公司业绩预告 - 益客食品预计2025年全年归属于上市公司股东净利润亏损2.6亿-2.9亿元，同比预减359.56%—389.51% [1] - 预计2025年全年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益亏损2.85亿-3.15亿元，同比预减幅度达401%—432.68% [1] - 产品价格下降是公司亏损的主要因素 [1] 公司经营状况 - 2025年公司鸡产品、鸭产品、鸡苗、鸭苗等主要产品的销量同比变化不大，但营业收入同比下降约9% [1] - 营业收入下降主要系主要产品销售价格下降所致 [1] - 鸭产品毛利同比减少约2.2亿元，鸭苗毛利同比减少约2.7亿元，是公司毛利减少的主要原因 [1] 行业市场行情 - 白羽肉鸭2025年行情极度低迷，行业企业亏损现象较为普遍 [1] - 2025年肉鸭产品价格低迷，小白条鸭产品在当年6月份最低跌破4000元/吨的历史最低价位，加工端亏损严重 [1] - 进入11月份，鸭绒价格上涨带动加工厂恢复盈利，但12月鸭毛价格从每公斤1.8元逐渐降至1.5元甚至1.3元，加工厂再度陷入亏损 [2] 行业产能与前景 - 行业过剩的局面仍未缓解 [2] - 据统计，在建的种鸭养殖规模约1000万只，接近正常产蛋肉种鸭数量的三分之一，占种鸭存量数量约五分之一 [2] - 目前新产能已经部分投产，大部分在2026年下半年会陆续出苗，未来去产能过程会较为残酷 [2]

行业核心观点 - 羽绒服行业正经历显著的产品结构升级与价格上行，国产品牌主力产品已普遍进入千元时代，同时原材料成本上涨是推动终端价格上涨的关键因素之一 [1][2][3][4] 市场价格趋势 - 线上平台许多国产品牌羽绒服售价普遍超过1000元，部分品牌高端新款售价可达6999元，店内四五千元产品比比皆是 [2] - 市场同时存在低价位产品，299元、399元的羽绒服在市场上也很常见，形成从几百元到上万元不等的宽泛价格区间 [8] 原材料成本分析 - 近两年普通白鸭绒价格每千克约420元至550元，普通白鹅绒每千克约840元至1200元 [4] - 某生产商数据显示，鸭绒价格从去年11月的40万元/吨上涨至54万元/吨，涨幅达35%；鹅绒价格从70万元/吨上涨至90万元/吨，涨幅约28.6% [4] - 原材料涨价主要因肉鸭存栏量下降导致鸭绒供不应求，同时猪肉价格下跌间接减少了鸭肉鹅肉消费需求，影响了养殖积极性 [4] 产品品质标准与定价因素 - 羽绒服新国标（GB/T 14272-2021）将“含绒量”修改为“绒子含量”，要求绒子含量不得低于50% [5] - 绒子含量决定了羽绒的“质”，绒子（朵绒等）保暖性优于绒丝和羽毛 [5] - 蓬松度是另一关键指标，数值越高保暖性越好，一般价格羽绒服蓬松度在450-500之间，价格稍高的可达600-900 [7] - 除充绒量、绒子含量、蓬松度外，面料技术（如Gore-tex）、锁绒技术（如德国防绒针、英国高士线）、人工成本及质检等均影响最终定价 [5][7][9] 消费者选购指南 - 选购可遵循“一看、二摸、三闻”原则：看吊牌充绒量和绒子含量（75%可满足日常需求），摸按压回弹速度判断蓬松度，闻有无明显异味 [7][9] - 面料与绗缝技术差异显著，高端户外羽绒服常采用Gore-tex等顶级面料技术，价格相对较高 [9]

公司概况与业务 - 北京必迈体育股份有限公司已向北京证监局递交IPO备案 由兴业证券辅导 [1] - 公司主攻专业跑鞋 产品线可细分为日常慢跑和马拉松 马拉松跑鞋可进一步细分为减震慢跑和竞速跑马等应用场景 [1] - 公司产品定价较为“平民” 基本都在百元级别 [1] - 公司正将品类从跑鞋向跑步服装、配件等跑步场景产品拓展 [1] - 公司将业务重心放在了线上渠道 [1] 行业背景与上市意义 - A股有望迎来难得一见的鞋服品牌企业 [1] - 回顾过去三年 A股暂未有传统鞋服品牌公司成功上市 [3] - 近年登陆A股的鞋服公司更偏向于供应链领域 例如2024年5月上市的古麒绒材为海澜之家等品牌供应羽绒服核心材料 [3] - 部分鞋服品牌在冲刺A股无果后选择转战港股市场 例如伯希和在2023年8月启动A股IPO辅导后于2024年4月转向港交所 [3] - 中乔体育股份有限公司（原乔丹体育）曾于2010年递交IPO申请 历经十余载因商标诉讼等原因最终未能成功上市 [3] - 必迈体育若能顺利上市 有望为行业注入强心剂 [2] - 必迈体育的上市之路有望成为观测A股鞋服品牌企业上市的重要风向标 为行业提供更多参考 [3]

