文章核心观点 - “华丽七巨头”股票在过去三年均跑赢标普500指数，但此趋势在未来三年可能不会延续[1] - 苹果公司是另一支在2026年不值得买入的“华丽七巨头”股票[2] 苹果公司近期业绩表现 - 截至2025年9月27日的12个月内，苹果产品销售额仅增长4.1%，服务业务（包括Apple TV、Apple Music等）增长13.5%[5] - 服务业务占总销售额比例达26.2%，已成为仅次于iPhone的第二大收入驱动力，高于Mac、iPad、可穿戴设备等硬件产品23.4%的合计占比[6] - 公司运营利润率达到十年来最高水平32%[5] - 2025财年，苹果斥资907亿美元用于股票回购[7] 苹果公司估值与增长前景 - 公司从估值合理转变为估值过高[8] - 服务收入提升整体利润率，业绩有所改善[9] - 公司以极快速度回购股票，一定程度上控制了估值[9] - 为低至中等增长的公司支付溢价通常是不明智的[9] - 公司具备通过设备日常功能将人工智能货币化的潜力[10] - 贸易紧张局势的缓解可能加速利润增长，该局势正侵蚀其第二大市场中国的利润率[10]

苹果与腾讯达成协议 - 苹果与腾讯就微信小程序收费达成一致，小程序开发者正式纳入苹果支付体系 [1] - 协议结果是腾讯同意苹果对微信小程序征收“苹果税”，而苹果则将常规App的佣金从30%降至15% [1] - 通过苹果的小程序合作伙伴计划，小程序开发者可接入苹果支付接口，抽成费率为15% [6] “苹果税”的规模与影响 - 2023年全球范围内，“苹果税”为苹果创收223.4亿美元（约合1588亿人民币） [4] - 据一份报告口径，2023年苹果AppStore生态在中国创造了37630亿人民币销售额，其中涉及“苹果税”的“数字商品与服务”占比不到4% [4] - 按此比例和30%税率粗略计算，苹果在中国市场收取的佣金超过400亿人民币 [4] - 截至今年9月的整个财年，服务业务在苹果整体净利润中占比达到42%，首次超过iPhone的41% [31] 微信小程序的特殊地位与价值 - 微信小程序是“App中的App”，创造了一个支付模糊地带，曾是“苹果税”的漏网之鱼 [5] - 微信小程序于2017年1月上线，其小游戏月活用户超过5亿，是一个可观的“税源” [6] 苹果面临的全球监管与诉讼压力 - 游戏开发商Epic Games因引导用户绕开iOS支付系统，其游戏《堡垒之夜》被苹果下架，双方进行了长达五年的诉讼 [8][10][12] - 欧盟根据《数字市场法案》对AppStore收费规则启动调查，要求苹果允许使用第三方支付系统并将税率降至17%，并于今年4月向苹果开具5亿欧元罚单 [13] - 苹果为应对欧盟裁决，创造了“核心技术佣金”，对AppStore以外的数字交易收取5%的费用 [14] 苹果的业务战略转型 - 自2022年第一财季硬件收入达到1044亿美元后，苹果硬件收入再未达到此规模，增长陷入停滞 [18] - 苹果的经营思路转向依靠高毛利的软件服务增厚利润，2019年春季发布会史无前例地推出了0个硬件新品，重点发布了一系列软件服务 [23] - 软件服务毛利率从2016年的55%一路提高至75%，而硬件毛利率一直在35%上下浮动 [27] - 单纯游戏App为苹果带来的净利润，据估算已超过微软、索尼和任天堂三家游戏发行商的总和 [30]

