行业投资评级 - 报告对化妆品医美行业给出“看好”的投资评级 [2] 核心观点 - 双11大促收官在即，预计上美股份、毛戈平表现稳健，其在10月的稳健增长为第四季度业绩奠定基础 [3][9] - 化妆品医美板块近期表现弱于市场，申万美容护理指数在报告期内下滑3.1% [3][4] - 行业竞争格局优化，国货品牌凭借电商渠道、产品性价比及本土市场洞察优势，市占率显著提升，在护肤品市场前十榜单中与国际品牌形成五五开局面 [36][38] - 第八届进博会显示中国市场已成为全球美妆创新策源地，国际巨头加速布局中国医美及械字号市场，AI技术赋能、可持续发展成为核心趋势 [3][31] 行业表现总结 - 板块指数表现：2025年10月31日至11月7日期间，申万美容护理指数下滑3.1%，其中化妆品指数下滑2.6%，个护用品指数下滑0.9% [3][4] - 个股表现：本周板块表现前三的个股为*ST美谷(+12.3%)、锦盛新材(+6.2%)、延江股份(+5.2%)；表现后三的个股为华熙生物(-7.8%)、贝泰妮(-7.4%)、爱美客(-6.8%) [5] 重点公司业绩点评 - **珀莱雅**：2025年前三季度营收70.98亿元(同比+1.89%)，归母净利润10.26亿元(同比+2.65%)；第三季度营收17.36亿元(同比-11.63%)，归母净利润2.27亿元(同比-23.64%)，洗护品类营收同比高增137.7% [3][10][12] - **上海家化**：第三季度收入14.83亿元(同比+28%)，归母净利润1.40亿元；前三季度营收49.61亿元(同比+10.8%)，归母净利润4.05亿元(同比+149%) [3][16] - **若羽臣**：第三季度营收8.19亿元(同比+123.4%)，归母净利润0.33亿元(同比+73.2%)；前三季度营收21.38亿元(同比+85.3%)，归母净利润1.05亿元(同比+81.6%)，自有品牌营收占比首次突破55% [3][20][21] 行业电商与社零数据 - **电商GMV**：2025年9月，上美股份（韩束等品牌）抖音+淘系合计GMV为9.8亿元(同比+32%)；珀莱雅合计GMV为5.4亿元(同比-7%)；若羽臣自有品牌斐萃GMV同比激增10869% [24] - **社零数据**：2025年9月化妆品零售额368亿元，同比增长8.6%；1-9月限额以上化妆品类零售额合计3288亿元，同比增长3.9% [25][27] 行业动态与市场格局 - **护肤品市场**：2024年中国护肤品市场规模2712亿元，同比下滑3.7%，但国货品牌市占率提升，珀莱雅公司口径市占率达4.7% [36][38] - **彩妆市场**：2024年市场规模620亿元，同比略增0.4%，国货品牌毛戈平市占率提升至3.7% [39][41] - **机构持仓**：2024年第四季度，美容护理行业机构重仓配置比例位居第31位，其中丸美生物持股总市值环比大幅增加8355% [42][43] 投资分析意见 - 化妆品板块核心推荐渠道/品牌矩阵完善、GMV高增长的毛戈平、上美股份、上海家化 [3] - 同时建议关注业绩增速有望边际改善的珀莱雅、丸美生物、巨子生物、贝泰妮等 [3] - 医美板块建议把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游公司，重点推荐爱美客 [3] - 电商代运营及个护自有品牌推荐若羽臣、水羊股份 [3]