羽绒服保暖原理 - 羽绒服通过填充物锁住空气形成静止空气层，利用空气低导热率形成隔热屏障，减少人体热量散失并阻挡冷空气进入[4] - 羽绒服与人体间的微环境需保留适量空气层，衣物过厚或内搭过多会挤压空气层导致保暖效果下降[6] 羽绒种类与性能对比 - 综合来看鹅绒在保暖性能上较优于鸭绒[8] - 鹅体型通常比鸭大、生长周期更长，因此鹅绒的绒朵结构更饱满、纤维更长更细、蓬松度更高[9] - 相同重量下鹅绒的保暖效果比鸭绒更强，且具有清洁度更高、无腥味、回弹性更好等优点[10][12] - 白鸭绒与灰鸭绒在品质、蓬松度和同重量下保暖效果并无显著差异，主要区别在于颜色和适用场景[19][21] 核心质量指标解析 - 绒子含量指绒朵在羽绒中的质量占比，是保暖关键，国家标准要求羽绒服的绒子含量不得低于50%[15] - 充绒量指一件羽绒服中填充的羽绒重量，初冬通勤可选40至90克轻薄款，初冬户外出行可选130克左右短款或180克左右中等厚度款，寒冬户外出行建议选择180克以上厚款[16] - 在同等充绒量情况下，绒子含量越高的羽绒服其保暖性越好[17] 填充物材质区别 - 羽绒是贴近水禽胸腹部皮肤的立体朵状绒毛，绒子含量越高蓬松度与保暖性就越强[24] - 羽丝是加工过程中从绒朵上脱落的单丝，作为填充物保暖效果不如羽绒，且易钻出面料或带来呼吸道健康风险[25] 产品视觉厚度影响因素 - 外层面料如果较厚或材质蓬松会增加整体视觉和触感厚度[30] - 衣服版型、羽绒分布密度及表面缝线间距会影响视觉厚度，缝线间距小、羽绒分布密集看起来越饱满[33][34] - 穿着者的身材和搭配习惯也会影响视觉差异[35] 科学挑选方法 - 应关注产品标签，标签应注明生产厂家及地址、羽绒种类、绒子含量、充绒量、面料材质等信息[37] - 将羽绒服自然放置轻按压后若不回弹或回弹慢说明产品质量欠佳或填充物并非羽绒，手摸时手感柔软、能摸到细小毛片为正常[38] - 拍搓羽绒服时若有粉尘溢出或钻绒明显则表明产品质量较差[39] - 鼻子深吸后若羽绒服没有明显的异味、臭味则为正常[40] 穿着建议 - 内搭过多或过少都会挤压空气层影响保暖效果，建议采用分层穿衣法[43] - 贴身层穿排汗保暖的功能性衣物，中间层穿储存热量的绒衣或毛衣，外层穿防风防水防寒的羽绒服[44]

原材料价格动态 - 白鸭绒价格飙升至564.06元/公斤，同比上涨11.91% [1] - 白鹅绒价格为938.52元/公斤，同比下降14.66%，但价格绝对值仍是鸭绒的1.7倍左右 [1] - 业内资深人士澄清当前鸭绒价格约为58万元/吨，远高于网络流传的17万元/吨旧数据 [1] 价格上涨驱动因素 - 供给端鸭肉价格低迷导致养殖严重亏损，鸭子养殖量缩减至此前1/2到1/3，鸭绒产量随之锐减 [3] - 鸭肉价格走低，当前每吨约4000元，去年为五六千元/吨 [3] - 预计冬季寒冷增强品牌方信心，同时羽绒服市场库存偏少且降温早需求旺 [3] - 部分品牌爆款带动小加工厂模仿并集中采购原毛，短期内放大供需缺口推高价格 [4] 终端市场与消费行为 - 羽绒服销量明显优于棉服及其他保暖类外套，归因于天气冷促使消费者选择保暖性更强更轻便的产品 [6] - 羽绒服整体定价趋势每年有一定上浮，但通过七折、八折等常规促销及“折上折”活动，实际成交价与以前相比差距不大 [6] - 消费者购买行为理性，部分通过电商直播间大力度促销或反季购物购买，且因羽绒服为耐用品购买频率不高 [6] 产品升级与市场展望 - 羽绒服产品升级体现在填充材质选用大颗粒鸭绒蓬松度更高，工艺提升实现分段处理可机洗 [7] - 鸭绒涨价是养殖产业周期、气候预期、市场需求脉冲和行业库存策略共同作用的结果，市场经历“双十一”后降温及寒潮酝酿下的企稳 [7] - 行业预测鸭毛价格高位回调将缓解成本压力，市场将逐渐回归由需求主导的平稳格局 [7]

