公司业绩预告 - 益客食品预计2025年全年归属于上市公司股东净利润亏损2.6亿-2.9亿元，同比预减359.56%—389.51% [1] - 预计2025年全年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益亏损2.85亿-3.15亿元，同比预减幅度达401%—432.68% [1] - 产品价格下降是公司亏损的主要因素 [1] 公司经营状况 - 2025年公司鸡产品、鸭产品、鸡苗、鸭苗等主要产品的销量同比变化不大，但营业收入同比下降约9% [1] - 营业收入下降主要系主要产品销售价格下降所致 [1] - 鸭产品毛利同比减少约2.2亿元，鸭苗毛利同比减少约2.7亿元，是公司毛利减少的主要原因 [1] 行业市场行情 - 白羽肉鸭2025年行情极度低迷，行业企业亏损现象较为普遍 [1] - 2025年肉鸭产品价格低迷，小白条鸭产品在当年6月份最低跌破4000元/吨的历史最低价位，加工端亏损严重 [1] - 进入11月份，鸭绒价格上涨带动加工厂恢复盈利，但12月鸭毛价格从每公斤1.8元逐渐降至1.5元甚至1.3元，加工厂再度陷入亏损 [2] 行业产能与前景 - 行业过剩的局面仍未缓解 [2] - 据统计，在建的种鸭养殖规模约1000万只，接近正常产蛋肉种鸭数量的三分之一，占种鸭存量数量约五分之一 [2] - 目前新产能已经部分投产，大部分在2026年下半年会陆续出苗，未来去产能过程会较为残酷 [2]

行业整体状况与人才流动 - 2025年A股IPO市场回暖，港股上市活跃，但投行从业人员仍处于“出清”状态，全行业保荐代表人数量从年初的8800名减少至8493名，减少了307人 [1] - 行业出现“一边减员，一边招聘”的结构性失衡，反映了市场对投行能力提出了更全面的要求，高端人才仍然稀缺 [1] - 资深从业者离开券商体系、投身产业怀抱的趋势显著，2025年以来已有近百名来自证券公司的投行人员跳槽至上市公司，流动速度较2024年进一步加快 [1][3] - 人才出走表面始于2023年“8·27新政”后IPO项目量萎缩，深层原因是行业在前期狂热扩张中积累了严重的产能过剩，一些中小券商投行团队规模膨胀至上千人，不可持续 [2] 从业人员转型动因与现状 - 资深从业者离职的直接原因包括项目荒（如“IPO项目已经三年挂零”）、薪酬下降、风险与压力指数级增加，以及对职业通道和价值重估的考量 [2] - 监管趋严，处罚力度加大，截至发稿时保荐代表人分类名单C（处罚处分类）有278人，其中年内被罚75人；名单D（暂停业务类）有15人，年内7人被暂停执业，一线投行人深感行业难做 [3] - 转向实业后，投行人的角色从项目执行者和“交易服务者”转变为参与企业战略的决策者和“价值共建者”，工作更侧重长远与业务实质 [1][3] 券商应对策略与业务转型 - 券商积极进行自我重塑，在传统IPO业务面临挑战时，转向并购重组、港股、再融资等活跃业务领域 [5] - 部分券商展开“抢人大战”，招聘策略呈现差异化：国联民生证券进行大规模精英团队引进，聚焦航空航天、人形机器人等热门赛道，构建“股权+债权+国际”协同布局 [5]；兴业证券等选择区域垂直深耕，重点招聘服务本土企业转型升级的人才 [5]；一批中小券商在招聘中明确要求推动核心业务及开展创新业务开发 [5] - 港股成为投行“第二战场”，几乎所有同行都在推动客户赴港上市，2025年约19项A+H股上市项目的融资金额预计占港股新股融资总额的一半 [6] - 头部中资券商实行境内外投行团队一体化，协同程度高；部分中型券商计划在香港招聘股权团队，以“内生发展+外部借力”模式加快国际业务能力提升 [6] - 数字化工具和AI的应用正在改变投行工作方式，未来需要能理解企业价值、熟练应用资本运作工具并能使用AI提效的综合型人才 [6] 行业格局与收入分化 - 2025年前三季度，上市券商投行净收入达到252亿元，同比增长23.46%；A股、H股IPO规模分别同比增长61%、237% [7] - 行业集中度显著提升，投行业务收入规模前五的公司市场份额升至52%，较2024年全年大幅提升8个百分点，与2022年高点持平 [7] - 行业格局呈现“头部集中+区域特色”两条线：头部券商受益于科技股IPO热潮，市占率提升；中小券商则需走特色转型之路，或提供全链条资本市场服务，或在特定区域/行业深耕 [7] - 部分中小券商通过差异化发展拓展增长空间，例如西部证券在债券承销（尤其是城投债）领域发力，国元证券依托安徽本地资源在农业产业化、新能源电池材料等领域实现收入增长 [8][9] - 政策对新兴产业融资的持续倾斜（如北交所改革、新质生产力企业上市），为同时具备特色行业团队与区域性资源的中小券商创造了“弯道超车”的空间 [9]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但各子板块给出了具体投资建议和关注方向 [2][3][4][5][6][22][31][33][38] 核心观点 - 农林牧渔行业指数本周（2025.12.8-2025.12.12）收于2944.10点，周环比下跌0.08%，跑输上证综指 [2][13] - 行业整体处于景气度底部企稳阶段，各子板块分化，建议关注产能去化、成本优势及需求改善带来的结构性机会 [3][4][5][6][22][31][33][38] 行情回顾 - 本周农林牧渔（申万）指数下跌0.08%，在申万一级行业中排名第10 [13][14] - 子板块中，林业指数周涨幅达11.47%，表现突出；水产养殖指数周跌幅达6.77%，表现最差 [17] - 个股方面，正邦科技（+19.40%）、生物股份（+17.16%）、平潭发展（+13.82%）涨幅居前；好当家（-11.92%）、华英农业（-12.41%）、海利生物（-12.95%）跌幅居后 [14] 生猪养殖 - 猪价仍处下跌趋势，全行业亏损，本周全国商品猪价格为11.48元/公斤，周环比上涨2.50% [3][21] - 供给压力犹存，生猪出栏均重为129.63公斤/头，库存未大幅下降，且未来几个月出栏量预计环比持续增加 [3][21] - 行业持续亏损加速产能去化，外购仔猪养殖利润为-240.69元/头，自繁自养利润为-163.34元/头 [21] - 短期猪价仍有下探空间，但板块景气度底部企稳；中长期看，行业成本方差巨大，头部低成本企业有超额利润空间 [3][22] - 建议关注牧原股份、温氏股份、德康农牧、巨星农牧、天康生物等低成本优质企业 [3][22] 禽类养殖 - 白羽鸡供给充足，价格承压，本周主产区白羽鸡均价为7.33元/公斤，周环比上涨0.83% [4][28] - 黄羽鸡因需求好转及供给收缩，价格表现坚挺，景气度有所好转 [4] - 父母代种鸡养殖利润为0.79元/羽，毛鸡养殖利润为-0.71元/羽 [31] - 若消费端恢复，禽类价格有望回暖，板块景气度底部企稳 [31] - 建议关注立华股份、圣农发展、益生股份、民和股份、湘佳股份等 [31] 牧业 - 牛肉进入消费旺季，价格有望上涨，截至12月5日山东省活牛价格为26.68元/公斤，同比上涨13.48% [5][33] - 美国取消对巴西牛肉40%的附加关税，贸易流转移可能推动中国牛肉价格加速上涨 [5][33] - 奶牛行业持续亏损，主产区原奶合同收购价为3.02元/公斤，散奶价格回升至约3元/公斤，产能去化速率放缓但趋势不变 [5][33] - 预计原奶价格明年有望企稳回升，肉牛周期有望开启，板块景气度稳健向上 [5][33] 种植链 - 玉米价格震荡上行，截至12月12日国内玉米现货价为2238.57元/吨，周环比上涨0.45% [6][37] - 在种植户惜售背景下，年前玉米供需偏紧，价格仍有小幅上涨空间 [6] - 全球天气扰动可能导致农作物减产，若粮食实质性减产，种植产业链景气度有望改善 [6][38] - 外部不确定性背景下，中国持续推行种业振兴，生物育种产业化有望加快 [38] - 建议关注隆平高科、登海种业、荃银高科等 [38] 饲料与水产品 - 饲料价格企稳，截至12月12日育肥猪配合料价格为3.32元/千克，肉禽料价格为3.45元/千克 [51] - 水产品价格景气向上，截至10月24日，鲈鱼价格周环比上涨8元/公斤至52元/公斤，对虾价格周环比上涨20元/公斤至340元/公斤 [51] 重点数据跟踪 - 生猪：15公斤仔猪价格19.61元/公斤，周环比上涨2.30% [21] - 禽类：白条鸡均价13.90元/公斤，周环比持平 [31] - 粮食：国内大豆现货价4014.74元/吨，豆粕现货价3134.00元/吨（周环比+1.23%），小麦现货价2515.72元/吨 [37] - 国际期货：CBOT玉米期货440.75美分/蒲式耳（周环比-0.90%），CBOT大豆期货1076.75美分/蒲式耳（周环比-2.58%） [37] 重点新闻速览 - 牧原股份股东牧原实业解除质押4251.8万股，占总股本0.78% [63] - 农业部发布《中国乡村振兴发展报告2024》 [64]

资金流向 - 养殖ETF（159865）盘中流入2100万份，盘中净流入1900万份，显示资金抢筹养殖资产 [1] 行业基本面 - 生猪养殖行业去产能确定性提升，当前猪价现实与预期双弱 [1] - 肥猪和仔猪价格已降至年内低点，后续价格可能进一步回落，行业大概率开启市场化去产能 [1] - 政策端持续强化对头部集团场产能的限制，与市场化因素叠加，有望重启行业整体去产能，助力猪价长期上涨 [1] 产品概况 - 养殖ETF（159865）跟踪中证畜牧指数（930707） [1] - 中证畜牧指数从沪深市场选取业务涉及畜禽养殖、饲料加工等领域的上市公司证券作为样本 [1] - 指数覆盖畜禽养殖、饲料及动保等多个细分领域，具有较强的行业代表性 [1]

行业投资评级 - 建筑与工程行业评级为增持（维持）[6] - 建材行业评级为增持（维持）[6] 报告核心观点 - 9月投资面延续平淡，但资金面逐步发力，看好四季度财政资金面逐步发力[1] - 短期建议继续重视地产链开工端机会，推荐亚翔集成、四川路桥、东方雨虹、兔宝宝、中国联塑、三棵树[1] - 9月单月房屋竣工面积同比转正，消费建材主要原材料成本在低位上延续下滑[2] - 第四批690亿超长期特别国债下达，全年3000亿中央资金已全部下达，预期存量零售需求景气延续[2] - 考虑到4Q24价格战开启，基数导致4Q25价格端同比压力或有减弱，需求改善下C端建材收入拐点或出现[2] - 水泥企业为完成全年稳增长目标持续推动价格上涨，但四季度初需求支撑不足，行业去产能已在路上[3] - 玻璃价格端环比企稳，光伏玻璃提价后巩固较好，但供给端仍需更大发力[4] 投资面分析 - 25年1-9月基建（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）投资累计同比+1.1%，较1-8月增速-0.9pct[1] - 25年1-9月地产投资累计同比-13.9%，较1-8月增速-1.0pct[1] - 25年1-9月制造业投资累计同比+4.0%，较1-8月增速-1.1pct[1] - 近期中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿下达地方，较去年同期增加1000亿[1] - 5000亿政策性金融工具已累计投放约2900亿[1] 地产链数据 - 25年1-9月地产销售面积同比-5.5%，较1-8月增速-0.8pct[2] - 25年1-9月新开工面积同比-18.9%，较1-8月增速+0.6pct[2] - 25年1-9月竣工面积同比-15.3%，较1-8月增速+1.7pct[2] - 测算9月单月房屋竣工面积同比转正[2] - 1-9月限额以上建筑及装潢材料企业零售额1235亿元，同比+1.6%，较1-8月增速-0.2pct[2] 原材料成本 - 1-9M25沥青价格较24年均价-1%[2] - 1-9M25钛白粉价格较24年均价-10.6%[2] - 1-9M25国废价格较24年均价+1.9%[2] - 1-9M25环氧乙烷价格较24年均价-3.8%[2] - 1-9M25 PVC价格较24年均价-12.3%[2] - 除石膏板外，其余消费建材主要原材料成本均在低位上延续下滑[2] 水泥行业 - 25年1-9月水泥产量12.59亿吨，同比-5.2%，降幅较1-8月扩大0.4pct[3] - 