行业与公司 * 行业涉及银行、芯片、军工信息化、科技、电信、高分红板块、黄金、比特币、以太坊[1][3][6][7] * 公司包括小米中心、数据中心、内蒙一机、Nvidia、Palantir、GE、洛克希德·马丁、拼多多、COSCO、无印良品[7][8][36][52] 核心观点与论据 **市场行情与趋势** * A股市场迎来"东升西降"均值回归行情，6月关税落地后中美达成阶段性共识，长线资金增配推动市场上涨，7月初多头信号加速行情[1][2] * 反内卷主题在银行和芯片行业表现突出，旨在降低物价以降低实际利率，预计持续1-2年[1][3][4] * 2025年资产配置建议超配银行、电信、科技、军工信息化、高分红及黄金、比特币、以太坊[6][7] * 中美权益市场交易行为趋同，强势行业均与AI相关科技股及军工信息化相关股票有关，量化角度两边相关性达70%~80%[8] **政策与经济策略** * 中国应采取防守反击策略，通过竞争压低国内物价增加居民购买力，反对产能过剩导致通缩输出[5] * 反内卷政策应循序渐进实施，避免运动式推进导致经济滞胀[9][56] * 地产政策看空，财政和居民无法加杠杆，可能放松豪宅购买限制[51] **行业动态与表现** * 银行和芯片行业7月表现强劲，银行持续冲高，芯片月底上涨[3] * 军工板块中坦克和无人机表现突出，内蒙一机加速上涨[7] * AI数据中心在美国增速73%，中国增速74%，2024-2026年平均增速40%[20] * 汽车行业存在信用危机，电动车板块因过度营销被揭露持偏空态度[30][31][32] **国际环境与地缘政治** * 美国通过扶持印度替代中国低端制造，帮助印度完善基建能力[5] * 地缘风险减少，美国解除EDA软件封锁，俄乌停战可能减少未来通胀压力[18] * 特朗普对印度实行惩罚性关税，对中国供应链形成利好[18] 其他重要内容 **数据与增速** * AI电力需求增速预计15%-18%（2024-2030年）[19] * HBM（高带宽存储）2025年增速达100%，2025-2030年平均增速33%[20] * 稳定币增长率50%，RWA增长率110%[22] **市场行为与资金流动** * 保险公司新增资金入市，缓解资产压力，高分红板块阿尔法外溢至保险股及H股券商[23][24] * 平准基金托市或救市，系统性风险降低，小市值因子持续上涨[27][28] * 中证全指跑赢标普500，科技股、创业板、科创板小盘股受资金青睐[25] **商品与通胀** * 商品价格上涨和企业利润下跌会导致局部经济危机[10][11] * 通胀预期最敏感的是成长股，但当前通胀交易失败[17] * 黄金长期看好，铜被炒作但逻辑未验证[43] **投资策略与建议** * 杠铃策略：看好红利和AI机器人板块，从宏观角度考虑投资方向[40][41] * 小微盘股票存在泡沫，科技成长线基本面支持较弱[42] * 短期内看好银行、保险、券商H股，科创100、200指数中的科技成长股和AI产业链[37] **风险与挑战** * 科技股与Nvidia关联度高（70%~80%），若AMD大幅下跌会影响产业链[39] * 小盘股泡沫可能崩盘，外部因素如关税战加剧或供应链转移可能冲击国内市场[39] * 反内卷行情尚未全面实现，市场未充分交易高端制造业提升国际定价权逻辑[38] **未来展望** * 美元短期可能走弱，人民币走强，但长期美元仍强势[46] * 美国通胀前景受关税和地缘政治影响，实际通胀可能超过公布数据[47] * 美债市场风险并存，黄金、比特币等对冲美债潜在违约风险[48] **消费与创新** * 拼多多和COSCO等低端消费和高性价比商品方向消费增速较高[52] * 新消费如宠物、泡泡玛特等提供情绪价值的产品值得关注[53] * 创新药板块因美国关税战风险释放形成逼空效应，但需咨询行业研究员[50] **政策建议** * 修复居民资产负债表，降低存量房贷利率[53] * 政策应以民为本，避免过度放水掠夺社会财富[53] * 反内卷需长期配套措施，避免短期政策引发经济危机[56][57]

