投资评级 - 买入-A(维持) [1] 核心观点 - 公司面临新旧动能切换短期增长承压，但维持较高派息价值 [1] - 个人和家庭市场增速承压，政企和新兴市场成为增长动力 [5][7][12] - 算力网络布局超预期，资本开支向算力和能力投资倾斜 [10] - 派息持续提升，2025H1每股派息2.75港元同比+5.8% [11] 财务表现 - 2025H1营收5438亿元同比-0.5%，归母净利润842亿元同比+5.0% [4] - 移动ARPU达49.5元，家庭综合ARPU达44.4元同比+2.3% [5] - 预计2025-2027年归母净利润1462.55/1549.37/1638.83亿元，增速5.7%/5.9%/5.8% [12] - 2025年预测EPS 6.78元，当前股价对应PE 16.1倍 [12] 业务板块分析 - 个人市场收入2447亿元同比-4.1%，移动客户10.05亿户，5G渗透率59.6% [5] - 家庭市场收入750亿元同比+7.4%，千兆客户1.09亿户同比+19.4% [5] - 政企市场收入1182亿元同比+5.6%，移动云收入561亿元同比+11.3% [7] - 5G专网收入61亿元同比+57.8%，服务智能网联汽车超6900万辆 [7] - 新兴市场收入291亿元同比+9.3%，国际业务收入140亿元同比+18.4% [7] 资本开支与战略布局 - 2025H1资本开支584亿元，5G投资258亿元 [10] - 自建智能算力规模达33.3EFLOPS，IDC机架超66万架 [10] - 2025年计划资本开支1512亿元同比-7.8%，算力投资373亿元同比+0.5% [10] - 5G-A投资98亿元同比+227%，算力投资不设上限 [10] 发展目标 - 2025年目标5G网络客户净增7000万户 [11] - 千兆宽带客户净增1800万户，政企客户净增430万家 [11] - 灵犀AI智能体月活目标7000万 [11]

投资评级 - 6个月评级为"增持"（维持评级）[6] 核心财务表现 - 25H1营业收入2002亿元，同比增长1.5%[1] - 25H1归母净利润63.5亿元，同比增长5.1%[1] - 25H1扣非归母净利润55.8亿元，同比增长10.3%[1] - 预计25-27年归母净利润为97.27/104.21/110.14亿元[5] 业务发展 联网通信业务 - 25H1收入达1319亿元[2] - 移动和宽带用户净增超1100万，总量达4.8亿[2] - 融合业务渗透率超77%，客单价超百元[2] - 物联网连接数净增超6000万，总量达6.9亿[2] 算网数智业务 - 25H1收入达454亿元，占比提升至26%[2] - 联通云收入达376亿元[2] - 数据中心收入144亿元，同比增长9.4%[2] - 5G专网收入同比增长60%[2] - 累计打造5G工厂7500个[2] 其他业务 - 25H1国际业务收入68亿元，同比增长11%[2] - 战略性新兴产业收入占比提升至86%[2] 网络建设与资本开支 - 25H1资本开支202亿元，同比下降15%[3] - 全年预期固定资产投资约550亿元[3] - 数据中心资源利用率超70%[3] - 数据中心能力储备达2650MW[3] - 智算总规模达30EFLOPS[3] 股东回报 - 每股拟派中期股息0.1112元（含税），同比提升16.0%[4] 财务预测 - 预计25-27年EPS为0.31/0.33/0.35元[11] - 预计25-27年市盈率为17.29/16.14/15.27倍[11] - 预计25-27年市净率为1.01/0.98/0.95倍[11]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入5438亿元，其中服务收入4670亿元(YoY+0.7%) [1] - 归母净利润842亿元(YoY+5.0%)，EBITDA达1860亿元(YoY+2.0%)，占主营业务收入比39.8%(YoY+0.5pct) [1] - 经营活动现金流入净额838亿元，自由现金流255亿元 [1] - 全年计划资本开支1512亿元，上半年完成584亿元 [1] - 2025年中期派息每股2.75港元(YoY+5.8%)，全年现金派息比例进一步提升 [1] 业务结构 - 总连接数达38.15亿(YoY+8.9%) [1] - CHBN中HBN收入占主营业务收入比47.6%(YoY+2.6pct) [1] - 数字化转型收入1569亿元(YoY+6.6%)，占主营业务收入比33.6%(YoY+1.9pct) [1] - 总智算规模61.3 EFOLPS [1] 细分市场表现 - 个人市场收入2447亿元(YoY-4.1%)，移动客户10.05亿户，5G网络客户5.99亿户(渗透率59.6%)，移动ARPU 49.5元(YoY-2.9%) [1] - 家庭市场收入750亿元(YoY+7.4%)，家庭宽带客户2.84亿户，千兆家庭宽带客户1.09亿户(YoY+19.4%)，家庭客户综合ARPU 44.4元(YoY+2.3%) [1] - 政企市场收入1182亿元(YoY+5.6%)，政企客户3484万家，移动云收入561亿元(YoY+11.3%)，5G专网收入61亿元(YoY+57.8%) [1] 