公司核心经营数据 - 公司产品线分为个护（含六神、美加净品牌）、美妆（含玉泽、佰草集、双妹、典萃品牌）、创新（含启初、家安、高夫等品牌）、海外（汤美星等品牌）四大类别 [8] - 2025年第三季度美妆产品平均售价同比提升，主要由于去年同期公司主动实施战略调整，本期伴随业务健康度提升，单位售价实现回升 [9] 主要原材料价格变动 - 2025年第三季度皂粒、油脂类原料与去年同期采购均价相比上涨26%-38%，主要受棕榈仁油大幅上涨的影响 [11] - 2025年第三季度表面活性剂及乳化剂与去年同期采购均价相比上涨18%，主要受棕榈仁油大幅上涨的影响 [12] - 2025年第三季度溶剂如乙醇与去年同期采购均价相比下跌6%左右，主要受需求不足的影响 [12] - 2025年第三季度营养药物添加剂价格与去年同期相比略有下跌约1% [13] - 2025年第三季度包装物价格普遍下跌，其中玻璃瓶采购价格同比下跌0.4%，塑料采购价格同比下跌1%，纸箱类采购价格同比下跌4% [14] 公司治理与投资者交流 - 公司计划于2025年11月14日16:00-17:00通过网络互动形式召开2025年第三季度业绩说明会 [18][20] - 业绩说明会参加人员包括董事长、首席执行官、总经理林小海先生，独立董事刘晓彬先生，首席财务官、董事会秘书罗永涛先生 [20] - 投资者可在2025年11月7日至11月13日16:00前通过上证路演中心网站或公司邮箱进行提问预征集 [18][21]

核心观点 - Z世代成为资本市场新入市主力军 低线城市投资者与高频交易Z世代群体快速涌入市场 展现年轻一代对投资理财的高涨需求与积极态度[1] - 平安证券打造青年财商培养服务平台 通过财经类大赛和系列活动助力青年成长 体现金融企业社会责任[5] 市场趋势与用户特征 - 90后 00后已成为新入市人群主力军 Z世代(1995-2009年出生)对金融市场动态有天然敏感度[1] - Z世代虽早早形成财富观和消费观 但在财经知识领域 投资理念养成及就业选择等方面成长需求尚未得到很好满足[5] 财萌大赛发展历程 - 首届赛事吸引全国105所高校超过11万大学生参与报名[3] - 前两届大赛累计吸引全国上百所高校超23万名学生参赛[7] - 第三届大赛将增加模拟交易赛道 设置两个赛道供学生自主选择[18] - 今年赛事聚焦金融企业品牌年轻化议题 鼓励学生建言献策[20] 校企合作与品牌联动 - 与科技部下属中国技术创业协会校企融合专业委员会达成合作 提升大赛权威性和认可度[7] - 与上海家化合作设置商业赛道 征集到1000多份学生作品 品牌负责人对作品给予高度评价[14] - 中国电信 中国联通 中国邮政 前程无忧 华硕 读者 同程 映客 CHINAJOY等一线品牌均为财萌发声[16] 平台建设与活动形式 - 以小程序为基础打造系列平台内容 整合赛事资源和财商提升干货[7] - 举办"财萌青年说"系列活动 已走进清华大学深圳国际研究生院 中国传媒大学 北京科技大学 武汉大学 上海财经大学等高校[11][13] - 举办"两代人财富观大碰撞"主题交流活动 邀请企业家与在校大学生围绕AI时代商科价值 另类艺术投资等话题展开讨论[11] 社会影响与未来规划 - 项目致力于以平等姿态与年轻人交流互动 实现金融机构与年轻一代的双向奔赴[9] - 继续加强与企业 高校及其他组织合作 举办各类线下线上宣传活动 提供接触商业场景和行业专家交流的机会[20] - 让年轻人天赋被看见 能力得以生长 梦想真正落地[20]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 二季度业绩同比改善 25Q2收入同比增长25.4% 归母净利润扭亏[5] - 推进"四大聚焦"改革措施（聚焦核心品牌/品牌建设/线上渠道/效率） Q2美妆品类收入同比+56% 个护品类同比+42% 线上渠道同比+34.6%[6][9] - 毛利率提升幅度超过费用率 25H1毛利率同比+2.2PCT至63.4% 期间费用率同比+1PCT至54.6%[7] - 经营效率提升 存货周转天数同比-17天至88天 应收账款周转天数同比-21天至41天 经营净现金流同比+39.7%至6.8亿元[8] - 下调盈利预测 25年归母净利润预测下调37%至3.39亿元 对应EPS 0.50元[10][11] 财务表现 - 25H1营业收入34.8亿元（同比+4.7%） 