鲍威尔在杰克逊霍尔年会上的讲话像一股清风，暗示9月降息可能来临，提供刺激经济的解决方案。 数据显示，市场降息概率飙升至91.5%，股市、金价集体狂欢。 到底会影响哪些呢？ 美联储降息信号弹响，市场为何瞬间沸腾？ 手机推送弹出一条新闻：美联储主席鲍威尔在2025年8月22日的杰克逊霍尔讲话中说，"条件可能需要降息，但会谨慎推进。"作为财经老鸟，我当时也激动 地差点洒了咖啡。 市场反应迅猛：芝商所FedWatch工具显示，9月降息25个基点的概率从75%跳到91.5%。 道指飙升600点，美股三大指数齐涨超1%。 这不是突发奇想。美国经济数据像过山车：7月非农就业新增仅3.5万，远低于预期；失业率升至4.2%。 核心PCE通胀顽固在2.7%，高于美联储2%目标。 鲍威尔强调就业风险上升，关税影响视为"一次性"因素，不会长期推高通胀。 你觉得这信号够强吗？ 降息的蝴蝶效应：股市狂欢，谁在幕后推波助澜？ 降息像给经济打鸡血，短期甜头满满，但过犹不及。来看股市：鲍威尔讲话后，道指创纪录高点，S&P 500涨超1%。 为什么？降息降企业融资成本，刺激投资消费。科技股如微软、Meta因AI业务，股价盘后涨8%-11%。 历 ...

财务业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入34.94亿元，同比增长15.01% [3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4,750.62万元，同比增长705.74% [3] - 归属于上市公司股东的净利润5,399.31万元，同比增长9.85% [3] - 剔除股份支付影响后归属于上市公司股东的净利润6,479.69万元，同比增长31.83% [3] - FPC业务实现营业收入16.94亿元，同比增长11.57%，毛利率7.82%（同比提升6.31个百分点） [3] - AI算力业务实现营业收入14.82亿元，同比增长33.85% [3] - AI算力资源服务营业收入2.35亿元，同比增长3321.30%，占AI算力业务整体营业收入的15.86% [3][4] 业务板块进展 - FPC业务在连续亏损四个年度后首次实现单季度扭亏为盈 [3] - FPC业务突破领域包括AI手机、AI PC、AI眼镜、AI服务器 [3] - 公司构建国产算力芯片与英伟达芯片双战略布局 [8][9] - 液冷技术产品包括冷板式液冷服务器、浸没式液冷AIDC一体机及浸没式算力POD [17] - 液冷方案较传统风冷节能30%，减少30%碳排放 [17] - 液冷漏液监测FPC方案已取得头部客户订单并量产出货 [17] 战略投资与布局 - 庆阳128亿元智算中心项目总投资不少于128亿元 [12] - 项目建成后可容纳20kW机柜2500个以上，部署算力不少于40,000PFlops [12] - 项目总规划建设用地约500亩，分期建设 [12] - 庆阳2024年底算力规模达5.7万P，2025年目标达10万P [12] - 与燧原科技建立全方位战略合作，涉及供应链协作、技术攻关与生态共建 [15][16] - 算力租赁订单租期3-5年，回收期约3-4年，杠杆后ROE达30%以上 [10] 行业趋势与市场分析 - 中国AI算力投资规模不足美国的十分之一 [6][11] - 全球AI算力需求2023-2026年复合增长率达35% [10][20] - 海外AI应用付费习惯成熟，国内消费者付费习惯尚未形成 [5] - 互联网大厂实际使用算力规模远超资本开支数据 [7] - 算力租赁处于技术红利期，头部企业毛利率维持20%以上 [11] 技术研发与创新 - 建设高性能国产算力适配研究院推动国产芯片与AI框架优化 [14] - 构建"东数西算"全国算力调度平台实现跨区域算力匹配 [14] - 分布式液冷边缘算力中心可实现毫秒级响应，实测节电20%以上 [17] - 研发覆盖算力板卡、服务器制造与全生命周期运维的全链能力 [15][16] 未来发展规划 - 战略愿景：融合柔性电子与绿色算力，打造AI软硬件创新解决方案 [19] - FPC技术向高性能、多功能迭代，覆盖机器人、汽车、医疗等场景 [19] - 推动算力出海，构建中国算力全球应用生态 [21] - 通过庆阳项目形成"能源+算力"双向赋能体系 [12]