苹果与腾讯的和解协议 - 苹果与腾讯就微信小程序收费达成一致，小程序开发者正式纳入苹果支付体系 [5] - 腾讯同意苹果对微信小程序征收苹果税，苹果则将常规App的佣金从30%降至15% [5] - 此举被视为双方各退一步的结果，避免了潜在的“下架微信”冲突 [5] 苹果税的背景与规模 - “苹果税”指苹果对iOS应用内购买服务收取的15%-30%的佣金 [7] - 2023年全球范围内苹果税收入达223.4亿美元（约合1588亿人民币） [11] - 据估算，2023年苹果在中国市场的佣金收入超过400亿人民币，约等于比亚迪去年全年利润 [11] 微信小程序的特殊地位 - 微信小程序作为“App中的App”，自2017年上线以来一直是苹果税的“漏网之鱼” [7][11] - 截至去年，微信小游戏月活用户超过5亿，是一个可观的潜在税源 [11] - 通过“小程序合作伙伴计划”，苹果对小程序交易的抽成费率定为15% [12] 苹果税面临的挑战 - 游戏开发商Epic Games因引导用户绕开iOS支付系统，其游戏《堡垒之夜》被苹果下架，引发长达五年的诉讼 [12] - 欧盟《数字市场法案》要求苹果允许开发者使用第三方支付系统，并将税率从30%降至17% [13] - 2024年4月，欧盟向苹果开具5亿欧元罚单，并威胁每日5000万欧元的追加罚款，促使苹果推出“欧盟版苹果税” [13] 苹果的业务战略转型 - 自2022年第一财季硬件收入达到1044亿美元后，苹果硬件收入再未达到此规模 [15] - 苹果的经营思路转向：在硬件增长停滞的背景下，依靠高毛利的软件服务增厚利润 [15][23] - 软件服务毛利率从2016年的55%一路提高至75%，而硬件毛利率长期在35%左右浮动 [23] - 截至今年9月的财年，服务业务在苹果整体净利润中占比达42%，首次超过iPhone的41% [27] 苹果服务的盈利贡献 - 据Sensor Tower估算，仅游戏App为苹果带来的净利润已超过微软、索尼和任天堂三家游戏发行商的总和 [26] - 苹果通过AppStore、iCloud等服务在封闭的iOS生态中持续创造附加值，此模式深受巴菲特青睐 [17] - 公司未来增长引擎两手准备：扩大内需（如Apple Arcade、Apple TV+）和加强税费征管（不放过每一笔交易） [27]

市场整体表现 - 美股市场出现广泛抛售，道琼斯指数下跌近700点，跌幅约1.5% [2] - 纳斯达克综合指数跌幅相对较小，但科技股仍大幅下挫，标普500指数下跌约1.3% [3] - 小盘股跌幅最大，罗素2000指数下跌1.85%，标普600指数下跌2.3% [3] - 市场波动性指数VIX近期持续攀升，日内高点超过22 [4] 板块与个股表现 - 公用事业板块是唯一上涨板块，XLU指数上涨0.5% [6][7] - 科技板块表现最差，下跌2.25%，金融和能源板块紧随其后，跌幅均超过2% [7] - 纳斯达克100指数中，Alphabet逆势上涨2.7%，但芯片和软件股普遍下跌 [7] - 甲骨文、SAP和Salesforce均下跌约3%，Shopify下跌近5% [7] - 防御性股票表现相对较好，沃尔玛小幅上涨，强生上涨1.5% [8] 加密货币市场 - 比特币价格下跌至91,500美元，跌幅2.7% [5][10] - 比特币较10月历史高点126,000美元下跌超过25% [29][30] - 但从长期看，比特币三年内上涨约5.5倍，年化回报率约75-76% [33] - 比特币目前市值约2万亿美元，被视为高风险资产和潜在的价值存储工具 [39] 宏观经济与流动性 - 债券收益率小幅下跌，10年期国债收益率下降2个基点至4.13% [5] - 美元指数小幅上涨约0.25% [5] - 流动性环境收紧，美联储资产负债表上的银行准备金减少超过5000亿美元 [17] - 流动性收紧部分原因是财政部增加在美联储的账户余额并大量发行国库券 [17][18] 人工智能与科技行业 - 人工智能叙事近期有所减弱，市场关注OpenAI等公司的动态 [23] - 英伟达本周将公布财报，可能重新设定AI叙事 [23] - 大型科技公司发行数十亿美元债券为AI建设融资，类似2000年互联网泡沫时期的债务发行 [24][25] - 超大规模云厂商资产负债表强劲，仍有债务融资能力，但市场更担心新兴云公司 [25] 个股焦点：苹果公司 - 伯克希尔哈撒韦第三季度减持价值106亿美元的苹果股票，自2023年中以来已减持近四分之三的苹果持仓 [53] - 苹果股价今年面临压力，市场担心其在人工智能领域的进展缓慢 [57] - 公司CEO蒂姆·库克自2011年领导公司，将市值推向近4万亿美元 [58][70] - 潜在接班人包括硬件主管约翰·特努斯和软件主管克雷格·费德里吉 [60][63][64] 投资观点与策略 - 花旗认为比特币与纳斯达克指数的正相关性具有预测意义，当比特币低于55日移动平均线时，纳斯达克信息比率仅为0.5，高于时则为1.5% [13][14] - 建议在保持股票头寸的同时增加对冲，因认为处于AI泡沫中 [27][28] - 信贷产品可能比通常情况更能有效对冲股市风险 [28] - SoFi因业务多元化、受益于低利率环境以及利润增长强劲而被看好 [98][99][100][102] - Fiserv因盈利不及预期、产品老旧和潜在监管问题而被建议回避 [106][107][110][113]