报告行业投资评级 未提及 核心观点 - 科技巨头或因关税压力和不确定性提升数据中心资本开支；美国机械制造工业品价格指数 2025 年 3 月环比微增 0.2%，同比增长 2.32%；2024 年全球机器人安装量预计维持在 54.1 万台；ABB 正考虑出售其机器人部门 [2] - 美国飞机发动机等多项工业价格指数有不同程度同比增长；欧洲电动机等生产价格指数同比增长；亚洲韩国和中国变压器出口有增长；GE Vernova 宣布 142 亿美元能源协议 [3] - 美国弗吉尼亚州实施虚拟电厂试点，区域电力系统规划可为西部各州节省 32.5 亿美元；欧洲电网运营商反对交易启动推迟提议，英国改革清洁能源差价合约拍卖机制；亚洲国网、南网电网总投资超 8250 亿元；三菱重工讨论替代核电站反应堆 [4] - 美国天然气现货及期货价格上行，库存略高于五年平均水平；4 月 NGL 出口量创历史新高；国际原油价格上行，商业原油库存增加，汽油库存下降，主要地区电力平均现货价格环比下降 10.1%；欧洲气价上行，电力市场日前交易价格上升；亚洲东北亚 LNG 期货价小幅回升 [4] 各目录总结 全球市场回顾 - 美股市场标普 500 指数温和上涨，转为 2025 年以来正收益，道琼斯工业指数表现疲软；标普 500 各行业板块走势分化，信息技术和科技板块强势，防御性板块震荡偏弱 [9][11] - 全球主要股指表现分化，亚洲新兴市场尤其是中国相关指数表现突出，欧洲市场内部略有分化 [17] 基础建设 数据中心 - Meta 上调 AI 数据中心资本支出预测，预计 2025 年资本支出增至 640 - 720 亿美元 [18] - 美国多个数据中心有建设、扩建、收购等项目，如 Applied Digital 计划投资 160 亿美元建设项目 [20] 能源建设 - 特朗普能源部废除或修改 47 项能源法规，可能面临法律挑战 [22] - 弗吉尼亚州实施虚拟电厂试点，道明能源需提出相关项目；区域电力系统规划可为西部各州节省 32.5 亿美元 [23][24] - 欧洲电网运营商反对电力市场交易启动推迟提议；英国改革清洁能源差价合约拍卖机制 [24][25] 航空航天 - 日本航空自卫队 T - 4 训练机坠毁，英国 Global Airlines 实现首飞，中国商飞计划提高 C919 产能，但面临国际认证挑战 [26][27] - 美国飞机发动机和发动机部件制造价格指数 2025 年 3 月环比持平，同比分别增长 2%和 4% [28][32] - 2025 年 3 月全球总收益客公里同比增长 3.3%，可用座位公里同比增长 5.3% [34] 国防 - 美国和沙特达成 1420 亿美元武器销售协议，澳大利亚军事演习进入新阶段，北约召开相关会议 [36][37] - 美国政府支出国防价格指数 2024 年 Q4 环比稳定，同比增长 2.1% [38] 机器人 - 2023 年机器人安装量较创纪录水平下降 2%，运行存量突破 400 万台；汽车行业重新成为最大客户行业 [39] - 美国机械制造工业品价格指数 2025 年 3 月环比微增 0.2%，同比增长 2.32% [43] - 预计 2024 年全球机器人安装量维持在 54.1 万台，2025 年加速增长；北美安装量突破 5 万台，亚洲小幅增长，欧洲大幅下降 [45] 工业设备 工业设备相关指数 - 2025 年 3 月燃气轮机价格指数同比增长 7.24%，环比增长 1.38%，美国燃气轮机市场未来增长动力来自再工业化和 AI 数据中心发展 [49][51] - 热管理系统核心零部件 PPI 持续上升，泵与压缩机 PPI 2025 年 Q1 达 18.7%高位 [54] - 美国电力及特种变压器多项价格指数 2025 年 3 月环比持平，有不同程度同比增长；欧洲电动机等生产价格指数 2025 年 2 月环比持平，同比增长 1.85% [56][63] - 中国 2025 年 3 月变压器出口金额同比增长 20.96%，1 - 3 月累计出口金额同比增长 37.81%；韩国 2025 年 4 月变压器出口金额同比增加 27.55%，环比增加 33.15% [65][67] - GE