计算机行业AI应用估值方法 - ARR（年度经常性收入）更适合作为高增长AI业务的估值锚点，高速增长的AI初创公司估值一般为ARR的50倍甚至更高[1][6] - 基础模型公司如OpenAI和Anthropic估值约为ARR的40-60倍，AI应用公司如Runway估值约为ARR的55倍，垂直行业应用如AI医疗公司Abridge估值约为ARR的50倍[6] - 当前软件公司AI业务可单独估值，给予50倍ARR的假设基础是未来三年ARR复合增长率100%且稳态净利率达30%，隐含三年后约20x PE[7] 非银金融行业瑞达期货 - 公司经纪业务佣金率高于行业平均，资管CTA规模及业绩行业领先，风险管理业务2024年利润增长显著，预计2025年归母净利润同比+11.2%至4.25亿元[2][8] - 2025H1全国期货市场累计成交额同比+20.7%至339.73万亿元，公司ROE持续高于行业，全牌照布局有望受益于行业增长红利[9] - 资管业务2025H1业绩表现位于同类产品第一，2024年末资管收入1.13亿元同比+201.70%，衍生品交易及做市业务规模行业前列[10] 传媒行业快手-W - 预计2025-2027年归母净利润分别为177/210/244亿元，对应PE为17.5x/14.8x/12.7x，AI业务差异化聚焦视频/图像生成领域，商业化加速[3][12] - 短视频行业"两超多强"格局稳定，抖音+快手合计占超60%市场份额，公司凭借用户基数与内容生产能力有望实现营销/电商持续增长[13] 医药生物行业药石科技 - 2025H1收入9.20亿元同比+23.48%，CDMO业务收入5.48亿元同比+60.92%，新签订单金额同比+19.88%，GMP车间投产助力交付能力提升[15][16] - 预计2025-2027年收入19.31/22.87/27.47亿元，同比增长14.4%/18.4%/20.1%，归母净利润1.81/2.21/2.98亿元，短期利润承压但长期可持续[17] 医药生物行业九洲药业 - 2025H1收入28.71亿元同比+3.86%，归母净利润5.26亿元同比+10.70%，CDMO板块收入22.91亿元同比+16.27%，毛利率41.0%[19][20] - CDMO管线含38个已上市项目+90个III期临床项目+1086个I/II期项目，多肽GMP生产线预计2025年底投产，预计2025-2027年归母净利润9.19/10.86/11.48亿元[21] 有色金属行业动态 - 宁德时代枧下窝矿区确认停产且无复产计划，或引发碳酸锂价格上涨[33] - 美国7月ISM非制造业PMI降至50.1逼近荣枯线，价格支付指数飙升至69.9，关税政策成服务业放缓主因[34] - 国内7月核心CPI同比连续3个月回升至0.8%，PPI环比降幅收窄0.2个百分点[35] 北交所市场 - 当周北证50收涨1.56%，日均成交额237.6亿元环比-5.3%，华密新材/交大铁发周涨幅达34.0%/25.6%[37] - 政策面聚焦金融支持新型工业化及脑机接口产业，建议关注中报高增的专精特新"小巨人"及稀缺性标的[39] - 8月8日北证50指数PE_TTM为67.30倍，雅江电站概念股铁拓机械/五新隧装单日涨幅11.3%/10.3%[42][44] 固定收益市场 - 8月信用利差或延续震荡收窄，建议关注3年期AA级城投债及券商次级债补涨机会，久期控制在3-4年[23][24] - 理财资金短期内仍沉淀固收资产支撑信用债需求，但8月下旬扰动因素积聚可能放大波动[25] 海外半导体政策 - 美国拟对进口半导体征收100%关税，已投资本土制造的公司可豁免，欧盟确认芯片适用15%统一关税[27] - 长期看区域国别成供应链重构变量，日本/韩国/欧盟分别投入1.7万亿日元/万亿级集群计划/430亿欧元发展本土半导体[30]