归母净利润2.7亿元（同比+11.7%） 扣非净利润2.2亿元（同比-5.9%）[5] - 分季度业绩波动显著 25Q1收入同比-10.6% 25Q2收入同比+25.4% 25Q1归母净利润同比-15.3% 25Q2扭亏[5] - 国内外市场分化 国内收入27.8亿元（同比+6.6%） 国外收入7.0亿元（同比-1.8%）[6] - 盈利能力持续改善 25H1毛利率63.4%（同比+2.2PCT） 25Q2单季度毛利率63.3%（同比+5.1PCT）[7] - 费用控制成效显现 25Q2销售费用率同比-4.6PCT 管理费用率同比-0.7PCT[7] 经营效率 - 资产周转效率提升 存货规模同比-20.6%至5.8亿元 应收账款同比-25.7%至8.2亿元[8] - 现金流状况改善 经营净现金流6.8亿元（同比+39.7%）[8] - 资产减值损失大幅减少 4006万元（同比-603.3%）[8] 盈利预测 - 未来三年收入增长预期 25E/26E/27E收入分别为61.73/67.47/73.47亿元 同比增长8.7%/9.3%/8.9%[11] - 净利润恢复性增长 25E/26E/27E归母净利润分别为3.39/5.49/6.59亿元 同比增长NA/62.0%/20.1%[11] - 估值水平变化 25E/26E/27E的PE分别为46/29/24倍 PB分别为2.2/2.1/2.0倍[11][17]

公司财务分配 - 2025年半年度利润分配方案为每股派发现金红利0.039元（含税），以权益分派股权登记日总股本为基数 [4][25][27] - 合计拟派发现金红利25,965,681.61元，占半年度归属于上市公司普通股股东净利润的9.77% [25][28] - 公司股份回购专用账户持有6,439,272股不参与利润分配，若总股本变动将维持每股分配比例不变并调整总额 [27][28][29] 公司治理与会议 - 九届三次董事会于2025年8月21日召开，全体9名董事出席，审议通过半年度报告及利润分配方案 [21][22][23] - 公司将于2025年8月29日16:00-17:00在上证路演中心召开半年度业绩说明会，以网络互动形式进行 [7][9][10] - 投资者可在2025年8月22日至8月28日16:00前通过上证路演中心或公司邮箱ir@jahwa.com.cn预提问 [7][9][11] 原材料成本变动 - 2025年第二季度皂粒油脂类原材料采购均价同比上涨48%，主要受棕榈仁油价格上涨影响 [14] - 表面活性剂及乳化剂采购均价同比上涨28%，同样受棕榈仁油价格上涨驱动 [15] - 溶剂采购均价同比下降11%，营养药物添加剂下降3%，包装物中塑料降1%、纸箱类降3% [16][17][18]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入34.8亿元同比增长4.8% 净利润2.7亿元同比增长11.7% [1] - 第二季度收入同比大幅增长25.4% 美妆品类全渠道收入增长55.7% 国内全品牌线上渠道收入增长34.6% [1] - 应收账款同比下降25.7% 存货同比下降20.6% 经营性现金流同比上升39.7% [1] 渠道建设 - 头部主播佰草集618专场单场销售额突破3000万元 累计曝光超1.6亿人次 [2] - 玉泽抖音自播间GMV同比增长100%以上 自营看播转化率提升3个百分点 [2] - 新增40个成长型渠道经销商 开拓终端4.1万家 县城以上市场覆盖率提升至92% 完成1.4万个地堆铺设 [2] 品牌战略 - 六神和玉泽线上领涨 佰草集强势复苏 高夫/启初/双妹通过新品切入细分赛道 [1] - 618期间主要品牌实现线上全渠道双位数增长 多个品牌在电商平台细分榜单名列前茅 [2] - 公司坚持聚焦核心品牌/品牌建设/线上/效率四大战略方向 [1] 发展展望 - 公司将深化战略落地 强化组织能力建设 依托品牌/产品/研发/运营优势提升核心竞争力 [2] - 目标跑通由品到效链路 提升盈利能力 实现可持续增长 成为辐射海外的一流日化企业 [2]