Vernova 宣布 142 亿美元能源协议，Prolec GE 投资扩建变压器生产基地，GE Vernova 计划在印度投资；ABB 考虑出售机器人部门；日立交付无六氟化硫开关设备；三菱重工完成美国海军舰艇大修 [71] SMR - SMR 是 2030 年后 AI 数据中心最佳能源解决方案，特朗普政府上任或推动其板块上涨，预计 Oklo 最早推动商业化项目落地 [72] - 美国打破核电部署“审批瓶颈”，带动中长期核电设备投资需求释放，建议关注相关企业和电力运营龙头公司 [73] - 谷歌、Aalo Atomics 等多家公司有 SMR 相关投资合作项目 [74] 全球能源 - 特朗普政府人事任命和部门调整预计促进美国天然气、核能等能源发展，美国电力需求 2025 年和 2026 年将达历史新高，天然气发电短期内增加，新核电建设周期长，电力需求推动核电站重启 [75][76][81] - 3 月全球铀实际市场价格环比 - 4.6%，同比 - 27.8%，俄罗斯限制对美出口浓缩铀利好美国核电产业链 [85] 美国电力市场 - 预计 2025 年美国大部分地区批发电价平均略高于去年，月度电力平均零售价格中枢持续抬高，截至 5 月 14 日主要地区电力平均现货价格环比下降 10.1% [88][91][95] - 极端天气和老化基础设施给美国电网带来压力，部分地区受停电影响；2025 年 2 月新增装机以清洁能源为主，1 月退役装机以传统能源为主 [99][103] - 2025 年 4 月加州电力系统负荷和可再生能源出力创新高，但弃电问题严重，系统调节能力有一定表现，有碳减排和经济协同效益 [111][114][115] 欧洲电力市场 - 欧洲地区电力市场日前交易价格整体走势上升，英国、德国等部分国家均价有不同程度变化 [117] 石油天然气市场 - 美国天然气现货及期货价格上行，供给及消费量环比下降，库存总量比五年平均水平高 1% [121][127] - 欧盟提出终结对俄罗斯能源依赖路线，西北欧气价上行；东北亚 LNG 价格因需求回暖与区域联动得到支撑 [129] - 美国 4 月 NGL 出口量创历史新高，印度、巴西和日本等国填补中国进口减少的缺口；众议院提出 15 亿美元石油相关提案 [135] - 美国石油钻井数周环比下降，天然气钻井数周环比上升；原油期货价格回调，商业原油库存环比增加，汽油库存环比下降 [136][139][140] 投资建议 - 建议关注高性能结构部件制造商 Howmet Aerospace、航空航天零部件专业制造商 Loar Holdings、法国航空发动机巨头赛峰(SAFRY)、VSE 技术服务公司 [5] - 建议关注美国天然气中游能源基础设施公司 WMB、KMI，以及 GE Vernova、Siemens Energy [5] - 建议关注 ABB，以及 Constellation、Talen Energy、Entergy [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 科技巨头或因关税压力和不确定性提升数据中心资本开支；美国机械制造工业品价格指数 2025 年 3 月为 187.19，环比微增 0.2%，同比增长 2.32%；2024 年全球机器人安装量预计维持在 54.1 万台的水平；本周 ABB 将 AI 驱动的自主移动机器人功能扩展至 Flexley Mover 移动机器人 [2] - 美国飞机发动机和发动机部件制造、零部件等价格指数 2025 年 3 月环比持平或有增长；美国政府支出国防价格指数 2024 年 Q4 环比稳定，同比增长 2.1%；2025 年 3 月燃气轮机等价格指数有不同程度增长；欧洲电动机等生产价格指数 2 月环比持平，同比增长 1.85%；韩国变压器 2025 年 3 月出口同比和环比降低，中国 2025 年 3 月变压器出口金额同比增长 20.96%；本周多家公司签订相关合约 [3] - 美国新英格兰地区预计年用电量增长 11%，PJM 加快 11.8 GW 电力项目建设；法国政府推迟能源发展路线图公布，欧洲部分地区出现大规模停电事件；2025 