9月水泥均价为351元/吨，环比+1.4%/同比-9.7%[3] - 9月水泥平均出货率为46.8%，环比/同比+1.6/-3.9pct[3] - 截至10月17日水泥库容比67.3%，月环比+2.5pct[3] - 9月秦皇岛动力煤均价695元/吨，环比+0.8%/同比-19.2%[3] - 9月单月水泥利润端环比或有一定改善[3] - 《建材行业稳增长工作方案（2025-2026）》重申要求水泥企业25年底前对超产产能制定置换方案[3] 玻璃行业 - 25年1-9月平板玻璃产量7.29亿重箱，同比-5.2%，较1-8月增速-0.7pct[4] - 9月全国浮法玻璃均价65元/重箱，环比/同比+1.0%/-3.0%[4] - 截至10月16日，浮法玻璃行业库存5957万重箱，较国庆节前+17.3%/同比+15.9%[4] - 9月2.0mm镀膜光伏玻璃均价13元/平米，环比/同比+19.0%/+3.5%[4] - 截至10月中光伏玻璃样本库存天数18.9天，国庆节后虽有一定累库，但整体库存压力偏小[4] - 部分窑炉仍存点火计划，远期看供给端仍需更大发力[4] 重点推荐公司 - 中国联塑（2128 HK）：目标价6.35，投资评级买入[7] - 四川路桥（600039 CH）：目标价11.95，投资评级买入[7] - 亚翔集成（603929 CH）：目标价45.24，投资评级买入[7] - 三棵树（603737 CH）：目标价53.19，投资评级买入[7] - 兔宝宝（002043 CH）：目标价13.96，投资评级买入[7] - 东方雨虹（002271 CH）：目标价13.80，投资评级买入[7]

资金流向 - 养殖ETF（159865）盘中资金流入2.42亿份，净流入1.51亿份，显示资金正抢筹养殖资产 [1] 生猪价格与供给 - 三季度猪价呈现弱势震荡格局，主要因上半年产能释放传导至三季度出栏 [1] - 母猪及仔猪料等前瞻指标显示，三季度及四季度生猪供给量预计同比增长10%至16% [1] - 四季度猪价预计底部震荡，行业亏损加剧，但供需格局有望改善 [1] 行业盈利状况 - 上半年仔猪高价与饲料成本延滞导致三季度行业整体盈利收窄 [1] - 自繁自养模式盈利环比下降，外购育肥模式持续亏损 [1] 政策调控与行业周期 - 部分地区商品猪出栏体重下降，体现政策调控初步成效 [1] - 农业农村部提出调控目标：将能繁母猪数量调控至3950万头，出栏体重控制在120公斤左右 [1] - 行业去产能周期或已开启 [1] 指数与行业覆盖 - 养殖ETF（159865）跟踪中证畜牧指数（930707） [1] - 中证畜牧指数从沪深市场选取业务涉及畜禽养殖、饲料加工等领域的上市公司证券 [1] - 指数覆盖畜禽养殖、饲料及动保等多个细分领域，具有较强行业代表性 [1]

报告行业投资评级 - 豆一：白星，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 豆粕：三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 豆油：三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 棕榈油：三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 菜粕：一颗星，代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 菜油：三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 玉米：一颗星，代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 生猪：三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 鸡蛋：白星，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性较差，以观望为主 [1] 报告的核心观点 - 四季度国内大豆供应整体问题不大，若中美贸易关系持续恶化且时间拉长，明年一季度供应或趋紧；油脂中长期有韧性，强于粕；菜系单边走势以弱势震荡为主；玉米底部偏弱，阶段性政策底部临近；生猪中期对明年下半年合约有向上支撑；鸡蛋价格熊市周期底部未探明 [3][5][6][7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 豆一 - 国产大豆反弹后整理，今日竞价拍卖成交率66.3%，成交均价3900元/吨，企业积极收购，国产豆强于进口豆，价差扩大；进口大豆市场担忧美豆出口需求，美豆价格预计受需求端打压 [2] 大豆&豆粕 - 今日连粕主力合约增仓下行，跌幅-1.16%；截至10月10日，全国主要油厂进口大豆库存812万吨，较两周前上升42万吨；今年国产大豆丰产，产量有望超2100万吨；美豆销售进度慢，农业政策延期，USDA报告延后，豆粕行情受政策影响大，宜观望 [3] 豆油&棕榈油 - 今日豆油和棕榈油随大部分商品下跌，但油粕比仍上涨；美豆下跌，出口受考验；棕榈油马来西亚市场需求弱、产量降、库存有压力，印尼市场有生物柴油添加比例提高预期，油脂中长期有韧性，可逢低多配 [4][5] 菜粕&菜油 - 菜系期货今日下跌，在油脂板块跌幅居前；国内近端粕类与油脂供给充裕，菜系需求端无性价比，推荐以菜系为空头配置的跨竞品策略；加籽期价短期承压，国内菜系单边走势弱势震荡 [6] 玉米 - 大连玉米期货底部宽幅震荡；黄淮地区玉米抢收拾烘，冬小麦种植延后致小麦价格上涨；东北玉米产量大概率增长，开秤价高开低走，黑龙江部分国储直属库开收，当前玉米底部偏弱，阶段性政策底部临近 [7] 生猪 - 生猪盘面增仓反弹，现货猪价下跌放缓，部分地区反弹；出栏均价处10 - 11元/公斤底部区间；10月规模企业出栏量预计增加；9月能繁母猪存栏环比去化，中期对明年下半年合约有向上支撑 [8] 鸡蛋 - 鸡蛋现货价格有涨有跌，盘面增仓反弹，近月合约反弹，远月合约下跌压低估值；中期鸡蛋价格熊市周期底部未探明，行业需去产能；近月维持空头思路，远月等待多头配置机会 [9]

行业指数表现 - 本周申万石油石化一级行业指数下跌1.99% [1] - 本周中信油品销售及仓储三级行业指数跌幅为0.46%，在石油石化行业中表现最佳 [1] 原油市场 - 原油价格下跌，美国原油库存增加，汽油库存减少 [1] 聚酯产业链 - 涤纶长丝价格下跌，价差收窄 [1] - 江浙地区织机涤纶长丝库存天数上升，织机开工率下降 [1] 烯烃产业链 - 样本聚烯烃现货价格保持平稳，库存水平下降 [1] 投资标的展望 - 上游标的受益于地缘政治因素可能带来的原油溢价 [1] - 中游炼化标的受益于需求好转、供给优化及落后产能淘汰的进展 [2]

股价表现 - 建材水泥股结束连续下跌迎来反弹 东吴水泥上涨8.14%止步4连跌 西部水泥上涨5.19% 中国建材上涨3.18% [1][2] - 亚洲水泥上涨2.29% 中国天瑞水泥上涨1.37% 华润建材科技上涨1.12% 海螺水泥上涨0.53% 华新水泥上涨0.13% [1][2] 行业供需状况 - 8月份水泥行业处于季节性淡季 高温雨水天气影响下游施工 全国水泥市场需求疲软 [1] - 水泥磨机开工负荷环比下降 全国熟料线停窑率较高 熟料库存由升转降 但行业供应过剩问题仍存 [1] - 8月全国水泥均价271.67元/吨 月环比下降 [1] 行业展望 - 9-11月水泥需求有望呈现季节性回暖 [1] - 反内卷政策加速行业去产能 供需关系有望缓和 [1] - 供需改善预计对水泥价格起到推动作用 [1]

行业需求状况 - 8月水泥市场需求疲软 高温雨水天气影响下游施工 [1] - 水泥磨机开工负荷环比下降 [1] - 9-11月需求有望呈季节性回暖 [1] 行业供应状况 - 全国熟料线停窑率较高 [1] - 熟料库存由升转降 [1] - 行业供应过剩问题仍存 [1] 价格表现与展望 - 8月水泥均价271.67元/吨 月环比下降 [1] - 供需有望缓和 对水泥价格起到推动作用 [1] - 反内卷加速行业去产能 [1]