（编辑 袁冠琳） 证券日报网讯 震裕科技10月15日发布公告，在公司回答调研者提问时表示，根据公司2025年半年报披 露：公司在组件产品产业化的基础上，不断迭代系统集成，通过加工工艺的不断改进，加速反向式行星 滚柱丝杠—线性执行器模组—高度集成仿生臂的迭代；考虑到为客户整机减重、减小发热量已迭代至第 三代产品，相比上一代产品减重22.5%，执行器装机工况表面温度降低13%，已具备规模化量产能力； 模组体积较前代缩小30%以上；下一代高度集成化模组正在开发，预计下半年推出市场。此外还通过微 型滚柱丝杠、微型滚珠丝杠、微型行星齿轮组及微型蜗杆齿轮等组件的产业化为下游客户灵巧手硬件提 供定制化的集成方案。 ...

2025年上半年财务业绩 - 2025年上半年实现营业收入40.47亿元，同比增长29.17% [2] - 归母净利润2.11亿元，同比增长60% [2] - 扣非归母净利润1.98亿元，同比增长65% [2] - 精密结构件（锂电池结构件和电机铁芯）营收约32亿元，同比增长28.59%，毛利率同比增加1.62个百分点 [2] - 模具营收2.31亿元，同比增长约15%，毛利率稳定在50%以上 [2] - 2025年第二季度实现经营性现金流22,223.63万元，上半年经营性现金流17,439.24万元 [2] 人形机器人业务进展 - 公司利用超精密制造体系等技术优势，独立研发人形机器人线性关节所需行星滚柱丝杆等精密零件及电机组件 [3] - 线性执行器模组已迭代至第三代产品，相比上一代减重22.5%，执行器表面温度降低13%，具备规模化量产能力 [4] - 模组体积较前代缩小30%以上，下一代高度集成化模组预计2025年下半年推出 [4] - 线性执行器模组及反向式行星滚柱丝杠已直接对接海外大客户，国内主要人形机器人本体厂基本实现批量供货、送样或技术交流全覆盖 [5] - 部分产品已实现小批量交付，但营收规模相对较小，对公司业绩贡献度很小 [5] 市场与风险应对 - 公司近三年海外直接收入占比分别为2.22%（2023年）、2.96%（2024年）、1.9%（2025年） [2] - 北美贸易政策对公司营业收入直接影响有限，因中国电动汽车出口北美仅占汽车总出口量的1.81% [2] - 人形机器人行业处于0-1起步阶段，业务拓展存在较强不确定性，需注意投资风险 [5] - 公司通过降本增效、优化产品结构及深化高端市场布局，推动高质量可持续发展 [2] 公司战略与业务定位 - 公司形成"一体两翼四维"发展战略，以精密级进冲压模具为核心，提供驱动电机铁芯、锂电池精密结构件等产品 [1] - 业务覆盖家电、新能源锂电池、汽车、工业工控等领域 [1] - 公司成立子公司作为人形机器人等新兴领域的产业发展平台，专注精密零部件设计和制造 [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标估值未明确给出具体数值[3][7] 核心观点 - 2025年上半年业绩超预期 营收40.47亿元（同比+29%） 归母净利润2.11亿元（同比+60.45%） 扣非净利润1.98亿元（同比+64.9%）[1] - Q2单季度表现亮眼：营收22.5亿元（同比+33% 环比+26%） 归母净利1.38亿元（同比+75% 环比+90%）[7] - 锂电结构件业务显著改善：Q2收入约14亿元（同比+49%） 毛利率提升至15% 净利率升至5%[7] - 模具业务保持高盈利：H1营收2.31亿元（同比+15%） 毛利率维持50%+水平[7] - 人形机器人领域取得突破：已实现反向式行星滚柱丝杠等产品技术突破 与海外大客户进入供应商审核阶段 国内头部客户实现批量供货送样[7] - 盈利预测持续向好：预计2025年归母净利润达5.08亿元（同比+100%） 2026年达8.81亿元（同比+73%）[2][7] 业务板块分析 - 锂电结构件：2025E收入预计57.24亿元（同比+35%） 毛利率提升至14% 2026E预计74.41亿元（同比+30%）毛利率17%[8] - 模具业务：2025E收入4.2亿元（同比+0.96%） 毛利率维持49% 2026E预计5.37亿元（同比+27.77%）[8] - 电机铁芯：2025E收入17亿元（同比+12.66%） 毛利率大幅提升至25% 2026E预计20.4亿元（同比+20%）[8] - 整体毛利率持续改善：从2023年11.9%提升至2025E的15.9% 2027E预计达18.5%[8][14] 财务表现 - 盈利能力大幅改善：净利率从2023年0.7%提升至2025E的5.6% ROE从2023年1.7%升至2025E的13.7%[14] - 营收增长加速：2025E预计总收入90.44亿元（同比+27%） 2026E预计114.57亿元（同比+27%）[2][8] - 每股收益快速增长：2025E预计2.93元（同比+100%） 2026E预计5.08元（同比+73%）[2][14] 市场表现 - 股价表现强劲：12个月绝对收益达304% 显著超越沪深300指数[5] - 估值水平：当前PE48.2倍（2025E） 预计2026E降至27.8倍 PB从2023年9.3倍降至2025E的5.5倍[2][14]