年国网、南网电网总投资将超 8250 亿元；本周三菱重工与供应商讨论替代核电站反应堆技术 [4] - 美国天然气现货价格回调，期货价格震荡上行，消费保持稳定，库存略高于五年平均水平，监管计划更新 LNG 设施安全监管规定，国际原油价格下跌，商业原油及汽油库存环比下降，本周主要地区电力平均现货价格环比上升 50.9%；美乌签署矿产资源协议，西北欧天然气价格弱势运行，本周电力市场日前交易价格整体走势下降；五一假期东北亚 LNG 市场交投清淡，JKM 期价偏弱震荡 [5] 根据相关目录分别进行总结 全球市场回顾 - 美股市场近几个交易日标普 500 指数与道琼斯工业指数初期震荡后上涨，后回调并窄幅整理；标普 500 各行业板块走势分化，信息技术、工业等板块表现积极，医疗保健板块承压，多数板块期末趋于企稳 [9][10] - 全球主要股指表现各异，欧洲主要股指上涨后高位整固，亚洲市场日经 225 指数与香港恒生指数上行，上证综合指数上扬，韩国 KOSPI 指数区间震荡，东南亚科技指数趋于平稳，多数股指录得上涨，期末有整固迹象 [16] 基础建设 数据中心 - Meta 上调 AI 数据中心资本支出预测，预计 2025 年资本支出增至 640 亿美元至 720 亿美元之间，增长部分归因于建设策略调整和基础设施硬件成本上升 [17] - 本周美国多个数据中心有建设项目，包括 Digital Realty 计划开发、DartPoints 收购、Belltown Power Texas 新建等项目 [18] 能源建设 - 新英格兰地区预计年用电量因供暖系统电气化和电动汽车普及增长 11%；PJM 加快 11.8 GW 电力项目建设以增强电力供应 [20] - 法国政府推迟能源发展路线图公布，干扰海上风电招标及陆上风电与光伏项目；欧洲部分地区发生大规模停电事件，引发对可再生能源稳定性的争议，欧盟要求西、葡两国提交报告并开展独立技术审查 [21] 航空航天 - 行业动态：4 月 29 日 Axiom Space 和 SpaceX 宣布第四次私人宇航员任务将于 5 月 29 日发射；4 月 30 日瑞典 Heart Aerospace 宣布将总部迁至美国洛杉矶；特朗普表示美国政府计划全面现代化改造国家空中交通管制系统 [22][23] - 价格指数：美国飞机发动机和发动机部件制造价格指数 2025 年 3 月为 273.373，环比持平，同比增长 2%；飞机发动机零部件价格指数 2025 年 3 月为 287.91，环比持平，同比增长 4.0% [24][27] - 空中流量：2025 年 3 月全球总收益客公里同比增长 3.3%，可用座位公里同比增长 5.3% [30] 国防 - 行业动态：爱沙尼亚 5 月 5 日启动“刺猬”军事演习，立陶宛武装部队启动国际野战训练演习；5 月 2 日丹麦国防部批准沿海导弹防御系统采购计划；5 月 6 日美国国务院批准向挪威出售价值 3.71 亿美元的战术导弹；5 月 6 日至 8 日德国莱茵金属公司参加防务展览会 [32][33][34] - 价格指数：美国政府支出国防价格指数 2024 年 Q4 为 117.153，环比稳定，同比增长 2.1% [34] 机器人 - 工业机器人：2023 年安装量较创纪录水平下降 2%，连续三年突破 50 万台大关，汽车行业重新成为最大客户，工业机器人运行存量突破 400 万台大关 [35] - 价格指数：美国机械制造工业品价格指数 2025 年 3 月为 187.19，环比微增 0.2%，同比增长 2.32% [39] - 市场预测：2024 年全球机器人安装量预计维持在 54.1 万台，2025 年市场将加速增长；北美机器人安装量将突破 5 万台，亚洲需求小幅增长，欧洲安装量预计大幅下降 [41] 工业设备 工业设备相关指数 - 价格指数：2025 年 2 月燃气轮机价格指数同比增长 7.24%，环比增长 1.38%，预计美国燃气轮机市场未来增长由数据中心推动；热管理系统核心零部件 PPI 持续上升；美国电力及特种变压器相关价格指数 2025 年 3 月环比持平，同比有增长；欧洲电动机等生产价格指数 2025 年 2 