海外宏观：理性看待非农恐慌 - 5-6月新增就业大幅下修，5月下调12.5万至1.9万，6月下调13.3万至1.4万，7月新增7.3万，3个月滑动平均跌至3.5万，就业增长近乎停滞 [2] - 失业率稳居低位（4.2%），薪资增速平稳（3.9%），劳动参与率持续回落（62.2%），高频指标显示就业市场再度走强，首次申领失业金人数降至21.8万 [2] - 三季度美国实际GDP年化增速预测值为2.2%，私人消费回暖（1.6%），私人投资大幅扩张（6.3%），地产投资转涨（1.9%），服务消费明显回暖（1.8%） [2] 经济回暖动因 - 财政重回宽松立场，近四周赤字累计达2,198亿美元，三季度仍有逾5,000亿赤字空间，《大而美法案》扩张性效果逐步显现 [3] - 长端利率见顶回落，10年期美债收益率较5月高点回落0.4pct至4.2%，利率敏感型行业回暖 [3] - 美联储7月议息会议按兵不动，降息终点或高于3.5%，10年期美债收益率或长期稳定在4%上方 [3] 海外策略：降息预期摇摆 - 上周市场经历"过山车"行情，非农数据爆冷后降息预期升温，美债利率、美元回落，黄金大涨 [5] - 美股下行，Meta和微软财报超预期，AI业务提振信心，约八成公司盈利超预期，但估值偏高限制上行空间 [5] - 美债利率或维持高位震荡，利多因素为降息预期博弈，利空因素为三季度融资规模加大及关税通胀影响 [5] 美元与人民币 - 美元维持低位，净空头持仓拥挤，预计波动区间95-103，关税风险冲击减弱 [6] - 人民币短期关注关税政策变化、美联储9月降息可能及央行稳汇率态度，趋势维持中性 [6] 黄金 - 金价偏贵但存在多重利好，包括降息交易布局、COMEX黄金净持仓及黄金ETF持有量回流、央行购金支撑中长期牛市 [7] 中国经济："反内卷"政策推进 - 7月制造业PMI降至49.3%，非制造业PMI为50.1%，建筑业回落幅度大于服务业 [9] - 外需边际承压，7月新出口订单指数47.1%，中国集装箱运价指数连续5周下降，美国对华加征关税高达30% [10] - 内需方面，7月乘用车零售同比增长7.6%，新房成交下降19.2%，二手房成交价年初累计跌11.4% [10] 财政与货币 - 7月政府债券净融资1.25万亿，年内剩余4.9万亿新增债券大部分将于三季度发行 [11] - 央行下半年工作重心转向优化政策落地，信贷政策调整为"保持信贷合理增长"，6月贷款增速升至8% [11] 政策动态 - 国家育儿补贴方案公布，预计涉及2,000万家庭，补贴规模1,200-1,500亿，拉动社零增速0.15-0.2pct [12] - "反内卷"政策聚焦企业无序竞争、产能治理及地方招商引资规范，发改委将建立常态化问题核查机制 [12] - 2025年8月8日起新发国债等债券利息收入恢复征收增值税，存量债券继续免税，预计利息增值税收入规模千亿左右 [13] 中国策略：风险偏好边际收敛 - 上周A股下行，周期类行业跌幅较大，短期经济预期边际改善，长期牛市基础确立 [17] - 债券方面，10年国债收益率回落3bp至1.70%，新券收益率需补偿6-11bp，信用利差中枢或小幅下移 [16] - 港股高位震荡，配置维持中高配红利资产，标配恒生科技，关注消费医药 [18]