震裕科技2025年上半年经营与业务分析 涉及的行业与公司 * 震裕科技专注于精密结构件制造 业务涵盖锂电池结构件 电机铁芯 模具以及新兴的机器人核心零部件[1] * 公司深度参与新能源车产业链 并积极拓展人形机器人领域 提供硬件整体解决方案[2][4] 核心财务表现与业务数据 * **整体业绩**：2025年上半年营业收入40亿元 同比增长30% 归母净利润2.11亿元 同比增长60% 扣非归母净利润1.98亿元 同比增长65%[2] * **精密结构件业务**：收入32亿元 其中锂电池结构件贡献25亿元 同比增长超40% 电机铁芯贡献7亿元 综合毛利率约14%[1][2] * **锂电池结构件**：毛利率从去年的12%提升至接近13% 二季度单季毛利率接近16% 净利率达到6%[1][2][5] * **电机铁芯**：毛利率超20% 上半年收入同比略有下滑 原因包括原材料价格下降和大客户转为来料加工模式 但加工费增加和压工艺铁芯增长使毛利提升[1][6] * **模具业务**：收入2.3亿元 同比增长15% 毛利率稳定在50%以上[1][3] * **现金流**：上半年经营性现金整体流入1.7亿元 其中第二季度单季流入2.2亿元 财务状况健康[1][3] 新业务（机器人领域）发展 * **战略定位**：以精密制造体系为核心 为客户提供有竞争力的硬件整体解决方案 特点是组件产业化和系统集成化[4] * **产品进展**： * 反向行星滚动丝杆：导程精度覆盖C3 C5标品库 完成量产SOP验证[4] * 线性执行器：迭代至第三代 通过结构和材料改进减重22.5% 表面温度降低13% 重复定位精度控制在0.02毫米以内[4][12] * 高度集成仿生臂：国内首创 体积较前代缩小30%以上 新一代产品预计2025年下半年推出[4] * **客户开拓**： * 国内市场：已全面覆盖使用反向式行星滚柱丝杠线性模组的头部企业 包括小鹏 智源 小米 开普勒等 合作模式包括批量供货 送样 技术交流[2][9][20] * 海外市场：直接对接海外大客户 处于供应商导入流程审核阶段 6月份进行了预生产 产品和能力均已获得认可[2][18] * **商业模式**：战略以直接供应执行器为主 集中在T1 one角色上 未来可能提供硬件总成（不包括外部皮肤和触觉部分）[2][9][10] * **产能与资本开支**：计划明年进行资本开支 新建土地和厂房 重点打通反向行星滚柱丝杠全自动产线 海外可能利用塞尔维亚工厂布置机器人产能[2][14][15] 下半年展望与增长驱动 * **增长依赖**：下半年增长主要依赖结构件业务 预计随下游需求增加而快速增长[6] * **盈利能力**：连江工艺铁芯放量将提升铁芯业务盈利能力 若锂电池结构件继续放量 综合毛利率预计比二季度的16%更好[5][6] * **固态电池影响**：短期内固态电池的发展对现有锂电池结构件业务不会产生显著影响 公司仍专注于拓展现有客户和行业需求[7] 其他重要信息 * **行业竞争**：行业内参与者增多 但能持续稳定提供高质量产品的公司不多 目前未出现极端价格竞争 随着量产规模扩大 价格有下降趋势但仍保持盈利空间[17] * **具体项目**：在北京某公司首批25台机器人招标中 公司获得了直线部分80%的份额 并已交付8台机器人[19] * **未来布局**：公司考虑布局旋转执行器 正在研发高度集成仿生臂 将线性关节与旋转关节集成化 未来产品线将涵盖执行器 灵巧手及相关传动方案[21][22] * **收入披露**：机器人零部件收入已达到一定体量 计划在2025年年报中单列披露[2][13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 2025H1业绩超预期 总收入40.5亿元同比+29.2% 归母净利润2.1亿元同比+60.5% [6] - 单二季度营业收入22.5亿元同比+33.4%环比+25.7% 归母净利润1.4亿元同比+74.7%环比+90.1% [6] - 上调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别5.08/10.08/13.99亿元 原值4.01/6.03/7.61亿元 [6] - 当前股价对应PE分别32.8/16.5/11.9倍 [6] 业务表现 - 锂电池结构件业务2025H1收入增幅40%+ Q2收入环比增长26%+ [7] - 锂电池结构件2025H1毛利接近13%同比+1pct 2025Q2毛利接近15% [7] - 电机铁芯业务2025H1毛利稳定在20%+ [7] - 粘胶铁芯工艺市占率稳步提高 盈利能力进一步提升 [7] 机器人业务进展 - 形成完整产品链 涵盖线性执行器/行星滚柱丝杠/灵巧手组件/高度集成仿生臂 [8] - 线性执行器模组与行星滚柱丝杠直接对接海外大客户 正处于供应商导入流程审核阶段 [8] - 线性执行器迭代至第三代 实现减重22.5% 发热量降低13% [8] - 国内人形机器人客户基本实现批量供货/送样/技术交流全覆盖 [8] - 已建成两条行星滚柱丝杠半自动产线并实现批量生产 正在加快建设全自动生产线 [8] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入105.36/144.21/177.77亿元 同比增长47.8%/36.9%/23.3% [9] - 预计2025-2027年毛利率15.3%/17.2%/17.7% [9] - 预计2025-2027年净利率4.8%/7.0%/7.9% [9] - 预计2025-2027年ROE 14.5%/22.4%/23.7% [9] - 预计2025-2027年EPS 4.08/8.09/11.23元 [9] 估值指标 - 当前股价134.55元 总市值233.41亿元 [2] - 近3个月换手率317.12% [2] - 一年股价区间182.00-45.51元 [2]