月环比持平，同比增长 1.85% [45][50][55] - 出口指数：中国 2025 年 3 月变压器出口金额同比增长 20.96%，1 - 3 月累计出口金额同比增长 37.81%，对亚洲和美洲地区出口表现较好；韩国变压器 2025 年 3 月出口同比下降 -17.58%，环比下降 -17.55%，高压出口同环比下降 [65][67] SMR - SMR 是 2030 年后 AI 数据中心的最佳能源解决方案，特朗普政府上任或将推动 SMR 板块新一轮上涨，预计 Oklo 最早推动 SMR 商业化项目落地 [73] - 近期 SMR 有多个投资情况，包括 Aalo Atomics 公布原型、Data4 探讨供电等 [74] 全球能源 美国电力市场 - 电价：预计 2025 年美国大部分地区批发电价平均略高于去年，2024 年美国本土 48 个州主要交易中心平均批发电价低于 2023 年且更稳定；截至 2025 年 2 月，美国月度电力平均零售价格中枢持续抬高；截至 5 月 7 日，美国主要地区电力平均现货价格较上周上升 50.9% [88][90][93] - 装机：2025 年 2 月新增装机容量 2078MW，以太阳能等清洁能源为主；1 月退役装机容量为 410MW，主要为化石燃料为主的传统能源装机 [104] - 市场动态：PJM 2024 年批准多个输电项目，预计未来十年夏季负荷峰值年均增长 1.6%；新申请并网容量中太阳能和储能项目增加，但可再生能源出力间歇性问题使资源充足性面临挑战；燃煤机组退役趋势加速，PJM 推行流程优化应对供应紧张和并网瓶颈 [105][106][111] 欧洲电力市场 - 价格：欧洲地区电力市场日前交易价格整体走势下降，英国、德国等国家均价有不同程度下跌 [113] - 事故：2025 年 4 月 28 日西班牙和葡萄牙遭遇大规模停电事件，反映出欧洲电网更新的急迫性和重要性 [113] 石油天然气市场 - 美国：天然气现货价格回调，期货价格上行；消费量受制冷需求上升提振，库存总量比五年平均水平高不足 1%；5 月 5 日美国 PHMSA 计划更新 LNG 设施安全监管规定 [118][123][130] - 国际：美乌签署矿产资源协议，西北欧天然气价格弱势运行；五一假期东北亚 LNG 市场交投清淡，JKM 期价偏弱震荡 [126] 重点公司资讯与点评 - Howmet Aerospace 5 月 1 日发布 2025 年第一季度财务业绩，表现强劲 [32] - VSE Corporation 5 月 6 日公布 2025 年第一季度财务业绩，营收和盈利能力大幅增长 [32] - GE Vernova 本周与多家公司签订合同，包括与 Azad Engineering、扎波罗热电力公司、印度电网公司等 [72] - Siemens Energy 5 月 6 日与伊拉克电力部签署开发 14 GW 新型燃气发电装机容量协议及电厂改造升级协议 [72] - ABB 本周与 Raumaster Paper 签署谅解备忘录，为 Flexley Mover 配备相关软件 [72] - 日立 5 月 7 日向国家电网公司华中分公司交付全球首台无六氟化硫 550 千伏气体绝缘开关设备 [72] - 三菱重工 5 月 7 日与 200 家零部件供应商讨论替代核电站反应堆技术 [72] 本周报告精选 未提及

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 科技巨头或因关税压力和不确定性提升数据中心资本开支；美国机械制造工业品价格指数 2025 年 3 月环比微增 0.2%，同比增长 2.32%；2024 年全球机器人安装量预计维持在 54.1 万台水平；本周 ABB 将 AI 驱动的自主移动机器人功能扩展至 Flexley Mover 移动机器人 [2] - 美国飞机发动机和发动机部件等制造价格指数 2025 年 3 月同比有不同程度增长；美国政府支出国防价格指数 2024 年 Q4 同比增长 2.1%；2025 年 3 月燃气轮机等价格指数有增长；欧洲电动机等制造和配电生产价格指数 2 月同比增长 