公司转型与战略调整 - 上海家化正处于深度转型节点，面临品牌老化、渠道错配、线上竞争力不足等挑战，需重新激活品牌与组织动能[2] - 公司进行自上而下的组织重构与战略再定位，董事长林小海自评过去12个月表现"基本达到期望值"[2][6] - 组织优化措施包括：事业部换帅、引进高管、提升人效、优化冗余岗位，释放成本提升效率[8] - 线下渠道整合取得成效，商品周转时间从300天缩短至89天，一季度同店销售恢复双位数增长[8] - 对亏损的英国子公司汤美星进行减值处理，清理历史包袱[8] 电商与营销表现 - 618期间玉泽品牌销售同比增长超20%，六神增长逾30%，佰草集等品牌增长30%-50%[9] - 佰草集专场日订单量最高达18万单，24小时完成发货，退货率控制在10%以内[9] - 2023年双11期间GMV同比增长17%，被视为改革后的首个显著回报[9] - 电商增长得益于精准的头图标题匹配、直播效率提升和客服响应能力改善[9] 战略框架与改革逻辑 - 公司从"大而全"转向"小团队作战"，建立"品牌-电商-内容"合一结构[10] - 明确"优先核心"战略，优化SKU数，集中资源做强重点商品与渠道[10] - 持续压缩中后台冗余功能，将节省资源投入风口方向[10] - 数字化层面加速线上转型，提升电商基础能力和数据精准解析能力[9] 品牌梯队与产品创新 - 品牌分为三个梯队：六神和玉泽为第一梯队，佰草集和美加净为第二梯队，高夫等为第三梯队[15] - 六神推出驱蚊蛋和香氛沐浴露拓展户外场景，玉泽升级第二代屏障修护系列[15] - 高夫重新定位18-25岁年轻男性，推出控油祛痘系列[25] - 启初以青蒿成分为核心推出婴童干敏红护理产品，客单价明显提升[25] 研发投入与医研共创 - 2025年一季度研发费用同比增长11.12%，是唯一加大投资的中后台部门[19] - 与中国中医科学院中药研究所合作成立"青蒿及中国特色植物"皮肤健康联合实验室[20] - 成立"上海家化创新中心-合成生物"，押注中国特色植物与合成生物技术[20] - 与瑞金医院等三甲医院深化合作，提升产品研发数量、质量和速度[21] 未来战略方向 - 公司进入"价值兑现期"，将深化"四个聚焦"战略：核心品牌、品牌建设、线上、效率[13][15] - 目标是在复杂市场环境中实现营收双位数增长与利润转正[16] - 持续加大线上投入，在电商渠道形成稳定增长[15] - 提升人效同时探索便利店、社区团购等轻资产模式[15]

公司战略方向 - 公司已完成定方向、明治理、提士气、清包袱四件大事，战略方向被验证正确[1][2] - 持续深化"四个聚焦"战略，包括聚焦核心品牌、品牌建设、线上和效率[2] - 2025年是公司转折年和品牌元年，目标成为立足国内、辐射海外的一流日用化妆品公司[4] 品牌发展 - 玉泽品牌全方位升级，推出第二代屏障修护面霜和大分子防晒，夯实医研共创[2] - 六神品牌提出"用六神，爽出神"新Slogan，推动品牌年轻化和专业化[2] - 高夫品牌重新定义目标人群为18-25岁年轻男性，启初品牌重塑专业医研定位[2] - 品牌分为三大梯队，六神和玉泽为第一梯队，差异化资源支持[2] 经营成果 - 今年618主要品牌实现线上全渠道双位数增长[3] - 战略转型初见成效，各品牌迎来全新发展[2] - 2025年目标实现营收两位数增长[4] 组织管理 - 组织能力建设基本完成，下一步重点为组织运营[4] - 管理层提出五个要求，包括复兴使命、必胜决心、学习力和紧迫感[4] - 通过《2025年员工持股计划管理办法》等14项议案[1] 未来计划 - 下半年继续抢占沐浴露领域用户心智，扩大玉泽品牌知名度[2] - 下半年进入改革深水区，深化"四个聚焦"战略[4] - 进一步挖掘品牌优势，发挥核心竞争力[4]