市场整体表现 - 纳斯达克指数在早盘经历大幅抛售后 最终收涨28点 道琼斯指数收涨100点 标普500指数收涨0.33% [2] - 尽管开盘走势艰难 但主要股指在当日交易中实现逆转收涨 [2] - 自去年10月市场触底以来 并未出现预期的全面崩盘 反而每次小幅抛售后都有新的板块转向看涨 [4] 板块与个股表现 - 2021年有近400宗IPO 其中许多表现惨淡 成为"道路杀手" [5] - 大量近期上市的热门公司股票暴跌 包括Warby Parker、Alberg's Weber、Sweet Green等 [6] - 根据Renaissance Capital数据 约半数在过去几年通过SPAC上市的公司目前股价低于2美元 [7] - 许多雄心勃勃的新兴云软件上市公司现已陷入困境 未能从关注收入增长转向关注实际盈利的科技公司被市场抛弃 [8] - 生物科技类股遭受重创 但存在个别例外 如Prometheus Bioscience因默克公司巨额收购要约而表现优异 [9] 银行业与宏观经济 - 富国银行、花旗集团、摩根大通三家主要银行公布优异季度业绩 未出现主要贷款部门恶化迹象 [17] - 商业房地产、汽车贷款、住房贷款和商业贷款的表现均好于预期 商业房地产状况相当良好 [18] - 尽管利率在略超过一年时间内从接近零水平升至5% 但并未扼杀经济或股市 [16][17] - 强劲的帝国州制造业调查等积极数据被市场解读为利空 减少的不良住房贷款被视作更多疲软的前兆 [19][20]