1.85%；韩国 3 月变压器出口同比降低，中国 3 月变压器出口同比增长；本周多家公司签订相关合约 [3] - 美国新英格兰地区预计年用电量增长 11%，PJM 加快电力项目建设；法国政府推迟能源发展路线图公布，欧洲部分地区出现大规模停电；2025 年国网、南网电网总投资将超 8250 亿元；本周三菱重工讨论替代核电站反应堆技术 [4] - 美国天然气现货价格回调、期货价格震荡上行，库存略高于五年平均；国际原油价格下跌，商业原油及汽油库存环比下降，本周主要地区电力平均现货价格环比上升 50.9%；美乌签署协议后西北欧天然气价格弱势运行，欧洲电力市场日前交易价格整体下降；五一假期东北亚 LNG 市场交投清淡，JKM 期价偏弱震荡 [5] 根据相关目录分别进行总结 全球市场回顾 - 美股市场近几日标普 500 指数与道琼斯工业指数先涨后回调，期末窄幅整理；标普 500 各行业板块走势分化，信息技术、工业等板块表现积极，医疗保健板块承压，多数板块期末趋于企稳 [9][10] - 全球主要股指表现各异，欧洲主要股指上涨后高位整固，亚洲市场中日经 225 指数与香港恒生指数上行，上证综合指数期末上扬，韩国 KOSPI 指数区间震荡，东南亚科技指数趋于平稳 [16] 基础建设 数据中心 - Meta 上调 AI 数据中心资本支出预测，预计 2025 年资本支出增至 640 亿 - 720 亿美元，部分归因于建设策略调整和基础设施硬件成本上升 [17] - 本周美国有多个数据中心建设项目，包括 Digital Realty 计划在北卡罗来纳州开发、DartPoints 收购路易斯安那州房产等 [18] 能源建设 - 新英格兰地区独立系统运营商预计年用电量增长 11%，供暖系统电气化和电动汽车普及是推动因素；PJM 加快 11.8 GW 电力项目建设以增强电力供应 [20] - 法国政府再次推迟能源发展路线图公布，干扰海上风电招标等项目；西班牙、葡萄牙及法国部分地区发生大规模停电，引发对可再生能源稳定性争议，欧盟要求提交报告并开展审查 [21] 航空航天 - 行业动态：4 月 29 日 Axiom Space 和 SpaceX 宣布第四次私人宇航员任务 5 月 29 日发射；4 月 30 日瑞典 Heart Aerospace 宣布将总部迁至美国洛杉矶；特朗普表示美国政府计划全面现代化改造国家空中交通管制系统 [22][23] - 价格指数：2025 年 3 月美国飞机发动机和发动机部件制造价格指数环比持平，同比增长 2%；发动机零部件价格指数环比持平，同比增长 4.0% [24][27] - 空中流量：2025 年 3 月全球总收益客公里同比增长 3.3%，可用座位公里同比增长 5.3% [30] 国防 - 行业动态：爱沙尼亚 5 月 5 日启动“刺猬”军事演习，立陶宛武装部队也启动国际野战训练演习；5 月 2 日丹麦国防部批准沿海导弹防御系统采购计划；5 月 6 日美国国务院批准向挪威出售价值 3.71 亿美元的战术导弹；5 月 6 - 8 日德国莱茵金属公司参加防务展览会 [32][33][34] - 价格指数：美国政府支出国防价格指数 2024 年 Q4 环比稳定，同比增长 2.1% [34] 机器人 - 工业机器人：2023 年安装量较创纪录水平下降 2%，连续三年突破 50 万台；汽车行业重新成为最大客户，电子行业需求萎缩；运行存量突破 400 万台，自 2018 年以来平均每年增长 12% [35] - 价格指数：美国机械制造工业品价格指数 2025 年 3 月环比微增 0.2%，同比增长 2.32% [39] - 市场预测：2024 年全球机器人安装量预计维持在 54.1 万台，2025 年市场将加速增长；北美安装量将突破 5 万台，亚洲需求小幅增长，欧洲安装量预计大幅下降 [41] 工业设备 工业设备相关指数 - 价格指数：2025 年 2 月燃气轮机价格指数同比增长 7.24%，环比增长 1.38%，预计美国市场未来增长由数据中心推动；热管理系统核心零部件 PPI 持续上升；美国电力及特种变压器等价格指数 2025 年 3 月环比持平，同比有不同程度增长；欧洲电动机等制造和配电生产价格指数 