行业核心观点 - 新一轮寒潮席卷全国，羽绒服迎来年度销售旺季，消费者需求从基础保暖转向对品质、设计和功能的综合考量 [1][7] - 羽绒服价格普遍进入千元时代，价格上涨主要受原材料成本显著提升驱动，鸭绒价格同比大幅上涨 [1][2][3] - 产业链上游白羽肉鸭出栏量下降及饲料成本上涨导致原料供应紧张，而需求端消费升级趋势推动品牌产品创新和市场定位多元化 [5][6][7] 羽绒服市场现状 - 商场内80%以上羽绒服填充物为鸭绒，但价格普遍突破千元，运动品牌鸭绒含量300克的羽绒服标价达2688元 [1] - 羽绒服销量明显优于棉服及其他保暖类外套，消费者更倾向于选择保暖性强、更轻便的羽绒服 [1] - 线上线下千元以下羽绒服难寻，以往主打高性价比的国民品牌也推出千元以上中高端款式 [1] 原材料价格分析 - 符合国家标准90%绒子含量的普通白鸭绒价格每千克约为420元至550元，白鹅绒价格每千克约840元至1200元 [2] - 根据羽绒金网11月26日数据，含绒量90%的白鸭绒价格为564.06元/公斤，较去年同比上涨13.69%，近两个月价格涨幅近20% [3] - 从10月起，鸭绒、鹅绒价格普遍上涨50%，导致羽绒服成本上涨20%，出厂价比往年高 [2] 供应链与养殖端情况 - 2024年全国白羽肉鸭出栏量约35亿只，2025年上半年出栏量约19亿只 [6] - 7月以来商品代鸭苗产量比最高峰时期减少30%左右，每天鸭苗产量从1200-1300万只大幅下降 [6] - 养殖户反映去年一只鸭的毛卖3.8-4元，今年涨至4.4元左右，但饲料成本上涨15%侵蚀利润 [6] 消费趋势与品牌动向 - 消费者选购羽绒服不光要穿得暖，更要穿得好看、穿得时间更久、品质更好，愿意为更好版型、更优保暖科技买单 [1][7] - 随着露营、滑雪、爬山等生活休闲情景兴起，市场需要羽绒服能够应对多元化场景 [7] - 国内品牌更明确自身定位，场景化更多元，消费升级趋势反向推动品牌在产品研发与市场定位上的革新 [7]