市场表现 - 美股主要指数上涨，道琼斯工业平均指数上涨280点，标普500指数上涨约0.5%，纳斯达克指数上涨约1% [1][2] - 科技股领涨，科技板块ETF（XLK）上涨1.3%，表现优于标普500指数 [6] - 罗素2000指数微幅上涨，但全天大部分时间处于下跌状态，跌幅约0.5% [4][5] - 恐慌指数VIX小幅上升，但仍低于20水平 [5] - 10年期国债收益率下降1个基点至3.98%，30年期国债收益率下降2个基点至4.55% [6] - 当日市场上涨集中在大盘股，等权重标普500指数下跌0.9%，市场广度不足 [62] 英伟达动态 - 英伟达在GTC大会上宣布多项新合作，包括与优步、CrowdStrike和美国能源部的合作 [9] - 英伟达与美国能源部合作建设七台新的AI超级计算机 [9] - 英伟达CEO Jensen Huang表示，Blackwell平台到2026年底有望实现5000亿美元收入 [13] - 英伟达投资10亿美元于诺基亚，其芯片将用于加速诺基亚的5G和6G网络软件 [15] - 英伟达股价上涨5.5%，创下纪录新高 [7][63] - 公司市值接近5万亿美元，于7月达到4万亿美元 [83] AI行业趋势 - AI基础设施支出持续增长，超大规模云公司在过去一年投入约4000亿美元于AI相关支出 [69] - 行业面临估值风险，英伟达H100 GPU租赁价格从2024年初的每小时10美元降至2美元，跌幅80% [67] - 会计规则可能夸大企业盈利，AI资本支出采用4-5年折旧期，而经济折旧速度更快 [68][70] - 存在过度投资风险，类似1990年代末电信泡沫，可能导致资产搁浅 [32][33][74] - 需要关注企业运营现金流与资本支出的匹配程度 [77][78] 大型科技公司 - 微软、Meta、Alphabet将于本周公布财报，市场关注AI资本支出指引 [25][110] - 亚马逊预计第三季度AWS增长19%，2026年目标为20%以上增长 [86][87] - 亚马逊宣布裁员14000人，约占企业员工总数的4% [97][98] - 亚马逊AWS业务年化收入约1300亿美元，较2019年的350亿美元增长近四倍 [89] - 公司正通过自动化和机器人技术提高履约中心效率 [94][99] 加密货币市场 - Bitwise推出首只美国现货Solana ETF，代码BS，内置质押功能，平均年化收益约7% [39][41] - Solana区块链处理速度超过10万笔交易/秒， median交易费用低于0.01美元 [44] - 加密货币被归类为风险资产，在低利率环境下表现良好 [51][52] - 监管环境改善，SEC对加密货币持友好态度 [46][47] 消费零售板块 - VF Corp（The North Face、Vans母公司）第二季度业绩超预期，但第四季度指引预计销售额同比下降2% [54][56] - 公司管理层表示对宏观环境和政府关门存在不确定性，但消费者需求保持韧性 [56] 云计算竞争 - 亚马逊AWS是云计算市场领导者，年化收入约1300亿美元 [89] - 云计算巨头竞争加剧，重点关注AI需求 monetization [88][90] - Core Weave宣布进军美国联邦市场，提供AI云服务，该股自上市以来上涨超过250% [57][58] 美联储政策 - 美联储即将公布利率决议，市场普遍预期降息25个基点 [26][112] - 黄金价格下跌超过1.5%，但今年迄今仍上涨49%，最高涨幅达60% [36][38] - 历史数据显示美联储开始降息后，黄金通常在10-12周后迎来上涨 [36] 苹果公司治理 - 苹果CEO Tim Cook即将年满65岁，公司面临AI领域进展缓慢的压力 [102][103] - 潜在接班人包括软件工程高级副总裁Craig Federighi、硬件技术高级副总裁John Ternus等 [106][107][108] - 公司需要寻找iPhone之后的下一个重磅产品 [103]

投资策略观点 - 建议长期持有而非交易苹果公司股票 因其持续推出全球最受欢迎的产品 [1] - 公司拥有最佳产品将驱动消费者购买 并最终推动股价上涨 [1] 公司业务概览 - 公司业务包括设计销售iPhone、Mac、iPad、可穿戴设备及配件 [2] - 提供订阅服务平台 如Apple Music、Apple TV+和Apple Arcade [2] - 提供数字支付服务 包括Apple Pay和Apple Card [2]

