行业整体业绩表现 - 2025年上半年计算机行业整体营收同比增长12.55% 增速同比提升4.88个百分点 个股营收增速中位数为3.21% 同比提升1.77个百分点 [1] - 行业归母净利润合计35.22亿元 同比大幅扭亏 个股归母净利润增速中位数7.49% 同比转正 扣非净利润亏损收窄至13.97亿元 个股扣非净利润增速中位数6.25% 同比转正 [1] - 2025年第二季度行业营收同比增长8.1% 延续复苏态势 归母净利润同比增长73.31% 扣非净利润同比增长239.27% 个股增速中位数分别为3.2%、10.78%和6.83% 均同比转正 [2] 企业盈利分布情况 - 56.59%的公司实现收入同比增长（去年同期53.89%） 其中6.29%的公司收入增速超50% 50.3%的公司增速落在0%-50%区间 [2] - 54.79%的公司实现净利润增长（含扭亏、减亏） 其中扭亏、减亏、0%-50%增长及超50%增长的公司占比分别为8.08%、22.46%、15.27%和8.98% [2] - 第二季度55.39%的公司收入同比增长（去年同期50.3%） 54.65%的公司实现净利润增长、扭亏或减亏（去年同期43.2%） [2] 成本控制与现金流管理 - 2025年上半年行业毛利率20.98% 同比下降2.49个百分点 期间费用率20.74% 同比下降2.91个百分点 其中销售/管理/研发费用率分别下降0.87/0.70/1.29个百分点至6.82%/5.38%/8.5% [3] - 第二季度毛利率22.01% 同比下降1.61个百分点 期间费用率19.87% 同比下降1.82个百分点 销售/管理/研发/财务费用率同比变动-0.57/+0.02/-0.47/-0.8个百分点 [3] - 上半年经营性净现金流-395.6亿元 同比增长25.53% 第二季度经营性净现金流-68.96亿元 同比流出额增大 但应收账款增幅低于预收账款增幅且低于收入增速 现金流管理改善 [3] 细分板块业绩分化 - 2025年上半年8个板块实现营收正增长 6个板块下滑 电力能源信息化、信创、人工智能、金融IT板块增速同比提升 其他板块降速或下滑收窄 [4] - 第二季度信创、电力能源信息化、人工智能、SaaS及企业级服务、金融IT软硬件营收增长提速 网络安全和教育信息化板块触底 营收降幅收窄 [4] 人工智能板块表现 - 2025年上半年AI板块营收增速中位数10.64% 芯片子板块寒武纪营收同比增长4347.82% 海光信息营收同比增长45.21% 数据服务及大模型应用子板块营收增速中位数8.82% 同比提升10.62个百分点 一体机及服务器子板块营收增速中位数11.16% 同比提升18.88个百分点 [5] - 第二季度AI板块营收增速中位数14.01% 同比提升17.64个百分点 芯片子板块寒武纪营收同比增长4425.01% 海光信息营收同比增长41.15% 数据服务及大模型应用子板块营收增速中位数10.12% 同比提升15.36个百分点 一体机及服务器子板块营收增速中位数35.87% 同比提升38.71个百分点 [5][6]

文章核心观点 摩根士丹利基于行业领导者深度调研 总结未来12个月股票市场三大核心投资趋势 包括AI算力产业链与软件巨头 受益于特朗普政府政策的半导体设备 以及消费分层加剧背景下的必需消费品 这些主题有望持续获得超额阿尔法收益[1][2] AI算力产业链与软件巨头 - 全球AI算力需求井喷式扩张 美国政府主导的AI基础设施投资规模庞大 科技巨头持续投入大型数据中心建设 英伟达 台积电与博通主导的AI算力产业链公司股价有望继续演绎牛市曲线[6] - AI推理端算力需求激增 推动AI芯片 HBM存储系统 企业级SSD及高性能网络与电力设备等基础设施领域需求增长 四大科技巨头(谷歌 微软 Meta 亚马逊)2024年数据中心支出预计超3500亿美元 同比增长近50%[6] - 科技企业AI相关资本开支占比预计从2023年12%提升至2025年28% 约30%企业代码实现AI生成 广告/客服领域转化率提升至少10% AI应用端指向底层推理算力刚性需求[7] - 2026年AI资本开支增速预计在2025年50%高基数上再增长20% 若推理端大模型渗透率持续提升 2027年有望进一步增长 整体AI投资浪潮规模可能高达2万亿美元[10] - AI应用软件加速普及 自2025年起为全行业带来效率提升 AI智能体可能贡献高达4900亿美元净利润价值 标普500指数市值有望因此提高30%[11] - AI应用软件发展集中于生成式AI(如DeepSeek ChatGPT Sora Claude)和AI智能体 企业迫切需求提高效率和降低运营成本 推进这两类应用广泛落地 AI智能体可能成为2030年前核心趋势[12] 半导体设备主题 - 特朗普政府主导的"大而美"法案(OBBBA法案)有望推动美国制造型企业自由现金流预期大幅上调 "供应链转移至美国"和"制造业回流美国"政策利好工业设备及半导体设备领军者[13] - 关税政策下 工业设备 原材料及半导体设备板块提价能力最强 OBBBA法案使美国企业现金税率平均降低3.2% 约35%制造型企业加速产能向美国转移 芯片制造产业链回流带动半导体设备采购规模扩张[14] - 半导体设备是AI大浪潮最大受益者之一 全球AI芯片需求旺盛至2027年 芯片制造商(台积电 三星 英特尔)扩大产能 存储巨头(SK海力士 美光)扩大HBM产能 需大批量采购及更新半导体设备[15] - AI芯片更高逻辑密度和更复杂电路设计 对光刻 刻蚀 薄膜沉积 多层互连及热管理等环节技术要求更高 需要定制化制造和测试设备 阿斯麦 应用材料 泛林集团等设备巨头手握核心技术[15] - 应用材料与泛林集团的高端设备覆盖芯片制造关键步骤 包括原子层沉积 化学气相沉积 物理气相沉积 快速热处理 化学机械抛光 晶圆刻蚀 离子注入 应用材料还在先进封装环节拥有高精度设备和定制化解决方案[16] 必需消费品主题 - 消费需求表现极端分化 必需品稳健增长但可选品持续走弱 高收入与中低收入群体都优先购买食品 日用品等必需品 削减可选开支 这使得必需品企业销售额相对有保障甚至小幅涨价[18] - 必需消费品板块受益于现金流稳健和防御属性 抵御经济放缓和消费分化风险 当消费者减少可选支出转向生活必需品时 日用消费品和食品饮料企业收入更有保障 通胀放缓带来的原材料成本回落也有助于提升毛利[17] - 高收入群体受累于通胀影响较小 储蓄有余力 在非必需消费上仍有支出动力 低收入消费者受物价上涨和疫情补贴退出冲击更大 减少可选消费转向便宜替代品 但两者都强化了必需品消费[18]