鸭绒价格大幅上涨 - 白鸭绒价格飙升至564.06元/公斤，同比上涨11.91% [1] - 当前鸭绒价格约58万元/吨，去年为40多万元/吨，澄清多年前17万元/吨的价格不符合当前市场情况 [4] - 2025年11月20日白鸭绒价格为559.32元/公斤，同比涨幅达7.6%，近一个月价格振幅高达55.3元，最高触及570.38元/公斤，最低下探至515.08元/公斤 [4] 鹅绒价格相对稳定但居高不下 - 白鹅绒当前价格为938.52元/公斤，同比去年下降14.66%，价格绝对值仍是鸭绒的1.7倍左右 [4] - 鹅绒主要用于高端产品，去年价格超100万元/吨，今年略有回落但仍居高不下且货源紧张 [5] 鸭绒价格上涨原因分析 - 供给端鸭肉价格低迷引发养殖萎缩，鸭子养殖量缩减至此前的1/2到1/3，鸭绒产量随之减少 [9] - 鸭肉价格约2元/斤、每吨4000元左右，去年为五六千元/吨 [9] - 需求端预计冬季寒冷形成消费概念，羽绒服市场库存偏少，降温早且需求旺盛，厂家加大生产 [9] - 部分品牌服饰爆款带动小加工厂模仿，集中在一两个月内采购原毛，放大供需缺口 [10] 羽绒服终端市场价格表现 - 羽绒服销量明显优于棉服及其他保暖类外套，与气温下降较早、同期气温偏低有关 [12] - 品牌方通过七折、八折等常规促销活动以及折上折优惠，使实际成交价与往年相比差距不大 [12] - 消费者感受价格波动不明显，电商直播间促销力度大，几百元可购买一件羽绒服 [12] 羽绒服产品升级与成本构成 - 羽绒服填充材质升级，选用大颗粒鸭绒蓬松度更高，工艺提升实现可机洗 [13] - 填充物以鸭绒或白鸭绒为主，高端品牌采用鹅绒，价格关键因素包括含绒量、面料、款式设计等 [13] - 以165尺码为例充绒量普遍在140克至314克之间，儿童羽绒服含绒量约135克售价699元 [13] 鸭绒价格未来走势预测 - 鸭苗供应量回升至日均1000万羽以上，叠加消费疲软及传统淡季，鸭苗价格预计承压下行 [10] - 双十一后气温偏暖曾使羽绒制品消费热度降温，但新寒潮酝酿让市场对终端销量信心增强 [14] - 鸭毛价格高位回调将有助于缓解羽绒行业成本压力，市场将逐渐回归由需求主导的平稳格局 [14]

羽绒价格走势 - 90白鸭绒价格在4月处于低位，9月后进入消费旺季价格节节攀升，10月份几乎一天一个价，当前价格维持在高位 [1] - 截至11月21日，90白鸭绒价格达56.406万元/吨（564.06元/公斤），较9月底的47万元/吨上涨约20%，创近十二年新高，大幅高于历史平均的38.4万元/吨 [1][2] - 羽绒需求具备较强季节性，冬季需求增加推动价格涨至年内高位 [1] 羽绒服市场动态 - 10月后，占全国羽绒服产量60%的平湖·中国服装城市场单日人流量最高达9万人次，超过去年同期，目前2000家商铺开工率达100% [2] - 平湖·中国服装城近两个月销量相比去年同期有10%以上增长，但11月后市场进入观望状态，12月冬装第二波销售情况将决定商家是否继续备货 [2] - 羽绒服价格随鸭绒成本上涨，上游羽绒、面辅料等多要求现金支付，厂家根据后续订单量决定生产节奏，消费者对终端价格的接受度有待市场检验 [2] 产业链供给与竞争格局 - 白羽肉鸭出栏量仍处低位，羽绒原料供应趋紧，尽管原料价格偏高，但中下游因前期备货不足而追单采购意愿活跃 [3] - 截至11月20日，中国现存38.2万家羽绒相关企业，华东地区占比达51.2%，近三年成立的企业占比高，其中成立1-3年的企业占比35.9% [3] - 2025年以来已注册9.55万家羽绒相关企业，相比2024年同期增长28.5% [3] 上游屠宰企业盈利状况 - 鸭毛价格上涨但主要鸭产品价格仍在低位，屠宰企业此前一直亏损，鸭毛上涨后可能刚刚实现不亏，后续经营压力依然很大 [1][6] - 11月份屠宰的肉鸭因鸭苗成本较低、鸭毛价格处于高位，屠宰企业基本可保本；12月份鸭苗价格上涨，若鸭毛价格难以进一步上行，企业可能再次亏损 [6] - 行情最好时单鸭毛回收价格可逼近5元/只，淡季约3元/只，若单只鸭毛售价提升2元，益客食品单季度盈利有望增加1.6-1.8亿元 [4] 上市公司业绩表现 - 益客食品2024年羽绒销量同比增加19.48%至1.80万吨，收入同比增加28.03%至9.19亿元，毛利率同比增加3.57个百分点至11.68% [4] - 华英农业通过控股子公司开展羽绒加工，年设计产能1万吨且满产，2024年羽绒业务实现营收31.8亿元，占比超六成，客户包括波司登、加拿大鹅等 [4] - 古麒绒材2025年三季度鸭绒产品营收3.26亿元，占比60.66%，客户涵盖波司登、海澜之家等，并进入加拿大鹅、Moncler供应链 [5] - 古麒绒材当前整体羽绒产能2288吨，IPO募投项目"年产2800吨功能性羽绒绿色制造项目（一期）"投资进度为7.95%，公司具备一定鸭绒和鹅绒库存，近期羽绒涨幅约20%使库存相应增值 [5]