新兴业务 - 新兴市场收入291亿元(YoY+9.3%)，其中国际业务收入140亿元(YoY+18.4%) [2] - 数字内容收入149亿元，产业链金融业务规模471亿元(YoY+24.5%) [2] - 按权益法核算的投资收益72亿元(YoY+17%) [2] 投资价值 - 全球用户规模最大运营商，品牌价值跃升至全球前四 [3] - 稳定可持续的收入、利润及经营现金流增长 [3] - 估值中枢上调至2025年归母净利润16倍PE，对应目标价116港元 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [14] 核心观点 - 主营业务稳健增长，净利润增速超预期：2025年上半年归母净利润842.35亿元，同比增长5.0%，超出预期 [1] - 盈利能力持续提升：EBITDA率34.2%(同比+0.9pp)，净利率15.5%(同比+0.8pp) [1] - 单二季度业绩加速：Q2归母净利润536.04亿元，同比增长6.0%，较Q1增速3.5%明显提速 [2] - 公司指引全年收入稳健增长，利润良好增长 [2] 业务表现 个人市场 - 收入2447.27亿元，同比下降4.1% [3] - 移动用户净增56万户至10.05亿户 [3] - 移动ARPU为49.5元，同比下降2.9% [3] - 预计全年收入企稳回升 [3] 家庭市场 - 收入749.89亿元，同比增长7.4% [4] - 家庭宽带用户净增623万户至2.84亿户 [4] - 家庭综合ARPU 44.4元，同比增长2.3% [4] - 预计全年收入良好增长 [4] 政企市场 - 收入1181.96亿元，同比增长5.6%，占主营业务25.3% [5] - 移动云收入561亿元(同比+11.3%)，5G专网收入61亿元(同比+57.8%) [5] - 智算规模达61.3EFLOPS，自建33.3EFLOPS [5] - AI直接收入达几十亿元量级 [5] - 预计全年收入继续良好增长 [5] 新兴市场 - 收入290.77亿元，同比增长9.3% [6][10] - 国际业务收入140亿元(同比+18.4%)，数字内容收入149亿元(同比+3.0%) [6][10] - 预计全年收入快速增长 [10] 财务表现 - 2025年上半年营业收入5437.69亿元(同比-0.5%)，主营业务收入4669.89亿元(同比+0.7%) [1] - 资本开支584亿元(同比-8.8%)，预计全年小于1512亿元指引 [11] - 中期派息每股2.75港元(同比+5.8%)，全年派息率将进一步提升 [13] - 预计2025-2027年归母净利润增速5.0%、5.0%、4.9% [14][16] 估值数据 - 当前股价109.99元，总市值2.38万亿元 [6] - 2025年预测PE 16.36倍，PB 1.70倍 [19]

投资评级 - 维持"优于大市"评级，H股对应2025年PE为12倍，PB为1.2倍；A股对应PE为15倍，PB为1.6倍 [4][6][24] 核心财务表现 - 2025年上半年营收5438亿元（同比-0.5%），通信服务收入4670亿元（同比+0.7%），归母净利润842亿元（同比+5.0%）[1][10] - EBITDA率同比提升0.9pct至34.2%，ROE（摊薄）提升0.1pct至6.1% [1][10] - 中期派息每股2.75港元（同比+5.8%），全年现金分红比例拟进一步提升 [1][24] 分业务经营亮点 个人市场 - 收入2447亿元，移动客户达10.05亿户（净增56万户），5G用户5.99亿户（渗透率59.6%），ARPU 49.5元 [2][14] 家庭市场 - 收入750亿元（同比+7.4%），宽带客户2.84亿户（净增623万户），千兆用户1.09亿户（同比+19.4%），综合ARPU 44.4元（同比+2.3%）[2][14] 政企市场 - 收入1182亿元（同比+5.6%），客户数3484万家（净增225万家），移动云收入561亿元（同比+11.3%），5G专网收入61亿元（同比+57.8%）[2][14] AI与算力布局 - 智算总规模达61.3EFLOPS（FP16），自建规模33.3EFLOPS，IDC机架超66万架 [3][20] - AI+DICT签约项目1485个，联合能源/水利/农业等领域共建行业大模型 [3][20] 资本开支与财务规划 - 上半年资本开支584亿元（全年计划<1512亿元），折旧摊销899.7亿元（同比-1.4%）[3][15] - 2025-2027年归母净利润预测为1462/1549/1643亿元，对应EPS 7.15/7.57/8.02元 [4][24] 行业比较 - 2025年预测PE低于中国电信（18.9倍）和中国联通（16.8倍），PB高于同业 [27]

