报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级，目标价 13.51 港元 [1][4][19] 报告的核心观点 - 多点数智是零售数智化行业领导者，核心业务操作系统与 AIoT 双轮驱动，AI 应用及国际化业务打开市场空间 [1] - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 22.37/26.35/30.25 亿元，归母净利润分别为 1.01/1.99/3.14 亿元 [4][8] - 零售数字化行业空间广阔，出海正当时，AI 多场景落地带来新机遇 [4] 各部分内容总结 盈利预测与估值 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年操作系统收入增长率为 16.0%/15.5%/15.0%，毛利率为 77.8%/78.0%/78.2% [8] - 预计 2025 - 2027 年 AIoT 业务收入增长率为 25.0%/20.0%/15.0%，毛利率为 14.0%/16.0%/18.0% [9] - 电子商务服务云业务 2024 年已完成剥离，无经营业务 [9] - 预计 2025 - 2027 年其他业务收入增长率为 3%/3%/3%，毛利率为 30.0%/30.0%/30.0% [10] 估值 - 选取金蝶国际、明源云、北森控股、石基信息为可比公司，采用 PS 和 PE 两种估值法 [15] - PS 估值法：给予 2025 年动态 PS 5 倍，对应合理市值为 121.57 亿港元，估值为 13.51 港元 [15] - PE 估值法：给予 2026 年动态 PE 60 倍，对应合理市值为 129.57 亿港元，估值为 14.40 港元 [17] - 结合两种估值方法，谨慎取低，给予目标价 13.51 港元 [19] 专注零售数字化，技术驱动零售行业转型升级 公司简介 - 2015 年成立，专注零售数字化解决方案，2024 年港股上市开启新阶段 [20] - 以“国内国际双轮驱动”拓展市场，业务覆盖 10 个国家和地区，服务 591 家客户 [23] 股权结构 - 创始人张文中间接合计持股 55.87%，掌握绝对控制权 [25] - 董事、高管及雇员通过 Vigorous Link Group Limited 持股 8.34%，为第二大股东 [25] - 第三大股东为 HO Chi Sing 和周全先生，合计持股 6.16% [26] 核心产品 - 2024 年主营零售核心服务云，以 Dmall OS 系统与 AIoT 解决方案为双核，收入占比 97.3% [29] - Dmall OS 系统收入模式有抽佣率、订阅费、定制化解决方案，2024 年占比分别为 44.66%/30.75%/24.59% [29] - AIoT 解决方案收入模式有抽佣、一次性付款、订阅费，2024 年订阅费占比 94.29% [29] AI 技术深度融合，客户粘性与标杆效应显著 头部客户标杆效应强 - 2024 年服务客户 591 家，零售核心服务云业务客户 557 家，客户净收益留存率 114% [37] - AI 出清系统和智能收银解决方案在物美集团落地，带来利润增长和效率提升 [38] - 海外业务收入 2024 年达 1.58 亿元，同比增长 27.9%，占比提升至 8.5% [41] AI Agent 与机器人推动决策智能化与运营自动化 - 构建 AI Agent 体系，包括 AI 出清、补货、客服、导购、巡检、质检等系统，提升运营效率 [45] - 仓储机器人解决方案提高仓库效率，DCS 系统用于智能保洁，为客户降本 [46]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 中国本地零售行业面临困局，数字化转型需求强劲，多点数智作为国内稀缺的聚焦本地零售数字化转型的 SaaS 公司，具备较高的行业实践经验和数据壁垒，与胖东来加深合作有利于树立品牌效益、拓宽获客渠道，预计 2025 - 2027 年公司营收和利润将实现增长 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 中国本地零售行业面临困局，数字化转型箭在弦上 - 电商与即时配送快速渗透，2019 - 2023 年中国本地商品零售市占率从 79.4% 下降至 72.4%，传统零售模式面临结构性衰退 [1][14] - 需求端消费行为年龄分层，传统门店客流量及销售额下降；供给端面临成本压力和商品差异化竞争消失等困境 [15] - 企业可通过全渠道生态构建、线下场景数字化及智能引流技术实现数字化转型，O2O 业态发展强劲，未来将向全渠道融合等方向深化 [16][19][20] 多点数智专注于本地零售数字化转型，AI 助力零售商降本增效 - **公司介绍与发展历程**：2015 年成立，早期搭建技术基础，2021 - 2024 年营收增长，零售核心服务云成增长主引擎，未来将深耕现有业务并探索新增长点 [24] - **业务介绍**：Dmall OS 系统升级推出四大创新功能模块，AIoT 解决方案深度融合 AI 与物联网技术，优化零售商运营效率 [30][31] - **产品介绍**：优化门店运营、供应链和库存管理效率，建立全流程解决方案助力零售商降本增效 [34][35] - **AI 解决方案**：将大模型能力接入产品与服务，提供 AI 出清、客服、质检等功能优化运营效率 [38] 核心竞争力分析：数据 + 行业实践 + 品牌效益构筑竞争壁垒 - **多点数智与胖东来的合作**：始于 2022 年，2024 年深化合作，对多点数智提升品牌影响力、拓展客户有帮助，对胖东来巩固行业地位有作用 [40][41] - **多点数智波特五力分析**：供应商议价能力方面云成本可控；客户议价能力较强；潜在竞争者进入难度高；潜在替代品对中小型零售商性价比低；行业内零售垂类 SaaS 竞争对手少 [44][45][46][47][48] 财务分析：拓客节奏稳健，盈利能力尚待释放 - **公司业务重组后聚焦操作系统和 AIoT 解决方案，打开营收增长空间**：2021 - 2022 营收增长，2023 增速放缓，业务重组后聚焦核心业务，AIoT 解决方案收入增长带来动能 [49][50] - **收入增长动因分析**：客户数量稳步增长，净收益留存率彰显客户粘性；零售核心服务云客单价加速增长；市场渗透率逐渐提升，客户付费意愿增强；海外收入占比提升 [54][56][61][62][67] - **盈利能力及未来展望**：2024 年营收、毛利、净利增长，财务状况向好，未来将优化业务结构、控制成本、提升运营效率提升盈利能力 [73][77] 盈利预测与估值模型 - **收入与盈利预测**：预测 2025 - 2027 年操作系统和 AIoT 解决方案收入增长，总营收分别同比增长 16.7%、17.2%、16.4%，毛利率、经营利润率和 Non - IFRS 归母净利润均有增长 [82][83][86] - **相对估值**：选取商汤、金蝶国际等港股 SaaS 公司作为可比公司，多点数智符合 SaaS 公司特征 [87]

机构：中信建投证券 研究员：阎贵成/于芳博 核心观点 1、公司核心业务驱动营收高质量增长，2024 年实现营收52.61亿元，同比增长25.1%，其中核心业务 「先知AI 平台」贡献收入36.76 亿元，同比大幅增长46.7%，占总收入比例提升至69.9% 。 SHIFT 智能解决方案是公司为各行业提供的智能化解决方案产品，也是先知AI 平台在解决方案端的延 伸。 同时，归母净利润减亏至-2.69 亿元，亏损大幅收窄 70.4% 。 2、行业头部客户粘性高，标杆客户数同比增长16%至161 家，平均客单价1910 万元，净留存率 （NDER）110%。公司与致远互联共同发布 AI Agent 协同运营解决方案，将推出AI 先知平台与AICOP 平台深度整合。 3、公司通过集团化架构升级，在B 端业务之外推出"Phancy "品牌，提供C 端的端侧AI 能力输出。其推 出的ModelHub AIoT 解决方案支持大模型在本地设备部署，提供低延迟、高隐私的端侧AI 服务，与联 想等多家品牌合作，推动Agent 在端侧更好落地。 事件 公司发布财报，2024 年公司全年营收人民币 52.61 亿元，同比增长 25. ...

文章核心观点 2025年2月21日多点数智被调整进入恒生综合指数成分股，3月参加世界移动通信大会展示零售数智化解决方案，股价上涨 公司是中国最大零售数字化解决方案提供商，零售核心服务云助力降本增效，AIoT解决方案毛利率提升有望驱动盈利，但因一次性计提成本24年净亏损预计大幅增加，且与关联方互惠互利 [2][3][4][5][6][8] 事件动态 - 2025年2月21日恒生指数公司宣布多点数智等公司调整进入恒生综合指数成分股，3月10日起生效 [2] - 2025年3月3 - 6日多点数智参加世界移动通信大会，展示零售数智化解决方案 [2] - 2025年3月6日和7日，多点数智股价分别上涨10.7%和22.8% [2] 公司地位 - 多点数智为本地零售商提供数字化解决方案，24H1 92%收入来自中国内地，海外业务拓展至东南亚 [3] - 2023年多点数智以6.5%收入市场份额位居中国第一，以4.2%收入市场份额位居亚洲市场第三 [3] 业务服务 - 2021 - 2023年零售核心服务云客户数从231家增加至527家 [4] - Dmall OS系统数据驱动优化运营决策，实现采购等环节数字化 [4] - AIoT解决方案利用AI + 物联网基础设施，提升店内管理效率 [4] 财务情况 - 24H1公司营收9.4亿元，同比增长22.9%，零售核心服务云收入占比99.4% [5] - 24H1公司毛利率38.3%，操作系统毛利率76.8%，AIoT业务毛利率9% [5] - 预计三年内AIoT业务成本稳定在较低水平，驱动整体毛利率提升 [5] - 24H1公司净亏损率51.3%，持续经营业务经调整净利率6.0% [6] - 预计24年净亏损大幅增加，因可转换可赎回优先股公允价值变动及锅圈食汇股权投资估值减少 [6] - 操作系统平均抽佣率从2021年的0.3%增长到24H1的0.5% [6] 关联合作 - 24H1公司关联方贡献78.2%的收入，物美集团、麦德龙供应链集团分别贡献51.6%和19.6% [8] - 公司与关联方互惠互利，合作加深对零售业务了解，为获非关联方客户奠定基础，关联方更换供应商成本大 [8]