寒潮天气与市场背景 - 中央气象台发布信息，14日至17日我国将迎来今年下半年首轮大范围寒潮天气，多地降温超过10℃ [1] - 在降温背景下，羽绒服涨价、鸭绒涨价等问题引发市场关注 [1] - 有业内人士指出，成本飙升导致正规厂家羽绒服出厂价已逼近千元 [1] 羽绒原料价格上涨原因分析 - 多位经济专家及中国羽绒工业协会工作人员指出，“猪肉价格影响鸭绒价格”的说法具有一定合理性 [2][3][5] - 猪肉价格降低时，消费者更多选择猪肉，导致鸭肉需求减少，养殖户为减少损失会降低鸭子养殖量，鸭绒产量随之降低，市场供应减少推动价格上升 [5] - 羽绒是鹅鸭养殖业的副产品，上游养殖户主要为了肉食需求而养殖，羽绒的经济价值占比不高，因此肉食消费市场决定了养殖量 [5] - 生猪价格数据显示，2025年生猪价格整体呈下降趋势，10月中旬曾降至低点，近20天又出现下降情况 [6] - 羽绒价格并非短时期内暴涨，例如90%白鸭绒价格从最低时一吨17万元（前些年价格）上涨至目前约58万元 [9] 羽绒服成本上升的其他因素 - 除羽绒外，面料、拉链、扣子等配件价格也可能上涨，影响整体成本 [8] - 生产环节中劳动力成本上升，工人工资提高，企业为保证利润会提高产品价格 [8] - 运输成本增加，如油价上涨、运输距离变化等，增加了从生产地到销售地的成本 [8] - 消费者对羽绒服品质和款式要求提高，企业在研发设计上投入更多，成本反映在产品价格上 [8] 羽绒服价格同步上涨的机制 - 现阶段许多企业采用柔性生产模式，先小批量生产（如一批次一两千件），根据市场情况补单，因此当年的羽绒价格会迅速影响羽绒服价格 [9] - 关键影响因素是需求未降，羽绒有市场，生产者无需降价销售，属于市场行为 [9] - 并非所有羽绒都畅销，河北一小规模养鸭场负责人表示其鸭绒目前积压在手中，未能卖出 [10]

市场整体行情 - 指数集体高开低走，沪指、深成指、创业板指分别收跌0.4%、0.76%、1.12% [3] - 市场超3800股下跌，1400余股上涨，两市成交量萎缩至1.7万亿 [3] - 英伟达及AI相关产业链受亮眼财报影响高开，但随后高开低走 [3] - 银行、盐湖提锂、环氧树脂、玻纤、OCS局部异动走强，水产养殖、化妆品、有机硅、光伏等跌幅居前 [3] 福建本地股 - 板块大幅分化，合富中国15天13板，累计涨幅超290%，九牧王7连板，航天发展5连板，榕基软件4连板，永安林业、英利汽车2连板 [3][6] - 龙洲股份跌停，中富通、红相股份跌超10%，天马科技、中国武夷等多股重挫 [3][6] - 板块早盘一度跌超2%，盘中翻红，最终小幅收跌0.27% [6] - 九牧王走出“天地天板”博弈走势，永安林业走出大长腿2连板 [6] 券商与金融科技 - 信达证券、中金公司、东兴证券筹划由中金公司吸收合并东兴证券和信达证券，三股停牌 [8][9] - 其他券商及金融股受刺激高开，首创证券大幅高开9%，中国银河、东方证券等小幅高开 [10] - 金融科技的威士顿、指南针、同花顺等集体高开 [10] - 券商、金融科技板块竞价分别高开2%、0.8%，但全天高开低走，最终分别收跌0.43%、0.3% [11] 房地产 - 受外媒消息刺激，房产经纪、房地产板块盘中脉冲，我爱我家、三六五网、世联行炸板，财信发展涨停 [12] - 新城控股、滨江集团、特发服务、信达地产等盘中走强，港股融创中国、碧桂园等集体大涨 [12] - 房产经纪、房地产盘中分别一度上涨10%、1%，但最终房产经纪收涨5.77%，房地产小幅收跌0.15% [13] 寒潮相关概念 - 古麒绒材午后拉板拿下2连板，主营羽绒产品，逻辑为寒潮来袭及鸭绒价格大涨 [16][19] - 京能热力盘中一度涨停，逻辑为降温供暖概念 [17] - 华英农业高开冲高，早盘两度封住二连板但炸板回落，最终收涨2.56%，逻辑为羽绒概念 [17][18]