公司战略转型 - 高盛在第三季度财报中宣布推出名为“One Goldman Sachs 3 0”的全新运营模式，该模式围绕人工智能构建，旨在实现更集中的运营 [1] - 此次转型是一个多年的推进计划，将重新设计从前到后的业务流程，涵盖销售支持、客户 onboarding、贷款工作流、监管报告和供应商管理等领域，目标是实现可衡量的效率、规模和风险控制 [3] - 管理层强调，3 0版本并非扭亏为盈计划，而是由技术进步驱动的重新设计，旨在改变公司的运营方式，而不仅仅是交易方式 [4][5] 人工智能应用与效率目标 - 首席执行官David Solomon表示，人工智能推动的新运营模式预计将提升效率并为未来增长创造空间 [4] - 自动化将释放资源以重新投资于增长，人工智能是公司持续效率议程的核心 [4][5] - 公司将在未来两个季度用更清晰的指标衡量成效，并列出六大衡量标准：客户体验、盈利能力、生产力/效率、韧性/规模、员工体验和风险管理 [5] 消费者业务与信贷状况 - 信贷损失拨备为3 39亿美元，主要反映了信用卡组合的净冲销，表明信用卡信贷正常化仍构成拖累，尽管拨备金额环比有所下降 [6] - 平台解决方案收入增至6 7亿美元，其中5 99亿美元来自消费者平台，但同比大幅增长主要由于去年同期与已退出的通用汽车卡相关的损失造成的基数效应 [6] - 公司重申信用卡业务并非其未来重点，对大众市场消费者风险敞口持谨慎态度，同时更侧重于支付相关的企业间活动 [7] 财务业绩与运营数据 - 公司公布每股收益为12 25美元，净收入为151 8亿美元，净资产收益率为14 2% [8] - 公司向股东返还32 5亿美元，包括20亿美元的回购，并宣布每股4美元的股息 [8] - 受校园招聘推动，员工人数环比第二季度增加5%，管理下的资产规模在560亿美元长期净流入帮助下攀升至创纪录的3 5万亿美元 [8] - 管理层预计今年将筹集约1000亿美元的另类投资，旨在将收入结构转向更持久、基于费用和融资的收入 [8]

公司战略转变 - 高盛可能正在考虑再次进军大众零售市场[1] - 公司在《金融时报》刊登整版广告并在CNBC投放广告以营销其资产管理业务 这种面向零售客户的营销方式对公司而言很罕见[2] - 公司全球资产与财富管理主管表示这些促销活动是营销其广泛可用的共同基金和ETF的努力之一[2] 市场机遇与战略重点 - 行业趋势显示零售市场的增长速度整体快于机构市场[2] - 公司正投入大量时间研究如何以正确方式进入零售市场[2] - 公司试图挖掘零售客户并提升其作为资产管理公司的声誉[3] 历史挑战与行业背景 - 公司在零售银行业务方面有曲折的历史 其以消费者为中心的Marcus业务因战略失误 未达盈利目标 高昂技术成本和高层紧张关系而在近年失败[4] - 大型华尔街公司从大众富裕阶层业务撤退并重新聚焦高净值核心客户的情况并不少见 如瑞银 美国银行和摩根大通近年关闭了机器人顾问服务[4] - 公司于2022年开始出售Marcus业务部分 并在2024年4月将其机器人顾问平台出售给Betterment[6] - 公司与苹果公司在Apple Card和Apple Savings账户上的合作似乎也将结束[6]

监管行动终止 - 消费者金融保护局终止了两项针对Washington Federal银行的和解令 [1] - 两项终止令分别涉及2013年10月和2020年违反《住房抵押贷款披露法案》的行为 [2] - 在2020年的案件中消费者金融保护局提前五年结束了Washington Federal银行的合规要求 [4] Washington Federal银行案件细节 - Washington Federal银行已履行2020年和解令下的多项义务包括支付20万美元民事罚款并制定和实施合规计划 [3] - 2013年的和解令迫使Washington Federal银行因2011年抵押贷款交易数据不准确而支付3.4万美元罚款 [4] - 对于2013年案件消费者金融保护局同样确认银行已履行包括支付罚款在内的多项义务 [4] 其他相关监管案例 - 消费者金融保护局近期还提前终止了对美国银行和苹果公司的和解令 [5] - 美国银行在2023年12月被责令支付2070万美元因其冻结了ReliaCard持有人的失业救济金 [5] - 美国银行已履行义务包括支付1500万美元民事罚款进行要求的赔偿付款并采取措施实施禁令救济 [6] - 针对美国银行的五年强化合规合作期被提前三年多免除 [6] - 针对苹果公司的和解令于2024年10月发布指控其未能将数千起Apple Card消费者争议发送给合作伙伴高盛银行 [7] - 苹果公司支付2500万美元罚款是消费者金融保护局提前四年多终止该执法行动并免除任何所谓不合规行为的原因 [7]