逆周期属性，保险与公募基金更加市 场化，具有更强的顺周期特征。"钟林楠表示，这样的政策组合拳，一方面可利用逆周期资金形成预期 锚，兜住风险下限；另一方面则可稳定、盘活顺周期资金，引入"活水"，整体有助于强化政策效果，提 升资本市场弹性。 博时基金首席权益策略分析师陈显 ...

经济形势 - 一季度GDP增速超预期达+5.4%，3月核心经济指标增速较前2月改善，“抢出口”效应支撑一季度经济[2] - 受贸易战影响，国际机构下调2025年全球、中国和美国GDP增速预期，分别为+2.8%、+4.0%和+1.8%，较1月预测低0.5、0.6和0.9个百分点[3] - 4月制造业PMI录得49.0%，比3月下降1.5个百分点，跌至荣枯线之下[3] 金融政策 - 全面降准0.5个百分点，释放约一万亿元流动性，阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司存款准备金率从5%调降为0%[4] - 公开市场7天期逆回购操作利率从1.5%调降至1.4%，带动LPR同步下行约0.1个百分点，下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点[4][10] 房地产市场 - 2025年一季度存量商品房转移登记同比增长34.7%达164.6万件，一手商品房成交2.2亿平方米、同比下降3%[13] - 4月一线城市、二线城市和三线城市一手房成交面积同比分别为-12.6%、-6.4%和-31.3%，下行幅度较3月加大[13] 消费与政策配合 - 设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”，增加支农支小再贷款额度3000亿元[16] - 2025年3月社零同比+5.9%，一季度居民消费倾向为63.1%，为2020年以来历年一季度最高值[17] 贸易战影响与应对 - 极端情景下关税冲击或拖累中国GDP增速2个百分点左右，国际货币基金组织预计拖累0.6%[18] - 内需对GDP贡献率超70%，政策有较大空间，经济转型提高全要素生产率，冲击影响预计可控[19][20]