2 月环比持平，同比增长 1.85% [45][50][55] - 出口指数：中国 2025 年 3 月变压器出口金额同比增长 20.96%，1 - 3 月累计出口金额同比增长 37.81%，对亚洲和美洲地区出口表现较好；韩国 3 月变压器出口金额同比下降 17.58%，环比下降 17.55%，高压出口同环比下降 [65][67] SMR - SMR 是 2030 年后 AI 数据中心最佳能源解决方案，特朗普政府上任或推动其板块上涨；预计 Oklo 最早推动 SMR 商业化项目落地，2027 - 2028 年间有望实现 [73] 全球能源 美国电力市场 - 电价：预计 2025 年美国大部分地区批发电价平均略高于去年，截至 2025 年 2 月平均零售价格中枢持续抬高，截至 5 月 7 日主要地区电力平均现货价格环比上升 50.9% [88][90][93] - 装机：2025 年 2 月新增装机容量 2078MW 以清洁能源为主，1 月退役装机容量 410MW 以传统能源为主 [104] - 市场动态：PJM 2024 年批准多个输电项目，预计未来十年夏季负荷峰值年均增长 1.6%；新申请并网容量中太阳能和储能项目增加，但可再生能源出力间歇性问题使资源充足性面临挑战；燃煤机组退役趋势加速，PJM 推行流程优化应对供应紧张和并网瓶颈 [105][106][111] 欧洲电力市场 - 价格：欧洲地区电力市场日前交易价格整体下降，英国、德国等国家均价有不同程度下跌 [113] - 事故：2025 年 4 月 28 日西班牙和葡萄牙遭遇大规模停电，反映出欧洲电网更新的急迫性 [113] 石油天然气市场 - 美国：天然气现货价格回调，期货价格上行；消费量受制冷需求上升提振，库存总量比五年平均水平高不足 1%；5 月 5 日美国 PHMSA 计划更新 LNG 设施安全监管规定 [118][123][130] - 国际：美乌签署协议后西北欧天然气价格弱势运行；五一假期东北亚 LNG 市场交投清淡，JKM 期价偏弱震荡 [126] 投资建议 - 随着航空航天行业复苏和国防支出增加，关注 Howmet Aerospace、Loar Holdings、赛峰(SAFRY)、VSE 技术服务公司 [6] - 伴随天然气需求增长，关注美国天然气中游能源基础设施公司 WMB、KMI [6] - 鉴于欧美电网难以支持电力需求，关注 GE Vernova、Siemens Energy [6] - 看好美国工业回流对工业机器人需求提升，关注 ABB [7] - DeepSeek 加速 AI 革命且特朗普政府上任，关注 Entergy [7]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [6] 报告的核心观点 - 25Q1海外大厂资本开支同比高增，国内外科技大厂资本开支规划保持较高景气度，将推动智算中心建设，带动相关电力设备需求 [1][2][17] - 25Q1康明斯业绩体现数据中心景气需求，发电业务盈利表现亮眼 [3][14] - 持续看好灾备电源、HVDC、末端配电等环节，变压器、开关设备等需求也将提升 [4][17] 根据相关目录分别进行总结 国内外主要科技公司Capex保持景气 - 25Q1海外四大科技公司资本开支总额达766亿美元，同比增长64.3%，环比下降1.48%，各公司有不同表现 [1][10] - 海外大厂因AI发展加大数据中心和基础设施硬件投资，Meta、微软、亚马逊、谷歌均有资本开支规划提升；国内阿里巴巴将积极投资AI基础设施 [2][13] 25Q1康明斯业绩体现数据中心景气需求 - 25Q1康明斯净收入81.7亿美元，同比下滑3%，发电业务净收入16.5亿美元，同比增长19%，盈利能力凸出 [3][14] - 因数据中心需求加速增长，中国发电设备销售额Q1增长68%，重庆康明斯Q1权益收入达2300万美元，同比增长约53% [14] 投资建议 - 看好灾备电源、HVDC、末端配电环节及变压器、开关设备需求提升 [4][17] - 受益标的包括泰豪科技、中恒电气、威腾电气、明阳电气等 [5][17]