财务表现 - 公司预计2025年上半年总收入达人民币3.3亿元至3.8亿元，同比增长17.2%至35.0%，去年同期为2.816亿元 [1] - AI业务收入预计为人民币5800万元至6300万元，去年同期该业务收入为零 [1] - 毛利率预计从去年同期的39.2%提升至45.0%-50.0% [1] - 净利润预计为人民币300万元至500万元，去年同期净亏损4.458亿元 [1] 业务驱动因素 - 收入增长主要来自AI业务和财税数字化解决方案的增加 [1] - 毛利率提升得益于减少低毛利率业务的营销投入和精细化成本管理 [1] - 净利润改善源于总收入增长和数据智能化策略实施 [1] 运营优化 - 通过精细化运营实现毛利率扩大 [1] - 运营效率提升及经营开支节省 [1]

财务表现 - 公司预期2025年上半年总收入为3.3亿元至3.8亿元，较2024年同期的2.82亿元增长17%至35% [1] - 公司预期2025年上半年净利润为300万元至500万元，较2024年同期净亏损4.46亿元实现扭亏为盈 [1] - 公司预期2025年上半年经调整净利润为400万元至600万元，较2024年同期经调整净亏损8120万元显著改善 [1] 业务驱动因素 - 总收入增长主要得益于AI业务及财税数字化解决方案的收入增加 [1] - 净利润改善归因于基于场景的数据智能化策略实施带来的收入增长 [1] - 公司通过精细化运营实现毛利率扩大、运营效率提升及经营开支节省 [1] 盈利能力 - 公司预期2025年上半年毛利率为45%至50%，较2024年同期的39.2%提升5.8至10.8个百分点 [1] - 毛利率提升主要由于策略性减少低毛利率业务的营销工作及精细化成本管理带来的销售成本节省 [1] 运营效率 - 公司通过精细化运营实现了经营开支节省 [1] - 运营效率提升是净利润改善的重要因素之一 [1]

财务表现 - 公司预计2025年上半年总收入为人民币3.3亿元至3.8亿元，较2024年同期的2.82亿元增长17.0%至34.8% [1] - 2025年上半年AI业务收入预计为人民币5800万元至6300万元，而2024年同期为零 [1] - 2025年上半年毛利率预计为45.0%至50.0%，较2024年同期的39.2%提升5.8至10.8个百分点 [1] - 2025年上半年净利润预计为人民币300万元至500万元，较2024年同期的净亏损4.46亿元实现扭亏为盈 [1] 业务构成 - 公司业务分为人工智能业务和核心业务两大板块 [1] - 核心业务包括云化财税数字化解决方案、本地部署财税数字化解决方案及数据驱动的分析服务 [1] 业绩驱动因素 - 总收入增长主要来自AI业务及财税数字化解决方案的收入增加 [1] - 毛利率提升得益于策略性减少低毛利率业务的营销工作，以及通过精细化成本管理节省销售成本 [1] - 净利润改善归因于基于场景的数据智能化策略实施带来的总收入增加 [1] - 公司通过精细化运营实现了毛利率扩大、运营效率提升及经营开支节省 [1] 资本运作 - 公司完成H股在香港联交所主板上市后，与优先股相关的金融负债公平值变动为零 [1]

财务表现 - 公司预计2025年上半年总收入为人民币3.300亿元至3.800亿元，较2024年同期的2.816亿元增长17.2%至35.0% [1] - AI业务收入预计为5800万元至6300万元，而2024年同期为零收入 [1] - 毛利率预计提升至45.0%-50.0%，较2024年同期的39.2%显著改善 [1] - 净利润预计为300万元至500万元，实现扭亏为盈（2024年同期净亏损4.458亿元） [1] 业务构成 - 公司业务分为AI业务和核心业务两大板块 [1] - 核心业务包括云化财税数字化解决方案、本地部署财税数字化解决方案及数据驱动的分析服务 [1] 业绩驱动因素 - 总收入增长主要来自AI业务及财税数字化解决方案的收入增加 [2] - 毛利率提升得益于策略性减少低毛利率业务营销工作及精细化成本管理 [2] - 净利润改善源于数据智能化策略实施带来的收入增长及运营效率提升 [2] - 公司完成H股上市后，金融负债公平值变动影响消除 [2]