股价表现 - 公司股价在连续六个交易日下跌后出现反弹 盘前上涨2%至159.13美元 [1] 交易动态 - 股价反弹发生在连续六个交易日下跌之后 [1]

科研机构AI使用泄密事件 - 某科研机构研究人员小李违规使用AI软件上传核心数据及实验成果导致涉密信息泄露 [1] - 涉密信息涉及该研究领域重要数据 [1] - 涉密事件发生后涉事人员受到严肃处理 [1] AI软件使用风险 - 研究人员为图方便擅自使用AI应用软件处理敏感信息 [1] - 该事件暴露AI工具在涉密场景下的使用隐患 [1]

企业软件支出趋势 - 2025年全球企业软件支出增长预期小幅下调至9.9%，但AI应用软件支出仍为最优先级 [1][7] - 2026年软件支出增速预期为10.8%，AI相关支出占比预计达31.6%，显著高于2025年的27.7% [14][8] - 云基础设施AI软件类别位列企业AI预算支出榜首，占比60% [23][25] AI软件类投资热点 - 企业AI支出重心从CRM等前台应用转向后台运营(58%)和云基础设施AI(60%) [23] - 后台AI应用聚焦财务、HR、供应链等内部职能，Workday、SAP等ERP厂商深度整合生成式AI [26] - 70%企业将AI用于提升运营效率，60%用于创造新营收，仅4%企业无AI战略 [18] 市场表现与业绩驱动 - Palantir股价自4月低点暴涨65%，年内涨幅70%，跑赢标普500(1%) [3] - 英伟达和博通自4月低点分别上涨50%和60%，创历史新高 [3] - Anthropic年化营收从2024年12月的10亿美元跃升至30亿美元，验证企业级AI需求爆发 [5][6] 技术革新与需求增长 - DeepSeek-R1开源模型推动低成本AI训练/推理，加速生成式AI和AI代理普及 [2][20] - 云基础设施AI需求激增带动AWS、Azure等平台及AI算力硬件(GPU/ASIC)需求 [25] - AI代理可自动化重复任务、优化决策流程，显著提升跨部门经营效率 [20]

AI资本开支对宏观经济的影响 - 美国2023年下半年AI相关资本开支爆发式增长，预计2025年四大云厂商资本开支增量861亿美元，占美国GDP的0.3% [1][2] - 国内大厂在DeepSeek出现后加大AI资本开支，阿里宣布未来三年投入3800亿元建设云和AI基础设施，超过过去十年总和 [1][3] - 预计2025年国内代表性厂商资本开支合计增量1498亿元，占GDP的0.11%，乐观/悲观预期下分别为2144/822亿元 [1][3] - 本轮AI资本开支规模可能类似2021-2022年新能源资本开支水平，成为传统经济周期的额外拉动因素 [1][4] 历史技术革命经验 - 电气化革命时期(1910-1930年)，美国劳动生产率增速从-1.93%提升至4.49%，呈现高增长低通胀特征 [13][17] - 互联网革命时期(1993-2003年)，美国GDP增速保持在4%左右，劳动生产率增速达到1967-2023年间最高值 [29][33] - 技术革命初期通常伴随就业创造效应，中后期可能出现就业替代效应 [13][29] - 互联网普及对服务业生产效率提升更明显，服务类CPI下降幅度大于商品类 [51] AI对各行业的影响 - 信息、教育、金融、制造和大健康可能是AI受益最多的行业 [1][80] - 信息业、专业技术、教育服务和房地产是目前AI渗透度最高的行业 [82] - 预计到2030年，AI对教育服务、金融业、信息和制造业的经济增益较大 [82] - AI对行政与支持和管理等行业的影响相对较小 [82] AI的长期经济影响 - 多数研究认为AI可提高经济增速1-2个百分点 [62][64] - AI可能降低单位GDP增长提供的就业岗位数量 [62][75] - AI对服务业的赋能和就业替代效应强于制造业，可能对服务通胀中枢施加下行压力 [62] - 美国经济对高利率环境表现出韧性，可能与AI提振作用有关 [66][67]