业绩数据 - 2025年中期派息每股2.75港元，同比增长5.8%[7][18] - 2025年上半年营业收入5437.69亿元，同比降0.5%；主营业务收入4669.89亿元，同比增0.7%[10] - 2025年上半年利润总额1070.73亿元，同比增3.8%；归母净利润842.35亿元，同比增5.0%[10] - 2025年上半年经营活动现金流量净额838.32亿元，同比降36.2%[10] - 2025年上半年归母股东权益13943.71亿元，同比增2.8%；总资产20924.40亿元，同比增0.9%[10] - 2025年上半年EBITDA 1859.58亿元，同比增2.0%；EBITDA率34.2%，同比升0.9pp[11] - 2025年上半年基本每股收益3.90元，同比增4.0%；扣非后基本每股收益3.63元，同比增6.5%[11] 用户数据 - 截至报告期末普通股股东总数90931户，其中A股83446户，港股7485户[12] - 中国移动香港（BVI）-有限公司期末持股148.90亿股，占比68.90%[14] - 香港中央结算（代理人）有限公司期末持股55.86亿股，占比25.85%[14] - 2025年上半年总连接数达38.15亿，净增1.45亿[18] - 2025年上半年个人市场移动客户达10.05亿户，净增56万户，5G网络客户达5.99亿户，净增4691万户，渗透率59.6%[21] - 2025年上半年家庭市场家庭宽带客户达2.84亿户，净增623万户，千兆家庭宽带客户达1.09亿户，同比增长19.4%，FTTR客户达1840万户，同比增长264%[22] - APP月活跃客户超2.7亿户，同比增长49.8%[27] - 2025年上半年“AI化产品”客户近2亿户，AI智能助理灵犀智能体2.0月活客户突破6000万户[33] 新产品和新技术研发 - 公司荣获中国专利奖金奖1项，有效专利总量超1.8万件[30] - 总智算规模达到61.3EFLOPS（FP16）[31] - 建成覆盖32个行业、超3500TB通用高质量数据集[31] - 2025年上半年AI+DICT签约项目达1485个[33] 其他数据 - 2025年上半年HBN收入占主营业务收入比达47.6%，同比提升2.6个百分点[18] - 2025年上半年数字化转型收入达1569亿元，同比增长6.6%，占主营业务收入比达33.6%，同比提升1.9个百分点[18] - 2025年上半年个人市场收入为2447亿元[21] - 2025年上半年家庭市场收入为750亿元，同比增长7.4%[22] - 上半年新兴市场收入291亿元，同比增长9.3%[24] - 上半年国际业务收入140亿元，同比增长18.4%[24] - 上半年5G网络投资258亿元，累计开通5G基站超259.9万个，净增18.7万个[25] - 截至2025年6月底，千兆覆盖住户达5亿户[25] - 上半年上台能力超1300项，调用总量达8035亿次[26] - 品牌价值达413亿美元，同比提升33.1%[27] - “AI+服务”占比较上年底提升5.7个百分点，7万数智员工在岗应用，累计减负700万人天[34] - 累计9家子企业荣获省级以上“专精特新”企业认证[36] - 2025年上半年语音业务收入为342亿元，比上年同期下降5.7%[45] - 2025年上半年短彩信业务收入为161亿元，比上年同期下降0.7%[45] - 2025年上半年无线上网业务收入为1955亿元，比上年同期下降4.7%[45] - 2025年上半年有线宽带业务收入为686亿元，比上年同期增长8.9%[45] - 2025年上半年应用及信息服务收入为1367亿元，比上年同期增长5.9%，对主营业务收入的增长贡献达1.7个百分点[45] - 2025年上半年主营业务成本为2971亿元，同比增长0.1%，占营业收入比重为54.6%[48] - 其他业务成本为747亿元，同比下降8.3%，占营业收入比重为13.7%[49] - 销售费用为288亿元，同比下降1.5%，占营业收入比重为5.3%[50] - 管理费用为269.49亿元，同比下降1.4%[47] - 研发费用为103.82亿元，同比下降13.3%；财务费用为 - 13.5亿元，同比增长43.3%[47] - 2025年上半年营业利润1063亿元，同比增长3.7%；归母净利润842亿元，同比增长5.0%，利润率15.5%，提升0.8个百分点；EBITDA 1860亿元，同比增长2.0%，率为34.2%，提升0.9个百分点，占主营业务收入比39.8%[55] - 截至2025年6月底，资产总额20924亿元，负债总额6935亿元，资产负债率33.1%，较上年末下降1.2个百分点；应收账款1058亿元，较上年末增长39.7%；实际利息保障倍数60倍[56] - 2025年6月30日较2024年12月31日，流动资产544774，下降4.2%；非流动资产1547666，增长2.9%；资产总额2092440，增长0.9%[57] - 2025年6月30日较2024年12月31日，流动负债616424，下降2.6%；非流动负债77122，下降1.8%；负债总额693546，下降2.5%[57] - 2025年6月30日较2024年12月31日，归母股东权益1394371，增长2.8%；少数股东权益4523，增长0.4%；总权益1398894，增长2.8%[57] - 2025年上半年经营活动现金净流入838亿元，同比下降36.2%；投资活动现金净流出1342亿元，同比增长57.0%；筹资活动现金净流出221亿元，同比下降60.1%[58]