财务表现 - 公司预计2025年上半年总收入为人民币3.3亿元至3.8亿元，较2024年同期的2.82亿元增长17%至34.8% [1] - 2025年上半年AI业务收入预计为人民币5800万元至6300万元，而2024年同期为零 [1] - 2025年上半年毛利率预计为45%至50%，较2024年同期的39.2%显著提升 [1] - 2025年上半年净利润预计为人民币300万元至500万元，实现扭亏为盈（2024年同期净亏损4.46亿元） [1] 业务构成 - 公司业务分为人工智能业务和核心业务两大板块 [1] - 核心业务包括云化财税数字化解决方案、本地部署财税数字化解决方案及数据驱动的分析服务 [1] 业绩驱动因素 - 总收入增长主要来自AI业务及财税数字化解决方案的收入增加 [1] - 毛利率提升得益于策略性减少低毛利率业务的营销工作，以及精细化成本管理带来的销售成本节省 [1] - 净利润改善归因于基于场景的数据智能化策略实施带来的总收入增加 [1] - 精细化运营带来毛利率扩大、运营效率提升及经营开支节省 [1][2] 非国际财务报告准则指标 - 2025年上半年经调整净利润预计为人民币400万元至600万元，较2024年同期经调整净亏损8120万元大幅改善 [2] - 经调整净利润计算中加回了股份-based付款开支、上市开支及金融负债公平值变动等非现金/非经常性项目 [2] 资本结构 - 公司完成H股在香港联交所主板上市后，2025年上半年与优先权股份相关的金融负债公平值变动为零 [1]

报告行业投资评级 - 超配（维持） [1][2] 报告的核心观点 - AI与云业务增收效应显著，头部企业延续资本开支乐观展望，下游重点企业在算力领域资本开支持续增长将带来更多网络通信设备需求 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 阿里巴巴、腾讯发布最新一期财报，AI与云业务增收效应显著 [3] 点评 - AI与云业务增收显著：阿里巴巴FY25Q4收入2365亿元，同比增长7%，经调整EBITDA和经调整净利润分别为418亿元和298亿元，云智能集团收入301亿元，同比增长18%，财年内云业务季度增速持续向上，AI业务收入连续7个季度三位数增长；腾讯25Q1营业收入1800亿，同比增长13%，Non - IFRS归母净利润613亿元，同比增长22%，企业服务收入持续增长，部分AI/GPU投资已产生收入 [2][4] - AI侧资本开支延续乐观展望：阿里巴巴FY25Q4资本开支246亿元，同比增长121%，2025财年资本开支860亿元，未来三年将投入超3800亿元用于建设云和AI硬件基础设施；腾讯25Q1资本开支275亿元，同比增长91%，经营性资本开支264亿元，用于加大AI领域硬件投资 [4] - 大模型发展迅速，大型数据中心基建预期持续：2025年4月阿里开源新一代混合推理模型Qwen 3，截至4月底阿里通义开源200余个模型，全球下载量超3亿次，千问衍生模型数超10万个；腾讯大模型知识引擎升级为“腾讯云智能体开发平台（TCADP）”，截至5月腾讯混元TurboS在Chatbot Arena排名全球前八，代码、数学等理科能力进入全球前十；云服务提供商投资数十亿美元建设数据中心，预计超大规模数据中心数量从2024年的511个增加至2030年的770个 [4] 投资策略 - 头部云企业与科技企业向AI算力领域资本开支延续乐观展望，数据中心集群规模持续扩大，下游重点企业算力领域资本开支增长将带来更多网络通信设备需求，相关标的有中兴通讯（000063.SZ）、菲菱科思（301191.SZ）、紫光股份（000938.SZ）等 [4]